王宗耀

近日，國家級專(zhuān)精特新“小巨人” 企業(yè)——廈門(mén)恒坤新材料科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“恒坤新材”）披露了招股書(shū)上會(huì )稿。在此之前，其已經(jīng)就二輪審核問(wèn)詢(xún)函進(jìn)行了答復，并且還回復了上市委意見(jiàn)落實(shí)函。

附圖：恒坤新材IPO進(jìn)展

來(lái)源：上交所網(wǎng)站

此次IPO，恒坤新材募集資金主要用于集成電路前驅體二期項目和集成電路用先進(jìn)材料項目，其中4億元用于大連恒坤實(shí)施的前驅體二期項目，6.07億元用于安徽恒坤實(shí)施的先進(jìn)材料項目。恒坤新材表示，“通過(guò)本次上市，公司可以加大技術(shù)開(kāi)發(fā)和產(chǎn)業(yè)化布局，不斷拓展產(chǎn)品線(xiàn)，提升公司核心競爭力和品牌影響力，持續增強盈利能力，為股東和行業(yè)持續創(chuàng )造價(jià)值?！?

光刻材料和前驅材料填補國內空白

恒坤新材主要從事集成電路領(lǐng)域關(guān)鍵材料的研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化應用業(yè)務(wù)，具備12 英寸集成電路晶圓制造關(guān)鍵材料研發(fā)和量產(chǎn)能力，主要從事光刻材料和前驅體材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。?

恒坤新材的產(chǎn)品在集成電路關(guān)鍵材料領(lǐng)域具備競爭力，尤其在光刻材料和前驅體材料方面填補了國內空白。 SOC、BARC、i-Line光刻膠、KrF光刻膠等產(chǎn)品已實(shí)現量產(chǎn)并穩定供貨，國產(chǎn)化率在行業(yè)內領(lǐng)先。其中，SOC和BARC在2023年境內市場(chǎng)國產(chǎn)廠(chǎng)商中銷(xiāo)量排名第一，成功替代美國杜邦、信越化學(xué)等國際廠(chǎng)商產(chǎn)品。?

公司具備光刻材料配方開(kāi)發(fā)、圖形優(yōu)化、碳膜與抗反射涂層等核心技術(shù)，可適配12英寸晶圓制造工藝，滿(mǎn)足18nm及以下DRAM、7-90nm邏輯芯片等先進(jìn)制程需求。 此外，公司自主研發(fā)的ArF光刻膠、SiARC、Top Coating等產(chǎn)品已進(jìn)入客戶(hù)驗證階段，具備技術(shù)延展性。?

在前驅體材料方面，TEOS已實(shí)現銷(xiāo)售并通過(guò)多家客戶(hù)驗證，金屬基前驅體材料亦進(jìn)入驗證流程。公司產(chǎn)品在技術(shù)指標、穩定性、定制化能力及服務(wù)響應速度方面具備明顯優(yōu)勢，助力國產(chǎn)替代進(jìn)程。?

營(yíng)收增長(cháng) 毛利率下行

2022年至2024年度，恒坤新材營(yíng)業(yè)收入分別為3.22億元、3.68億元和5.48億元，其中2024年同比增長(cháng)49.01%，原因是產(chǎn)品銷(xiāo)量增加及業(yè)務(wù)規模擴張。 從銷(xiāo)量看，SOC、BARC、KrF光刻膠、i-Line光刻膠及TEOS前驅體材料的產(chǎn)量和銷(xiāo)量均呈上升趨勢，尤其是SOC產(chǎn)能利用率由2022年的20.87%提升至2024年的57.42%，帶動(dòng)收入增長(cháng)。盈利方面，2022年至2024年，公司凈利潤分別為1億元、0.9億元和0.97億元，其中2024年同比增長(cháng)7.96%。?

在毛利率方面，2022年至2024年，恒坤新材自產(chǎn)產(chǎn)品毛利率分別為33.52%、30.29%和28.97%，綜合毛利率分別為72.60%、62.24%和53.84%，均呈現下降趨勢。

招股書(shū)還披露，報告期內，公司自產(chǎn)前驅體材料銷(xiāo)售收入分別為189.31萬(wàn)元、1855.93萬(wàn)元和4420.26萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為0.60%、5.13%和8.19%，毛利率分別為-329.59%、-19.91%和-1.56%，毛利率持續上升但仍為負值，主要是因為產(chǎn)品處于市場(chǎng)推廣期，產(chǎn)量較低，單位固定成本較高。2025年1-6月，隨著(zhù)自產(chǎn)前驅體材料產(chǎn)量的進(jìn)一步提升，毛利率已由負轉正。?

恒坤新材表示，如公司自產(chǎn)前驅體材料無(wú)法獲得持續的規?；唵我越档蛦挝还潭ǔ杀?，則相關(guān)產(chǎn)品的毛利率將降低或可能持續為負，相關(guān)固定資產(chǎn)亦將面臨減值風(fēng)險，進(jìn)而對公司的整體盈利能力造成不利影響。?

