文丨秦佳麗??? 編輯丨李壯

煤炭?jì)r(jià)格自6月末持續反彈至今，陜西煤業(yè)發(fā)布的相關(guān)經(jīng)營(yíng)數據也積極向好。目前，陜西煤業(yè)正聚焦構建“煤電一體化”發(fā)展格局。?

在“反內卷+旺季來(lái)臨”等因素催化下，煤炭?jì)r(jià)格于6月中旬開(kāi)始觸底反彈。截至8月1日，秦港Q5500動(dòng)力煤平倉價(jià)相比今年上半年最低價(jià)格609元/噸已累計上漲8.87%。?

作為原煤產(chǎn)量過(guò)億噸的西北動(dòng)力煤龍頭企業(yè)，陜西煤業(yè)或受益于煤價(jià)反彈。公司近年自產(chǎn)煤銷(xiāo)量持續提升，同時(shí)，在煤價(jià)中樞價(jià)格下移過(guò)程中構建新發(fā)展格局。2024年，陜西煤業(yè)收購陜煤電力集團火電資產(chǎn)，推動(dòng)“煤電一體化”產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)建設，此舉有助于提升公司營(yíng)收穩定性，平抑煤炭市場(chǎng)波動(dòng)對公司盈利的影響。?

“反內卷”持續發(fā)酵

煤炭?jì)r(jià)格反彈

在高溫用電需求、產(chǎn)能核查與庫存下行等因素合力支撐下，近期動(dòng)力煤、焦煤價(jià)格反彈。截至8月1日，動(dòng)力煤方面，秦港Q5500動(dòng)力末煤平倉價(jià)663元/噸，周環(huán)比增長(cháng)1.5%，內蒙古、山西、陜西產(chǎn)地價(jià)格大漲；焦煤方面，京唐港主焦煤庫提價(jià)1680元/噸，周環(huán)比持平，山西產(chǎn)地價(jià)小漲，河南、安徽產(chǎn)地價(jià)格持平。?

與之對應的，煤炭市場(chǎng)庫存有所下行。截至8月1日，動(dòng)力煤462家樣本礦山日均產(chǎn)量為547.4萬(wàn)噸，環(huán)比下降18.8萬(wàn)噸，年同比下降2.6%；532家精煤庫存248.3萬(wàn)噸，年同比下降19.5%。?

拉長(cháng)時(shí)間來(lái)看，7月至今煤炭?jì)r(jià)格已有較大力度反彈。據開(kāi)源證券研報，截至8月1日，秦港Q5500動(dòng)力煤平倉價(jià)相比今年上半年最低價(jià)格609元/噸已累計上漲8.87%；京唐港主焦煤報價(jià)從7月初的1230元/噸的底部反彈至1680元/噸，區間漲幅36.59%。?

據了解，今年上半年，煤價(jià)在成本支撐位底部區間震蕩，伴隨需求端全國高溫天氣蔓延、電廠(chǎng)日耗攀升，煤價(jià)自6月底開(kāi)始止跌企穩后逐漸回升。此外，近期行業(yè)“超產(chǎn)核查”等政策手段正加速煤炭基本面調整。?

7月22日，國家能源局綜合司發(fā)布促進(jìn)煤炭供應平穩有序的通知。通知顯示，今年以來(lái)，全國煤炭供需形勢總體寬松，價(jià)格持續下行，部分煤礦企業(yè)“以量補價(jià)”，超公告產(chǎn)能組織生產(chǎn)嚴重擾亂煤炭市場(chǎng)秩序。為規范煤礦企業(yè)生產(chǎn)行為，促進(jìn)煤炭供應平穩有序，國家能源局擬于近期在重點(diǎn)產(chǎn)煤省(區)組織開(kāi)展煤礦生產(chǎn)情況核查工作。7月24日，國家發(fā)展改革委、市場(chǎng)監管總局研究起草的《中華人民共和國價(jià)格法修正草案（征求意見(jiàn)稿）》向社會(huì )公開(kāi)征求意見(jiàn)。修正草案進(jìn)一步明確不正當價(jià)格行為認定標準，規范市場(chǎng)價(jià)格秩序，治理“內卷式”競爭。?

