近期，母嬰電子產(chǎn)品制造商“聚智科技”再次向港交所遞交主板上市申請，這已經(jīng)是該公司今年內第二次遞表。時(shí)隔六個(gè)月再度闖關(guān)，展現出這家企業(yè)對資本市場(chǎng)的強烈渴望。

然而，細讀其500多頁(yè)的申請書(shū)，不難發(fā)現隱憂(yōu)重重：①營(yíng)收高度依賴(lài)單一產(chǎn)品業(yè)務(wù)、單一銷(xiāo)售渠道、單一消費市場(chǎng)；②關(guān)稅和匯率波動(dòng)風(fēng)險；③研發(fā)投入偏低與營(yíng)銷(xiāo)費用高企形成鮮明對比；④業(yè)績(jì)增速顯著(zhù)放緩……為其IPO前景蒙上了不確定性的陰影。

IPO前，聚智湖北大手筆分紅2620萬(wàn)元

據介紹，“聚智科技”（全稱(chēng)：聚智科技發(fā)展有限公司）專(zhuān)注于嬰兒監護器的研發(fā)、設計、制造、品控、銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)，旗下品牌「HelloBaby」產(chǎn)品線(xiàn)覆蓋多種功能與規格，銷(xiāo)售網(wǎng)遍布多個(gè)國家和地區。

從申請材料中了解到，聚智科技通過(guò)IPO所籌資金將主要想用于以下五個(gè)方面：一是擴大銷(xiāo)售渠道及地理覆蓋范圍，提升品牌知名度；二是研發(fā)新產(chǎn)品，升級及迭代現有產(chǎn)品；三是采購新生產(chǎn)設施所需設備及機器；四是擴充及建設配備智能倉儲系統的倉庫；五是一般營(yíng)運資金。

編輯

然而，值得注意的是，聚智科技在遞表港交所之前，其負責生產(chǎn)及銷(xiāo)售產(chǎn)品的營(yíng)運實(shí)體聚智湖北在短期內連續分紅，2024年5月和8月分別派息約1830萬(wàn)元和790萬(wàn)元。由于當時(shí)聚智湖北尚未引入外部投資者，全部分紅都流向了由創(chuàng )始人劉強（98%）和其妹妹劉艷（2%）控制的“深圳圓美”。

大手筆分紅約2620萬(wàn)元后，又計劃通過(guò)IPO募資的行為，引發(fā)廣泛眾議。有人認為“先分紅再上市補流，實(shí)控人算盤(pán)打得精”，也有人指出“這是在股權尚未稀釋前，由創(chuàng )始人家族先行落袋為安”。

據了解，2024年8月-9月，鴻達財富先后以51.9萬(wàn)元認購聚智湖北20%股權、以1990.34萬(wàn)港元認購聚智科技20%股權。而后，聚智科技間接全資附屬公司聚智智能向深圳圓美和鴻達財富購回100%的股權。至此，聚智科技股權結構中，鴻達財富“上桌”說(shuō)話(huà)，劉艷則退出股東行列。

財務(wù)數據顯示，2024年聚智科技現金及現金為2967.5萬(wàn)元，同比2023年4050.2萬(wàn)元僅減少了26.73%。也就是說(shuō)，即使進(jìn)行了大額分紅和投資，聚智科技的這份“家底”依然算得上雄厚。而這得益于其還不錯的“造血”能力，2022年-2024年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現金凈額分別為2204.1萬(wàn)元、4147.9萬(wàn)元和1.14億元。

這也意味著(zhù)，聚智科技并不缺錢(qián)。正因如此，其在上市融資前緊急分紅巨額現金的舉動(dòng)，才更令人費解為何不先用自有資金，非要轉而依靠公眾股東？對此，從聚智科技披露的資金用途可見(jiàn)，其可能懷有極大的野心，正試圖推動(dòng)一個(gè)激進(jìn)而遠超自身當前財力所能支撐的擴張計劃，因此必須尋求外部融資。

業(yè)務(wù)結構單一，嬰兒監護器占營(yíng)收95%，抗風(fēng)險能力低

誠然，聚智科技呈表的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現金凈額固然漂亮，可資本更看重的是未來(lái)增長(cháng)潛力。?然而，審視其主營(yíng)業(yè)務(wù)，高度集中于“嬰兒監護器”單一品類(lèi)。2022年-2025年4月，嬰兒監護器收益分別為1.74億元、3.32億元、4.48億元和1.46億元，分別占相應年度/期間總收益約91.5%、95.4%、97.0%及97.0%。

可依靠于此，聚智科技能一直保持穩健增長(cháng)嗎？同比該業(yè)務(wù)在各個(gè)年度的營(yíng)收增幅可見(jiàn)：2023年同比增長(cháng)1.58億元，增幅90.44%；2024年同比增長(cháng)1.16億元，增幅35.06%。增速斷崖式放緩，這為其高增長(cháng)敘事蒙上了濃重陰影。

這種“將所有雞蛋置于一籃”的模式極其脆弱，若產(chǎn)品無(wú)法保持絕對市場(chǎng)競爭力，其將失去立身之本。更需注意的是，聚智科技在研發(fā)上的投入占總營(yíng)收比例不足3%。具體來(lái)看，2022年-2025年4月，研發(fā)開(kāi)支分別為480萬(wàn)元、530萬(wàn)元、900萬(wàn)元及250萬(wàn)元，分別推出16款、39款、71款及26款新型號嬰兒監護器。在此之下，聚智科技募資后用于研發(fā)新產(chǎn)品，升級及迭代現有產(chǎn)品的資金又能有多少？

