3月9日晚，寧德時(shí)代公布了2022年財報。2022 年公司全年營(yíng)業(yè)收入達 3285.9 億元，同比增長(cháng) 152%；歸屬上市公司股東的凈利潤為 307 億元，同比增長(cháng) 93%；22年四季度實(shí)現總收入 5182.5 億元，歸母凈利潤達 131.4 億元；22年四季度公司綜合毛利率22.6%，較 22三季度的 19.3%進(jìn)一步提升。

四季度毛利源于下游車(chē)企利潤躺平

2022年，寧德時(shí)代的營(yíng)收為3286億，比市場(chǎng)預期的3334億少了很多，主要原因是第四季度的營(yíng)收比預期的要低，再往里看，主要原因是第四季度的動(dòng)力電池銷(xiāo)量(100 GWh)比預期的要低，很多分析師都認為這個(gè)數字超過(guò)了105 GWh。

將寧德時(shí)代的利潤超出預期原因拆解，可以發(fā)現利潤上升的主要原因是毛利率上升。在此之前，公司對于第三季度毛利率的下滑，給出了一個(gè)解釋——動(dòng)力電池成本回溯，按車(chē)型來(lái)計算，去年二季度整體采用順價(jià)機制，回溯帶來(lái)的毛利率額外回升，所以三季度的毛利率才是常態(tài)。

這兩大因素，鋰價(jià)居高不下，再加上公司此前的解釋引導，很可能是目前市場(chǎng)普遍以第三季度作為參考的主要原因。但很顯然，四季度并不是這樣，四季度的核心利潤率較上季度高出4個(gè)百分點(diǎn)，甚至高于二季度。

雖然碳酸鋰的價(jià)格在四季度一度達到了56萬(wàn)/噸的高位，但在價(jià)格上漲的同時(shí)，碳酸鋰漲價(jià)的壓力也被傳導到了汽車(chē)廠(chǎng)商身上，而蔚小理等新勢力廠(chǎng)商的利潤由于內卷競爭并沒(méi)有將上游漲價(jià)進(jìn)行傳導。

數據顯示，理想和蔚來(lái)的汽車(chē)年銷(xiāo)量都超過(guò)了12萬(wàn)輛，全年收入都超過(guò)了450億元，創(chuàng )下了歷史新高。但是，它們的凈虧損也分別達到了20億元和150億元，同樣創(chuàng )下了歷史新高。一句話(huà)，就算是國內前幾位的新勢力車(chē)企，也沒(méi)能擺脫“賣(mài)一臺虧一臺”的尷尬境地。在全球范圍內，除了毛利接近30%的特斯拉之外，也就只有比亞迪還能賺到錢(qián)。

儲能業(yè)務(wù)潛力無(wú)窮，但技術(shù)模式仍不成熟

未來(lái)，寧德集團最具有想象力的是儲能業(yè)務(wù)，在2022年，儲能業(yè)務(wù)占到總業(yè)務(wù)的13.69%，但基數還很小，2022年寧德時(shí)代儲能系統在全球的市場(chǎng)份額達到了43.4%，同比增長(cháng)了5.1個(gè)百分點(diǎn)，已經(jīng)連續兩年排在了世界第一的位置。

儲能業(yè)務(wù)分上下半年來(lái)看，下半年增速明顯強于上半年，走出上半年的低谷后，到下半年寧德時(shí)代開(kāi)始一路狂奔，收入增速從上半年的171%，加速回升到了261%。未來(lái)還需要關(guān)注儲能業(yè)務(wù)的利潤率以及營(yíng)收增速。

從嚴格意義上來(lái)說(shuō)，儲能業(yè)是指儲能器系統的集成，開(kāi)發(fā)，建設，投資，運營(yíng)，管理。在鋰電儲能的產(chǎn)業(yè)鏈上，要與上游的儲能電池不同，儲能電池本質(zhì)上屬于鋰電行業(yè)，而不是儲能行業(yè)，屬于上下游關(guān)系。

