斑馬消費 楊偉

如果不出重大意外，中國白酒的座次將在今年改寫(xiě)。

從趨勢來(lái)看，增長(cháng)更加迅猛的山西汾酒，或于年內在營(yíng)收規模上反超洋河股份，將延續十多年的“茅五洋”變成“茅五汾”。

可是，就在重大變化到來(lái)前夜，山西汾酒二股東、華潤系華創(chuàng )鑫睿突然宣布減持，讓這一幕重頭戲更具戲劇色彩。

此時(shí)此刻，華創(chuàng )鑫睿為何做出這樣的選擇？洋河股份又是否會(huì )甘愿讓位？

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華潤二度減持

昨日，A股白酒板塊最熱門(mén)的話(huà)題，莫過(guò)于華潤系華創(chuàng )鑫睿對山西汾酒（600809.SH）的減持。

華創(chuàng )鑫睿是山西汾酒的第二大股東，是公司2018年混改時(shí)引入的戰略投資人。山西汾酒蒸蒸日上，各大機構都強烈推薦，大股東為何在這時(shí)選擇了減持？各方都需要仔細掂量。

對此，華創(chuàng )鑫睿在減持計劃中有自己的解釋。

截至目前，華創(chuàng )鑫睿持有山西汾酒1.36億股，占公司總股本的11.16%。該公司由華潤創(chuàng )業(yè)和聯(lián)和基金分別持股80.62%和19.38%。

根據聯(lián)和基金相關(guān)合作協(xié)議，面臨基金到期退出的安排，需要減持其間接持有的山西汾酒股份。因此，華創(chuàng )鑫睿擬通過(guò)大宗交易，減持不超過(guò)800萬(wàn)股。以5月21日山西汾酒的收盤(pán)價(jià)計，這800萬(wàn)股的市值超過(guò)20億元。

在減持公告中，華潤創(chuàng )業(yè)表示，對山西汾酒的發(fā)展前景信心堅定，對公司長(cháng)期價(jià)值高度認可。將通過(guò)華創(chuàng )鑫睿繼續持有山西汾酒股份，沒(méi)有減持計劃。

即便如此，減持公告一出，還是引起了市場(chǎng)情緒的極大波動(dòng)。昨日開(kāi)盤(pán)，山西汾酒即大跌超過(guò)3%，盤(pán)中雖有小幅拉升，但全天仍下跌1.22%，領(lǐng)跌A股白酒板塊，市值一天蒸發(fā)40億元。

事實(shí)上，這已不是華創(chuàng )鑫睿首次減持山西汾酒。2023年三季度，就通過(guò)大宗交易減持了270萬(wàn)股，套現數億元。當時(shí)，其所持山西汾酒股票，剛過(guò)協(xié)議約定的60個(gè)月限售期。因為減持新規尚未出臺，減持行為并未公告。那次的默默減持，大概率也是因為聯(lián)和基金到期退出的相關(guān)安排。

如果按照聯(lián)和基金持有華創(chuàng )鑫睿的股份計算，后續或還會(huì )進(jìn)一步減持間接持有山西汾酒股份。

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成功的投資

華潤創(chuàng )業(yè)是華潤集團綜合消費品及零售服務(wù)業(yè)務(wù)的戰略業(yè)務(wù)單元，旗下?lián)碛衅【?、食品、飲料三大業(yè)務(wù)板塊。其中，華潤啤酒是中國最大的啤酒生產(chǎn)和銷(xiāo)售企業(yè)；怡寶是純凈水細分賽道的龍頭。

可是過(guò)去，在具有中國特色且極具成長(cháng)性的白酒領(lǐng)域，一直是華潤的一個(gè)空白區域。

2018年，山西汾酒推進(jìn)混改，需要一個(gè)實(shí)力強勁，具有廣闊視野的合作方，共同推動(dòng)公司更快速地實(shí)施全國化戰略。華潤無(wú)疑是一個(gè)很好的選擇。

