日前，健合集團（H&H國際控股）公布了2024年全年業(yè)績(jì)。

財報數據顯示，截至2024年12月31日止，健合集團實(shí)現營(yíng)業(yè)收入130.5億元，同比去年下滑6.3%，中國市場(chǎng)是集團營(yíng)收最大的貢獻者，占總收入的66.6%。

報告期內，毛利潤為79.1億元，同比去年下降4.6%，經(jīng)調整可比EBITDA為19.52億元，同比下滑11.9%。值得注意的是，在凈利潤經(jīng)連續兩年下滑后，健合集團2024年虧損，年內溢利-0.537億元，較去年同期下降-109.2%！

健合集團財報部分截取

更細分來(lái)看，不同業(yè)務(wù)板塊的業(yè)績(jì)具體表現為：

• ANC（成人營(yíng)養及護理用品業(yè)務(wù)）板塊營(yíng)收達67.0億元，同比增長(cháng)8.8%，占集團總收入的51.3%。

• BNC（嬰幼兒營(yíng)養及護理用品）板塊營(yíng)收達43.8億元，同比下降25.8%，占集團總收入的33.6%。

• PNC（寵物營(yíng)養及護理用品）板塊營(yíng)收達19.7億元，同比增加5.3%，占集團總收入的15.1%。

可見(jiàn)，除BNC板塊呈現雙幅度大比例下降外，其他兩大板塊均呈現上增趨勢。對此，其首席執行官Nick Mann表示：“2025年，集團將繼續推動(dòng)嬰幼兒奶粉、維生素、草本及礦物補充劑（VHMS）與寵物補充品的增長(cháng)，助力ANC、BNC、PNC三大業(yè)務(wù)單元維持、擴大或重拾增長(cháng)勢頭，實(shí)現穩定的盈利水平?！?/p>

BNC大降近26%，嬰配粉業(yè)務(wù)持續縮水

冰凍三尺非一日之寒，健合集團賣(mài)不動(dòng)奶粉也不是“一日之功”。

2008年，“三聚氰胺事件”爆發(fā)后，消費者普遍對國產(chǎn)奶粉失去了信心，將目光轉向了進(jìn)口奶粉。彼時(shí)，健合集團還沒(méi)有更名，以“合生元集團”在國內經(jīng)營(yíng)益生菌生意。

看到了進(jìn)口奶粉在中國市場(chǎng)的機會(huì )，其創(chuàng )始人羅氏兄弟便在法國注冊了“法國合生元”公司，借殼在國內銷(xiāo)售，強調“歐洲奶源原裝，法國進(jìn)口嬰幼兒奶粉?！币粫r(shí)間，合生元奶粉是法國進(jìn)口奶粉的理念深入人心。

可以說(shuō)，憑借進(jìn)口奶粉的噱頭，直接讓合生元坐上了當時(shí)嬰配粉的第一把交椅。數據顯示，2008年，做益生菌生意的合生元銷(xiāo)售額僅3.26億元；而2012年，做嬰幼兒奶粉生意的合生元銷(xiāo)售額為33.82億元。5年間，業(yè)績(jì)暴漲940%，直接助推健合集團在港交所上市。

可好景不長(cháng)，合生元“掛羊頭賣(mài)狗肉”的行為被國家發(fā)改委展開(kāi)反壟斷調查。

資料顯示，2013年國家發(fā)展和改革委員會(huì )表示，合生元等6家乳粉生產(chǎn)企業(yè)因違反《反壟斷法》限制競爭行為共被罰6.7億元。其中，合生元公司因“違法行為嚴重、不能積極主動(dòng)整改”被處上一年度銷(xiāo)售額6%的罰款，約1.63億元。

合生元等6家乳粉企業(yè)因違反反壟斷法被罰款

是以，“假洋奶粉”的虛假宣傳被徹底揭露，其創(chuàng )始人羅氏兄弟也公開(kāi)承認，合生元奶粉只在國內銷(xiāo)售。此后，合生元奶粉的業(yè)績(jì)便走進(jìn)了下坡路。

2017年，合生元集團更名為健合集團。對此，其創(chuàng )始人羅飛公開(kāi)表示：“2010年香港IPO用的合生元，但現在旗下不單單只有一個(gè)合生元品牌，還有Swisse，所以人們在談合生元時(shí)，不知道是在談一個(gè)品牌，還是在談一個(gè)集團?！?br>