招商證券等機構研報認為，此次超產(chǎn)核查通知像一劑催化劑，通過(guò)政策手段加速煤炭基本面調整。通知要求對2024年全年產(chǎn)量超過(guò)核定產(chǎn)能以及2025年上半年單月產(chǎn)量超產(chǎn)10%的煤礦進(jìn)行整改，核查范圍鎖定在山西、內蒙古、安徽、河南、貴州、陜西、寧夏、新疆等煤炭主產(chǎn)區的在產(chǎn)和試運轉煤礦，重點(diǎn)在于引導煤炭平穩有序供應，對動(dòng)力煤價(jià)格托底作用更顯著(zhù)。此次“反內卷”政策疊加三伏天火電增長(cháng)，對煤炭?jì)r(jià)格形成較強支撐，一定程度上能夠幫助市場(chǎng)確認2025年二季度或已成今年煤炭行業(yè)基本面的底部區間，短期內煤炭?jì)r(jià)格易漲難跌。?

另?yè)A福證券研報，由于雙碳背景下產(chǎn)能控制嚴格，開(kāi)采深入及安全標準提高后焦煤開(kāi)采難度加大，煤炭供給彈性有限。煤炭作為主要能源的地位短期難以改變，宏觀(guān)經(jīng)濟偏弱雖階段性影響了煤炭需求，但供給偏剛性及成本上升有效支撐煤價(jià)底部，煤價(jià)仍有望維持震蕩格局。煤企資產(chǎn)報表普遍較為健康，疊加分紅比例整體改善，煤炭股仍有比較優(yōu)勢。?

產(chǎn)銷(xiāo)量持續釋放

自產(chǎn)煤貢獻業(yè)績(jì)支柱

作為原煤產(chǎn)量過(guò)億噸的西北動(dòng)力煤龍頭，陜西煤業(yè)近期頗受關(guān)注。公司主要從事煤炭開(kāi)采、洗選、運輸、銷(xiāo)售以及生產(chǎn)服務(wù)等業(yè)務(wù)，煤炭產(chǎn)品主要用于電力、化工以及冶金等行業(yè)。截至2024年末，陜西煤業(yè)擁有煤炭?jì)α?79.3億噸、可開(kāi)采儲量102.46億噸，可開(kāi)采年限70年以上，煤炭資源儲量位于中國煤炭上市公司前列。?

一直以來(lái)，陜西煤業(yè)主打資源優(yōu)勢、產(chǎn)能優(yōu)勢、區位優(yōu)勢、煤電聯(lián)營(yíng)優(yōu)勢等多項核心競爭力——97%以上的煤炭資源位于陜北礦區、彬黃等優(yōu)質(zhì)采煤區，產(chǎn)煤區90%以上的煤炭?jì)α繉儆趦?yōu)質(zhì)煤；2024年，公司核定產(chǎn)能1.62億噸，所屬礦井中95%以上產(chǎn)能均位于國家“十三五”重點(diǎn)發(fā)展的大型煤炭基地；公司主力礦井位于陜西榆林，與寧夏寧東、內蒙古鄂爾多斯共同組成我國能源化工“金三角”，具有豐富的能源資源優(yōu)勢；2024年，公司延伸煤炭主業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，收購陜煤電力集團火電資產(chǎn)，打造煤電聯(lián)營(yíng)一體化。?

從區域布局看，公司的西北地區業(yè)務(wù)占據主導地位。2024年，陜西煤業(yè)在西北地區實(shí)現營(yíng)業(yè)收入913.03億元，占總體營(yíng)業(yè)收入的49.58%，該區域營(yíng)收規模同比增長(cháng)22.59%，是其為數不多實(shí)現營(yíng)收正向增長(cháng)的區域之一。此外，華中、華東、西南、華北地區營(yíng)業(yè)收入分別為460.76億元、193.28億元、131.27億元、128.87億元，分別占總營(yíng)收的25.02%、10.50%、7.13%、7.00%。?

從產(chǎn)品類(lèi)別來(lái)看，自產(chǎn)煤構成陜西煤業(yè)的業(yè)績(jì)支柱。2024年，陜西煤業(yè)的自產(chǎn)煤業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入964.62億元，在公司營(yíng)收占比52.38%，該板塊毛利率56.80%，在公司各大業(yè)務(wù)中居首；此外，公司貿易煤、電力、運輸業(yè)務(wù)分別實(shí)現營(yíng)業(yè)收入662.11億元、161.76億元、8.76億元，在公司營(yíng)收占比35.96%、8.78%、0.48%；毛利率水平分別為1.45%、14.16%、42.52%。?

近年陜西煤業(yè)業(yè)績(jì)整體穩健，2022年至2024年，公司分別實(shí)現營(yíng)業(yè)收入1807.19億元、1814.72億元、1841.45億元；其間歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為370.26億元、231.00億元、223.60億元。今年一季度，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入401.62億元，同比下降7.3%；歸屬于上市公司股東的凈利潤48.05億元，同比下降1.23%。?

