? “聚焦公司可持續成長(cháng)的盈利能力比關(guān)注市場(chǎng)短期波動(dòng)更為重要?！闭劶敖衲闍股市場(chǎng)的表現時(shí)，謝屹直言。

盡管當前市場(chǎng)環(huán)境較為復雜，但謝屹并沒(méi)有被這樣的市場(chǎng)氛圍所影響。在他看來(lái)，過(guò)去市場(chǎng)出現較大幅度的調整主要有兩個(gè)因素：一個(gè)是疫情放緩了經(jīng)濟復蘇的節奏，另一個(gè)是美聯(lián)儲貨幣政策的持續緊縮對A股市場(chǎng)帶來(lái)了影響。展望后市，謝屹認為這兩個(gè)因素都將逐漸緩解，市場(chǎng)的復蘇將得以延續。在年底海外加息放緩和國內基本面因素改善后，A股和港股有望重回上升軌道。

謝屹，慕尼黑工業(yè)大學(xué)金融與經(jīng)濟數學(xué)、工程物理學(xué)碩士，具有12年證券從業(yè)年限。歷任匯豐銀行(德國)股票研究所及投資銀行部分析師、高級分析師、副總裁， 前海開(kāi)源基金管理有限公司執行投資總監(ED)，現任諾德品質(zhì)消費和諾德增強收益債券的基金經(jīng)理。

“三個(gè)關(guān)鍵詞”構建成長(cháng)型價(jià)值投資框架

如果要用關(guān)鍵詞來(lái)總結自己的投資框架，謝屹認為是“尋找優(yōu)秀公司”、“長(cháng)期持有”、“分散投資”。

首先，是尋找優(yōu)秀的公司。謝屹認為，在優(yōu)秀的定義里面，核心是成長(cháng)，即企業(yè)要有不斷增長(cháng)的盈利。當然，除了公司本身的業(yè)績(jì)增速外，謝屹還會(huì )研究其業(yè)績(jì)增速的可持續性以及公司本身的管理層是否有比較優(yōu)勢。在謝屹看來(lái)，一家優(yōu)秀的企業(yè)，即使處在一個(gè)增速比較平穩的行業(yè)中，它也能通過(guò)自身的競爭優(yōu)勢，去不斷擴張市場(chǎng)份額，從而獲得可觀(guān)的增長(cháng)。

同時(shí)謝屹強調，每一個(gè)行業(yè)的競爭壁壘都是不同的。例如周期性行業(yè)，我們認為最重要的競爭優(yōu)勢來(lái)自規模壁壘和優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)策略。再比如消費行業(yè)，其產(chǎn)品直面終端客戶(hù)，品牌會(huì )是其構建企業(yè)核心競爭力的重要一環(huán)。它不僅僅是個(gè)簡(jiǎn)單的標簽，更是被無(wú)數消費者反復驗證后的一種肯定和信任。雖然渠道也很重要，但優(yōu)秀的品牌往往可以自帶流量，反過(guò)來(lái)吸引渠道為產(chǎn)品助力。

第二個(gè)關(guān)鍵詞則是長(cháng)期持有。謝屹認為長(cháng)期持有非常關(guān)鍵，因為一家公司的業(yè)績(jì)增長(cháng)是一個(gè)慢變量，很難在較短的時(shí)間內出現一個(gè)質(zhì)的飛躍。所以如果要賺公司業(yè)績(jì)成長(cháng)的錢(qián)，那么長(cháng)期持有是必由之路。

最后，是更強調組合的分散投資。長(cháng)期持有是獲得中高收益的必由之路，那么在長(cháng)期持有的過(guò)程中，如果將投資組合集中于某一兩個(gè)行業(yè)，那組合的波動(dòng)就會(huì )較大，投資人的持有體驗也會(huì )變得非常糟糕。同時(shí)，謝屹也表示，一個(gè)行業(yè)或許會(huì )在某一年內有著(zhù)突出的表現，但很少會(huì )有行業(yè)能在兩三年內做到持續領(lǐng)跑。所以，單一賽道的投資方式，本身就不太具有持續性。

談及具體的組合構建及倉位管理時(shí)，謝屹表示，會(huì )把行業(yè)大致分為四大領(lǐng)域，它們分別是金融周期、工業(yè)科技、可選消費、必選消費，對每個(gè)板塊都會(huì )有所配置，其中還會(huì )在板塊內細分出子行業(yè)，所以會(huì )降低對單一行業(yè)的配置權重，以此來(lái)規避組合過(guò)于集中可能帶來(lái)的風(fēng)險。

基于自身的投資框架，謝屹希望最終能夠在各個(gè)行業(yè)里挑選到具有長(cháng)期增長(cháng)空間的公司，并且能夠通過(guò)長(cháng)期持有這些優(yōu)秀的公司來(lái)構建自己的投資組合，力爭為投資者賺取相對可觀(guān)的收益。

“四個(gè)指標”定義成長(cháng)型公司標準

對于具體公司的篩選，謝屹有著(zhù)自己的一套標準。在他看來(lái)，對于可以納入投資組合的公司，一定要滿(mǎn)足“盈利增速在中高水平”、“具有可持續性”、“相對低波動(dòng)”和“估值合理”四個(gè)條件。

首先，盈利增長(cháng)要處于中高的水平?！巴顿Y最先要考慮機會(huì )成本的因素，如果一個(gè)資產(chǎn)的增長(cháng)中樞不能夠顯著(zhù)超越其他類(lèi)別的資產(chǎn)，那么就沒(méi)有投資它的必要?！敝x屹說(shuō)道。為此，謝屹舉了個(gè)例子，某一家公司若只有5%的增長(cháng)和2%的分紅，那么它的最終投資收益率可能就只有7%左右，那么這個(gè)公司股票的長(cháng)期收益和一個(gè)信用債并沒(méi)有太大的區別。所以，如果想要獲取超額回報，一般而言，盈利增長(cháng)需要達到雙位數水平。這樣的公司加上分紅才可能達到20%左右的收益率。