是以，健合集團開(kāi)啟了跨界“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”的國際化之路，此舉也被業(yè)內指有意洗白“假洋牌”身份。與此同時(shí)，通過(guò)收并購開(kāi)展跨界融合的路線(xiàn)也愈發(fā)清晰。

其中，最具代表性的莫過(guò)于，先后兩次出資102億元收購澳洲保健品品牌Swisse，現已經(jīng)成為集團最重要的盈利板塊。

疫情是一道分水嶺。2020年以前，嬰幼兒奶粉一直都是健合集團業(yè)績(jì)增長(cháng)的核心引擎之一；2021年至2022年期間，嬰幼兒奶粉板塊增長(cháng)陷入停滯；2023年距今，進(jìn)入了下滑階段，且表現為雙位數大降幅。

據財報數據顯示，在中國內地，因藥店渠道流量萎縮，益生菌及營(yíng)養補充品的銷(xiāo)售額為8.1億元，較去年同期更是下降了32.9%；2024年嬰幼兒配方奶粉的銷(xiāo)售額為31.9億元，對比2023年同期下降了24.9%。

健合集團財報部分截取

面對嬰配粉板塊的下降，財報中將其解釋為“下降主要由于完成新國標過(guò)度所需時(shí)間較預期長(cháng)所致”。對此健合集團的管理層坦言，完全消化舊國標庫存將延續至2025年上半年，對公司的現金流管理形成了持續考驗。

值得注意的是，盡管嬰配粉業(yè)績(jì)整體大幅下滑，但財報中還是指出了一些轉好的趨勢，比如：超高端嬰幼兒配方奶粉部分的市場(chǎng)份額繼續增長(cháng)，在12個(gè)月內，由12.4%增長(cháng)至13.35%。

但要指出的是，據國家統計局數據顯示，2024年新出生人口954萬(wàn)，較2023年增加了52萬(wàn)。隨著(zhù)新生兒數量的增加，2024年，很多奶粉品牌業(yè)績(jì)都出現了一定的回暖。是以，健合集團超高端嬰配粉板塊出現好轉，也離不開(kāi)新生人口數量回暖的原因加持。

正如多位業(yè)內人士所言，2024年出現的新出生人口數量增長(cháng)怕難以持續，相關(guān)行業(yè)還是要做好充足的準備，不能單靠人口上漲來(lái)拉動(dòng)業(yè)績(jì)的增長(cháng)。

可以看到，為了“拯救”嬰配粉板塊業(yè)績(jì)頹勢，健合集團也做出了很多努力，比如多次換帥。業(yè)內有傳聞，健合集團已經(jīng)換了幾任CEO，包括安玉婷、李鳳婷（在任）等，可都沒(méi)能讓嬰配粉業(yè)務(wù)重拾增長(cháng)。

現如今，國內嬰配粉行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入存量市場(chǎng)階段，競爭異常激烈。與此同時(shí)，對于嬰幼兒入口的奶粉，家長(cháng)們更傾向選擇有市場(chǎng)信譽(yù)的大品牌，而健合集團曾多次因產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題或夸大宣傳，信譽(yù)受損。

或許對健合集團而言，在重拾嬰配粉板塊業(yè)績(jì)增長(cháng)之前，如何讓渠道和消費者重拾對合生元奶粉的信心，才是更重要的。

ANC板塊成集團業(yè)績(jì)“護城河”但增收不增利

從財報數據來(lái)看，雖然2024年中國內地嬰幼兒奶粉和益生菌生意頹勢難掩，但成人營(yíng)養及護理用品板塊業(yè)績(jì)卻表現出增長(cháng)態(tài)勢。

2024年，在中國地區市場(chǎng)，成人營(yíng)養及護理用盤(pán)銷(xiāo)售額為43.4億元，同比去年同期增加了6.9%。值得一提的是，這是2024年，健合集團在中國市場(chǎng)中唯一呈現出增長(cháng)趨勢的板塊。

具體來(lái)看，這一板塊業(yè)績(jì)的增長(cháng)主要是由旗下品牌Swisse斯維詩(shī)貢獻的。據財報數據顯示，ANC業(yè)務(wù)中64.7%的銷(xiāo)售額是由保健品品牌Swisse斯維詩(shī)完成的。

