與看起來(lái)“塊頭不小”的電冰箱、洗衣機等大件家電相比，小家電雖然個(gè)頭小了很多，但它和大型家電一樣，都是不少人日常生活中不可或缺的一部分，讓人們在處理家務(wù)的時(shí)候更加方便快捷。在便利大眾的同時(shí)，這些生產(chǎn)小家電的公司也因此獲利頗豐，想在A(yíng)股上市自然可以理解，有意在深交所主板掛牌的香江電器就是如此。

香江電器有多想上市？按照德林社在報道時(shí)的說(shuō)法，該公司董事長(cháng)潘允2013年就曾經(jīng)向媒體表示，公司“從現在開(kāi)始”就已經(jīng)擬訂上市路線(xiàn)圖了。不過(guò)，考慮到兩家券商都在中途選擇終止對香江電器的輔導，公司面臨的情況究竟如何，上市前景又如何，無(wú)疑值得分析一番。

(來(lái)源：證監會(huì )官網(wǎng))

廉價(jià)幫他人做“嫁衣”

根據申報稿顯示，公司自成立以來(lái)一直專(zhuān)注于品質(zhì)生活家居用品的研發(fā)、設計、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，主營(yíng)產(chǎn)品涵蓋電器類(lèi)家居用品和非電器類(lèi)家居用品兩大類(lèi)，其中電器類(lèi)家居用品主要包括電熱類(lèi)、電動(dòng)類(lèi)、電子類(lèi)等多系列小家電產(chǎn)品；非電器類(lèi)家居用品主要包括花園水管及其他。需要注意的是，公司在申報稿當中說(shuō)的很明白，ODM/OEM業(yè)務(wù)是公司的主要收入來(lái)源，意味著(zhù)公司很大一部分收入都是“代人作嫁衣”賺來(lái)的。

按照一般定義，ODM和OEM都意味著(zhù)為外部客戶(hù)代加工，區別只在于是否需要公司進(jìn)行設計。

很明顯，在“代人作嫁衣”的情況下，公司雖然收入來(lái)源相對確定，但毛利率難免受限。根據申報稿的數據，公司2019年以來(lái)超過(guò)90%的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入都來(lái)自ODM/OEM業(yè)務(wù)，但這部分業(yè)務(wù)的整體毛利率多數時(shí)間連20%都不到。

(圖源：香江電器申報稿，2023年2月版本)

雖然申報稿里同時(shí)也指出，公司歷年來(lái)向前五大客戶(hù)銷(xiāo)售金額合計占營(yíng)收的比例一直在50~60%左右，但進(jìn)一步整理后可以發(fā)現，包括沃爾瑪在內，這些五大客戶(hù)多數位于北美地區，該地區在公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的占比一度超過(guò)70%。

以上數據意味著(zhù)，公司非常依賴(lài)包括北美地區在內的海外銷(xiāo)售收入，甚至到了“不容有失”的地步。

(圖源：香江電器申報稿，2023年2月版本)

水管最賺錢(qián)的電器公司？

根據申報稿數據，香江電器的電器類(lèi)家居用品主要由電熱類(lèi)(空氣炸鍋，熱水壺等)、電動(dòng)類(lèi)(電風(fēng)扇，吸塵器等)、電子類(lèi)(電子秤，鐳射燈等)三部分構成，但合計之后的整體毛利率卻只有15%上下，而且2019年以來(lái)一直如此。這意味著(zhù)，在剔除必要成本之后，香江電器剩下的利潤恐怕并不多。

不過(guò)，香江電器在電器業(yè)務(wù)上不賺錢(qián)，但公司花園水管的毛利率卻一直維持在40%以上，差不多是電器類(lèi)產(chǎn)品整體毛利率的兩倍多。一家電器公司，最賺錢(qián)的卻不是電器，難免讓人瞠目結舌。

(圖源：香江電器申報稿，2023年2月版本)

籌資大頭不為研發(fā)

