斑馬消費 楊偉

2月29日一開(kāi)盤(pán)，百威亞太股價(jià)直接跳水跌超7%，最終收盤(pán)下跌6.63%，單日市值蒸發(fā)接近120億港元。

28日晚間，公司披露2023年業(yè)績(jì)公告，收入68.56億美元，同比增長(cháng)11.1%，凈利潤8.52億美元，同比下降6.7%。

旗下其他地區的業(yè)務(wù)亮點(diǎn)不多，特別是韓國市場(chǎng)，遭遇極大的增長(cháng)壓力。幾乎全靠中國市場(chǎng)，才撐住了基本增長(cháng)。

但是，百威中國的業(yè)務(wù)也談不上多樂(lè )觀(guān)。短期來(lái)看，2023年Q4銷(xiāo)量下滑，警鐘已經(jīng)敲響；長(cháng)期來(lái)看，公司在高端啤酒市場(chǎng)的優(yōu)勢地位，正遭遇華潤啤酒、青島啤酒、燕京啤酒等本土廠(chǎng)商的合圍。百威亞太的盈利能力優(yōu)勢，已經(jīng)蕩然無(wú)存。

百威英博在中國市場(chǎng)繼續高端化的空間還有多大？本土啤酒品牌對高端百威的追趕什么時(shí)候能突破奇點(diǎn)？總之，想單靠中國市場(chǎng)撐場(chǎng)子，越來(lái)越難了。

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增長(cháng)全靠中國市場(chǎng)

2月28日晚間，百威亞太（01876.HK）披露2023年Q4及全年業(yè)績(jì)，喜憂(yōu)參半。

全年，公司啤酒銷(xiāo)量927.67萬(wàn)噸，同比增長(cháng)4.6%，由于旗下啤酒的每百升收入增加了6.2%，推動(dòng)公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(cháng)11.1%至68.56億美元。

去年第四季度，百威亞太通過(guò)平均價(jià)格來(lái)拉動(dòng)規模增長(cháng)的趨勢，更為明顯。當期，公司啤酒銷(xiāo)量同比下降2.1%，由于每百升收入增長(cháng)了11.2%，收入同比增長(cháng)了8.9%。

收入大增，毛利率從上年的50.0%提升至50.4%，但受銷(xiāo)售費用和所得稅開(kāi)支提升等影響，2023年公司股權持有人應占溢利卻下降了6.7%至8.52億美元。

2016年，百威英博（2008年由比利時(shí)英博啤酒與美國百威啤酒合并而成）收購南非米勒（2002年由南非釀酒公司與美國米勒啤酒合并而成），成為全球最大的啤酒聯(lián)合體。

之后，百威英博將中國、澳洲、韓國、印度、越南等地的啤酒業(yè)務(wù)分拆出來(lái)，組成百威亞太，于2019年登陸港交所。

當時(shí)，亞太地區是全球最大的啤酒消費市場(chǎng)，占比37%，也是全球啤酒消費增速最快的地區之一。百威也是區域最大的啤酒企業(yè)：在中國啤酒市場(chǎng)，銷(xiāo)售額第一，在中國高端超高端啤酒市場(chǎng)，銷(xiāo)量和銷(xiāo)售額第一；澳洲和韓國市場(chǎng)，銷(xiāo)量和銷(xiāo)售額第一；印度市場(chǎng)前三，印度高端超高端市場(chǎng)第一；越南高端超高端市場(chǎng)前三。

不過(guò)，到2023年，百威亞太在韓國市場(chǎng)遭遇重擊。全年銷(xiāo)量持平，其中第四季度銷(xiāo)量呈中單位數下跌；總市場(chǎng)份額減少了150個(gè)基點(diǎn)。

公司在財報中指出，韓國市場(chǎng)受阻的主要原因為，日本品牌重返市場(chǎng)。這里的日本啤酒品牌，大概是指朝日或麒麟。

其他市場(chǎng)的表現，也大多乏善可陳。百威亞太成績(jì)單里的增長(cháng)點(diǎn)，基本全是由中國市場(chǎng)撐起來(lái)的。

盡管，由于市場(chǎng)環(huán)境影響，百威中國2023年第四季度的銷(xiāo)量同比下降3.1%，但前面三個(gè)季度的形勢一片大好，中國市場(chǎng)全年銷(xiāo)量仍然增長(cháng)了4.3%，市場(chǎng)份額提升69個(gè)基點(diǎn)。

隨著(zhù)百威較為強勢的夜場(chǎng)渠道逐漸恢復，以及持續的高端化，百威啤酒旗下的高端超高端產(chǎn)品表現突出，2023年Q4每百升收入同比增長(cháng)14.7%，全年增長(cháng)8.1%。

