隨著(zhù)江西陽(yáng)光乳業(yè)股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“陽(yáng)光乳業(yè)”）IPO過(guò)會(huì )成功，這意味著(zhù)，若無(wú)意外，最晚到8月底，國內乳企上市名單中就將迎來(lái)新的一員。

但值得關(guān)注的是，翻閱招股書(shū)可見(jiàn)，該公司不僅銷(xiāo)售地域高度集中，業(yè)績(jì)缺乏增長(cháng)性，而且可能存在銷(xiāo)售收入虛增的問(wèn)題，更令外界疑惑的是，其以擴產(chǎn)為緣由募資，但其產(chǎn)能利用率卻未滿(mǎn)。

那么陽(yáng)光乳業(yè)給出的這份445頁(yè)的文件到底展現了一個(gè)怎樣的公司？陽(yáng)光乳業(yè)的種種表現又是否能支撐起它上市的野心呢？

產(chǎn)能利用率不飽和又密集分紅，陽(yáng)光乳業(yè)為何還要募資擴產(chǎn)？

據了解，陽(yáng)光乳業(yè)是一家集乳制品、乳飲料的研發(fā)、生產(chǎn)、奶畜養殖、科研開(kāi)發(fā)和市場(chǎng)銷(xiāo)售于一體的專(zhuān)業(yè)化乳品企業(yè)，旗下?lián)碛袃纱蠛诵钠放品謩e為“陽(yáng)光”和“天天陽(yáng)光”，主營(yíng)產(chǎn)品包括鮮奶系列、酸奶系列、乳飲料系列、功能性乳品系列等多個(gè)品種，其中低溫保鮮奶為該公司的主要產(chǎn)品。

今年2月底，陽(yáng)光乳業(yè)首發(fā)通過(guò)，擬在深交所主板掛牌上市，并對外募資6.01億元，用于江西基地乳制品擴建及檢測研發(fā)升級項目（2.83億元）、安徽基地乳制品二期建設項目（1.43億元）、營(yíng)銷(xiāo)渠道建設和品牌推廣項目（1.75億元）。

然而，從其招股書(shū)中獲悉，在產(chǎn)能利用率上，2018年-2021年6月，分別為80.12%、77.10%、66.42%、71.96%。單從數字上就可直觀(guān)的看出，近四年來(lái)陽(yáng)光乳業(yè)的產(chǎn)能根本不飽和。

在資金上，2018年-2021年這四年間，陽(yáng)光乳業(yè)進(jìn)行了6次分紅，金額高達4.83億元。這也說(shuō)明了，陽(yáng)光乳業(yè)本身也并不缺錢(qián)。

在業(yè)績(jì)上，2018年-2021年，陽(yáng)光乳業(yè)營(yíng)業(yè)收入分別為5.40億元、5.43億元、5.23億元、5.75-6.01億元；扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤分別為1.12億元、1.05億元、1.03億元、1.37-1.48億元。

由此數據可見(jiàn)，陽(yáng)光乳業(yè)近四年的營(yíng)收和凈利潤幾乎也沒(méi)有什么增長(cháng)，年年的數字都非常接近，從側面也反映出，陽(yáng)光乳業(yè)產(chǎn)能需求并沒(méi)有擴大的趨勢。

那么令人質(zhì)疑的是，陽(yáng)光乳業(yè)IPO募資的主要目的就是為了擴大產(chǎn)能，但結合上述表現來(lái)看，難道不怕產(chǎn)能過(guò)剩嗎？對此，陽(yáng)光乳業(yè)在公告中稱(chēng)，擴建產(chǎn)能可以以江西地區為核心，輻射更多地區，擴大生產(chǎn)規模并提升市場(chǎng)占有率。

低溫乳制品業(yè)務(wù)占收入九成，即使上市也難成大器？

但實(shí)際上，陽(yáng)光乳業(yè)屬于典型的區域性乳企，超過(guò)九成的收入都來(lái)自江西省，并且高度集中在南昌市，收入貢獻超過(guò)5成。招股書(shū)中顯示：2018年-2021年6月，江西省內在總收入中占比分別為97.92%、98.42%、97.79%、97.31%。

眾所周知，區域性企業(yè)可以用“外面的人想進(jìn)去，里面的人想出來(lái)”來(lái)形容。因為一般來(lái)說(shuō)，區域性企業(yè)在某個(gè)區域有著(zhù)較高的占有率和影響力，綜合性乳企想要進(jìn)入并不容易?？蓡?wèn)題是，如果一旦知名度高、覆蓋力強、資本雄厚，且具有強侵略性的強勢企業(yè)進(jìn)場(chǎng)，那么區域性乳企可能就要面臨生存危機。

而在乳粉行業(yè)中，伊利、蒙牛等巨頭乳企就有著(zhù)強大的上游供應鏈體系，以及較快的推廣速度、鋪貨廣度、動(dòng)銷(xiāo)力度等，那在此背景下，陽(yáng)光乳業(yè)該何去何從？

僅靠低溫乳制品守城嗎？據招股書(shū)披露，陽(yáng)光乳業(yè)自成立以來(lái)，主營(yíng)業(yè)務(wù)就以低溫乳制品、低溫乳飲料為主，其銷(xiāo)售收入占比在85%左右。具體來(lái)看，2018年-2021年6月，低溫乳制品收入分別為4.22億元、4.3億元、4.25億元、2.39億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為78.22%、79.15%、81.33%、82.4%，呈逐年走高的趨勢。

