財聯(lián)社4月8日訊，繼國際金價(jià)再度飆上新高后，清明假期歸來(lái)的A股首個(gè)交易日，以黃金為代表的“元素周期表”、油氣、電力等資源行業(yè)再度走強，而在節前，相關(guān)行情已然啟動(dòng)。關(guān)于市場(chǎng)周期風(fēng)格/上游資源回歸的討論近期人聲鼎沸，招商證券復盤(pán)稱(chēng)，3月以來(lái)大宗商品周期復蘇，初期主要交易美聯(lián)儲降息預期，但隨著(zhù)美聯(lián)儲降息預期不斷推遲大宗仍然強勢，則主要受美元內在價(jià)值貶值和全球需求改善兩方面因素共同驅動(dòng)。

近幾日，數家券商紛紛對于順周期、資源品、貴金屬等投資熱點(diǎn)發(fā)表了新的觀(guān)點(diǎn)。其中一些機構仍在觀(guān)望4月上市公司業(yè)績(jì)與經(jīng)濟數據帶來(lái)的影響，一些機構認為實(shí)物資產(chǎn)開(kāi)啟回歸之路。另一些機構則認為資源品短期性?xún)r(jià)比已開(kāi)始降低。

民生證券：實(shí)物崛起，打好順風(fēng)局

近期，民生證券策略團隊對于節前席卷A股的資源浪潮數次發(fā)聲。其最新的觀(guān)點(diǎn)為：無(wú)論美國“降息”是否發(fā)生，實(shí)物資產(chǎn)/金融資產(chǎn)似乎正在以雙向奔赴的方式完成回歸，黃金——工業(yè)金屬——能源——黃金的順序可能是主導。

關(guān)于補庫周期開(kāi)啟的敘事，民生證券觀(guān)點(diǎn)表示，當下中外產(chǎn)業(yè)鏈陸續開(kāi)啟的中下游制造業(yè)補庫周期與過(guò)去不同，短期看：本輪周期上游并未累積過(guò)量的庫存，相對中下游反而處于有利位置。中期看，當下上游的供給約束依然強烈，中下游反而是產(chǎn)能更為過(guò)剩的一方。長(cháng)期來(lái)看，當前的價(jià)格并未處于絕對的高位，尚未對下游需求形成壓制，下游仍在結構出清的過(guò)程中。

民生證券提示投資者，資源股估值博弈和“信息優(yōu)勢”的潛伏程度較低：一個(gè)很好的指示是當成交金額占比觸及高位時(shí)，超額收益會(huì )繼續上升，投資者在TMT板塊中養成的博弈思維在理解資源股上可能并不適用。民生證券策略團隊認為，當前上游資源市值回歸的空間依然較大，首要推薦銅、煤炭、油、資源運輸（油運、干散等）、貴金屬和鋁和其他小金屬（例如鎢）。其次推薦關(guān)注滬深300中的傳統制造龍頭（重卡、家電、造紙、工程機械、鋼鐵）受益于全球制造業(yè)的修復；同時(shí)依舊看好與實(shí)物工作量掛鉤的水電、燃氣、鐵路、公路和銀行等。

中信證券：配置型和交易型當下在紅利和資源股形成共振

中信證券觀(guān)點(diǎn)表示，當下配置型和交易型兩種策略在資源股上形成了共振。對于配置型資金而言，在紅利品種內部，為了規避庫存周期帶來(lái)的價(jià)格擾動(dòng)影響自由現金流回報和分紅回報的穩定性，供給受限的資源品更受青睞；對交易型資金而言，全球經(jīng)濟狀況超預期，階段性庫存周期上行疊加供給受限帶來(lái)資源品價(jià)格短期內強勢表現，很大程度上滿(mǎn)足了短線(xiàn)資金對于即時(shí)性信號驗證和股價(jià)彈性的需求。在這種環(huán)境下，原先具備紅利屬性的不少資源股，甚至是制造業(yè)公司以及公用事業(yè)公司，疊加了再通脹、漲價(jià)、安全等多種宏觀(guān)敘事邏輯，從單純的紅利類(lèi)資產(chǎn)轉變?yōu)橹黝}型資產(chǎn)，短期波動(dòng)明顯加大。

