近日，戶(hù)外裝備生產(chǎn)商揚州金泉順利通過(guò)IPO發(fā)審，登陸上交所主板，作為最后一批核準制次新股之一，其上市后一連收出六個(gè)一字漲停，漲停打開(kāi)后，則出現了小幅下跌走勢。

值得注意的是，即便上市后大幅上漲，揚州金泉的滾動(dòng)市盈率目前也僅有20倍出頭，作為前景較好的戶(hù)外經(jīng)濟賽道概念股，似乎估值并不高。那么，揚州金泉目前實(shí)際的經(jīng)營(yíng)狀況如何？未來(lái)公司又能否在股價(jià)上有所突破呢？

代工為主 業(yè)績(jì)倍增

揚州金泉的主要產(chǎn)品是帳篷、睡袋、戶(hù)外服裝、背包等戶(hù)外用品，不過(guò)，經(jīng)常進(jìn)行戶(hù)外運動(dòng)的投資者，可能也沒(méi)聽(tīng)說(shuō)過(guò)“金泉”牌的帳篷或者睡袋產(chǎn)品。

在某購物網(wǎng)站搜索“揚州金泉”，出來(lái)的結果讓筆者大吃一驚，滿(mǎn)屏的“瓊漿玉露”，不知道的還以為揚州金泉這家公司是揚州的白酒企業(yè)。事實(shí)上，在搜索結果的首屏中，并沒(méi)有與揚州金泉戶(hù)外用品直接相關(guān)的產(chǎn)品。

那么，是揚州金泉的品牌有其他的名稱(chēng)嗎？從公司的客戶(hù)名單和經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)范圍來(lái)看，似乎并非如此。截至2022上半年，公司前五大客戶(hù)均為國外知名戶(hù)外運動(dòng)品牌，在公司官網(wǎng)的簡(jiǎn)介中，還強調了公司以ODM(Original Design Manufacturer，設計+生產(chǎn))和OEM(Original Equipment Manufacturer，按客戶(hù)要求生產(chǎn))為主。

那么，很顯然，揚州金泉是一家以貼牌為主的公司，截至目前，公司并未孕育出有一定規模的自有品牌。

不過(guò)，缺少自有品牌的揚州金泉，在業(yè)績(jì)表現上卻是相當“炸裂”。截至2022年三季報，公司扣非凈利潤同比增長(cháng)191.9%，相較于2020年報相比，業(yè)績(jì)翻了數倍。

更令人感到意外的是，貼牌加工為主的揚州金泉，在毛利率上也沒(méi)有落后同行很多，甚至在2022年1-6月，揚州金泉的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率還超過(guò)了同行的平均水平。

究其原因，首先與揚州金泉在行業(yè)的地位有關(guān)，公司1998年建廠(chǎng)以來(lái)，已經(jīng)在戶(hù)外用品行業(yè)摸爬滾打了25年，在這個(gè)國內整體起步較晚的行業(yè)內，公司在國內生產(chǎn)商中已屬“老大哥”級別，豐富的經(jīng)驗，讓公司在與其他企業(yè)的談判中獲得了一定的議價(jià)權。

此外，值得注意的是，公司的毛利率此前雖然也能在20%以上維持，但是整體是低于行業(yè)平均的，而一舉趕超的原因，也與人民幣一定程度的貶值有關(guān)，畢竟公司的主要產(chǎn)品大多是生產(chǎn)好后出口至國外，人民幣貶值，自然是利好出口企業(yè)。

估值較為合理 存在炒作可能

截至2月28日收盤(pán)，揚州金泉的動(dòng)態(tài)市盈率20倍出頭，單看絕對值并不高。但事實(shí)上， 公司貼牌加工的生意模式，盡管會(huì )省去大量的銷(xiāo)售費用，但同時(shí)也面臨著(zhù)看人眼色的無(wú)奈。而同樣主營(yíng)戶(hù)外用品的牧高笛，不僅擁有代工能力，還同時(shí)有自主品牌。要知道，戶(hù)外運動(dòng)裝備雖然在海外已經(jīng)是成熟市場(chǎng)，但在國內仍是藍海，有自主品牌，也就意味著(zhù)在國內市場(chǎng)的競爭中占據了一定的先機，自然在估值上，牧高笛高過(guò)揚州金泉一截是合理的。