“「新鮮」是公司主打的產(chǎn)品特點(diǎn)，依靠高效的冷鏈運輸網(wǎng)絡(luò )，在公司產(chǎn)品覆蓋的區域內，前一天生產(chǎn)的產(chǎn)品，后一天消費者就可以喝到，部分區域甚至可以喝到當天生產(chǎn)的產(chǎn)品，這個(gè)特色深受當地消費者歡迎，同時(shí)差異化的產(chǎn)品結構也使公司在一定程度上避免了與蒙牛、伊利等大型乳企的直接競爭?！标?yáng)光乳業(yè)在招股書(shū)中表示。

但也正因受冷鏈運輸的限制，讓陽(yáng)光乳業(yè)只能盯緊自己的大本營(yíng)。然而，隨著(zhù)常溫奶市場(chǎng)競爭格局已趨于穩定，不少乳企將視野瞄準了增長(cháng)空間廣闊的低溫鮮奶賽道，這其中就包括伊利、蒙牛。

為此，上市的大型養殖奶源企業(yè)已被下游奶企瓜分?，F代牧業(yè)和中國圣牧被蒙牛收入麾下，賽科星和中地乳業(yè)成為伊利股份囊中之物，原生態(tài)牧業(yè)被飛鶴乳業(yè)拿下，輝山乳業(yè)被越秀集團收購。新乳業(yè)、明治、簡(jiǎn)愛(ài)、北海牧場(chǎng)也先后入股了澳亞牧場(chǎng)。

隨著(zhù)優(yōu)質(zhì)的奶源基地接連被鎖定，不難想象，未來(lái)乳粉行業(yè)兩級分化將更為嚴重，一方面中小乳企獲得原奶的成本和難度都將提高，另一方面頭部乳企布局低溫鮮奶更加具有優(yōu)勢。

在群狼環(huán)伺下，陽(yáng)光乳業(yè)未來(lái)走向又如何？事實(shí)上，陽(yáng)光乳企也在向外擴張，2019年在安徽設立子公司，欲打通鄂豫皖三省，不過(guò)從招股書(shū)中披露的業(yè)績(jì)來(lái)看，該市場(chǎng)還處于虧損之中，2020年-2021年6月，凈虧損分別為608.46萬(wàn)元、415.17萬(wàn)元。

銷(xiāo)售收入存在虛增？

另外值得一提的是，陽(yáng)光乳業(yè)的客戶(hù)中不僅包含公司及子公司前員工離職做公司經(jīng)銷(xiāo)商、前員工控制的公司成為公司經(jīng)銷(xiāo)商和公司間接股東為公司經(jīng)銷(xiāo)商的情況。

譬如：曾為或現為陽(yáng)光乳業(yè)前五大客戶(hù)中，吉安市經(jīng)銷(xiāo)商胡志、景德鎮市經(jīng)銷(xiāo)商符立良、九江市經(jīng)銷(xiāo)商王征和宜春市經(jīng)銷(xiāo)商梅葉敏、贛州市經(jīng)銷(xiāo)商張志兵都與這家公司有著(zhù)不一般的關(guān)系。此外，陽(yáng)光乳業(yè)董事、副總經(jīng)理高金文的弟弟高亦農及公司董事、副總經(jīng)理兼財務(wù)負責人梅英的外甥郭智也是該公司的經(jīng)銷(xiāo)商。

而披露的21位關(guān)聯(lián)經(jīng)銷(xiāo)商在2018年-2021年6月，共為陽(yáng)光乳業(yè)貢獻的收入分別為8465.90萬(wàn)元、9571.05萬(wàn)元、9881.85萬(wàn)元和5697.06萬(wàn)元，占比分別為15.69%、17.63%、18.91%和19.65%，

雖然陽(yáng)光乳業(yè)一再強調上市是為了企業(yè)發(fā)展，但既是客戶(hù)又是前員工，都與該公司有著(zhù)層層關(guān)系，這也不禁讓外界對陽(yáng)光乳業(yè)的銷(xiāo)售收入產(chǎn)生質(zhì)疑，它的業(yè)績(jì)是否靠經(jīng)銷(xiāo)商做的財務(wù)假數據？上市是否是為了向這些關(guān)聯(lián)人員輸送利益？

另外，需要注意的是，作為陽(yáng)光乳業(yè)2021年上半年最大的生鮮乳供應商，貴陽(yáng)中博農牧業(yè)有限公司在2017年-2019年，被貴陽(yáng)市環(huán)境保護局通報8次，處罰金額高達10.74萬(wàn)元。令人擔憂(yōu)的是，這樣一家存在環(huán)境污染的供應商，它的原料安全性幾何？

綜上，陽(yáng)光乳業(yè)的投資價(jià)值仍存疑慮，在乳業(yè)板塊不缺優(yōu)質(zhì)股，良幣驅逐劣幣的當下，陽(yáng)光乳業(yè)似乎拿不出優(yōu)秀答卷，核心競爭力還欠打磨，可隨著(zhù)乳企集中度越來(lái)越高，留給陽(yáng)光乳業(yè)的時(shí)間還剩下多少呢？