國投證券：當前資源品定價(jià)存在內生不穩定性，是圍繞黃金的擴散交易

國投證券表示，近期資源股大漲引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注。清明假期全球大宗商品多數延續此前上漲趨勢，可以明確地說(shuō)：1、資源品持續定價(jià)最佳邏輯是在于驗證“二次通脹”出現，但“二次通脹”目前不具備事實(shí)基礎，當前資源品定價(jià)存在內生不穩定性；2、目前上漲資源品背后的定價(jià)邏輯并不盡相同，而通過(guò)大宗價(jià)格去美元化定價(jià)的宏觀(guān)敘事假設太強，國投證券認為：本輪資源品定價(jià)源頭來(lái)自于黃金，當前更多是圍繞景氣基于黃金定價(jià)的擴散交易行為。面對4月市場(chǎng)的結構問(wèn)題，傾向于延續高股息+科技+出海交錯格局，出海定價(jià)將更具備盈利增長(cháng)的支撐優(yōu)勢。有色板塊擴散定價(jià)規律：1、貴金屬先漲；2、重要工業(yè)金屬其次（例如銅，銀等、根據是金銅/銀比）；3、一般工業(yè)金屬（鋅、鋁、鉛）；4、稀有金屬和稀土等。

招商證券：大宗商品數輪上漲行情中有色金屬細分領(lǐng)域輪番占優(yōu)

招商證券觀(guān)點(diǎn)表示，復盤(pán)2005年以來(lái)大宗商品5輪上漲行情，有色金屬細分領(lǐng)域有較為明顯的輪番占優(yōu)特征，貴金屬和小金屬往往最先開(kāi)始上漲，工業(yè)金屬行業(yè)緊跟其后，小金屬行業(yè)在行情末端大概率會(huì )出現再次補漲。后續關(guān)注有色金屬內部輪動(dòng)的補漲機會(huì )，如小金屬和稀有金屬。除此之外，全球經(jīng)濟復蘇和美元內在價(jià)值貶值下，A股以滬深300和中證A50為代表高ROE自由現金流雙高的核心資產(chǎn)對外資具備較高配置價(jià)值。

申萬(wàn)宏源：A股再通脹交易，核心邏輯仍在供給側

申萬(wàn)宏源觀(guān)點(diǎn)認為，短期，周期股行情向供給邏輯較弱的方向擴散，反映出需求樂(lè )觀(guān)預期也在發(fā)酵，這是短期性?xún)r(jià)比降低的信號。有色金屬、鋼鐵、石油石化、化工短期賺錢(qián)效應確實(shí)已擴散至高位。如果關(guān)注需求上行的可能性，建議用有其他邏輯保護的資產(chǎn)，來(lái)覆蓋潛在的需求超預期：有分紅比例提升預期的白酒可以覆蓋經(jīng)濟超預期的收益。國產(chǎn)新能車(chē)爆款頻出是需求側主要的結構性亮點(diǎn)，這部分超額收益也可以通過(guò)配置供給側最早改善的動(dòng)力電池行業(yè)來(lái)覆蓋。

華鑫證券：4月決斷的三大機會(huì )為順周期、出海線(xiàn)和業(yè)績(jì)線(xiàn)

華鑫證券觀(guān)點(diǎn)表示，3月份中國制造業(yè)PMI升至50.8%，時(shí)隔5個(gè)月重回擴張區間。雖有一定的季節性因素，但更多的是受工業(yè)生產(chǎn)、出口、消費企穩復蘇所驅動(dòng)。因此本周A股市場(chǎng)已在嘗試復蘇交易，石油石化、有色、農業(yè)、化工順周期關(guān)注度提升。同時(shí)，近期海外地緣局勢升級，國際油價(jià)創(chuàng )階段新高，市場(chǎng)重回通脹交易，美國降息預期推遲。預計4月A股延續震蕩走勢，三大投資機會(huì )在于順周期、出海線(xiàn)、業(yè)績(jì)線(xiàn)。順周期方面，可特別關(guān)注海外主導定價(jià)的大宗商品，邏輯為宏觀(guān)資產(chǎn)荒+供給緊約束，還疊加各自的催化，如黃金、原油、銅。

國金證券：周期風(fēng)格整體行情的持續性仍有待觀(guān)察

國金證券認為周期風(fēng)格整體行情的持續性仍有待觀(guān)察，維持4月A股市場(chǎng)波動(dòng)率或趨于上升，建議成長(cháng)逢高止盈，并逐步切換至價(jià)值防御的觀(guān)點(diǎn)。建議警惕邊際上“填坑式”改善，當重視總量趨勢。