那么，揚州金泉有沒(méi)有成立自主品牌的計劃呢？從公司的招股說(shuō)明書(shū)來(lái)看，公司似乎更重視代工部分的業(yè)務(wù)，而也許是為了讓客戶(hù)和投資者更加“放心”，在招股說(shuō)明書(shū)中，公司還特意強調，生產(chǎn)時(shí)均按照要求標注客戶(hù)品牌，不存在擅自使用客戶(hù)品牌或自有品牌的情況。

從公司的上市融資目的來(lái)看，其投資方向也集中在已有生產(chǎn)線(xiàn)的改造以及研發(fā)、物流等基礎項目上，并無(wú)自有品牌的建設計劃。

缺少建設自主品牌的計劃，很大程度上壓制了揚州金泉業(yè)績(jì)的想象空間，而除此之外，公司還存在著(zhù)客戶(hù)過(guò)于集中與匯率的波動(dòng)帶來(lái)的周期問(wèn)題。從公司的客戶(hù)結構來(lái)看，前五大客戶(hù)，占總銷(xiāo)售收入的比例就達到了78.31%，這也就意味著(zhù)這幾家中的任何一家出現了砍單的情況，公司都將出現較大的經(jīng)營(yíng)壓力。

此外，出口占比極大的揚州金泉，盈利會(huì )隨匯率的波動(dòng)而存在一定的周期。不過(guò)，從供貴司的報表中看，公司可能針對自己的業(yè)務(wù)情況，也運用了一定的匯率工具來(lái)規避損失，近年來(lái)，公司每年因匯率變動(dòng)帶來(lái)的現金級現金等價(jià)物影響均未超過(guò)千萬(wàn)元。

整體上看，盡管坐擁20倍市盈率以及超100%的業(yè)績(jì)增速，但受制于揚州金泉的業(yè)務(wù)模式和集團的戰略規劃，公司目前的股價(jià)也并沒(méi)有數據看起來(lái)的那樣低估。

那么，這是否意味著(zhù)，公司的增長(cháng)并不可持續，目前高達七十多元的股價(jià)就高估了呢？答案似乎是否定的。這是由公司所在的戶(hù)外裝備行業(yè)的前景決定的。

近年來(lái)，中國戶(hù)外用品行業(yè)就保持著(zhù)5%-10%的增速，預計未來(lái)幾年內，隨著(zhù)新冠疫情管控的逐步放開(kāi)，人們對于戶(hù)外出行的需求將快速增長(cháng)，戶(hù)外用品行業(yè)仍將保持這一增速，甚至在今年出現爆發(fā)式增長(cháng)也未可知。

來(lái)源：易前期

盡管揚州金泉目前缺少有一定規模的自主品牌，但其代工的國外戶(hù)外用品品牌，在國內也有較大規模的布局，加之國外戶(hù)外用品市場(chǎng)隨著(zhù)人們對于更美好生活的追求，本身也具備一定的增長(cháng)趨勢，處在好賽道的揚州金泉，即便沒(méi)有自主品牌，憑借現有的業(yè)務(wù)，享受行業(yè)的基礎成長(cháng)值似乎也并不成問(wèn)題，因此，說(shuō)揚州金泉的股價(jià)高估，似乎也有不妥。

綜合來(lái)看，揚州金泉目前的估值，是較為合理的，而作為新股，享受一定的估值溢價(jià)也無(wú)不妥，從該股開(kāi)板后數日的走勢來(lái)看，并未處于市場(chǎng)主線(xiàn)的揚州金泉保持了震蕩的走勢，并且相較于同日上市的坤泰股份(見(jiàn)頂后連續大跌)要強勢得多。從近期龍虎榜看，也全然不見(jiàn)家人(東財拉薩)營(yíng)業(yè)部的身影，說(shuō)明游資參與較為活躍。

近日的市場(chǎng)，數字經(jīng)濟作為絕對的主線(xiàn)吸引了大多數人的目光，中藥板塊在其中也反復活躍，而一旦這兩個(gè)板塊均出現大幅調整，作為最后一批核準制新股之一，質(zhì)地還算不錯，股價(jià)并未明顯高估的次新股揚州金泉，有迎來(lái)游資炒作的可能性。