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撰文：謝冬冬

近日，北京思維造物信息科技股份有限公司在創(chuàng )業(yè)板的IPO申請再次被中止，原因是公司IPO申請文件中記載的財務(wù)資料已過(guò)有效期，需要補充提交。

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思維造物是羅輯思維、得到APP、得到大學(xué)以及“時(shí)間的朋友”跨年演講等產(chǎn)品的背后運營(yíng)主體，公司主要為終身學(xué)習者提供通識教育及技能培訓服務(wù)，主要產(chǎn)品形式包括：在線(xiàn)音視頻課程、聽(tīng)書(shū)、電子書(shū)、實(shí)體圖書(shū)、線(xiàn)下課程及其他周邊產(chǎn)品。

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每日商業(yè)報道（www.bizvcw.com）注意到，思維造物的IPO進(jìn)程已被中止三次，其在2020年9月25日向深交所正式遞交招股說(shuō)明書(shū)，至今一年半的時(shí)間里，已更新了六版招股書(shū)，但IPO之路卻始終停留在問(wèn)詢(xún)階段。

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業(yè)績(jì)方面，招股書(shū)顯示，2018年-2021年6月，思維造物的營(yíng)業(yè)收入分別為7.38億元、6.28億元、6.75億元及4.39億元，凈利潤分別為4764.41 萬(wàn)元、1.15億元、4006.35萬(wàn)元以及 2863.67萬(wàn)元。其2021年未經(jīng)審計總收入為8.43億，凈利潤為1.25億。

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高付費用戶(hù)數提升

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從業(yè)績(jì)可以看出，思維造物凈利潤波動(dòng)較大。對此，在創(chuàng )業(yè)板第三輪問(wèn)詢(xún)中，深交所關(guān)心的首要問(wèn)題就是對于思維造物的創(chuàng )業(yè)板定位。要求其進(jìn)一步說(shuō)明業(yè)績(jì)成長(cháng)性的具體體現，核心技術(shù)是否具備創(chuàng )新性，是否區別于行業(yè)通用技術(shù)等。

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同時(shí)，深交所指出，2018年-2020年，三年間思維造物營(yíng)收復合年增長(cháng)率為負。且公司在2018年-2020年及2021年上半年，產(chǎn)品累計注冊用戶(hù)數分別為?1,549.82 萬(wàn)人、1,947.32萬(wàn)人、2,403.78 萬(wàn)人及 2,575.81 萬(wàn)人，其年均月付費用戶(hù)數、年均月免費用戶(hù)數、平均月活用戶(hù)均呈下降趨勢。?

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對此，招股書(shū)稱(chēng)，思維造物?2018 年進(jìn)行推廣活動(dòng)，包括贊助《最強大腦》節目首播，此類(lèi)贊助獲得了較大規模的用戶(hù)，使得2018 年活躍用戶(hù)規模、充值用戶(hù)規模及充值金額相對較高。而2019 年，公司渠道及推廣費下降?58.10%，使得新增注冊用戶(hù)數下降 41.68%，從而導致平均月活用戶(hù)數量、平均日活用戶(hù)數量和充值用戶(hù)數量分別下降?21.90%、12.03%和50.19%。

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2020年用戶(hù)減少則是因為得到App?的免費專(zhuān)欄改版，不過(guò)，思維造物表示，雖然“得到”App 注冊用戶(hù)的平均日活和月活用戶(hù)數有一定下降，但其中下降較多為免費用戶(hù)。

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另外，思維造物表示，公司的課程研發(fā)策略發(fā)生了調整，主要集中在長(cháng)周期課程、及新研發(fā)的訓練類(lèi)課程產(chǎn)品，定價(jià)區間在199 元-3999元為主，因為此類(lèi)課程的購買(mǎi)門(mén)檻較高，導致付費人數相對較少。

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招股書(shū)顯示，2021年，思維造物推廣費用延續了相對克制的策略，推廣費用率從?2020 年的 7.86%下降至 5.54%，使得整體的活躍用戶(hù)數和付費用戶(hù)數略有下降。但高消費區間的付費用戶(hù)數得到提升。

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引人注意的是，由于思維造物側重于付費內容的運營(yíng)，用戶(hù)規?？赡懿患耙蕴峁┟赓M內容為主的競爭對手，在與流量相關(guān)的廣告收入規模上可能不及競爭對手。而且一旦有同業(yè)公司與思維造物采取相似的商業(yè)模式，后者將面臨嚴峻的經(jīng)營(yíng)挑戰。

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根據思維造物公布的年均月活用戶(hù)數與同行業(yè)公司對比，美股上市的知乎，活躍用戶(hù)數據遙遙領(lǐng)先，另一家脫胎于猿輔導的職業(yè)教育培訓公司，粉筆科技的月活用戶(hù)數也明顯高于得到APP。

