作為全國排名前五的航運巨頭，中遠海運在近兩年時(shí)間里業(yè)績(jì)不斷刷新記錄，其盈利已經(jīng)遠遠超過(guò)公司開(kāi)辦以來(lái)的盈利總和。僅在今年前三季度，公司實(shí)現歸屬于上市公司股東的凈利潤為972．15億元，與上年同期相比增長(cháng)約43．74％。按照270天來(lái)計算，中遠?？亟衲昵叭径绕骄咳諆糍嵆?億元，賺錢(qián)速度讓茅臺都感到汗顏?？晒竟蓛r(jià)卻一直震蕩下行。業(yè)內普遍認為，中遠?？乇簧疃鹊凸?。那么中遠?？卣娴谋坏凸懒藛?？未來(lái)船王是否再度會(huì )回到過(guò)去虧損大戶(hù)？

作為全國排名前五的航運巨頭，中遠海運在近兩年時(shí)間里業(yè)績(jì)不斷刷新記錄，其盈利已經(jīng)遠遠超過(guò)公司開(kāi)辦以來(lái)的盈利總和。

僅在今年前三季度，公司實(shí)現歸屬于上市公司股東的凈利潤為972．15億元，與上年同期相比增長(cháng)約43．74%。按照270天來(lái)計算，中遠?？亟衲昵叭径绕骄咳諆糍嵆?億元，賺錢(qián)速度讓茅臺都感到汗顏。

可公司股價(jià)卻一直震蕩下行。業(yè)內普遍認為，中遠?？乇簧疃鹊凸?。那么中遠?？卣娴谋坏凸懒藛?？未來(lái)船王是否再度會(huì )回到過(guò)去虧損大戶(hù)？

“海王”的前世今生

談到中遠?？?，一般投資者可能比較陌生。

不過(guò)，說(shuō)起它的前身中國遠洋，想必不少人都有印象，多年前可是紅極一時(shí)、炙手可熱的“大牛股”。

2005年，我國剛好在全球海運市場(chǎng)站穩腳跟。因此同年成立的中國遠洋，從一開(kāi)始就拿到了美國、日本、韓國等國家的訂單，一時(shí)間風(fēng)頭無(wú)兩。

該公司又于2007年斥資346億元收購了中遠集團旗下的干散貨運輸業(yè)務(wù)，并購完的頭兩年效果喜人，干散貨業(yè)務(wù)營(yíng)收分別達到496億元、716億元，股價(jià)曾一度攀升至68.4元。

只是這樣的情況并沒(méi)有維持多久。2008年全球金融危機導致國際航運從“酷暑”直接轉向“寒冬”。隨著(zhù)國際航運轉向低迷，中國遠洋的業(yè)績(jì)也一瀉千里，在2009年虧損了118.92億元。

尤其2011-2012年這兩年間，累計虧超200億元，相當于平均日虧損超8億元，2016年再度虧損約99億元，一度被稱(chēng)為A股的“虧損王”。

為了改變這種局面，中國遠洋開(kāi)始了大規模的商業(yè)并購。2016年中遠集團與中海集團正式重組，成立了中遠?？?。

而近年來(lái)，在疫情和俄烏沖突的影響下，擾亂了航運的正常周期，運輸需求驟然減少，許多企業(yè)都選擇了各種方式規避風(fēng)險，或停運，或減線(xiàn)，使得集裝箱航運費用上漲。

航運業(yè)重要指標波羅的海干散貨指數(BDI)連續上漲并屢創(chuàng )新高。中遠?？匾沧サ搅诉@一時(shí)機，承接大批訂單并一舉翻身，這個(gè)“周期之王”仿佛又回來(lái)了。

“過(guò)山車(chē)”上的貨代人

經(jīng)歷兩次資產(chǎn)重組之后，中遠?？氐闹鳡I(yíng)業(yè)務(wù)由干“散貨航運業(yè)務(wù)”變成了“集裝箱運輸業(yè)務(wù)”，業(yè)務(wù)板塊也從最初的6大業(yè)務(wù)單元縮減至集裝箱航運和碼頭兩大業(yè)務(wù)。

集裝箱的價(jià)值在于將海運業(yè)務(wù)鏈條“標準化”，以最小業(yè)務(wù)單位建立起來(lái)的攬貨、清點(diǎn)、裝卸、運輸等全流程的現代航運系統，大大提高了運輸效率、降低了運輸成本，極大促進(jìn)了全球貿易。

話(huà)說(shuō)回來(lái)，這門(mén)生意的本質(zhì)其實(shí)就是在海上送快遞：中遠?？厥悄莻€(gè)快遞員，將一件件貨物就是就是外賣(mài)，放到了“外賣(mài)箱”——集裝箱，然后再通過(guò)“電瓶車(chē)”——船只進(jìn)行運輸，送到指定的位置。

