3月8日，旭升集團發(fā)布2022年年報。根據財報顯示，公司營(yíng)業(yè)總收入44.54億元，同比上升47.31%，歸母凈利潤7.01億元，同比上升69.7%。按單季度數據看，第四季度營(yíng)業(yè)總收入11.89億元，同比上升17.57%，第四季度歸母凈利潤2.16億元，同比上升165.29%。該數據高于大多數分析師的預期，此前分析師普遍預期2022年凈利潤為盈利6.94億元左右。

在營(yíng)收凈利潤雙增長(cháng)的背景下，旭升集團股票開(kāi)盤(pán)卻低開(kāi)低走，這其中的原因是為什么？一體化壓鑄的前景遇到了哪些變化？本文將詳細解析。

特斯拉降價(jià)引發(fā)市場(chǎng)擔憂(yōu)

旭升集團是2017年登陸A股的，因為屬于特斯拉概念股，它在上市的第一天就大漲44%，之后更是連續十一個(gè)漲停。此后，因估值過(guò)高和部分年份業(yè)績(jì)低于預期等原因，旭升股份在接下來(lái)的幾年中，股價(jià)總體上呈現出一種調整趨勢。截止到2020年底，這家公司的股價(jià)已經(jīng)從2017年上市以來(lái)的最高點(diǎn)跌落到了一半。

公司深諳依賴(lài)大客戶(hù)不是長(cháng)久之計，如今旭升集團的第一大客戶(hù)已從2019年的超50%的占比降到了不到35%。但是市場(chǎng)依舊將公司與特斯拉深度綁定，此次大跌源自于特斯拉降價(jià)引起市場(chǎng)對供應鏈利潤下降的隱憂(yōu)。

這條邏輯從表面上來(lái)看的確很有道理，但是從制造業(yè)的屬性以及特斯拉的經(jīng)營(yíng)思路來(lái)看是完全錯誤的。人類(lèi)的制造業(yè)在規模效應的作用下其實(shí)是長(cháng)期通縮的，特斯拉產(chǎn)品的降價(jià)反而是科技創(chuàng )新的體現。

每一次工業(yè)革命，都會(huì )給汽車(chē)業(yè)帶來(lái)巨大的變化。時(shí)勢造英雄，這其中一定會(huì )推出一家車(chē)企，顛覆式地創(chuàng )造新的生產(chǎn)方式，將新技術(shù)與新需求結合起來(lái)。百年汽車(chē)業(yè)始終在尋求一個(gè)平衡，既要滿(mǎn)足消費者多樣化的需求，又要達到最大的規模效益。

從手工生產(chǎn)到批量生產(chǎn)再到柔性生產(chǎn)再到平臺生產(chǎn)，每一次替代都是為了提高社會(huì )的生產(chǎn)效率。特斯拉作為新一輪汽車(chē)產(chǎn)業(yè)變革的領(lǐng)頭羊，正在開(kāi)創(chuàng )一種全新的生產(chǎn)模式。

從長(cháng)遠來(lái)看，特斯拉的供應鏈成本可以通過(guò)以下幾個(gè)方面來(lái)降低。技術(shù)創(chuàng )新空間：在電動(dòng)智能趨勢下，智能化及集成壓鑄等新技術(shù)具有較大的技術(shù)創(chuàng )新空間，在長(cháng)遠來(lái)看，它們有望實(shí)現大幅降低成本，而在傳統零部件方面，技術(shù)創(chuàng )新的空間相對較小(內外飾/傳統空調系統等)。

VA/VE空間：非安全功能以及消費者感知度較低的零部件類(lèi)型和賽道更易于實(shí)現(機械底盤(pán)件/內外裝飾/熱管理等)。

自主替代：當前仍由外資供應商或合資供應商供貨的零部件類(lèi)別，存在著(zhù)自主替代的空間，尤其是Tier2/3階段的散件供應商(座椅組件/車(chē)燈組件/線(xiàn)束組件)等。

是否獨家供應：現階段仍是獨家供應的產(chǎn)品類(lèi)型，可引進(jìn)新供應商，有新的降價(jià)空間。

從這個(gè)角度來(lái)看，旭升集團的一體化壓鑄技術(shù)屬于技術(shù)創(chuàng )新空間下的降本方式，如今特斯拉降價(jià)反而是這類(lèi)企業(yè)訂單增量大幅增加的開(kāi)始而不會(huì )造成利潤下降。

業(yè)績(jì)能否繼續高增不確定性很多

旭升集團雖然整體業(yè)績(jì)大增，但是其不斷下降的銷(xiāo)售毛利率以及逐漸上升的應收賬款正成為制約其繼續增長(cháng)的巨大因素。

對于毛利率的下降，旭升集團曾表示，后續隨著(zhù)更多企業(yè)進(jìn)入新能源汽車(chē)零部件供應市場(chǎng)，增加了下游客戶(hù)的選擇，從而使得公司未來(lái)將面臨更加激烈的市場(chǎng)競爭局面，公司產(chǎn)品定價(jià)將可能因此受到影響，如產(chǎn)品成本不能同步得到降低，公司的毛利率將隨著(zhù)價(jià)格下降而下滑。

大幅增加的應收賬款公司在年報中的解釋是主要系業(yè)務(wù)規模擴大，在公司信用政策范圍

內應收款余額增加所致。但這從一定程度上體現了公司在產(chǎn)業(yè)鏈處于弱勢地位，這或將嚴重侵蝕公司的流動(dòng)資金。公司的短期借款從2020年的1億元增長(cháng)至2022年的10.71億元，進(jìn)一步說(shuō)明了公司流動(dòng)資金的需求正在增加。這次公司發(fā)行的可轉債28億中，有近五分之一的資金用于補充流動(dòng)資金。

這些業(yè)績(jì)指標的惡化或將終止旭升集團高增的業(yè)績(jì)，而從宏觀(guān)行業(yè)上來(lái)看新能源汽車(chē)的銷(xiāo)量的增速也不容樂(lè )觀(guān)。

根據乘聯(lián)會(huì )發(fā)布的數據，2月1-19日，全國乘用車(chē)新能源汽車(chē)市場(chǎng)零售21.5萬(wàn)輛，與去年同期相比增加了43%，與去年同期相比下降了4%，今年累計零售54.6萬(wàn)輛，與去年同期相比增加了9%。與2022年相比，今年的新能源汽車(chē)市場(chǎng)增速明顯放緩。從市場(chǎng)趨勢看，我國新能源汽車(chē)發(fā)展已進(jìn)入瓶頸期。

如此看來(lái)，旭升集團要在新能源汽車(chē)行業(yè)內卷的背景下再實(shí)現去年的增速，可謂是難上加難，再結合如今高預期的估值，公司今日的下跌回調看來(lái)是情理之中的事。