這段時(shí)間，中字頭個(gè)股的行情無(wú)疑是市場(chǎng)中的主線(xiàn)之一，而中國電信和中國移動(dòng)近期宣布加大派息力度，這無(wú)疑為中字頭行情又加了一把火。

值得注意的是央企估值回歸是資本市場(chǎng)近來(lái)頻繁提到的一個(gè)話(huà)題。面對央企估值回歸，哪項指標是央企核心考核指標？

此外，央企低估是過(guò)去一段時(shí)間的常態(tài)，那么為何在此時(shí)把央企估值回歸擺在如此高的位置呢？

中國電信、中國移動(dòng)宣布加大派息

3月12日晚，中國電信、中國移動(dòng)公告宣布加大派息。

中國電信表示，公司高度重視股東回報，積極履行利潤分配承諾，自2022年起宣派中期股息，并將在A(yíng)股發(fā)行上市后三年內，逐步將每年以現金方式分配的利潤提升至當年本公司股東應占利潤的70%以上，不斷為廣大股東創(chuàng )造價(jià)值。中國移動(dòng)則公告，為更好地回饋股東、共享發(fā)展成果，預計2022年全年派息率將比上年進(jìn)一步提升，2023年以現金方式分配的利潤提升至當年公司股東應占利潤的70%以上。

受此消息影響，A股市場(chǎng)上，中字頭個(gè)股集體走高，截止發(fā)稿，中國電信漲近5%，中國移動(dòng)漲超6%。

需要指出的是在央國企估值回歸的大背景下，央國企加大分紅比例是一個(gè)大趨勢。

首先是因為考核凈資產(chǎn)收益率會(huì )逼迫上市公司提高自有資本的使用效率，收益率不高的現金資產(chǎn)會(huì )形成對凈資產(chǎn)收益率的拖累，加大分紅派息將會(huì )成為一種趨勢。

其次不少?lài)蟮谋澈罂毓扇藶閲鴦?wù)院或地方國資委。

以中國移動(dòng)為例，其背后是實(shí)際控股人為國務(wù)院國資委，因此當中移動(dòng)大比例分紅時(shí)，相當于分紅的錢(qián)流入財政，然后再統一分配支出。

凈資產(chǎn)是央企的核心指標

與此同時(shí)，在眾多考核央企的指標中，凈資產(chǎn)或許是其中的核心指標。

2023年1月5日，國資委召開(kāi)中央企業(yè)負責人會(huì )議。會(huì )議明確，2023年中央企業(yè)“一利五率”，利潤總額、資產(chǎn)負債率、凈資產(chǎn)收益率、研發(fā)經(jīng)費投入強度、全員勞動(dòng)生產(chǎn)率和營(yíng)業(yè)現金比成為央企考核經(jīng)營(yíng)指標體系。

尤其值得關(guān)注的是，凈資產(chǎn)收益率(ROE)和營(yíng)收現金比首次成為央企考核指標。此前央企考核采用的是“兩利四率”的指標，分別是凈利潤、利潤總額、營(yíng)業(yè)收入利潤率、全員勞動(dòng)生產(chǎn)率、研發(fā)投入強度和資產(chǎn)負債率。

凈資產(chǎn)收益率是一個(gè)綜合性最強的財務(wù)分析指標，用以衡量公司運用自有資本的效率。巴菲特曾說(shuō)過(guò)，如果只能選一個(gè)指標來(lái)衡量公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)，那就選凈資產(chǎn)收益率。在負債極少或沒(méi)有負債的情況下，具有良好凈資產(chǎn)收益率的公司才能入巴菲特之眼。

此外，凈資產(chǎn)還是央國企再融資的重要“錨”點(diǎn)。

據《上市公司國有股權監督管理辦法》規定，“國有股東以公開(kāi)/非公開(kāi)協(xié)議轉讓上市公司股份的價(jià)格不得低于下列兩者之中的較高者：(一)提示性公告日前30個(gè)交易日的每日加權平均價(jià)格的算術(shù)平均值；(二)最近一個(gè)會(huì )計年度上市公司經(jīng)審計的每股凈資產(chǎn)值”。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是再融資的定價(jià)不得低于每股凈資產(chǎn)。

從“土地財政”轉向“股權財政”

過(guò)去市場(chǎng)上，受限于央企低估值的傳統認知和部分央企不重視與投資者的互動(dòng)等原因，央企估值一直處在低位，那么為何近來(lái)開(kāi)始重視央企的估值了呢？

中泰證券首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷此前指出：“我們面臨的最大問(wèn)題是支出是剛性的，支出還會(huì )不斷增加。過(guò)去中國經(jīng)濟增長(cháng)非?？?，跟土地財政以及土地增值密切相關(guān)，隨著(zhù)房地產(chǎn)長(cháng)周期回落，土地財政貢獻會(huì )減少，需要有新的來(lái)源。我的建議是從土地財政轉到股權財政。

國有企業(yè)總資產(chǎn)超過(guò)300萬(wàn)億元，如果資產(chǎn)回報率能夠增長(cháng)一個(gè)點(diǎn)，則對財政的貢獻就是3萬(wàn)億元，足以彌補土地財政收入的下降?！?/p>

另一方面，通過(guò)央企價(jià)值重估，利用資產(chǎn)負債表擴張來(lái)增加投資，替代中央政府支出，具有可行性。近十年來(lái)，央企100指數的資產(chǎn)負債率節節回落。若其杠桿率提升，則會(huì )放大資產(chǎn)負債表的擴張效應，在政府加杠桿乏力之下，發(fā)揮央企在投資“增量”方面的作用，這或是當下提出央企價(jià)值重估的底層邏輯之一。

此外，對于央企本身來(lái)說(shuō)，在ROE和ROA均處在歷史低位的當下，從中長(cháng)期看，考核機制有望倒逼央企努力提升收入和利潤，改善盈利能力，從而提高央企上市公司質(zhì)量。