面對長(cháng)期代工導致的低毛利率環(huán)境，香江電器在研發(fā)和擴產(chǎn)當中，似乎更加傾向后者，這從該公司擬募集資金的用途上可見(jiàn)一斑。

根據申報稿，香江電器此次沖擊IPO擬募集資金約為5.75億元，其中4.19億元投向“品質(zhì)生活家居用品建設項目”，5907萬(wàn)元投向“研發(fā)中心建設項目”，剩余部分補充流動(dòng)資金。具體來(lái)看，上述生活家居用品建設項目是基于公司現有的技術(shù)研發(fā)水平和管理平臺實(shí)施的，主要目的在于擴大產(chǎn)能規模，優(yōu)化產(chǎn)品結構，進(jìn)而增強公司的競爭力。

進(jìn)一步觀(guān)察后可以發(fā)現，公司2022上半年的總營(yíng)收也只有5.82億元，意味著(zhù)香江電器上述擴產(chǎn)的手筆不小，但考慮到公司大部分收入都是“以?xún)r(jià)換量”，如此規模擴產(chǎn)能為公司帶來(lái)多少利潤，可能需要打個(gè)問(wèn)號，而這也可能成為上會(huì )時(shí)被問(wèn)及的問(wèn)題之一。

(圖源：香江電器申報稿，2023年2月版本)

難以定義的“適當”減持

有意思的是，香江電器自身雖然經(jīng)營(yíng)狀況一般，但這似乎并不耽誤實(shí)控人套現的意向。

根據申報稿，公司控股股東、實(shí)際控制人潘允以及另一實(shí)控人GUANGSHE PAN(美國國籍，與潘允為父子關(guān)系)在“控股股東及實(shí)際控制人的持股意向及減持意向”一節當中均承諾在鎖定期內不減持直接或者間接持有的公司股份，但他們卻又表示，鎖定期屆滿(mǎn)后的兩年內存在適當減持公司股份的可能。

對其他擬IPO企業(yè)近期公布的申報稿整理之后可以發(fā)現，只有香江電器使用了“適當減持”這一措辭，其他企業(yè)大多明確了上市后一段時(shí)間之內不減持，但未來(lái)開(kāi)始減持的時(shí)點(diǎn)卻語(yǔ)焉不詳。更重要的是，對于“適當”究竟代表多少，潘允父子在申報稿當中并未明確，只表示鎖定期屆滿(mǎn)后的兩年內，每年減持上限為上年末持股的25%。

那么，潘允父子可能減持的規模有多大？不放做個(gè)計算：按照6821萬(wàn)股的擬發(fā)行數量以及5.757億元的擬用募集資金投入總額計算，香江電器的發(fā)行價(jià)約為每股8.44元，以潘允父子目前直接和間接持有股份合計1.812億股計算，父子二人當前持股市值可能超過(guò)15億元，意味著(zhù)單是上市頭一年的減持上限就可能超過(guò)3.8億元。

需要注意的是，上述數據是基于申報稿中擬用募集資金和擬發(fā)行數量計算的，考慮到實(shí)際發(fā)行價(jià)和發(fā)行規?？赡苡凶兓?，3.8億元并非最終結果，具體要以實(shí)際情況為準。

(圖源：香江電器申報稿，2023年2月版本)

總結起來(lái)，香江電器和同富股份等公司的情況類(lèi)似，利潤主要是基于大比例的代工和貼牌，自有品牌的占比并不算高，這也就能解釋為何小家電生產(chǎn)作為主業(yè)，利潤率卻連水管都不如了。而且，公司實(shí)控人減持本來(lái)無(wú)關(guān)對錯，但如果將減持意向明確擺到臺面上的話(huà)，難免會(huì )對投資者的信心產(chǎn)生影響，這些都可能成為上會(huì )時(shí)被關(guān)注的問(wèn)題所在。

倘若香江電器最終獲得放行，投資者在參與可能的打新之前，以上因素需要考慮在內。