其間陜西煤業(yè)產(chǎn)能持續釋放，產(chǎn)銷(xiāo)量其實(shí)維持在較高水平。2022年至2024年，陜西煤業(yè)煤炭產(chǎn)量15728萬(wàn)噸、16372萬(wàn)噸、17048萬(wàn)噸，分別同比增長(cháng)11.0%、4.1%、4.1%，煤炭產(chǎn)量于2024年創(chuàng )下歷史新高。另?yè)兾髅簶I(yè)近日披露的2025年7月主要運營(yíng)數據，今年前7月，公司煤炭累計產(chǎn)量10152萬(wàn)噸，同比增長(cháng)1.15%；自產(chǎn)煤累計銷(xiāo)量9386萬(wàn)噸，同比增長(cháng)1.61%。?

當前，陜西煤業(yè)依然保持成本優(yōu)勢。據公司年報，2024年公司聚焦成本管控，積極推進(jìn)大成本管控體系，公司原選煤?jiǎn)挝煌耆杀?89.92元/噸，同比降低6.67元/噸，降幅2.25%，其間材料費、相關(guān)稅費等均有所減少。?

從現金流等指標來(lái)看，陜西煤業(yè)經(jīng)營(yíng)性現金流量?jì)纛~比較充沛，該項指標近三年均在300億元以上。2024年，陜西煤業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~為423.5億元，同比增長(cháng)0.87%。?

公司持續多年50%以上的現金分紅比例也彰顯其紅利屬性。2021年至2024年，陜西煤業(yè)股利支付率分別為61.91%、60.17%、60.03%、58.45%。另?yè)驹?024年報中披露的分紅預案，公司該年度共計現金分紅金額110.14億元，本次年度利潤分配與前次中期利潤分配、三季度中期利潤分配金額合并計算，共計現金分紅金額130.70億元，占公司當年實(shí)現可供分配利潤的65%。?

聚焦“煤電一體化”發(fā)展格局

2025年資本支出同比增長(cháng)159.40%

2024年，陜西煤業(yè)以約157億元現金收購集團所持陜煤電力集團88.65%股權，借此構建“煤電一體化”產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)發(fā)展格局。?

陜西煤業(yè)2024年年報披露，陜煤電力集團主要業(yè)務(wù)為火力發(fā)電，控股燃煤發(fā)電機組總裝機容量19620MW，其中在運燃煤發(fā)電機組總裝機容量為8300MW，在建燃煤發(fā)電機組總裝機容量11320MW，現管理控股電廠(chǎng)10家，其中運營(yíng)電廠(chǎng)7家，在建電廠(chǎng)3家，機組主要分布在河南、陜西、山西、湖南等省份。?

陜西煤業(yè)同時(shí)介紹，通過(guò)收購電力資產(chǎn)，公司形成規?？捎^(guān)、高效運營(yíng)的煤炭、發(fā)電業(yè)務(wù)，高效連接“兩湖一江”資源供應與長(cháng)江經(jīng)濟帶能源需求。2024年，彬長(cháng)礦業(yè)成功實(shí)現世界首臺660MW超超臨界CFB機組投產(chǎn)發(fā)電；黃陵礦業(yè)二期2×1000MW電廠(chǎng)全面進(jìn)入主體建設，三期2×1000MW項目取得省發(fā)改委核準批復。?

于陜西煤業(yè)而言，運營(yíng)火力發(fā)電項目有助于提升公司營(yíng)收穩定性，平抑煤炭市場(chǎng)波動(dòng)對公司盈利的影響。2024年公司總發(fā)電量376.15億千瓦時(shí)，同比增加4.41%；售電量351.26億千瓦時(shí)，同比增加4.37%。2024年公司電力業(yè)務(wù)貢獻營(yíng)業(yè)收入161.76億元，毛利率14.16%。?

另?yè)兾髅簶I(yè)近日披露的2025年7月主要運營(yíng)數據，今年前7個(gè)月，公司總發(fā)電量累計226.60億千瓦時(shí)，同比下降5.94%；總售電量212.41億千瓦時(shí)，同比下降5.03%。不過(guò)，7月份單月，公司總發(fā)電量48.91億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)24.13%；總售電量46.22億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)27.97%。?

據2024年年報，陜西煤業(yè)2025年資本開(kāi)支計劃為135.59億元，同比增加159.40%，主要用于電力業(yè)務(wù)項目，具體包括黃陵店頭電廠(chǎng)二期2×1000MW機組擴建工程項目、長(cháng)安益陽(yáng)發(fā)電2×100萬(wàn)千瓦擴能升級改造項目、陜煤電力上高有限公司2×1000MW清潔煤電擴建項目等。?

（文中提及個(gè)股僅做舉例分析，不作投資建議。）