文丨文斯??? 編輯丨張桔

近日，金龍魚(yú)(300999)交出了近三年業(yè)績(jì)最好的半年報。根據中報，報告期內公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入1156.82億元，同比增長(cháng)5.67%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為17.56億元，同比增長(cháng)60.07%；扣非后歸屬于上市公司股東的凈利潤為13.89億元，同比增長(cháng)764.33%。?

上半年公司實(shí)現凈利潤大增，原因在于面粉、大米“逆襲”，銷(xiāo)量盈利齊升。而面粉和大米的業(yè)績(jì)改善主要歸因于原料價(jià)格同比下降以及出色的原料采購和產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)策略。這份亮麗的年報，也給二級市場(chǎng)金龍魚(yú)的股價(jià)帶來(lái)了反轉預期，賣(mài)方機構紛紛預測金龍魚(yú)的估值修復動(dòng)力充足。?

面粉、大米業(yè)務(wù)領(lǐng)銜

金龍魚(yú)實(shí)現營(yíng)收、凈利雙增

作為我國糧油行業(yè)的龍頭，金龍魚(yú)的2025年中報實(shí)現營(yíng)收、凈利雙增，全業(yè)務(wù)線(xiàn)毛利率的提升也促使公司的盈利能力迎來(lái)復蘇。金龍魚(yú)半年報顯示，今年上半年，公司廚房食品、飼料原料及油脂科技業(yè)務(wù)的毛利率同比分別提升了0.8%、3.25%，且銷(xiāo)量也有一定增長(cháng)。?

金龍魚(yú)在報告中提到，廚房食品銷(xiāo)量有所增長(cháng)，主要是因為公司銷(xiāo)售渠道和網(wǎng)絡(luò )的持續拓展，以及新工廠(chǎng)產(chǎn)能釋放帶來(lái)的銷(xiāo)量增長(cháng)。另外，廚房食品的利潤同比上漲，主要得益于面粉和大米業(yè)務(wù)的業(yè)績(jì)較上年同期明顯改善，面粉和大米的業(yè)績(jì)改善主要歸因于原料價(jià)格同比下降以及良好的原料采購和產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)策略。?

圖1 金龍魚(yú)2021—2025年中報歸母凈利潤情況

通過(guò)半年報可以看出，廚房食品業(yè)務(wù)始終穩居核心地位。報告期內，金龍魚(yú)廚房食品業(yè)務(wù)收入達715.51億元，占總收入的61.85%，占利潤的72.56%；毛利率為7.66%，同比提升0.8個(gè)百分點(diǎn)。今年上半年，公司通過(guò)推出金龍魚(yú)六步鮮東北生態(tài)五常米、珍香小農粘等高端大米產(chǎn)品，以及低GI、高纖、多谷物系列面粉產(chǎn)品，使得公司在產(chǎn)品升級與健康導向方面走在前列，進(jìn)一步鞏固其在大眾糧油市場(chǎng)的領(lǐng)先地位。?

圖2 今年上半年金龍魚(yú)產(chǎn)品營(yíng)收情況

資料來(lái)源：同花順

飼料原料及油脂科技業(yè)務(wù)毛利率空間也優(yōu)化釋放。報告期內，該業(yè)務(wù)收入431.79億元，同比增長(cháng)10.81%，毛利率為4.26%，同比提升3.25個(gè)百分點(diǎn)，反映出公司在豆粕等高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品上的競爭優(yōu)勢和壓榨利潤的提升。?

此外，央廚業(yè)務(wù)模式也是公司近年來(lái)重點(diǎn)發(fā)展的業(yè)務(wù)板塊之一。通過(guò)中央廚房園區模式，金龍魚(yú)實(shí)現原料采購、研發(fā)、倉儲、物流等環(huán)節的高效協(xié)同，重點(diǎn)發(fā)展低GI米飯、拌飯、意面等即食類(lèi)食品。中報顯示，這些產(chǎn)品已進(jìn)入711、美好等連鎖便利店，并為盒馬、山姆等渠道定制，顯示出其在B端渠道的滲透力和定制化服務(wù)能力。?

