6月末，周六福珠寶股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“周六?！保┰傧蛏罱凰f交招股書(shū)，這是周六福繼2019年、2021年和2022年以來(lái)第四次沖擊IPO。

招股書(shū)顯示，周六福擬公開(kāi)發(fā)行股份不超過(guò) 6000 萬(wàn)股，此次募集資金的主要目的是用于營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )擴建項目、電商平臺升級項目、品牌營(yíng)銷(xiāo)及門(mén)店綜合能力提升項目和補充流動(dòng)資金項目。

然而，在經(jīng)歷過(guò)此前的失敗后，周六福此次沖擊IPO勝算有多大？

加盟模式的依賴(lài)程度不減

2022年12月9日，證監會(huì )針對周六福的招股書(shū)提出了39條意見(jiàn)。其中，證監會(huì )最為關(guān)注的就是周六福的加盟模式。

反饋意見(jiàn)書(shū)顯示，周六福采取加盟模式為主、自營(yíng)模式為輔的業(yè)務(wù)模式，其中自營(yíng)模式包括自營(yíng)店和電商模式；其中，僅2021年加盟模式下品牌使用費收入為39,972.76萬(wàn)元，毛利率為99.85%，該部分毛利占發(fā)行人總毛利42.22%。不僅如此，周六福主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增幅遠高于同行業(yè)可比公司，且加盟模式下實(shí)現的收入占比超過(guò)80%

對于加盟模式過(guò)高的毛利率、營(yíng)收占比和總毛利占比，證監會(huì )要求周六福對相關(guān)問(wèn)題提進(jìn)行說(shuō)明。但是最新的招股書(shū)顯示，2020-2022年，報告期各期加盟板塊主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為13.36億元、15.56億元和15.55億元，分別占整體主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的66.77%、57.45%和50.81%，報告期各期加盟板塊主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利分別為5.56億元、6.11億元和8.04億元，分別占整體主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利的73.84%、64.66%和67.00%。

盡管加盟模式的營(yíng)收占比有了較為明顯的下降，但是毛利率的占比下降并不明顯。周六福在招股書(shū)中也不得不承認加盟模式在經(jīng)營(yíng)中仍處于重要地位。

兩種業(yè)務(wù)模式結合的風(fēng)險問(wèn)題

除了加盟模式，證監會(huì )也要求周六福說(shuō)明采用授權供應商采購模式的原因及商業(yè)合理性以及是否符合行業(yè)慣例。

周六福在最新的招股書(shū)中對此的解釋是：公司加盟商可從公司授權供應商處采購貨品，公司通過(guò)入網(wǎng)流程對授權供應商供應的貨品進(jìn)行管理，相關(guān)貨品經(jīng)歷質(zhì)檢、信息錄入、掛簽流程后方可供應至加盟商，該類(lèi)合作模式符合市場(chǎng)慣例，且公司已建立起嚴格的授權供應商準入白名單、產(chǎn)品入網(wǎng)流程和監管淘汰機制，所有入網(wǎng)產(chǎn)品均需經(jīng)過(guò)國檢或地方檢測機構檢測以控制產(chǎn)品質(zhì)量。

在加盟模式與授權供應商模式的結合下，授權供應商和加盟商可自行結算貨款，公司只需向加盟商收取品牌使用費。因此，周六福往往也被外界質(zhì)疑是“空手套白狼”。不僅如此，周六?！拜p裝前行”也意味著(zhù)對銷(xiāo)售端和供應端的控制力不足，企業(yè)的品控和風(fēng)控問(wèn)題突出。

有評論指出，周六福加盟模式收入過(guò)高，一旦加盟商出現問(wèn)題，可能會(huì )對整個(gè)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)和品牌形象造成負面影響。周六福也在招股書(shū)坦誠，如果公司授權供應商主動(dòng)選擇取消與公司的合作，而導致對加盟商產(chǎn)品供應的缺口，或者隨著(zhù)業(yè)務(wù)規模的迅速增長(cháng)公司無(wú)法保證有效的產(chǎn)品管控措施，而導致產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題或知識產(chǎn)權糾紛，都將會(huì )對公司品牌和經(jīng)營(yíng)造成不利影響。

黑貓投訴顯示，截至2023年7月18日，周六福近30天累計投訴量達80條。消費者投訴的問(wèn)題多集中于門(mén)店的誘導消費和欺詐消費以及質(zhì)量問(wèn)題，均反映出周六福在銷(xiāo)售端和供給端的掌控力較為薄弱。

商標糾紛仍未解決

證監會(huì )另一個(gè)關(guān)注的問(wèn)題則是周六福的商標使用情況。反饋意見(jiàn)書(shū)顯示，證監會(huì )要求周六福說(shuō)明發(fā)行人主要商標的取得及使用情況，是否存在侵權或者不正當行為，是否與名稱(chēng)類(lèi)似的知名其他珠寶品牌存在因商標、商號使用或品牌仿冒產(chǎn)生的糾紛及其具體情況，相關(guān)事項對發(fā)行人生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的影響及發(fā)行人的應對措施。

企查查與企業(yè)預警通顯示，截至2023年2月19日，周六福共涉及628起法律糾紛案件，其中包括333起侵害商標權訴訟案。公開(kāi)信息顯示，周六福官司糾紛一度涉及葛優(yōu)、關(guān)曉彤乃至香奈兒和喜羊羊。周六福與同行之間爭端也不少，例如，2012年周六福起訴周百福；2015年香港周六福珠寶國際集團又起訴周六福。

周六福在招股書(shū)中表示，目前部分企業(yè)、個(gè)人擅自使用與發(fā)行人商標相同或近似商標，對發(fā)行人商標專(zhuān)用權造成侵害，同時(shí)構成不正當競爭，公司正積極通過(guò)法律途徑打擊上述行為。

有分析認為，周六福頻頻陷入商標糾紛是因為對品牌的研發(fā)和投入不足。招股書(shū)顯示，2022年周六福的研發(fā)費用僅946.24萬(wàn)元，研發(fā)費用率僅0.3%。

此外，證監會(huì )關(guān)注的存貨高企的問(wèn)題周六福同樣沒(méi)有解決。招股書(shū)顯示，2022年末，公司存貨賬面價(jià)值分為16.14億元，占總資產(chǎn)比例為62.16%，較2021年有所上升。

周六福此次沖擊IPO的前景恐怕仍然不太樂(lè )觀(guān)。