財聯(lián)社3月18日訊（編輯 劉蕊）當地時(shí)間3月17日，全球AI領(lǐng)域年度盛會(huì )——英偉達GTC 2025大會(huì )已經(jīng)于美國加州圣何塞拉開(kāi)帷幕。

美東時(shí)間周二（3月18日）下午1點(diǎn)（北京時(shí)間周三凌晨1點(diǎn)），英偉達CEO黃仁勛將發(fā)表主題演講，聚焦AI前沿領(lǐng)域的最新發(fā)展，同時(shí)直面市場(chǎng)對英偉達股價(jià)與增長(cháng)潛力的質(zhì)疑。

對于華爾街投資者來(lái)說(shuō)，這場(chǎng)演講也可以看作是黃仁勛的“股價(jià)保衛戰”：在英偉達股價(jià)年內下滑超10%之際，黃仁勛能否向外界傳達足夠多的樂(lè )觀(guān)信心，從而推動(dòng)英偉達股價(jià)重回巔峰？本文將梳理本次演講的幾大核心看點(diǎn)。

一、Blackwell供不應求：但毛利率問(wèn)題能否解決？

盡管英偉達官網(wǎng)聲稱(chēng)，黃仁勛的這場(chǎng)演講將“探索加速計算和 AI的未來(lái)發(fā)展”，但在仰望星空之前，很多投資者更希望先著(zhù)眼于腳下：對于投資者們來(lái)說(shuō)，他們最關(guān)心的是Blackwell的最新消息——這款旗艦芯片的銷(xiāo)售情況如何、需求如何、供應如何、毛利率如何、中國市場(chǎng)表現如何以及競爭對手的動(dòng)向如何。

瑞穗證券交易部門(mén)分析師喬丹·克萊恩表示，幾乎可以肯定的是，黃仁勛會(huì )在GTC上強調市場(chǎng)對Blackwell產(chǎn)品的強勁需求。不過(guò)，Blackwell帶來(lái)的短期內毛利率下滑和產(chǎn)量限制等問(wèn)題可能仍然會(huì )是懸在投資者心頭的擔憂(yōu)。

事實(shí)上，Blackwell帶來(lái)的毛利率下滑可能尤其是投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。在近期的財報電話(huà)會(huì )上，多位分析師特別提問(wèn)討論了這個(gè)話(huà)題。

英偉達執行副總裁兼首席財務(wù)官科萊特?克雷斯在當時(shí)回應稱(chēng)，在Blackwell的推廣過(guò)程中，英偉達的毛利率將維持在70%出頭。但隨著(zhù)Blackwell全面實(shí)現量產(chǎn)，英偉達就能逐漸優(yōu)化成本，提高毛利率。預計今年晚些時(shí)候，毛利率有望達到75%左右的水平。

二、Blackwell Ultra即將登場(chǎng)：性能飛躍與“水冷革命”

考慮到英偉達通常會(huì )在GTC上發(fā)布重要的GPU相關(guān)產(chǎn)品，目前市場(chǎng)已經(jīng)廣泛期待，今年的GTC會(huì )議中，英偉達的新一代芯片——Blackwell Ultra GB300和B300系列芯片將亮相，成為此次活動(dòng)的最大亮點(diǎn)之一，同時(shí)也是英偉達鞏固AI芯片霸主地位的關(guān)鍵一步。

Blackwell架構的中期更新有望比其前代產(chǎn)品有顯著(zhù)改進(jìn)。B300系列預計將提供更高的計算性能和8組 12-Hi HBM3E內存，提供高達288GB的板載內存。據傳言，與B200系列相比，B300性能提升了50%。有業(yè)內人士透露，GB300最早可能在5月份開(kāi)始出貨，從而加速對GB200的替代。

此外，據市場(chǎng)人士分析，由于功耗和散熱需求更高，英偉達將棄用傳統氣冷方案，全面導入水冷技術(shù)，這不僅將推動(dòng)水冷板和水冷快接頭的用量激增，還標志著(zhù)“二次冷革命”的到來(lái)。這一變革不僅將推動(dòng)數據中心基礎設施升級，還可能重塑服務(wù)器供應鏈格局。

三、下一代Rubin揭開(kāi)面紗：黃仁勛將“劇透”未來(lái)路線(xiàn)圖？

幾乎可以肯定的是，英偉達下一代 GPU系列Rubin（以暗物質(zhì)研究先驅天文學(xué)家Vera Rubin命名）會(huì )與Blackwell Ultra一起在GTC上亮相。此前英偉達透露，Rubin將于2026年問(wèn)世，黃仁勛預計將承諾其的計算能力實(shí)現“巨大飛躍”。