儲能系統集成、開(kāi)發(fā)、建設是一項低毛利業(yè)務(wù)，材料成本占比較高，而且在鋰電儲能中，鋰電池的定價(jià)還會(huì )受到動(dòng)力電池需求的影響。當前，碳酸鋰的價(jià)格近40萬(wàn)元/噸，大型儲能主流型號的280 Ah方型磷酸鐵鋰電池的電芯價(jià)格水平已經(jīng)超過(guò)了0.9元/Wh，這對儲能業(yè)務(wù)的盈利能力造成了很大的影響，這也導致行業(yè)內開(kāi)始尋找鈉電池等替代技術(shù)路線(xiàn)。

儲能項目的投資、運營(yíng)、管理是資金屬性業(yè)務(wù)，類(lèi)似于光伏電站，其收益率由宏觀(guān)屬性決定，而不是成本端決定。上游成本過(guò)高，自然是限制了投資的積極性，而如今碳酸鋰價(jià)格的回落或將在今年緩解這個(gè)局面。

另外，無(wú)論源側、網(wǎng)側還是用戶(hù)側峰值，新型儲能的商業(yè)模式都尚未成熟。由于其商業(yè)模式的不成熟，導致其盈利能力的不確定性，以及缺乏市場(chǎng)化激勵機制，特別是在“新能源+儲能”市場(chǎng)空間巨大的情況下，如何實(shí)現由強制性向自愿性轉變，擺脫對光伏行業(yè)的“轉移補貼”，是激發(fā)市場(chǎng)需求的根本動(dòng)力。

總之，寧德時(shí)代的儲能業(yè)務(wù)要占據營(yíng)收的主導位置還有很長(cháng)的路要走。

要毛利還是市占率寧王正作出選擇

寧德時(shí)代在年初的業(yè)績(jì)報告中，已經(jīng)公布了今年第四季度較高的凈利潤，有了凈利潤作為基礎，投資者還需關(guān)注這超預期的業(yè)績(jì)來(lái)源于收入還是盈利能力的變化。

寧德時(shí)代利用自己在產(chǎn)業(yè)鏈上的地位，將電池原材料漲價(jià)的壓力，轉嫁到了上下游，在大部分純電主機廠(chǎng)都在賠錢(qián)的情況下，寧德時(shí)代的利潤穩穩坐在釣魚(yú)臺上，甚至還有所增長(cháng)。

但問(wèn)題是，這點(diǎn)利潤能不能滿(mǎn)足市場(chǎng)的預期？寧王拋出的“鋰礦返利”，一方面是為了壓低鋰礦的價(jià)格，另一方面也是為了提高產(chǎn)量，讓競爭變成了市場(chǎng)份額的爭奪戰。而且，今年的第一個(gè)年頭，補貼取消，需求減弱，供給增加，特斯拉的降價(jià)并沒(méi)有給市場(chǎng)帶來(lái)太大的增量，反而極大地壓縮了國內車(chē)企的銷(xiāo)量，導致燃油車(chē)降價(jià)的幅度更大。

在總需求疲軟的情況下，鋰礦價(jià)格的迅速下跌，或許能緩解價(jià)格上漲帶來(lái)的壓力，但在供給過(guò)剩和需求疲軟的雙重壓力下，就算寧德時(shí)代最終獲勝，也很有可能會(huì )在激烈的競爭中失去利潤。

而且可以看到，券商給出的2023年寧德時(shí)代預計的凈利潤和歸母凈利潤已經(jīng)遠遠超過(guò)了2022年，這個(gè)預測完全沒(méi)有考量倒寧德時(shí)代在2023年可能會(huì )做出的戰略調整——守住市占率得要戰略舍棄毛利率的提升。

2022年寧德時(shí)代的國內裝機量為142.02 GWh，同比增長(cháng)76.4%，但是在市占率方面卻較為罕見(jiàn)的跌破50%大關(guān)來(lái)到48.2%，被比亞迪和二三線(xiàn)動(dòng)力電池廠(chǎng)商侵蝕了不少市場(chǎng)份額。2023年的寧德時(shí)代能否通過(guò)讓利下游車(chē)企守住護城河還待進(jìn)一步觀(guān)察。