當年2月，汾酒集團將所持山西汾酒11.45%股權，轉讓給華創(chuàng )鑫睿，每股轉讓價(jià)為52.04元，總對價(jià)51.6億元。

此后，山西汾酒開(kāi)啟復興計劃，在高端化和全國化的雙輪驅動(dòng)之下，迎來(lái)了長(cháng)達數年的高速增長(cháng)期。

2018年，公司中高價(jià)白酒收入為57.39億元，占公司酒類(lèi)業(yè)務(wù)收入的61.66%，到2023年，這兩組數字分別提升至232.03億元和73.10%，同期，中高價(jià)白酒毛利率從75.18%升至84.09%。

汾酒是中國清香型白酒國家標準的制定者，1915年拿到巴拿馬萬(wàn)國博覽會(huì )甲等大獎?wù)?，是獲此殊榮的唯一中國白酒品牌。

旗下杏花村，更有杜牧的“借問(wèn)酒家何處有，牧童遙指杏花村”，為其悠久的歷史背書(shū)。

然而，在很長(cháng)一段時(shí)間里，山西汾酒并沒(méi)有真正走向全國市場(chǎng)。直到2019年，公司省外市場(chǎng)收入實(shí)現59.60億元，以不到2億元的微弱優(yōu)勢首次超過(guò)山西省內。2023年，公司省外市場(chǎng)收入達196.59億元，占比公司酒類(lèi)收入的61.93%。

2018年-2023年，山西汾酒營(yíng)收規模連續突破百億、200億和300億元大關(guān)，歸母凈利潤也在2023年突破百億大關(guān)。

期間，公司股價(jià)也迎來(lái)了大漲。以5月21日收盤(pán)價(jià)計算，華創(chuàng )鑫睿投資山西汾酒，浮盈超過(guò)300億元。

山西汾酒之后，華潤又投資金種子酒和金沙酒業(yè)，但均未能續寫(xiě)成功。

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座次或將大變

過(guò)去，中國白酒行業(yè)素有“茅五劍”的說(shuō)法，后來(lái)，隨著(zhù)劍南春的相對沒(méi)落，洋河取而代之，2010年行業(yè)三強變成了“茅五洋”。

茅臺和五糧液，在中國白酒的地位，幾乎無(wú)法撼動(dòng)，行業(yè)老三就變成了行業(yè)爭奪的重頭戲。山西汾酒和瀘州老窖（000568.SZ），都是這一把交椅的有力爭奪者。從趨勢來(lái)看，這一行業(yè)座次的重大變化，可能就會(huì )在今年產(chǎn)生。

2023年，洋河股份、山西汾酒和瀘州老窖的營(yíng)業(yè)收入分別為331.3億元、319.3億元和302.3億元，洋河暫時(shí)領(lǐng)先，但三家公司之間的差距已不太大?？墒?，在增長(cháng)速度上，山西汾酒和瀘州老窖已遠超洋河股份。

事實(shí)上，從歸母凈利潤的指標來(lái)看，瀘州老窖已在2022年，以103.7億元反超洋河10億元，2023年以132.5億元繼續領(lǐng)跑。

2023年，山西汾酒也追了上來(lái)，實(shí)現歸母凈利潤104.4億元，蓋過(guò)了洋河股份一頭。

今年一季度，山西汾酒繼續保持超過(guò)20%的增長(cháng)水平，實(shí)現營(yíng)業(yè)收入153.4億元，而洋河股份的增長(cháng)率僅為8.03%，實(shí)現營(yíng)業(yè)收入162.5億元，雙方的收入差距進(jìn)一步縮小。

在上周舉行的年度股東大會(huì )上，山西汾酒再次強調，2024年將力爭實(shí)現營(yíng)業(yè)收入同比增長(cháng)20%左右。從最近三年公司的發(fā)展趨勢來(lái)看，這一目標很有希望達成。

據媒體報道，洋河股份（002304.SZ）給2024年設定的營(yíng)收增長(cháng)目標為5%-10%。即便順利達成目標上限，洋河也會(huì )在年終，將行業(yè)老三的位置，拱手讓予更加激進(jìn)的山西汾酒。

廣大的白酒投資者，早已著(zhù)手用自己賬戶(hù)中的錢(qián)，為趨勢投票。5月21日收盤(pán)，山西汾酒、瀘州老窖和洋河股份的市值，分別為3188億元、2821億元和1459億元。