去年，百威中國總收入增長(cháng)了12.8%，正?；⒍愓叟f攤銷(xiāo)前盈利增長(cháng)17.4%，盈利率擴張132個(gè)基點(diǎn)。

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本土品牌圍攻百威

上世紀80年代，中國啤酒市場(chǎng)仍處于“一城一啤”的初級階段，青島啤酒（600600.SH）、燕京啤酒和重慶啤酒等地方廠(chǎng)商實(shí)力較為出眾。

1984年，百威英博與籌建中的珠江啤酒（002461.SZ）進(jìn)行技術(shù)交換和合作生產(chǎn)，開(kāi)始布局中國啤酒市場(chǎng)。

1995年，百威啤酒第一家中國酒廠(chǎng)在武漢落地，這家全球啤酒巨頭在中國的發(fā)展，進(jìn)入新階段。

與此同時(shí)，百威英博、嘉士伯等外資巨頭，以產(chǎn)業(yè)戰配合資本戰，對分散的中國地方啤酒品牌開(kāi)啟攻城略地。百威英博陸續將哈爾濱啤酒、雪津啤酒、金龍泉啤酒等收入麾下；嘉士伯收購了重慶啤酒（600132.SH）、烏蘇啤酒等。

經(jīng)過(guò)這40年的發(fā)展與并購，百威英博坐上了中國啤酒市場(chǎng)的鐵王座，特別是在高端超高端啤酒市場(chǎng)，斷層式穩居第一。

在百威中國崛起的同時(shí)，華潤啤酒（00291.HK）在華潤系的支持下，以同樣的資本收購+產(chǎn)業(yè)運營(yíng)模式，優(yōu)先搶占中低端市場(chǎng)，迅速崛起。

最終，中國啤酒市場(chǎng)形成“五強爭霸”的市場(chǎng)格局，華潤啤酒、青島啤酒、百威英博、燕京啤酒（000729.SZ）、嘉士伯合計占九成以上市場(chǎng)份額。

啤酒市場(chǎng)競爭進(jìn)入新階段之后，在上一輪以高端化為主線(xiàn)的啤酒行業(yè)復蘇中，華潤、青島、燕京這本土啤酒三巨頭，紛紛加碼高端化，沖擊百威英博的優(yōu)勢盤(pán)。

特別是華潤啤酒收購喜力中國業(yè)務(wù)后，對百威的夜場(chǎng)渠道形成針?shù)h相對的架勢。在此背景下，百威英博在中國高端超高端啤酒市場(chǎng)的強勢地位，出現了松動(dòng)。

中國高端啤酒市場(chǎng)，百威亞太穩坐頭把交椅，2018年的市場(chǎng)份額為46.6%，遠超青島啤酒14.4%、華潤雪花11%、嘉士伯4.6%、喜力1.7%，市場(chǎng)份額較2013年提升6.4個(gè)百分點(diǎn)。

而根據研究機構Euromonitor披露的數據，到2020年，百威亞太在中國高端啤酒市場(chǎng)的市占率已經(jīng)下滑到了42%。

原本，主打高端啤酒的百威亞太，凈利率遠超華潤啤酒與青島啤酒。而到了2023年上半年，三巨頭的凈利率分別為15.7%、19.5%、15.9%，百威居然落后了。

實(shí)際上，中國啤酒市場(chǎng)近些年已經(jīng)呈現出了越來(lái)越明顯的“外資向下，本土向上”趨勢。

于是，百威英博的應對策略，便是針對中國這個(gè)全球最大的啤酒市場(chǎng)，趁著(zhù)自己在高端市場(chǎng)還存在一定的優(yōu)勢地位，拼命給這頭利潤奶牛擠奶。

產(chǎn)品直接漲價(jià)、中高價(jià)位產(chǎn)品比率提升、推出更高價(jià)格產(chǎn)品形成替代，一套組合拳下來(lái)，百威啤酒在中國市場(chǎng)的每百升收入，整體呈現大幅上漲趨勢，2019年-2023年分別為6.4%、-1.1%、7.9%、-5.2%、8.1%。

在一個(gè)充分競爭的市場(chǎng)中，不間斷地提價(jià)，長(cháng)期來(lái)看會(huì )抑制銷(xiāo)量的增長(cháng)空間。去年全年，百威中國銷(xiāo)量增長(cháng)4.3%，價(jià)格提升8.1%；其中的第四季度，價(jià)格提升14.7%，銷(xiāo)量下降3.1%——你猜，這其中到底有沒(méi)有因果關(guān)系？

越是遭遇市場(chǎng)競爭壓力，就越想快速擠出利潤，于是更迎來(lái)消費者和供應鏈的背刺。最終，形成惡性循環(huán)。去年年底百威經(jīng)銷(xiāo)商聲討事件，只是冰山一角。