受益于離島免稅新政及疫情背景下國人海外免稅消費快速回流，離島免稅2020年來(lái)迅速崛起。免稅龍頭中國中免也在此期間迎來(lái)了戴維斯雙擊，股價(jià)數倍式上漲。

然而來(lái)到2022年，在消費遇冷、疫情沖擊之下，龍頭也未能幸免于難，而其業(yè)績(jì)也不出意外的遭遇了“滑鐵盧”。

中國中免業(yè)績(jì)出爐，歸母凈利潤首降

2月3日晚間，免稅龍頭中國中免披露了業(yè)績(jì)快報。

公告顯示，中國中免2022年實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入544.63億元，同比下降19.52%；歸屬凈利潤50.25億元，同比下降47.95%。

對于凈利潤的大幅下降，中國中免稱(chēng)，主要是因為報告期內，國內疫情持續反復、多點(diǎn)爆發(fā)給公司經(jīng)營(yíng)造成嚴重沖擊。同時(shí)，受2021年海南地區部分子公司享受企業(yè)所得稅優(yōu)惠及首都機場(chǎng)租金減讓影響，上年同期基數較高。

值得一提的是，中國中免2009年上市至2021年，包括上市前披露的2006年至2008年的業(yè)績(jì)，雖然凈利潤增幅波動(dòng)較為明顯，但其凈利潤呈現持續增長(cháng)狀態(tài)。也就是說(shuō)，這是中國中免上市以來(lái)業(yè)績(jì)首次下滑。

盡管因為國內疫情的持續反復和多點(diǎn)爆發(fā)，市場(chǎng)投資者對于中國中免業(yè)績(jì)表現不佳早已有一定的心理預期，但其2022年的業(yè)績(jì)卻仍有些不及預期。

作為無(wú)可置疑的免稅龍頭，中國中免一直備受機構關(guān)注，這也使得針對其的研報絡(luò )繹不絕。

值得一提的是，伴隨著(zhù)時(shí)間的推移，盡管多數機構將對于中國中免的業(yè)績(jì)預測一再下調，然而中國中免依舊沒(méi)有到達機構的最低業(yè)績(jì)預期。

經(jīng)查詢(xún)證星研究院小工具，在其公布業(yè)績(jì)快報前，共有42個(gè)機構、83位分析師對中國中免業(yè)績(jì)進(jìn)行過(guò)預測。其中，過(guò)往預測精準度最高的是財通證券的劉洋團隊，精準度高達99.35%。

1月15日劉洋團隊發(fā)布研報預測，2022年中國中免業(yè)績(jì)預測為57.67億元，相比50.25億還是高出不少的。

而其他過(guò)往預測精準度居前且研報公布時(shí)間的分析師，他們預測的業(yè)績(jì)大多接近或高于57億這個(gè)水平。

因此，從機構業(yè)績(jì)預測數據來(lái)看，中國中免2022年的業(yè)績(jì)至少是有些不及預期的，或者說(shuō)機構普遍預期太過(guò)樂(lè )觀(guān)。

受此影響，2月6日中國中免AH股均低開(kāi)低走。截止當日收盤(pán)，中國中免A股收跌2.28%，其港股下跌3.39%。

值得一提的是，自中國中免披露2022年業(yè)績(jì)快報以來(lái)，超十家機構齊發(fā)研報，看好中國中免2023年長(cháng)期景氣修復。

復蘇跡象顯著(zhù)，免稅消費持續火爆

值得投資者欣慰的是，春節期間海南免稅消費的持續火爆。

作為中國中免的大本營(yíng)，海南免稅業(yè)務(wù)對其的重要性不言而喻。其財報顯示，2021年中國中免的海南地區營(yíng)收占比高達78%。

此外，據西南證券數據，以2021年的營(yíng)業(yè)收入計算，中國中免占據了海南免稅市場(chǎng)90%的市場(chǎng)份額。

因此，海南免稅消費的興旺對于中國中免來(lái)說(shuō)無(wú)疑是重大利好。

據悉，在剛剛過(guò)去的春節假期，海南離島免稅“人氣旺”，銷(xiāo)售“穩增長(cháng)”。來(lái)自海南省商務(wù)廳數據顯示，1月21日至27日，全省12家離島免稅店總銷(xiāo)售額25.72億元，日均超3.6億元，比2022年春節假期增長(cháng)20.69%，比2019年春節假期增長(cháng)329%。

此前，海南省省長(cháng)馮飛曾表示，2023年海南將重點(diǎn)提振消費需求，力爭旅游人數、旅游收入分別增長(cháng)20%和25%，離島免稅購物銷(xiāo)售額突破800億元。

