文丨惠凱??? 編輯丨承承

五洲交通半年報出爐，出現增收不增利現象。投資人期待公司后續有更多措施提升業(yè)績(jì)表現。?

五洲交通半年報顯示，今年上半年營(yíng)收同比增長(cháng)2.98%,歸母凈利潤同比下降10.46%。公告顯示，業(yè)績(jì)下滑的主要原因是公司通行費收入受多式聯(lián)運及路網(wǎng)分流的影響有所下降所致。在當前監管層鼓勵上市公司特別是國企圍繞產(chǎn)業(yè)鏈加快并購整合的大背景下，投資人期待公司有更多的動(dòng)作。?

30億元營(yíng)收目標實(shí)現承壓

作為廣西唯一一家以經(jīng)營(yíng)公路收費業(yè)務(wù)為核心的上市公司，近日，五洲交通披露了2025年半年報，今年上半年實(shí)現營(yíng)收8.13億元，同比增長(cháng)2.98%；歸母凈利潤3.16億元，同比下降10.46%；扣非凈利潤3.06億元，同比下降11.13%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~為4億元，同比下降25.73%。?

從主營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)看，2025年上半年，公司通行費收入54082萬(wàn)元，比上年同期下降6.1%。原因是公司所擁有高速公路經(jīng)營(yíng)權資產(chǎn)之一的壇百高速路平行二級路G324壇洛-百色段的路況良好且免費，部分貨車(chē)為降低運輸成本選擇通行二級路，受此影響壇百路通行費同比下降8個(gè)百分點(diǎn)。?

五洲交通還擁有一塊物業(yè)運營(yíng)資產(chǎn)，通過(guò)子公司五洲興通投資有限公司，主要運營(yíng)富雅國際商務(wù)大廈、現代國際大廈及筋竹停車(chē)區、橫垌停車(chē)區等物業(yè)。上半年公司通過(guò)加強招商引資等方式，提升物業(yè)運營(yíng)板塊的業(yè)績(jì)表現，不過(guò)，受房地產(chǎn)行業(yè)特別是辦公樓產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)深度調整的影響，當前二、三線(xiàn)城市的辦公樓物業(yè)仍普遍面臨一定壓力。?

五洲交通在2021年發(fā)布的公司“十四五”規劃中提出，到2025年“實(shí)現營(yíng)業(yè)收入約30億元，利潤總額約8億元，總資產(chǎn)約200億元”。實(shí)現路徑是在做優(yōu)現有業(yè)務(wù)的基礎上，進(jìn)一步做大資產(chǎn)規模，拓展新業(yè)務(wù)，擴大經(jīng)營(yíng)收入，促進(jìn)現金流的穩定增長(cháng)，完成轉型升級和品牌建設，實(shí)現戰略目標。

然而到了2025年上半年，五洲交通實(shí)現營(yíng)收8.13億元，僅為預期30億元營(yíng)收目標的27%；上半年總利潤3.65億元，僅相當于預期8億元利潤目標的45.6%；總資產(chǎn)為97億元，不足200億元總資產(chǎn)目標的五成。?

不少投資人期待五洲交通盡快啟動(dòng)并購，并在年底前落實(shí)，以便將被并購標的的業(yè)績(jì)納入合并報表，短期內做大規模。但截至目前，五洲交通尚未公告大規模資產(chǎn)收購計劃。?

大股東財務(wù)杠桿水平較高

股民期待加快資產(chǎn)注入

2024年，五洲交通顯著(zhù)提升分紅力度，現金分紅比率從2022年的10%提升到2024年的30.2%。這一舉措，讓大股東廣西交通投資集團（下稱(chēng)“廣西交投集團”）受益匪淺。?

據Wind數據，廣西交投集團近幾年的資產(chǎn)負債率保持高位，2023年末-2024年末的資產(chǎn)負債率分別是67%、65.5%，高于交運行業(yè)負債率均值。業(yè)績(jì)方面，廣西交投集團近幾年凈利潤增長(cháng)、營(yíng)收承壓，2022年度-2024年度的凈利潤分別為9.96億元、10.65億元、14.89億元，營(yíng)收分別為666.27億元、664.26億元、619.45億元。?

中誠信國際在給廣西交投集團的2024年度評級報告中指出，廣西交投集團債務(wù)規模持續上升，“財務(wù)杠桿水平較高”。截至2024年3月末，廣西交投集團的總債務(wù)增長(cháng)至4256億元，其中短期債務(wù)497.8億元，資產(chǎn)負債率為68.13%，總資本化比率為65%，財務(wù)杠桿處于較高水平，需關(guān)注償債壓力。?

這一情況與廣西交投集團的在建項目較多有關(guān)。截至2024年3月末，廣西交投集團的主要在建高速公路項目16個(gè)，建設總里程852.7公里，計劃總投資1458.65億元，還需投資1092.5億元；擬建項目方面，截至2024年3月末，廣西交投集團擬建項目共11個(gè)，建設總里程834.8公里，投資總額1444.4億元。在建擬建公路項目尚需投資2536.9億元。?

擬建鐵路的規模同樣較高。中誠信國際指出，截至2024年3月末，廣西交投集團子公司廣西鐵投的擬建鐵路項目達18個(gè)，計劃總投資額4256.4億元，其中廣西方計劃出資1281.5億元。整體上，廣西交投集團的“投資規模較大，后續面臨較大的投資壓力”。?

