2月17日，鋰電池板塊下尋支撐，寧德時(shí)代、比亞迪、億緯鋰能、贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)、恩捷股份齊跌。2月份以來(lái)，寧德時(shí)代累跌近9%，明顯跑輸大盤(pán)。

1月新能源汽車(chē)銷(xiāo)量觸底

受燃油車(chē)免購置稅、新能源汽車(chē)補貼政策退出，疊加年底沖量和春節因素影響，據中汽協(xié)數據，2023年1月國內汽車(chē)銷(xiāo)量164.9萬(wàn)輛，環(huán)比-35.5%，同比-35%。其中，國內新能源汽車(chē)銷(xiāo)量40.8萬(wàn)輛，同比-6.3%，環(huán)比-49.9%，滲透率為24.7%。我國汽車(chē)出口量持續增長(cháng)。據中汽協(xié)數據，2023年1月中國汽車(chē)出口30.1萬(wàn)輛，同比+30%；其中，乘用車(chē)出口25萬(wàn)輛，同比+36%。新能源汽車(chē)出口8.3萬(wàn)輛，同比+48%。

1月動(dòng)力電池裝機量同比微降，LFP電池裝機同比增長(cháng)。1月，我國動(dòng)力電池裝車(chē)量16.1GWh，同比-0.3%。其中三元電池裝車(chē)量5.4GWh，占總裝車(chē)量33.7%，同比-25.6%；磷酸鐵鋰電池裝車(chē)量10.7GWh，占總裝車(chē)量66.2%，同比+20.4%。

新能源汽車(chē)銷(xiāo)量觸底一定程度上影響了市場(chǎng)對于新能源汽車(chē)行業(yè)景氣度的判斷，進(jìn)而引起了行業(yè)巨大的估值回調。但是從另一個(gè)角度來(lái)看，在鋰電產(chǎn)業(yè)鏈排產(chǎn)環(huán)比恢復、秦plus DM-i、理想L7等車(chē)型上市，進(jìn)一步豐富優(yōu)質(zhì)供給、電池主要原材料價(jià)格繼續下行等條件的作用下，新能源汽車(chē)行業(yè)的中下游還是具有巨大的成長(cháng)空間。

2022年7月開(kāi)始新能源車(chē)板塊持續下行，目前板塊估值在過(guò)去3年歷史15%~16%分位，處于歷史底部。當前板塊走勢一定程度上反應了市場(chǎng)的悲觀(guān)預期。

是時(shí)代造就了寧德

據雪球用戶(hù)云起投資的觀(guān)點(diǎn)，在過(guò)去的六年里，寧德時(shí)代的收入和利潤都翻了十倍，一共賺了4860億元，利潤430億元，賬面上凈流入1140億元，看起來(lái)很闊綽，但實(shí)際情況如何呢？

由于銀行承兌匯票的影響，調整后的經(jīng)營(yíng)現金流遠不如以前那么漂亮，僅為300億元。如果把固定資產(chǎn)支出再考慮到1160億元，那么自由現金流就會(huì )減少860億。對寧德來(lái)說(shuō)，18-20年是一個(gè)很好的時(shí)期，現金流很好，這兩年大部分都是負自由現金流貢獻出來(lái)的。

現金流缺口860億元，外部融資解決，風(fēng)口式融資，資本融資相對容易，近6年共融資1554億元(其中增發(fā)826億元，借款增加728億元)，分紅65億元。

這樣，1554億元扣除經(jīng)營(yíng)、固資、分紅后，一共有600多億，再加上銀行承兌的900億尚未付清，賬面上有1600億現金。實(shí)際上，算上銀行貸款840億，承兌900億，總計超1700億，賬面現金已經(jīng)不夠用了，這還不包括應收和應付的460億。

結果就是，這家公司在產(chǎn)業(yè)鏈上越做越大，靠它做周邊生意的小企業(yè)，很難拿到貨款，時(shí)間拖得越久，就會(huì )越陷越深。寧德時(shí)代得繼續融資，才能維持生產(chǎn)和擴張。

但是財通證券從ROIC-WACC 框架下發(fā)現，寧德時(shí)代的價(jià)值創(chuàng )造能力突出。ROIC-WACC 代表企業(yè)運用資本獲得的超預期回報，意味著(zhù)其每股盈利的增長(cháng)高于預期，也意味著(zhù)企業(yè)未來(lái)的擴張對基本面產(chǎn)生的凈效益是正的，有較好的增長(cháng)潛力。2015年至今，公司的 ROIC-WACC 全部為正，即便在 ROIC 低迷的 18-20 年仍舊可以保持行業(yè)領(lǐng)先的價(jià)值增量。

此前過(guò)高的估值其實(shí)是透支了這家企業(yè)未來(lái)的價(jià)值，去年以來(lái)的調整如果是均值回歸的話(huà)，那對于寧德時(shí)代未來(lái)的發(fā)展其實(shí)是有利的。