眾所周知，大健康風(fēng)潮席卷了各行各業(yè)，母嬰行業(yè)也不例外。借此，大批企業(yè)趁勢起飛，其中部分甚至還想擠進(jìn)資本市場(chǎng)。今年9月30日，母嬰營(yíng)養品品牌「紐曼思」向港交所遞交招股書(shū)，向主板發(fā)起沖擊。

然而，需要指出的是，這已經(jīng)是它第六次闖關(guān)港交所。此前，其已先后于2019年4月和10月、2020年7月和12月、2023年12月遞表。結果顯而易見(jiàn)，沒(méi)有激起一點(diǎn)水花。那么，這一次申請它能圓夢(mèng)嗎？

五進(jìn)港交所仍未成功IPO，紐曼思的問(wèn)題出在哪兒？

據了解，港交所分為主板和創(chuàng )業(yè)板兩個(gè)上市板塊。其中，紐曼思的登陸目標「主板」，適用于發(fā)展成熟、規模較大并且具有穩定盈利記錄的企業(yè)。因此，上市標準自然不低。單從財務(wù)指標來(lái)看，必須“三選一”滿(mǎn)足全部條件。

·盈利測試：最近一年歸屬發(fā)行人股東的盈利不少于3500萬(wàn)港元且前兩年累計股東應占盈利不少于4500萬(wàn)港元（即三年累計不低于8000萬(wàn)港元），上述盈利應扣除日常業(yè)務(wù)以外的業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的收入或虧損；

·市值/收益/現金流量測試：上市時(shí)市值不低于20億港元，近一年收入不少于5億港元，過(guò)去近三年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流入凈額不低于1億港元。

·市值/收益測試：上市時(shí)市值不低于40億港元，近一年收入不少于5億港元。

而從申報稿可知，紐曼思于2021年、2022年、2023年和2024年前六個(gè)月，收益分別為3.38億元、3.67億元、4.27億元和1.46億元，相應的期內溢利分別為1.20億元、0.88億元、1.59億元和0.45億元。

值得注意的是，期內溢利不等同于股東應占溢利，但二者數值相近。這也意味著(zhù)，紐曼思確實(shí)具備沖擊主板的業(yè)績(jì)實(shí)力。然而，令人困惑的是，既然紐曼思財務(wù)表現可以，為何還會(huì )出現“五進(jìn)五出”港交所的情況？

這可能與“業(yè)務(wù)的獨立性、可持續性”有關(guān)！此前，港交所發(fā)布過(guò)關(guān)于拒絕或退回上市申請的《指引》。其中，就提到：業(yè)務(wù)可持續性存疑，以及過(guò)度依賴(lài)控股股東、密切相關(guān)人士、客戶(hù)或供貨商等。也就是說(shuō)，即便申請企業(yè)符合相關(guān)規則所確定的財務(wù)指標，但只要存在以上這些問(wèn)題就不易通過(guò)。

可恰巧的是，紐曼思正好踩中了“雷區”，因為它的“企業(yè)命脈”可以說(shuō)是掌握在供應商的手中。據了解，紐曼思從原料，到研發(fā)，再到生產(chǎn)，甚至就連加貼“紐曼思”及相關(guān)品牌標簽等環(huán)節，全部都委托給合作供應商負責。而自己則只負責「成品營(yíng)養品營(yíng)銷(xiāo)、銷(xiāo)售及分銷(xiāo)」和「自有品牌“紐曼思”及相關(guān)品牌的運營(yíng)」。

沒(méi)有研發(fā)能力，業(yè)績(jì)過(guò)度依賴(lài)“供應商”及“單一產(chǎn)品”

在這一模式下，紐曼思既沒(méi)有重資產(chǎn)運營(yíng)的負擔，也沒(méi)有過(guò)多的人員成本支出。截至今年6月，其整個(gè)企業(yè)僅有46個(gè)人。其中，高管9人、銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)13人、財會(huì )4人、行政及人力資源4人，物流16人。憑借從上游采購成品，再倒手賣(mài)到終端，這些年來(lái)紐曼思賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)，毛利率能做到73%以上。

但它的短板也很明顯，一是過(guò)度依賴(lài)供應商。

據了解，紐曼思的新西蘭DHA由上?？禒I(yíng)向新西蘭加工公司采購成品，走大貿進(jìn)口；美國DHA由Confidence集團向美國加工公司采購成品，走跨境進(jìn)口。需要指出的是，它們的原料藻油DHA，均被要求從帝斯曼集團采購。而中國DHA則由上海帝斯曼將原材料交予國內加工制為成品。此外，益生菌由香港科達提供成品，維生素、多維營(yíng)養素及藻鈣產(chǎn)品也由中國加工公司提供成品。

于是，根據申報稿顯示，2021年-2024年前六個(gè)月，紐曼思僅前五名供應商的采購額占總采購就超過(guò)了90%。其中，上?？禒I(yíng)更是獨占相應年度采購總額約56.8%、42.6%、49.6%及48.5%。那么一旦這些供應商出現問(wèn)題，包括但不限于出現供應短缺、中斷或延遲等，就會(huì )對紐曼思正常開(kāi)展業(yè)務(wù)和盈利造成不利影響。