有三大風(fēng)險因素

招股書(shū)表示，投資者在評價(jià)及投資公司本次發(fā)行的股票時(shí)，除本招股說(shuō)明書(shū)提供的其他各項資料以外，應特別注意下述風(fēng)險因素。?

1、客戶(hù)集中度較高及單一客戶(hù)依賴(lài)的風(fēng)險。

報告期內，公司前五大客戶(hù)（同一控制下合并計算）的收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為99.22%、97.92%和97.20%，客戶(hù)集中度較高。 其中，向第一大客戶(hù)的銷(xiāo)售占比分別為72.35%、66.47%以及64.07%， 對其存在較大依賴(lài)。鑒于公司產(chǎn)品目前主要應用于集成電路領(lǐng)域，下游客戶(hù)主要系晶圓廠(chǎng)，行業(yè)集中度較高，公司預計在未來(lái)一定時(shí)期內仍將存在客戶(hù)集中度較高的情形。?

若未來(lái)公司與重要客戶(hù)的長(cháng)期合作關(guān)系發(fā)生變化或終止，或主要客戶(hù)因其自身經(jīng)營(yíng)原因而減少對公司產(chǎn)品的采購，或因公司在產(chǎn)品質(zhì)量、技術(shù)創(chuàng )新和產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)交貨等方面無(wú)法滿(mǎn)足客戶(hù)需求而導致與客戶(hù)的合作關(guān)系發(fā)生不利變化，將會(huì )對公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)產(chǎn)生不利影響。?

2、與引進(jìn)產(chǎn)品供應商合作終止或交易條件發(fā)生重大不利變化的風(fēng)險。

報告期內，公司引進(jìn)產(chǎn)品銷(xiāo)售毛利分別為18940.90 萬(wàn)元、16791.56萬(wàn)元和19230.92萬(wàn)元，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利的比例分別為 82.05%、74.42%和65.86%；自產(chǎn)產(chǎn)品銷(xiāo)售毛利分別為4142.52萬(wàn)元、5772.07萬(wàn)元和 9970.85萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利的比例分別為17.95%、25.58%和34.14%。2025年1-6月，公司引進(jìn)產(chǎn)品銷(xiāo)售毛利占主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利的比例進(jìn)一步下降。公司引進(jìn)產(chǎn)品銷(xiāo)售毛利占比逐年降低，但仍是公司的利潤來(lái)源之一。?

其中，發(fā)行人報告期各期向第一大客戶(hù)銷(xiāo)售的引進(jìn)自SKMP的光刻材料銷(xiāo)售毛利分別為13756.04萬(wàn)元、11633.86萬(wàn)元和14201.87萬(wàn)元。為進(jìn)一步跟進(jìn)國家集成電路國產(chǎn)化戰略，自2025年起，發(fā)行人與SKMP之間已終止該部分光刻材料產(chǎn)品合作，公司引進(jìn)業(yè)務(wù)收入和毛利將較2024年同比下滑，預計短期將對公司業(yè)績(jì)造成不利影響。

2025年1-6月，公司向第一大客戶(hù)的自產(chǎn)業(yè)務(wù)收入增長(cháng)迅速，同比增長(cháng)超過(guò)80%，抵消了SKMP直接向第一大客戶(hù)銷(xiāo)售對公司引進(jìn)業(yè)務(wù)收入的影響，公司向第一大客戶(hù)整體銷(xiāo)售收入保持同比增長(cháng)。?

報告期內，公司自產(chǎn)產(chǎn)品銷(xiāo)售收入保持較高復合增長(cháng)率，但是，如果未來(lái)公司與其他主要引進(jìn)產(chǎn)品供應商合作終止或交易條件發(fā)生重大不利變化，則將導致公司引進(jìn)產(chǎn)品銷(xiāo)售收入和毛利進(jìn)一步下降，并對公司的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。?

3、與客戶(hù)C持續合作存在不確定性的風(fēng)險

報告期內，公司對客戶(hù)C實(shí)現銷(xiāo)售收入分別為4307.83萬(wàn)元、3308.90萬(wàn)元和2961.37萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為13.57%、9.15%和5.49%，隨著(zhù)公司業(yè)務(wù)的快速發(fā)展占比逐年降低。?

報告期內，公司向客戶(hù)C銷(xiāo)售的主要產(chǎn)品分別采購自Soulbrain和SK集團下屬企業(yè)， 且根據公司與Soulbrain簽訂的《生產(chǎn)技術(shù)轉讓協(xié)議》，公司自產(chǎn)TEOS可銷(xiāo)售至除三星、SK海力士及其所屬公司外其他所有境內晶圓廠(chǎng)及其海外子公司，并可在Soulbrain同意基礎上向境外其他非韓國、非Soulbrain客戶(hù)銷(xiāo)售。?

根據公開(kāi)信息，SK海力士已完成對客戶(hù)C的收購，該筆收購可能導致公司與客戶(hù)C之間的持續合作存在不確定性，進(jìn)而對公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)產(chǎn)生不利影響。