其次，公司的業(yè)績(jì)增長(cháng)要具有一定的持續性。謝屹認為成長(cháng)型公司的年化復合增速需要長(cháng)期維持在中高水平。在其看來(lái)，如果一家公司不能實(shí)現跨周期式的成長(cháng)，例如，只在經(jīng)濟周期上升的時(shí)候實(shí)現盈利增長(cháng)，但在周期下降的時(shí)候盈利也大幅下降，那么拉長(cháng)時(shí)間看，其最終是無(wú)法做到中高速增長(cháng)的，這類(lèi)公司就不太符合我們對成長(cháng)的要求。

然后，標的要具有相對低波動(dòng)性。盡管有些標的最終的投資收益率也可能達到15%以上，但謝屹直言，未必會(huì )將其納入到組合中。謝屹解釋到，這是因為這些公司盈利增速的波動(dòng)過(guò)高，比如較為典型的養殖業(yè)，它在周期上行的年份，公司的業(yè)績(jì)可能成倍上升，但在周期處于下行階段的時(shí)候，不僅可能會(huì )出現負增長(cháng)，甚至還會(huì )出現虧損。面對同樣的增長(cháng)，這類(lèi)標的往往會(huì )讓我們會(huì )承受過(guò)度的波動(dòng)，降低組合的風(fēng)險收益。

最后，是合理的估值。謝屹會(huì )基于未來(lái)的盈利和現金流對每一家公司，進(jìn)行其合理價(jià)格的評估。如果市場(chǎng)價(jià)格出現了過(guò)高的溢價(jià)，就會(huì )減持或者賣(mài)出。如果出現了折價(jià)，則會(huì )選擇買(mǎi)入?？傮w看，謝屹會(huì )通過(guò)優(yōu)化組合的動(dòng)態(tài)性?xún)r(jià)比，來(lái)控制由估值因素給組合帶來(lái)的風(fēng)險。

立足長(cháng)期，看好后市投資機遇

謝屹表示，2022年是一個(gè)相對復雜的年份，其復雜性來(lái)源于中美經(jīng)濟周期的錯位，俄烏沖突帶來(lái)的事件性沖擊，以及海外市場(chǎng)貨幣政策隨之而來(lái)的緊縮。在此之上，還有困擾全球市場(chǎng)多年的新冠疫情。但是在他看來(lái)，當前會(huì )是一個(gè)比較重要的時(shí)間窗口。在Q4，諸多對A股不利的因素大概率會(huì )消退或轉正，而本應該占據主導地位的國內復蘇的進(jìn)程會(huì )隨之體現。盡管過(guò)程曲折，但長(cháng)期前景無(wú)疑是向好的。

對于后續資本市場(chǎng)的表現，謝屹依然是較為樂(lè )觀(guān)的，他認為可以用“撥云見(jiàn)日，漸入佳境”來(lái)形容。從經(jīng)濟周期的角度來(lái)看，目前中國正處于一個(gè)相對底部的區域。站在當下，謝屹更看好以下兩大板塊的投資機會(huì )，一個(gè)是周期性領(lǐng)域，一個(gè)則是消費板塊。隨著(zhù)經(jīng)濟周期的復蘇，周期性板塊自然會(huì )相對更受益，盈利彈性也會(huì )更大。消費板塊則是受到疫情的擾動(dòng)表現得比較疲弱，而大部分消費行業(yè)的基本面目前處于承壓狀態(tài)，但是疫情的影響只是壓制了短期的需求，中長(cháng)期居民消費升級的內在動(dòng)力仍然存在。謝屹堅信隨著(zhù)疫情的逐步消散，經(jīng)濟環(huán)境的逐漸改善，都會(huì )給消費行業(yè)較大的提振。此外，從估值角度看，大部分消費板塊的公司也已經(jīng)回調到相對比較底部的區域，中長(cháng)期具備較強的投資性?xún)r(jià)比。

過(guò)去一年里，市場(chǎng)也發(fā)生了諸多大事，當被問(wèn)及有哪件事情對自己產(chǎn)生的影響最大時(shí)，謝屹告訴筆者，影響最大的一件事情應該是俄烏沖突。站在年初，很少有機構會(huì )預測到這件事，以及隨著(zhù)俄烏沖突的發(fā)生，通脹和利率的快速上行給全球金融市場(chǎng)帶來(lái)了如此大的沖擊，而這次的波動(dòng)也更讓謝屹明白了市場(chǎng)本身是不可預測的。同樣，站在每年年初的時(shí)間點(diǎn)，大家也很難預測在未來(lái)哪個(gè)板塊會(huì )有突出的表現，而哪個(gè)板塊則會(huì )表現較差。所以，謝屹始終認為最好的投資方式還是要堅持自己的投資框架，保持風(fēng)格不漂移，并篩選出具有長(cháng)期成長(cháng)前景且估值處于合理區間的公司，這樣大概率最終可以獲得較為穩定的長(cháng)期投資收益。

據悉，由謝屹擬任基金經(jīng)理的諾德興新趨勢正在火熱發(fā)行中，基金代碼為A類(lèi)016772、C類(lèi)016773?！拔覀儗⒘幘x出行業(yè)格局穩定、壁壘深厚、盈利質(zhì)量較高，且增長(cháng)脈絡(luò )清晰的高勝率公司，并在嚴格控制風(fēng)險的基礎上，力爭獲取超越業(yè)績(jì)比較基準的投資收益“。謝屹表示。