營(yíng)銷(xiāo)與推廣相輔相成

品牌價(jià)值不斷提升

良好的營(yíng)銷(xiāo)策略也是企業(yè)利潤增長(cháng)的重要原因。2024年，金龍魚(yú)的廣告宣傳推廣費用為19.5億元，為近三年最高。2025年上半年，該費用為8.75億元。?

在今年4月15日—16日的投資者關(guān)系記錄表中，有投資人問(wèn)到：“公司2024年廣告費用有較大增長(cháng)，請問(wèn)是短期還是長(cháng)期行為？”?

對此，公司的回復是，2024年廣告費用的增長(cháng)主要有兩方面原因。首先，2024年是奧運年，公司是巴黎奧運會(huì )中國體育代表團官方糧油產(chǎn)品贊助商，公司在奧運會(huì )期間進(jìn)行深度品牌傳播。?

其次，面對消費市場(chǎng)競爭加劇，公司加強對重點(diǎn)單品宣傳突破，在高端油方面，胡姬花作為公司高端花生油的代表品牌，在市場(chǎng)中的份額增長(cháng)速度很快，公司通過(guò)央視核心頻道、音樂(lè )綜藝、美食節目等，全方位提升胡姬花古法花生油的品牌聲量，打造其專(zhuān)業(yè)品牌形象；外婆鄉小榨菜籽油通過(guò)央視廣告、綜藝節目持續提升知名度和影響力；金龍魚(yú)谷維多稻米油也開(kāi)展了全域營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)，提高品牌美譽(yù)度。在大米方面，六步鮮大米作為公司的高端大米，具有獨特的生產(chǎn)工藝，其獲得了中國糧油學(xué)會(huì )科學(xué)技術(shù)獎特等獎，公司也增加了廣告方面的投入。?

圖3

在中報中，金龍魚(yú)提到，公司設有專(zhuān)業(yè)的大品牌管理部，負責綜合品牌的整體戰略定位、生態(tài)管理、策劃、運營(yíng)、宣傳及推廣工作。同時(shí)，由專(zhuān)門(mén)的品牌運營(yíng)部門(mén)負責各專(zhuān)業(yè)品牌和產(chǎn)品線(xiàn)的品牌運營(yíng)，立足于產(chǎn)品特性進(jìn)行營(yíng)銷(xiāo)推廣。針對渠道網(wǎng)絡(luò )和消費者信息獲取碎片化趨勢，公司采取了多樣化的品牌運作方式，主要包括傳統媒體投放及廣告推廣、體育營(yíng)銷(xiāo)、美食場(chǎng)景營(yíng)銷(xiāo)、娛樂(lè )營(yíng)銷(xiāo)、文化營(yíng)銷(xiāo)、新媒體營(yíng)銷(xiāo)等。公司品牌營(yíng)銷(xiāo)和產(chǎn)品推廣相輔相成，在通過(guò)成熟品牌推廣創(chuàng )新產(chǎn)品的同時(shí)，優(yōu)質(zhì)創(chuàng )新產(chǎn)品也在一定程度上提升了品牌的知名度和美譽(yù)度。?

根據Chnbrand發(fā)布的2025年（第十五屆）中國品牌力指數（C-BPI）品牌排行榜，“金龍魚(yú)”位列食用油、大米、面粉三大細分品類(lèi)品牌榜榜首，其中，“金龍魚(yú)”以698.5分第十五年蟬聯(lián)食用油品牌榜冠軍，“胡姬花”“香滿(mǎn)園”分列第4位、第5位。另?yè)澜缙放茖?shí)驗室2025年最新數據，“金龍魚(yú)”品牌價(jià)值約912億元，是家喻戶(hù)曉的綜合食品品牌。?

均值回歸之路

金龍魚(yú)直面項目延期、大股東解禁

自2021年1月創(chuàng )下歷史最高的143元的股價(jià)后，金龍魚(yú)的股價(jià)連跌五年，截至8月20日累計跌幅70%。下跌的原因是過(guò)去幾年其凈利潤持續下跌，主要原因是成本壓力、低毛利業(yè)務(wù)結構及增長(cháng)乏力等。如今中報一洗頹勢，金龍魚(yú)交出了近三年以來(lái)最好的上半年業(yè)績(jì)，讓市場(chǎng)看到了公司均值回歸的信心。?