不過(guò)，摩根大通分析師 Samik Chatterjee在客戶(hù)報告中警告稱(chēng)，投資者需要謹慎對待Rubin正式發(fā)布日期相關(guān)的信息。

盡管他相信英偉達的Blackwell Ultra可以在2025年下半年實(shí)現量產(chǎn)，但他對Rubin芯片的發(fā)布時(shí)間持懷疑態(tài)度。他表示：

“由于從Hopper到Blackwell的過(guò)渡過(guò)程中經(jīng)歷了延遲，投資者需要繼續關(guān)注2026年 Rubin平臺的更新時(shí)間?！?/p>

此外，黃仁勛在近期的財報電話(huà)會(huì )議上還透露，他將在GTC上公布Rubin之后的下一代產(chǎn)品。目前外界猜測，下一代產(chǎn)品可能被命名為Rubin Ultra GPU。

外界預計該產(chǎn)品線(xiàn)將2027年發(fā)布、這款產(chǎn)品可能會(huì )進(jìn)一步突破GPU設計的界限，可能包含12個(gè)HBM4E 內存堆棧。這比前幾代使用的8個(gè)堆棧有了很大的增加，可能提供高達576GB的總內存。

德意志銀行分析師表示，考慮到Rubin路線(xiàn)圖中預期將出現眾多變化(新的工藝節點(diǎn)、新的CPU、新的HBM、新的封裝技術(shù))，預計新一代GPU平臺將實(shí)現非常令人印象深刻的性能改善。此外，考慮到新一代的GPU成本狀況可能會(huì )發(fā)生重大變化，建議投資者關(guān)注新的GPU平臺的定價(jià)/利潤率趨勢。

四、股價(jià)保衛戰：增長(cháng)的車(chē)輪能否繼續前進(jìn)？

盡管英偉達Q4財報超預期（營(yíng)收增長(cháng)78%，數據中心收入增長(cháng)93%），但截至本周一收盤(pán)，其股價(jià)年內累計下跌超10%，市盈率跌至五年低點(diǎn)。單從股價(jià)走勢，就能看出，英偉達在今年的處境與去年GTC大會(huì )時(shí)已經(jīng)截然不同。

今年早些時(shí)候，DeepSeek推理模型的出現一度動(dòng)搖了市場(chǎng)對于A(yíng)I算力市場(chǎng)的預期，導致包括英偉達在內的美股科技巨頭股價(jià)暴跌。盡管英偉達股價(jià)后來(lái)已經(jīng)回升，但顯然英偉達已經(jīng)不再那么舒適地處于領(lǐng)先地位。

隨著(zhù)人工智能市場(chǎng)從“訓練”轉向“推理”，英偉達的主要盈利來(lái)源也面臨越來(lái)越大的技術(shù)變革的壓力。盡管英偉達目前仍擁有超過(guò)90%的市場(chǎng)份額，在訓練市場(chǎng)占據主導地位，但在推理方面仍面臨競爭。此外，地緣政治風(fēng)險、供應鏈問(wèn)題以及關(guān)稅不確定性等都可能為英偉達的發(fā)展前路帶來(lái)挑戰。

在今晚的演講中，黃仁勛預計將強調推理市場(chǎng)的增長(cháng)潛力，并強調英偉達的軟硬件生態(tài)“無(wú)可替代”。而華爾街對演講反應普遍是謹慎樂(lè )觀(guān)。

瑞穗證券交易部門(mén)分析師喬丹·克萊恩表示，投資者正關(guān)注英偉達面臨的一系列不利因素，“許多人不相信或不期望GTC能夠掩蓋所有不確定性和擔憂(yōu)，包括美國宏觀(guān)經(jīng)濟疲軟、關(guān)稅不確定性、短期內毛利率下降以及供應鏈問(wèn)題對新產(chǎn)品的增速的限制等?！?/p>

克萊恩表示：“就我個(gè)人而言，我仍然看好英偉達，但我認為在5月份（Q1）財報公布之前，該股將維持區間波動(dòng)?！?/p>

當然，華爾街上也有樂(lè )觀(guān)的聲音。比如，杰富瑞分析師認為，GTC預計將展示英偉達“快速創(chuàng )新的節奏”，而Melius Research指出，當前英偉達估值已部分消化風(fēng)險，股價(jià)有望借GTC大會(huì )勢頭重拾升勢。

Wayve資本管理公司的Rhys Williams表示：“我們對英偉達的擔憂(yōu)在于，它的盈利是否現在已經(jīng)到達頂峰？下半年是否不會(huì )像他們描述的那樣好？而黃仁勛的發(fā)言可能會(huì )讓市場(chǎng)感到些許安慰，他會(huì )告訴大家一切進(jìn)展順利，前進(jìn)的車(chē)輪不會(huì )掉下來(lái)?！?/p>