健合集團財報部分截取

財報中具體列出了Swisse品牌的成績(jì)：報告期內，在中國內地線(xiàn)上渠道中，維生素、草本及礦物補充劑的市場(chǎng)份額為7.7%，居細分市場(chǎng)榜首；在跨境渠道中銷(xiāo)售額增長(cháng)了9.6%，占中國內地成人營(yíng)養及護理用品收入的78.1%。

此外，高端線(xiàn)Swisse Plus+的銷(xiāo)售額同比去年同期增長(cháng)了19.6%，表現出較高的盈利能力。

整體來(lái)看，被管理層稱(chēng)為“現金?！钡腁NC板塊，正在以65%的毛利率支撐著(zhù)集團的業(yè)績(jì)基本盤(pán)。值得一提的是，較去年同期，ANC板塊的盈利能力也出現了微降，毛利率由2023年的65.6%降至現在的65%。

此次“現金?！卑鍓K盈利能力出現了降幅，這其實(shí)也解釋了健合集團自上市15年來(lái)，首次出現虧損的情況——ANC板塊彌補不動(dòng)BNC板塊的黑洞了！

健合集團財報部分截取

對于A(yíng)NC板塊毛利率的下降，健合集團在財報中說(shuō)明原因是“由于庫存撥備減少以及產(chǎn)品組合的有利變動(dòng)所致?！笔且?，健合集團對ANC業(yè)務(wù)板塊在2025年的業(yè)績(jì)表現很樂(lè )觀(guān)。據其預計，ANC業(yè)務(wù)營(yíng)收在2025年將保持持續增長(cháng)。

此外，財報中有特別指出，“2024年，得益于主要品類(lèi)及地區的強勁表現，我們在實(shí)現成為全球營(yíng)養補充品領(lǐng)導者的目標方面取得了長(cháng)足進(jìn)展?！?/p>

健合集團財報部分截取

再結合各個(gè)板塊的具體業(yè)績(jì)表現，種種跡象均表明，健合集團的“現金?！币呀?jīng)從“合生元”轉變成“Swisse”，從一個(gè)奶粉企業(yè)轉型為營(yíng)養保健品企業(yè)?；蛟S，以后再議論起健合集團，焦點(diǎn)可能不再是“跨界”，而是“轉型”。

要指出的是，盡管健合集團在財報中對未來(lái)的發(fā)展仍充滿(mǎn)信心，但看其資金和負債情況似乎不是那么的樂(lè )觀(guān)。

健合集團財報部分截取

財報數據顯示，到2024年年底，健合集團的債務(wù)總額為94億元，較去年增加近5億元，凈杠桿率攀升至3.99倍，較上年增加了0.57倍。

債務(wù)高企亦是危機所在，若是不能很好的把控這一指標，將對資金流帶來(lái)巨大的打擊，融資難度也會(huì )進(jìn)一步加?。?024年全年融資成本較去年增加了19%至9.2億元。

健合集團財報部分截取

更值得警惕的是，由于對資本利得稅規則的詮釋存在分歧，根據澳洲稅務(wù)局的審查結構，健合集團還有可能將額外支付潛在稅款23.45億澳元的稅款。按照目前的匯率計算，折合人民幣約109億人民幣。

健合集團財報部分截取

雖然資金上承壓，但健合集團2024年在研發(fā)費用上加大了投入。數據顯示，銷(xiāo)售及分銷(xiāo)成本收縮下降0.2%至53.9億元，研發(fā)費用卻增加了17.9%，重點(diǎn)投向益生菌菌株開(kāi)發(fā)和寵物功能糧等配方上面的創(chuàng )新。

總而言之，健合集團在營(yíng)養補充品領(lǐng)域的轉型已初見(jiàn)成效，但嬰幼兒業(yè)務(wù)的持續疲軟及成人營(yíng)養及護理用品板塊增速放緩，放大了其增長(cháng)動(dòng)能的單一性短板。通過(guò)技術(shù)研發(fā)、全球化擴張及品牌口碑管理等鞏固“全家庭營(yíng)養”護城河，或將能助其更好地應對行業(yè)分化加劇的市場(chǎng)挑戰。