更需注意的，二是過(guò)度依賴(lài)單一產(chǎn)品。

據官方介紹，紐曼思所銷(xiāo)售的營(yíng)養品分為5大類(lèi)，分別是：藻油DHA、益生菌、維生素、多維營(yíng)養素及藻鈣產(chǎn)品。其中，藻油DHA一直是紐曼思主要的營(yíng)收支柱。2021年-2024年6月，該類(lèi)產(chǎn)品的收入分別為3.10億元、3.41億元、4.04億元及1.40億元，占總收入分別約91.9%、92.7%、94.7%及96.2%。

然而，紐曼思的藻油DHA原材料完全依賴(lài)于帝斯曼的供應，并且還將帝斯曼集團的商標使用在產(chǎn)品包裝上做賣(mài)點(diǎn)宣傳。如若帝斯曼決定終止對紐曼思的原料供應，或是出現質(zhì)量問(wèn)題，那么不難想象會(huì )對其業(yè)績(jì)產(chǎn)生多么大的影響。

要知道，2024年1-6月溢利4528.1萬(wàn)元，同比減少41.39%。而原因是：紐曼思銷(xiāo)售藻油DHA產(chǎn)品的收益減少，以及中國母嬰藻油DHA市場(chǎng)的市場(chǎng)意欲低迷，導致上半年的推廣費用增加。

此外，帝斯曼作為藻油DHA原料供應商，服務(wù)于眾多企業(yè)。這意味著(zhù)，沒(méi)有差異化優(yōu)勢的紐曼思，將面臨激烈的市場(chǎng)同質(zhì)化競爭。事實(shí)上，自2010年開(kāi)始，紐曼思也陸續上了其他品類(lèi)，由此來(lái)分散業(yè)績(jì)的集中性。

但從申報稿披露的數據可見(jiàn)，其他幾大類(lèi)的收入并不出彩，甚至益生菌、維生素的收入還逐年下滑。其中，益生菌從2021年的2383.4萬(wàn)元，到2022年的1948.5萬(wàn)元，再到2023年的1843.2萬(wàn)元；維生素從2021年的183.7萬(wàn)元，到2022年的102.5萬(wàn)元，再到2023年的69萬(wàn)元。

推廣費用持續走高，可能會(huì )蠶食紐曼思凈利

除此之外，紐曼思還過(guò)度依賴(lài)線(xiàn)上渠道。根據申報稿顯示：在線(xiàn)銷(xiāo)售渠道的收入占總收入比例超過(guò)60%。具體而言，2021年-2024年前六個(gè)月收入分別為2.16億元、2.43億元、1.32億元和1.18億元。

與之相對應的是持續走高的推廣費用，在2021年-2024年6月，紐曼思僅向電商公司購買(mǎi)品牌營(yíng)銷(xiāo)及推廣產(chǎn)品的開(kāi)支，就分別約為1260萬(wàn)元、2140萬(wàn)元、3380萬(wàn)元及2160萬(wàn)元，分別占總推廣開(kāi)支約49.3%、68.7%、67.9%及67.2%。

為了維持品牌聲量，并在線(xiàn)上渠道突圍。紐曼思還計劃在微博、小紅書(shū)及抖音等流行社交媒體平臺及應用程序上更頻繁地發(fā)布產(chǎn)品宣傳內容；利用在相關(guān)社交媒體平臺上擁有至少一百萬(wàn)粉絲的知名的KOL進(jìn)行網(wǎng)絡(luò )營(yíng)銷(xiāo)，以進(jìn)一步提高品牌及產(chǎn)品的曝光率和知名度；擬以較大規模及在中國更多城市繼續不時(shí)舉辦該等會(huì )議及研討會(huì )，未來(lái)三年各年底前舉辦約15至20場(chǎng)會(huì )議。

甚至此次上市的理由之一，也是為了紐曼思能夠提高“高品牌知名度、形象及市場(chǎng)地位”。除此之外，還包括：1.進(jìn)一步擴充業(yè)務(wù)；2.實(shí)現股東基礎的多樣化，并在股票中更具流動(dòng)性；3.增加客戶(hù)及供應商對其內部控制及營(yíng)運系統的信心；4.吸引與保留人才等。

然而，要知道，線(xiàn)上渠道對于品牌而言是把“雙刃劍”。它可以為品牌帶來(lái)肉眼可見(jiàn)的銷(xiāo)量和熱度，但同時(shí)也必須承受持續走高的獲客成本。隨著(zhù)線(xiàn)上流量紅利開(kāi)始消散，與此同時(shí)母嬰營(yíng)養品賽道的其他品牌也在此激烈競爭。

多重因素的共同作用下，紐曼思為了保持線(xiàn)上流量，不得不持續投入大量資金。需要注意的是，營(yíng)銷(xiāo)費用高漲，有可能會(huì )蠶食公司凈利潤，造成增收不增利的尷尬現象。這或許是，紐曼思穩固營(yíng)收亟待解決的問(wèn)題之一。

一番梳理下來(lái)可見(jiàn)，盡管紐曼思已六次嘗試申請港股主板上市，但仍有諸多短板隱憂(yōu)。屢次無(wú)果的背后，提示著(zhù)紐曼思應進(jìn)行深刻的自我審視。正如俗語(yǔ)所說(shuō)，“打鐵還需自身硬”，紐曼思或許還需進(jìn)一步強化自身實(shí)力，做好更充分的準備。