文丨文斯??? 編輯丨張桔

當月銷(xiāo)或接近1000萬(wàn)只labubu的泡泡瑪特在港股引領(lǐng)新消費風(fēng)潮一浪高過(guò)一浪時(shí)，多年的港股龍頭騰訊控股也在悄然間一步步實(shí)現王者歸來(lái)。?

7月24日，騰訊控股股價(jià)盤(pán)中一度達到560港元，創(chuàng )近4年來(lái)新高，市值重新回到5萬(wàn)億港元。這一表現的背后源于資本的集體看好：一方面是其二季度蟬聯(lián)國內公募基金頭號重倉股，1039只基金持倉市值達591.56億元；另一方面是海外資本對該股大舉加倉。

某種程度上，騰訊控股穩健的基本面為市場(chǎng)資金注入底氣，游戲業(yè)務(wù)持續貢獻利潤，國際市場(chǎng)收入連創(chuàng )新高；AI布局更在穩步前行，在廣告、微信、游戲等領(lǐng)域加速落地。機構認為AI正重構公司生態(tài)護城河，更有機構給出710港元目標價(jià)位。?

蟬聯(lián)國內公募頭號重倉股

海外資本亦堅定加倉

近期披露結束的公募基金二季報顯示，騰訊控股繼今年一季度首次成為國內公募頭號重倉股后，在二季度繼續成為公募最?lèi)?ài)。Wind數據顯示，截至二季度末，共有1039只基金重倉持有騰訊控股，持倉市值高達591.56億元，占整體流通股的比例約為1.41%。?

除了國內公募外，海外資本在今年上半年也在不斷加倉該股。

日前，美國資本集團旗下多只旗艦基金披露截至今年二季度末的持倉信息，截至2025年6月底，其中的EUPAC基金持有該股1843.36萬(wàn)股，持股市值為11.81億美元，二季度基金增持騰訊控股幅度達62.62%。無(wú)獨有偶，二季度，該集團旗下另一只旗艦基金New World Fund也在增持騰訊控股等中國股票。截至今年二季度末，該基金持有騰訊控股2202.69萬(wàn)股，增持比例約為34.37%。?

基本面穩固

AI正在重構騰訊控股生態(tài)護城河

拆分來(lái)看，“互聯(lián)互通”作為騰訊控股的基本盤(pán)依然穩定，其為公司貢獻的穩定流量使其能直面“蘋(píng)果稅”，堅定地與蘋(píng)果公司掰手腕。?

此外，騰訊控股的游戲業(yè)務(wù)，仍是貢獻公司穩定利潤的印鈔機。公司財報顯示，其在總收入中保持三成左右的穩定占比，該項業(yè)務(wù)在2024年四季度以及全年都創(chuàng )下歷史新高，2024年第四季度同比增長(cháng)15%，2024年全年同比增長(cháng)9%。今年一季度，騰訊控股網(wǎng)絡(luò )游戲業(yè)務(wù)收入達595億元，其中國際市場(chǎng)游戲收入166億元同比增長(cháng)23%，連續三個(gè)季度刷新歷史高點(diǎn)。?

今年以來(lái)，騰訊控股在A(yíng)I方面動(dòng)作頻頻，持續加碼投入。2024年，騰訊控股年度資本支出107億美元，相當于同期大約12%的收入，資本支出用途包括購買(mǎi)GPU。今年第一季度，騰訊控股資本開(kāi)支274.8億元，同比增長(cháng)91%，資本開(kāi)支用于IT基礎設施、數據中心等。尤其，騰訊控股旗下坐擁自研的混元大模型，年初C端應用騰訊元寶還接入了DeepSeek。今年2月，騰訊元寶登上蘋(píng)果App Store免費榜第二名。?

AI的升級也帶來(lái)了公司營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)的增長(cháng)，騰訊控股財報顯示，2025年第一季度，騰訊控股營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)收入同比增長(cháng)20%。公司稱(chēng)，該業(yè)務(wù)增長(cháng)得益于廣告平臺AI升級和微信交易生態(tài)系統優(yōu)化等。對此，馬化騰也表示，AI能力已經(jīng)對效果廣告與長(cháng)青游戲等業(yè)務(wù)產(chǎn)生了實(shí)質(zhì)性貢獻。在A(yíng)I戰略投入階段，現有高質(zhì)量收入帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)杠桿，將有助于消化AI相關(guān)投入產(chǎn)生的額外成本。?

對此，第一上海證券研究報告表示，AI重構騰訊控股生態(tài)護城河。該機構認為，騰訊控股在A(yíng)I能力的持續投入與平臺級協(xié)同策略已初見(jiàn)成效，廣告、游戲與微信AI等核心場(chǎng)景均在構建新型增長(cháng)動(dòng)能?？紤] AI在廣告收入提效、游戲內容生產(chǎn)降本、社交平臺重構中的多重加速效應，預計核心業(yè)務(wù)利潤率將穩步改善。?