在Wind的投資評級中，2025年以來(lái)，有30家機構給了金龍魚(yú)“增持、跑贏(yíng)行業(yè)、買(mǎi)入、優(yōu)于大市”的評級。中金公司在8月13日的研報中分析，金龍魚(yú)盈利能力邊際修復，給予“跑贏(yíng)行業(yè)”的評級。?

華泰證券也預計金龍魚(yú)2025年-2027年歸母凈利潤為40.11 億元、66.77億元、84.11億元，對應歸母凈利潤增速為60.30%、66.47%、25.98%，給予公司2025年50倍PE，維持“增持”評級。?

圖4 金龍魚(yú)Wind投資評級

資料來(lái)源：Wind

在金龍魚(yú)發(fā)布2025年半年報的同時(shí)，有一則公告也值得投資者注意，那就是兩大核心募投項目延期。?

這則名為“關(guān)于部分募投項目延期的公告”顯示，根據募投項目的實(shí)施進(jìn)度，經(jīng)審慎分析和認真研究，在項目實(shí)施主體、募集資金項目投資用途及投資規模都不發(fā)生變更的情況下，金龍魚(yú)決定將募投項目“益海嘉里（青島）食品工業(yè)有限公司-食品加工項目”“油脂壓榨精煉及配套工程建設項目”（項目位于昆明市）進(jìn)行延期。

圖5

根據公告，益海嘉里(青島)食品工業(yè)有限公司-食品加工項目的一期含年產(chǎn)各類(lèi)面粉40萬(wàn)噸、4.5萬(wàn)噸/年芝麻榨油、年產(chǎn)芝麻制品1.5萬(wàn)噸，已建成投產(chǎn)；二期含年產(chǎn)花生制品4.8萬(wàn)噸(不含花生油加工)、年產(chǎn)芝麻制品1.7萬(wàn)噸，目前在建設中，預計2026年12月份建成投產(chǎn)；三期年產(chǎn)各類(lèi)面粉40萬(wàn)噸，出于審慎投資原則，目前暫未開(kāi)始建設。綜合考慮目前項目實(shí)際建設進(jìn)度,公司將該募投項目達到預定可使用狀態(tài)日期延期至2027年12月31日。?

油脂壓榨精煉及配套工程建設項目的一期含日加工4000噸的大豆、菜籽等壓榨，日加工1000噸食用油脂精煉，年加工40萬(wàn)噸中小包裝食用油，日加工600噸膨化大豆,已建成投產(chǎn)；二期日加工120噸濃香菜油壓榨,出于審慎投資原則，公司計劃推遲二期項目開(kāi)始建設的日期。綜合考慮目前項目實(shí)際建設進(jìn)度，公司將該募投項目達到預定可使用狀態(tài)日期延期至2027年12月31日。?

進(jìn)一步以“延期”為關(guān)鍵詞搜索金龍魚(yú)公告，2022年以來(lái)的相關(guān)公告有8條。?

圖6 金龍魚(yú)關(guān)于延期的公告

資料來(lái)源：Wind

除了項目延期，行走在均值回歸路上的金龍魚(yú)，還要面對公司大股東的解禁。2025年10月16日，大股東豐益香港持有金龍魚(yú)的48.79億股（占總股本89.99%）限售股將迎來(lái)解禁。對此，有投資人在互動(dòng)平臺向公司提問(wèn)：大股東限售股份于10月份到期，請問(wèn)公司有打算繼續延長(cháng)限售期嗎？公司的回答是，對此公司沒(méi)有需要公開(kāi)披露的信息。

圖7 就大股東解禁問(wèn)題的投資互動(dòng)

資料來(lái)源：同花順

雖然看似利多利空交織，不過(guò)在該公司中報的十大流通股股東中，多只指數公募在報告期內對金龍魚(yú)進(jìn)行了增持，或從一個(gè)側面體現了對該股的堅定看好。?

（文中個(gè)股僅為舉例分析，不作買(mǎi)賣(mài)推薦。）