這與此前的干散貨業(yè)務(wù)不同，集運業(yè)務(wù)承接的貨物幾乎來(lái)著(zhù)所有行業(yè)，包括家電、家具家居、紡織品、服飾鞋履貨物等，這些產(chǎn)品的需求整體相對穩定，受宏觀(guān)經(jīng)濟波動(dòng)相對較小。

不過(guò)，航運業(yè)本身，又是一個(gè)“周期性”的典型代表。船舶作為重工業(yè)品，根據訂單與交付的時(shí)間差推算，一艘集運船交付周期約為2年，需求與供給往往容易形成錯配，這也塑造了行業(yè)較強的周期屬性。

以中遠?？貫槔?，歷年的凈利潤猶如過(guò)山車(chē)般大起大落，且曾多次陷入近百億巨虧，也曾收獲超百億利潤，真符合那句“十年不開(kāi)張，開(kāi)張吃十年”。

因此，航運業(yè)的真實(shí)面目其實(shí)是“牛短熊長(cháng)”，能讓航運公司日進(jìn)斗金的時(shí)間，只有需求過(guò)剩導致運力出現瓶頸的那段短暫窗口期。但2020年突如其來(lái)的疫情，卻將這個(gè)窗口期放大了。

近兩年中遠?？氐臉I(yè)績(jì)表現亮眼，主要是得益于疫情等突發(fā)因素，使得其2019年、2020年的凈利潤之和達到過(guò)去12年的總和。

但今年由于全球經(jīng)濟通脹壓力大，需求下降，美元回流導致海外需求下降的預期，?？亍皹蛄骸鄙系能?chē)流也將會(huì )逐步減少，未來(lái)的利潤也將會(huì )逐步下降。

與此同時(shí)，此前囤積的庫存市場(chǎng)無(wú)法消化，使得歐美進(jìn)口商減少甚至取消了商品訂單，“訂單荒”在全球蔓延。2023年，中遠?？氐臉I(yè)績(jì)基本很難重現2022年的榮光。

除了周期影響之外，燃油價(jià)格的變動(dòng)同樣值得注意。作為船公司運營(yíng)成本的重要構成部分，燃油開(kāi)支無(wú)法被轉嫁給客戶(hù)，因此，每一次燃油價(jià)格的變動(dòng)都會(huì )對企業(yè)運營(yíng)產(chǎn)生重要影響。

逆周期投資

海運的本質(zhì)是“海上送快遞”。所以快遞的特點(diǎn)，在海運這個(gè)行業(yè)里也能見(jiàn)到——有規模效應、寡頭林立，有汰小留大、行業(yè)兼并，自然也有慘烈的價(jià)格戰。

快遞想做大規模，要么多鋪網(wǎng)點(diǎn)多招人，要么多買(mǎi)飛機多造機場(chǎng)。海運想做大規模，要么多賣(mài)貨輪，要么就是想辦法怎么讓一艘船拉更多的貨，航運公司自然也深知此道。

根據 Alphaliner統計，中遠?？丶b箱船隊規模目前居于世界第三，前一二位分別是馬士基和地中海航運。截至2022年9月末，中遠?？亟?jīng)營(yíng)船隊包括503艘集裝箱船舶，運力達291.05萬(wàn)標準箱。

雖然現階段中遠?？匾呀?jīng)頗具規模，但還需要進(jìn)行買(mǎi)船。10月28日，公司發(fā)布公告，兩家子公司擬斥資超200億元訂造12艘全球最大24000TEU甲醇雙燃料動(dòng)力集裝箱船。

除了在海運運力外，在港口經(jīng)營(yíng)方面，中遠?？匾膊粩嗉訌姴季?。在發(fā)布訂購新船的同一天，中遠?？毓傩徣肷细奂瘓F和廣州港部分股權的公告。

在全程供應鏈業(yè)務(wù)領(lǐng)域布局方面，公司通過(guò)直接入股港口，有利于提高運營(yíng)及收益質(zhì)量，平抑周期性風(fēng)險，推動(dòng)公司加快打造世界一流全球綜合物流供應鏈服務(wù)生態(tài)。

不過(guò)，需要指出的是，船舶訂單最少也需要2-3年才能交付，待船只交付之際，海運的高景氣或已褪去。

此外，船也不是想買(mǎi)就能買(mǎi)的。由于全球原材料價(jià)格持續暴漲，造船廠(chǎng)也不想做虧本生意。

總得來(lái)說(shuō)，中遠?？匚幢坏凸?，其所處的行業(yè)是一個(gè)極不具確定性的行業(yè)。這種盈利模式與“股王”貴州茅臺無(wú)法相比，股價(jià)大幅下跌也在情理之中。