報告中提到，比如騰訊控股廣告在A(yíng)I賦能下逐步由“工具集合”向“工作流平臺”演進(jìn)，廣告AI工具如“妙問(wèn)”“妙思”“妙播”覆蓋素材生成、投放配置、數據反饋與視頻內容創(chuàng )意環(huán)節，提升中小商家效率與規模投放能力。當前CTR與推薦算法精準度明顯提升，但尚處于“插件型工具”階段，未來(lái)重點(diǎn)在于A(yíng)I與廣告平臺的一體化協(xié)同升級。相較于Meta Advantage+與字節UBMax等國際、國內競爭對手，騰訊控股具備強社交流量及生態(tài)協(xié)同優(yōu)勢，廣告業(yè)務(wù)有望在A(yíng)I驅動(dòng)下重構護城河。?

再比如微信AI以“智能體+語(yǔ)義調度”為核心路徑，試圖打通小程序、搜一搜、視頻號、支付等觸點(diǎn)，打造原生AI閉環(huán)體驗。該戰略強調普惠智能，不是再做一個(gè)產(chǎn)品，而是重構平臺能力。盡管目前仍面臨調度權限、智能執行等瓶頸，微信AI在“入口控制權”與服務(wù)場(chǎng)景覆蓋上優(yōu)勢顯著(zhù)，長(cháng)期具備成為C端主流AI 交互系統的潛力。?

騰訊元寶初期憑借 DeepSeek模型接入快速獲取用戶(hù)，但在模型更新與算力限流下，用戶(hù)活躍度出現波動(dòng)，產(chǎn)品缺乏強粘性場(chǎng)景，尚未成為“日常必用”應用。元寶已開(kāi)始通過(guò)輕量嵌入微信生態(tài)增強協(xié)同，并嘗試接入騰訊文檔、騰訊會(huì )議等B端產(chǎn)品，未來(lái)其仍有機會(huì )成為“入口+數據+能力調度”的三位一體平臺。

同時(shí)，騰訊控股在游戲AI方向持續推進(jìn)平臺化工具建設，混元游戲視覺(jué)平臺、3D-DiT建模系統、VISVISE開(kāi)發(fā)系統等覆蓋角色設計、劇情生成、素材管理等核心流程，顯著(zhù)提升產(chǎn)能效率。AI角色如《和平精英》中的“吉莉”實(shí)現自然對話(huà)與戰術(shù)互動(dòng)，構建“類(lèi)真人隊友”體驗。AI原生游戲《哈皮》開(kāi)啟內容共創(chuàng )型輕社交互動(dòng)新形態(tài)。?

整體看，AI正在幫助騰訊控股構建高頻內容迭代與用戶(hù)共創(chuàng )的超級數字空間。 ??

回購金額持續攀升?

機構目標價(jià)最高看到710元

今年第一季度，騰訊控股營(yíng)收1800.22億元，同比增長(cháng)13%，經(jīng)營(yíng)利潤693.2億元，同比增長(cháng)18%。該季度騰訊控股毛利率為56%，同比提升3個(gè)百分點(diǎn)。?

圖1：2020年—2025年一季度騰訊控股的扣非后凈利潤情況

騰訊控股將于8月公布2025年第二季度業(yè)績(jì)。據7月瑞銀發(fā)布的研究報告預測，騰訊收入按年增長(cháng)11%至1560億元，經(jīng)調整凈利潤增長(cháng)4%至600億元；其中國內及國際游戲收入預料增長(cháng)15%及21%，主要來(lái)自王者榮耀、和平精英、PUBG及使命召喚等游戲的穩健表現。第二季度廣告業(yè)務(wù)收入預計增長(cháng)17%，FBS（金融與企業(yè)）收入增長(cháng)預期加快至7%。?

在A(yíng)I提供更顯著(zhù)收入貢獻前，公司的核心業(yè)務(wù)及微信小程序商店仍將繼續提供明確的盈利增長(cháng)前景。中期來(lái)看AI變現潛力巨大，瑞銀認為現價(jià)尚未完全反映AI代理及宏觀(guān)改善潛力，其估值仍具吸引力。瑞銀微調騰訊控股2025年至2027年盈利預測，維持目標價(jià)710港元及“買(mǎi)入”評級，重申為首選股?

美銀證券也維持騰訊控股現金流折現法推算的目標價(jià)631港元，重申“買(mǎi)入”評級，主要考量其優(yōu)質(zhì)的基本面、貨幣化程度不足資產(chǎn)的長(cháng)期增長(cháng)潛力，以及人工智能領(lǐng)域的上升空間。?

在Wind投資評級（截至7月24日一致預測180天），對于騰訊控股而言，57家機構都是買(mǎi)入和增持評級。?

圖2：騰訊控股Wind投資評級變化

此外，持續回購也是市場(chǎng)看好騰訊控股的重要原因。數據顯示，今年以來(lái)，騰訊控股共計回購8888.40萬(wàn)股，回購金額為400.43億港元，從回購金額來(lái)看位居港股第一，是港股名副其實(shí)的回購王，遠超第二名匯豐控股的回購金額203.33億港元。?

回溯其回購歷史，騰訊控股的回購規模呈現顯著(zhù)增長(cháng)態(tài)勢，2021年約26億港元，2022年攀升至338億港元，2023年進(jìn)一步增至490億港元，2024年更是大幅躍升至1120億港元。在該公司2024年年報中，公司宣布2025年計劃至少回購價(jià)值800億港元股份。按照目前回購進(jìn)度，該公司在2025年度還有400億港元回購額度。?

（文中提及個(gè)股僅做舉例分析，不作投資建議。）