3月6日，中字頭個(gè)股繼續走強，中公高科3連板，中成股份、中船科技、中國汽研、中國軟件、中材節能等紛紛高開(kāi)，消息上，國資委啟動(dòng)國有企業(yè)對標世界一流企業(yè)價(jià)值創(chuàng )造行動(dòng)。

近年來(lái)國企改革工作持續推進(jìn)，但國企央企“價(jià)值實(shí)現與價(jià)值創(chuàng )造不匹配”的問(wèn)題依然突出。2023年是經(jīng)濟復蘇的開(kāi)局之年，國企改革的主題或將是A股中確定性最強的投資機遇。

國企的估值重塑路徑有很多

如今許多國企上市公司估值確實(shí)低估，可是公司的質(zhì)地卻不夠“性感”，常被投資者譽(yù)為“價(jià)值陷阱”。2022年5月27日，國資委發(fā)布了《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》,指出

部分央企存在的問(wèn)題。

《方案》指出，“部分中央企業(yè)內部上市平臺定位不清、分布散亂、實(shí)力較弱，一些央企控股上市公司創(chuàng )新發(fā)展能力不強、經(jīng)營(yíng)和治理不規范、市場(chǎng)配置資源功能發(fā)揮不充分、價(jià)值實(shí)現與價(jià)值創(chuàng )造不匹配等問(wèn)題仍較突出”。值得注意的是，《方案》首次提及了央企“價(jià)值實(shí)現與價(jià)值創(chuàng )造不匹配”問(wèn)題，并要求“堅持價(jià)值創(chuàng )造與價(jià)值實(shí)現兼顧”。

《方案》從四個(gè)方面對央企進(jìn)行了估值重構。四條路徑包括：產(chǎn)融互動(dòng)(通過(guò)上市融資、履行業(yè)績(jì)承諾、進(jìn)行專(zhuān)業(yè)化戰略整合等措施，促進(jìn)上市平臺的布局優(yōu)化和功能發(fā)揮)、價(jià)值經(jīng)營(yíng)(引入戰投、完善 ESG體系、防范化解重大風(fēng)險等措施)、價(jià)值創(chuàng )造(提質(zhì)增效、科技創(chuàng )新、加強人才建設等)、價(jià)值實(shí)現(加強投資者關(guān)系管理、股份回購、完善利潤分配等)。

2022 年 11 月證監會(huì )主席易會(huì )滿(mǎn)在 2022 年金融街論壇年會(huì )上發(fā)表演講，再度提及建設中國特色現代資本市場(chǎng)，在肯定了資本市場(chǎng)改革成果的基礎上，也提出目前市場(chǎng)存在的一些問(wèn)題，強調要“支持各種所有制經(jīng)濟利用資本市場(chǎng)發(fā)展壯大”“把握好不同類(lèi)型上市公司的估值邏輯，探索建立具有中國特色的估值體系”“我國散戶(hù)化特征明顯”等，對于國有上市公司的重視度提升。

政策上的反復強調疊加具體操作上的可行性成就了如今國企個(gè)股的上漲行情。

國企投資需關(guān)注兩大指標體系

從盈利情況來(lái)看，國企的 ROE 彈性不如民企但是更穩健，2019 年以來(lái)，國企的 ROE在大多數階段高于民企；國企的銷(xiāo)售凈利率長(cháng)期高于民企。從分紅水平來(lái)看，2010 年以來(lái)國企股息率均值為 2.4%，高于民企的 1.0%。

國企ROE的改善或在今年將有所改觀(guān)。2023年，國資委將對中央企業(yè)的經(jīng)營(yíng)指標進(jìn)行進(jìn)一步優(yōu)化和優(yōu)化，由原來(lái)的“兩利四率”向現在的“一利五率”進(jìn)行調整。

在原來(lái)的考核體系中，總利潤和凈利潤為“兩利”，營(yíng)業(yè)利潤率、全職工勞動(dòng)生產(chǎn)率、研發(fā)強度和資產(chǎn)負債率為“四率”；而“一利五率”，就是用 ROE來(lái)代替凈利潤，用現金比率來(lái)代替營(yíng)業(yè)收入利潤率，這樣可以更好地衡量企業(yè)的盈利能力和創(chuàng )現能力，促進(jìn)企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。因此，對“一利五率”綜合評價(jià)排名靠前的央企，應給予足夠的重視。

根據去年三季報，這個(gè)指標體系靠前的上市公司有華潤微、?？低?、寶信軟件、萬(wàn)潤股份、中復神鷹、振華科技、深南電路、福晶科技、中航光電、釩鈦股份等。

在非財務(wù)指標方面，重點(diǎn)關(guān)注央企 ESG得分；在中央企業(yè)負責人會(huì )議上，央企被要求堅決服務(wù)“國之大者”,承擔保供穩價(jià)、基礎設施建設、落實(shí)助力中小企業(yè)紓困解難等社會(huì )責任， ESG得分可以從一定程度上反映央企為“國之大者”所做的貢獻。因此，在具有中國特色的評價(jià)體系中，具有較高 ESG評分的央企同樣值得重視。

ESG得分居前的上市公司有中國移動(dòng)、中國神華、江航裝備、海油發(fā)展、招商蛇口、中化國際、蘇美達、國電南瑞、交通銀行、中國中免。