相較之下，其對營(yíng)銷(xiāo)及廣告費用就顯得非?！吧岬谩?。2022年-2025年4月，分別為投入1700萬(wàn)元、2930萬(wàn)元、4590萬(wàn)元及1680萬(wàn)元。然而，在電子產(chǎn)品迭代加速的背景下，嬰兒監護器作為一個(gè)有利可圖的賽道，必然會(huì )吸引新的競爭者進(jìn)入，或者現有競爭對手加大投入，從而可能分食市場(chǎng)份額，導致公司增速放緩。

據《2025年嬰兒監護器市場(chǎng)規模及未來(lái)發(fā)展趨勢》顯示，2020年至2024年間，全球嬰兒監護器市場(chǎng)的零售銷(xiāo)貨價(jià)值由1067.2百萬(wàn)美元增長(cháng)至1400.0百萬(wàn)美元，實(shí)現復合年增長(cháng)率7.0%，反映消費者對兒童安全的需求日益增加，以及成熟市場(chǎng)及新興市場(chǎng)的普及率不斷提升。該市場(chǎng)有望于2029年之前擴大至1919.0百萬(wàn)美元，自2024年起復合年增長(cháng)率為6.5%。

聚智科技也坦言：“市場(chǎng)上不斷涌現出新產(chǎn)品，競爭對手可能推出了更具吸引力、功能特性更佳的同類(lèi)商品，使得我們的新產(chǎn)品或升級產(chǎn)品在比較中顯得不夠突出；對于產(chǎn)品的需求可能迅速轉向新的功能特性或產(chǎn)品外觀(guān)，而我們可能未能及時(shí)捕捉到這些變化?！?/p>

依賴(lài)單一消費市場(chǎng)、單一銷(xiāo)售渠道，加劇業(yè)績(jì)不確定

開(kāi)篇提到，營(yíng)收高度依賴(lài)三個(gè)“單一”，除卻產(chǎn)品業(yè)務(wù)外，還有消費市場(chǎng)、銷(xiāo)售渠道。其中，聚智科技的業(yè)績(jì)穩定性，取決于其與第三方電商平臺的業(yè)務(wù)關(guān)系。因為聚智科技主要面向的是海外市場(chǎng)。

2022年-2025年4月，北美和歐洲等海外國家分別貢獻營(yíng)收1.67億元、3.22億元、4.48億元及1.39億元，分別占相應年度/期間總收益約87.5%、92.6%、96.5%及92.4%?；诖?，其高度依賴(lài)亞馬遜及沃爾瑪。

編輯

同期，第三方電商平臺的銷(xiāo)售收益分別約為1.66億元、3.24億元、4.46億元及1.31億元，占相應年度/期間總收益約87.2%、93.0%、96.4%及87.4%。其中，來(lái)自亞馬遜的總銷(xiāo)售收益分別約為1.63億元、3.16億元、4.42億元及1.30億元，占相應年度/期間總收益約85.4%、90.8%、95.6%及86.6%。

也正因此，聚智科技于往績(jì)記錄期間，約79.7%的營(yíng)銷(xiāo)及廣告開(kāi)支與亞馬遜有關(guān)。需要注意的是，這種依賴(lài)性將使企業(yè)的命脈受制于渠道方的政策變更、傭金上調、算法調整或自身經(jīng)營(yíng)狀況。一旦該渠道發(fā)生重大不利變化，如合作終止、流量下滑或平臺規則重置，企業(yè)的銷(xiāo)售額將面臨斷崖式下跌的風(fēng)險，且缺乏其他途徑予以緩沖或替代。

此外，盡管聚智科技進(jìn)入到北美和歐洲等海外國家，但實(shí)際于往績(jì)記錄期間其主要陣地在美國消費市場(chǎng)，銷(xiāo)售貢獻分別占總收益約56.8%、70.9%、75.5%及77.6%。但眾所周知，近年來(lái)中美貿易摩擦不斷，這也導致關(guān)稅和匯率出現波動(dòng)，進(jìn)而影響聚智科技的業(yè)績(jì)穩定性。

例如，自2025年2月起，美國正式實(shí)施對華加征關(guān)稅措施。其中，適用于嬰兒監護器產(chǎn)品的稅率為30%。對此，聚智科技在申請資料中表示：“由于我們銷(xiāo)往美國市場(chǎng)的產(chǎn)品須繳納額外關(guān)稅，預期2025年的銷(xiāo)售成本將會(huì )增加而產(chǎn)品整體銷(xiāo)售量將會(huì )減少。因此，我們截至2025年12月31日止年度的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)及盈利能力將受到負面影響，且董事預期本集團截至2025年12月31日止年度的純利亦將減少?！?/p>

不僅如此，美國人口出生率也在下降，由2020年的10.9‰下降至2023年的10.7‰。2020年美國0至3歲嬰幼兒人口（包括移民）為1530萬(wàn)，并于2024年下降至1480萬(wàn)，復合年增長(cháng)率為-0.8%。

出生率跌、關(guān)稅又高，這兩頭堵的情況下，聚智科技2025年前4個(gè)月期內溢利較2024年同期下滑13.68%，出現增收不增利的情況?；诖?，這也是為什么聚智科技著(zhù)急擴大市場(chǎng)覆蓋范圍，進(jìn)一步覆蓋加拿大、英國、德國及法國銷(xiāo)售的原因。

聚智科技的IPO本質(zhì)是試圖以募資解決“單條腿走路”的困境，但其過(guò)度依賴(lài)單一產(chǎn)品、單一市場(chǎng)、單一渠道的模式，疊加市場(chǎng)競爭、貿易政策等多重風(fēng)險，不僅自身發(fā)展存在局限性，而且業(yè)績(jì)也充滿(mǎn)不確定性。諸多短板，讓這場(chǎng)港股闖關(guān)前路迷茫。