這也就意味著(zhù)，若海南離島免稅銷(xiāo)售額能順利突破800億元，按其90%的市場(chǎng)份額占比來(lái)粗略計算，光海南地區將為中國中免2023年貢獻720億營(yíng)收。

此外，綜合其過(guò)去幾年的凈利率數據，一般預期下中國中免凈利率實(shí)現14%，以此計算，海南地區凈利潤將超100億，整體凈利潤則有望超120億元，基本能達到甚至略超機構預期。

在該假設條件下，2023年中國中免凈利潤將實(shí)現翻倍增長(cháng)，這或許才是值得市場(chǎng)對中國中免樂(lè )觀(guān)的地方之一。

值得一提的是，根據海南省政府此前計劃，2022年全年離島免稅購物銷(xiāo)售額目標為1000億元。但由于疫情等因素影響，去年海南12家離島免稅店最終總銷(xiāo)售額僅為487.1億元，甚至未能完成目標的一半。

今年雖然疫情影響消退，消費需求迎來(lái)復蘇，但機場(chǎng)免稅的窗口也放開(kāi)了，這將會(huì )分去一部分需求。此長(cháng)彼消之下，海南2023年離島免稅購物銷(xiāo)售額800億元是否有望達成，免稅消費是否能重回高增還有待觀(guān)察。

因此，今年中國中免的業(yè)績(jì)能否超預期復蘇還存在較大的不確定性。

唯一可以肯定的是，作為龍頭的中國中免會(huì )成為免稅行業(yè)復蘇走強的最大受益者，且國家對免稅行業(yè)政策利好已顯露無(wú)疑。

重大人事變更，老董事長(cháng)回歸

值得一提的是，就在中國中免公布業(yè)績(jì)快報前夜，其剛經(jīng)歷了一場(chǎng)重大人事變更。

2月2日，中國中免宣布，董事長(cháng)彭輝因退休原因，申請辭去公司第四屆董事會(huì )董事長(cháng)、董事職務(wù)，李剛成為第四屆董事會(huì )董事長(cháng)、董事會(huì )戰略委員會(huì )主席、董事會(huì )提名委員會(huì )委員。

與此同時(shí)，原擔任董事會(huì )執行董事，上市公司總經(jīng)理的陳國強被任命為董事會(huì )副主席，此前的公告顯示上市公司總經(jīng)理職務(wù)由王軒接任。

另外，董事長(cháng)變更同時(shí)，董事會(huì )戰略委員會(huì )及提名委員會(huì )也均有變更。

不過(guò)對于中國中免來(lái)說(shuō)，新管理層事實(shí)上并不算“新”。

據了解，李剛曾于2017年3月至2019年8月期間擔任公司董事長(cháng)，不過(guò)當時(shí)中國中免還未徹底轉型專(zhuān)注免稅業(yè)務(wù)，而彼時(shí)的中國中免還叫中國國旅。

對于此次人事變動(dòng)，業(yè)內人士分析認為，在業(yè)績(jì)大幅下滑之際，由李剛重新出山擔任董事長(cháng)，中國中免的目的可能是保持經(jīng)營(yíng)穩定。

華泰證券則認為，公司或開(kāi)啟發(fā)展新階段，產(chǎn)業(yè)鏈整合有望加快。

當然，中國中免目前也有著(zhù)不少的問(wèn)題。比如，在2019年-2021年其營(yíng)收逐年上漲的背景下，中國中免的毛利率連年下滑；市場(chǎng)競爭加劇，海外擴張遇阻。

此外，目前來(lái)看，并不排除國家有關(guān)部門(mén)為了刺激免稅消費，稍微放開(kāi)免稅牌照審批的可能，今后或許會(huì )有更多的牌照頒發(fā)。這意味著(zhù)，雖然蛋糕確實(shí)做大了，但分蛋糕的人也更多了，中國中免也難免會(huì )受到一定的競爭影響。

落到股市，中國中免最大的風(fēng)險在于估值相對偏高。在過(guò)去，靠著(zhù)免稅龍頭的金子招牌，中國中免股價(jià)一度瘋漲，最高到達401.26元(前復權)，對應市值超8000億。

雖然此后由于消費衰退和免稅炒作退水，中國中免股價(jià)持續走低。但截止2月9日收盤(pán)，中國中免市值仍有4255億元，對應動(dòng)態(tài)pe84.69倍。即便在樂(lè )觀(guān)預期下，中國中免當前的這個(gè)估值也算不上便宜。

因此，除非有預期外的驚喜發(fā)生，否則中國中免的估值性?xún)r(jià)比不高。若不考慮長(cháng)期投資，建議投資者適當降低心理預期再考慮布局與否。