西部證券：高股息穩健持有，順周期的重視度逐步提升

高股息穩健持有，順周期的重視度逐步提升，成長(cháng)要等情緒和籌碼消化后方能迎來(lái)新一輪上漲動(dòng)能。具體而言，行業(yè)配置觀(guān)點(diǎn)一是保持對高股息的持有，側重資源類(lèi)高股息。在泛高股息中，值得持續關(guān)注三類(lèi)因素，進(jìn)行結構性的再優(yōu)化：資源類(lèi)高股息；泛高股息中的順周期板塊品種；有即將成為高股息潛力的各行業(yè)新品種。二是對政策支持的方向比如機械、家電的更新。三是對于成長(cháng)要進(jìn)行內部的高低切換調結構。

信達證券：?jiǎn)♀彶呗砸欢说纳嫌沃芷跇I(yè)績(jì)可能會(huì )再次走強

啞鈴策略是過(guò)去1年最有效的配置策略之一，一端是ROE穩定的低估值板塊，另一端是AI和其他各類(lèi)主題。展望未來(lái)1年，鑒于全球庫存周期企穩回升，啞鈴一端中的上游周期業(yè)績(jì)可能會(huì )再次走強，建議全年超配。啞鈴策略的另一端，AI還處在產(chǎn)業(yè)早期，表現的持續性往往會(huì )受到市場(chǎng)波動(dòng)的影響。

廣發(fā)證券：階段性提升對上游中偏全球定價(jià)的資源品行業(yè)的關(guān)注

廣發(fā)證券策略團隊表示，今年1月以來(lái)，全球制造業(yè)PMI回到了50上方，若全球制造業(yè)PMI繼續復蘇，將對A股這些資產(chǎn)及行業(yè)產(chǎn)生影響：第一，全球制造業(yè)復蘇，意味著(zhù)部分全球定價(jià)的工業(yè)品供需格局改善，銅、油上漲概率較高，A股上游資源行業(yè)受益（工業(yè)金屬/石油石化）；第二，全球制造業(yè)PMI改善意味著(zhù)中國出口鏈制造業(yè)的需求復蘇，從而觀(guān)測到中觀(guān)數據的訂單及收入驗證，帶動(dòng)出口鏈行業(yè)的股價(jià)表現。

當下可以階段性對上游當中偏全球定價(jià)的資源品行業(yè)提升關(guān)注：工業(yè)金屬/石油石化。2024年景氣投資的方向依然需要關(guān)注結構性外需的機會(huì )，尤其是對美耐用品需求回暖的相關(guān)鏈條，這有望構成“景氣成長(cháng)類(lèi)”資產(chǎn)中貫穿全年的行業(yè)主線(xiàn)：電子中的存儲部件，家電中的空調洗衣機電視機，汽車(chē)中的客車(chē)，輕工中的家具，機械中的手動(dòng)或機用工具。

周期風(fēng)格當下的估值水平如何？

周期風(fēng)格討論度爆棚，但其目前真實(shí)的估值水平是否已經(jīng)過(guò)熱？以萬(wàn)得順周期指數為例，該指數主要成分為工業(yè)金屬、煤炭、化工、工程機械以及銀行等行業(yè)的一些代表性上市公司。其目前的估值PE（TTM）居于近五年的42.91%分位，仍在均值以下區間。

圖：萬(wàn)得順周期指數(8841422.WI)近五年P(guān)E（TTM）變化

周期風(fēng)格內部，行業(yè)估值各有分化。據Choice數據，當前PE估值在歷史分位數20%以下水平的周期行業(yè)有：有色金屬、基礎化工、建筑、機械、國防軍工、電力設備及新能源。當前PB估值在歷史分位數20%以下水平的周期行業(yè)有：有色金屬、鋼鐵、基礎化工、建筑、建材、機械、國防軍工、房地產(chǎn)、交通運輸。

從倉位來(lái)看，華泰證券觀(guān)點(diǎn)表示，3月以來(lái)，以煤炭/公用事業(yè)為代表的高股息資產(chǎn)漲勢有所回落但倉位集中度持續提升，且TMT和高股息板塊倉位的分化更加明顯，反映投資者對防御性資產(chǎn)偏好的進(jìn)一步增強。從預估倉位、估值、換手率和成交額占比多個(gè)角度來(lái)看，石油石化、銀行或具備板塊內部高低切換機會(huì )。倉位角度，高頻倉位測算數據顯示，截至3月31日，煤炭、公用事業(yè)、交運倉位分位數（2016年以來(lái)）較高，石油石化倉位分位數處于中等區間；煤炭、公用事業(yè)板塊成交額占比、換手率均有所回落但在紅利板塊內部仍處于相對較高水平，而石油石化、銀行成交額占比、換手率處于較低水平。