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思維造物解釋活躍用戶(hù)的差距稱(chēng)，知乎是以免費內容為主，免費內容為主的軟件在用戶(hù)規模上通常會(huì )大于付費內容為主的軟件；此外，知乎以用戶(hù)社交為基礎的問(wèn)答模式開(kāi)展業(yè)務(wù)，用戶(hù)可在其平臺上免費發(fā)起提問(wèn)并回復相關(guān)問(wèn)題，問(wèn)題與回復內容覆蓋面較廣、用戶(hù)主動(dòng)參與度較高，使得知乎年均月活躍用戶(hù)數顯著(zhù)高于思維造物。

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而粉筆科技主要面向公職人員、事業(yè)單位雇員、教師等人群，提供公務(wù)員考試、事業(yè)單位考試以及其他公共服務(wù)考試、教師資格證及招錄考試等課程考試培訓。其用戶(hù)需求相對剛需，使粉筆科技年均月活躍用戶(hù)數也高于發(fā)行人思維造物。

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思維造物通過(guò)商業(yè)模式和產(chǎn)品形態(tài)的對比，認為自身相對于樊登讀書(shū)、巴九靈、混沌大學(xué)、中公教育等競爭對手的優(yōu)勢，主要在于品類(lèi)更豐富、主題更多元、覆蓋用戶(hù)使用場(chǎng)景更廣等，卻沒(méi)有說(shuō)明公司實(shí)質(zhì)上所具備的行業(yè)創(chuàng )新性。?

存創(chuàng )始人風(fēng)險

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在經(jīng)營(yíng)方面，為促進(jìn)高客單價(jià)產(chǎn)品消費，思維造物在聽(tīng)書(shū)、電子書(shū)業(yè)務(wù)上，推出了?14 天體驗卡等運營(yíng)活動(dòng)來(lái)觸達用戶(hù)；并開(kāi)展聽(tīng)書(shū)、電子書(shū)挑戰賽等一系列運營(yíng)活動(dòng)，進(jìn)一步激活用戶(hù)使用；持續推出“423 破萬(wàn)卷節”聯(lián)合會(huì )員、會(huì )員續費優(yōu)惠等優(yōu)惠運營(yíng)活動(dòng)，來(lái)促進(jìn)用戶(hù)消費高客單價(jià)年卡。

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招股書(shū)顯示，2018年-2021年思維造物高消費區間付費用戶(hù)數，分別為 25.82 萬(wàn)人、22.80 萬(wàn)人、24.36萬(wàn)人和 30.38 萬(wàn)人，占活躍用戶(hù)數的比例分別為 7.13%、8.06%、9.15%、11.96%，

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思維造物通過(guò)銷(xiāo)售高客單價(jià)課程，使?ARPPU（每付費用戶(hù)平均收益）得到了提高，2018年-2021年，公司線(xiàn)上業(yè)務(wù) ARPPU分別為 188.55 元/人、231.93 元/人、289.15 元/人和 418.14 元/人，年復合增長(cháng)率為30.41%。

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另外，每日商業(yè)報道（www.bizvcw.com）還注意到，思維造物指出樊登讀書(shū)依賴(lài)樊登個(gè)人?IP；而思維造物不依賴(lài)于個(gè)人?IP，是依托于整體的產(chǎn)品矩陣和優(yōu)質(zhì)師資資源為用戶(hù)提供服務(wù)。

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但招股書(shū)在風(fēng)險提示中，卻坦言對創(chuàng )始人羅振宇的依賴(lài)風(fēng)險：“羅振宇先生為公司的創(chuàng )始人及董事長(cháng)，也是跨年演講活動(dòng)中的唯一主講人、啟發(fā)俱樂(lè )部主講人，在宣傳及活動(dòng)組織上對羅振宇先生存在一定程度的依賴(lài)。如果羅振宇未來(lái)不再參與公司業(yè)務(wù)宣傳或跨年演講、啟發(fā)俱樂(lè )部等活動(dòng)，公司業(yè)務(wù)開(kāi)展可能會(huì )受到一定影響?！?/p>

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2018年-2021年上半年，羅振宇主講的項目收入分別為5763.14萬(wàn)元、4877.78萬(wàn)元、6369.53萬(wàn)元和4775.91萬(wàn)元，分別占總營(yíng)收的7.81%、7.77%、9.44%和10.88%。

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此外，思維造物還對外部講師、知名專(zhuān)家學(xué)者有一定的收入依賴(lài)。2018年-2021年上半年，其前十大課程收入占線(xiàn)上知識服務(wù)收入比例分別為36.85%，22.16%、18.58%和 19.79%。思維造物表示，如未能與外部講師、知名專(zhuān)家學(xué)者維持長(cháng)期、穩定的合作關(guān)系，可能對公司線(xiàn)上知識服務(wù)業(yè)務(wù)的競爭力和收入帶來(lái)一定的影響。