作為廣西交投集團旗下唯一的上市平臺，五洲交通加強融資和分紅功能，以及圍繞產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行并購整合具有重要意義。2024年以來(lái)，五洲交通管理層多次在投資者交流會(huì )上有所表述，“公司計劃通過(guò)低成本擴張策略，包括并購、資產(chǎn)置換和項目投資等方式，來(lái)進(jìn)一步壯大公路板塊，提升資產(chǎn)質(zhì)量”，并與大股東積極溝通，尋求將更多優(yōu)質(zhì)的高速公路和路衍配套資源注入上市公司，進(jìn)一步鞏固和擴大高速公路主業(yè)。?

今年8月，五洲交通董事長(cháng)發(fā)生更迭，前任董事長(cháng)周異助離任，吳忠杰接任董事長(cháng)。公開(kāi)信息顯示，周異助此前大部分時(shí)間在南寧市商務(wù)局、發(fā)改委等部門(mén)工作，后進(jìn)入廣西交投集團。而吳忠杰長(cháng)期在廣西高速公路投資有限公司、廣西金龍高速公路有限公司等公路體系內任職，公路相關(guān)的投資、運營(yíng)、管理經(jīng)驗豐富。?

不少投資者看好更換董事長(cháng)后合并預期，比如雪球用戶(hù)@珍寶酒菜發(fā)表評論稱(chēng)，“新董事長(cháng)作為交投背景人士，更便于與集團溝通協(xié)調，促進(jìn)資產(chǎn)注入等重組事項”。但就五洲交通所發(fā)布的公告來(lái)看，2024年以來(lái)，其尚未公告與大股東廣西交投集團之間有大額資產(chǎn)交易或資產(chǎn)注入事項。?

那么，廣西交投集團哪塊公路資產(chǎn)注入到五洲交通的預期相對更大？是否已有明確的資產(chǎn)注入路線(xiàn)圖？本刊以郵件等方式試圖咨詢(xún)五洲交通董秘辦，截至本文發(fā)稿未獲回復。?

在建項目投資規模較大

五洲交通上市多年，一直未實(shí)施再融資。在近期監管鼓勵上市公司圍繞主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)施再融資的政策背景下，公司時(shí)隔17年再度實(shí)施再融資，啟動(dòng)30億元可轉換公司債的申報工作，本次融資將投向G80廣昆高速公路南寧-百色段改擴建工程(壇洛-百色段)。?

公開(kāi)信息顯示，五洲交通近幾年貨幣資金持續下降，由2022年末的9.36億元降至2024年末的4.56億元。今年6月末，最新貨幣資金為3.1億元。公告顯示，五洲交通2024年以來(lái)深入貫徹“過(guò)緊日子”的要求，編制和實(shí)施2025年增收節支工作方案，嚴格按照預算安排各項支出，多渠道挖潛增效，并精準管理降低資金成本、積極爭取各類(lèi)稅收優(yōu)惠。

就五洲交通的貨幣資金余額看，其自有資金遠遠不夠支撐G80高速路(壇洛-百色段)的改擴建工程。G80廣昆高速（南寧至百色段）改擴建二期工程2023年12月底就啟動(dòng)，分為南寧-壇洛段、壇洛-百色段2個(gè)項目。百色市自然資源局官網(wǎng)顯示，G80廣昆高速公路南寧-百色段改擴建工程（壇洛-百色段）的總投資達204.3億元。其中，公開(kāi)信息顯示，壇洛-百色段計劃2025年完成約15億元的投資額度，占總投資額度的比重約為7.41%，截至2025年底將累計完成約28.5億元，占總投資額度的比重約為14.1%。?

值得一提的是，五洲交通的資產(chǎn)負債率較低，Wind顯示,公司2024年末、2025年6月末的資產(chǎn)負債率分別為29.4%和 28.9%。也因此，除了自有資金、可轉債募資外，五洲交通還具備增加銀行等信貸資金的潛力。?

投資者回報有提升空間

8月7日，五洲交通召開(kāi)2025年度第二次臨時(shí)股東會(huì )議，就董事變更事項作出表決。股東會(huì )通知公告顯示，股東登記辦法為現場(chǎng)辦理登記，或者“信函或傳真方式登記”，股東會(huì )議召開(kāi)通知公告也附帶注明了郵編號、傳真號碼。?

近些年隨著(zhù)互聯(lián)網(wǎng)普及，傳真機數量大幅萎縮，傳真報名的方式也較為復雜和陌生。相比之下，郵箱報名對普通散戶(hù)來(lái)說(shuō)更為熟悉、便捷、成本更低——但五洲交通的股東會(huì )召開(kāi)通知并未明確表明電子郵件報名的有效性，也未附帶提供電子郵箱。作為對比，多數上市公司在股東大會(huì )召開(kāi)程序和公告中明確表示可通過(guò)電子郵件報名，并附帶提供電子郵箱，方便投資者特別是散戶(hù)參加股東會(huì )議。從這個(gè)角度，五洲交通的投資者關(guān)系工作還有提升空間。

在高層人事設置上，wind顯示，五洲交通的高管僅有3人，其中董秘玉莉還擔任著(zhù)副總經(jīng)理、總會(huì )計師職務(wù)，工作量較大。?

（文中提及個(gè)股僅做舉例分析，不作投資建議。）