斑馬消費 沈庹

在豬價(jià)整體低迷的大背景下，就連“豬王”牧原股份也頂不住了。2023年，公司一舉虧損達42.63億元。

年報披露后，交易所對牧原股份發(fā)出了“靈魂十八問(wèn)”，要求公司明確是否存在流動(dòng)性風(fēng)險。

昨日，公司回復年報問(wèn)詢(xún)函，以長(cháng)達50頁(yè)的篇幅，逐一回答了交易所提出的各項疑問(wèn)。

牧原家的母豬為何比別家的會(huì )生？同樣長(cháng)一斤肉，它家的豬為何比別家吃得少？對于外界關(guān)注的“能生，又會(huì )養”的問(wèn)題，“豬王”并未在回復中詳細披露。

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有錢(qián)，流動(dòng)性風(fēng)險可控

在2023年度巨虧42.63億元的情況下，牧原股份（002714.SZ）的總體負債也有了大幅提升。

數據顯示，截至該年度末，公司流動(dòng)負債超過(guò)流動(dòng)資產(chǎn)310.76億元，資產(chǎn)負債率為62.11%，較上年末增加7.75 個(gè)百分點(diǎn)。尤其是短期負債金額，同比大增60.91%至469.29億元，另有一年內到期的非流動(dòng)負債86.51億元。

針對以上變動(dòng)狀況，交易所要求公司就相關(guān)問(wèn)題作出分析和說(shuō)明，并明確是否存在流動(dòng)性風(fēng)險。

在昨日披露的問(wèn)詢(xún)函回復中，牧原股份稱(chēng)，截至2023年末，公司有息負債合計761.37億元，其中一年內到期的有息負債為544.51億元。針對上述短期借款和負債，公司制定了嚴密的資金規劃，具有多重償債資金來(lái)源。

報告期末，公司擁有貨幣資金194.29億元，無(wú)受限情形的銀行存款余額為136.65億元，賬面現金較為充足；

公司有價(jià)值419.31億元的存貨，主要為生豬等消耗性生物資產(chǎn)及原材料。生豬銷(xiāo)售采取“錢(qián)貨兩清”的模式，具有較好的現金流創(chuàng )造能力，2023年月均經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流入達99.07億元。另外，公司還有價(jià)值93.15億元的生產(chǎn)性生物資產(chǎn)，主要為種豬，也具有較強的變現能力。

較強的外部融資能力，也是流動(dòng)性的保障。截至2023年末，公司還有270.59億元未使用銀行授信；儲備債券批文合計80億元，另有50億元債券議案，已通過(guò)公司審議。

控股股東也可在必要時(shí)為公司提供資金支持。2022年，公司股東大會(huì )已通過(guò)向控股股東借款的議案，額度不超過(guò)100億元，有效期3年。截至2023年末，未使用額度為81億元。

基于上述分析，牧原股份明確表示，公司債務(wù)結構和規模穩健，整體流動(dòng)性風(fēng)險可控。

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能生又會(huì )養，為何？

與新希望、溫氏股份等“公司+農戶(hù)”的輕資產(chǎn)模式不同，牧原股份統一采用“全自養、全鏈條、智能化”養殖模式，成長(cháng)為中國“豬王”。

模式所致，牧原股份的總資產(chǎn)投資大，早期發(fā)展速度稍慢，但對產(chǎn)業(yè)鏈總體可控，擁有相對較高的盈利水平。這也造就了，公司在順周期時(shí)，可以實(shí)現非常豐厚的利潤；在逆周期時(shí)，也可以通過(guò)整體的成本管控，爭取比同行業(yè)公司更好的業(yè)績(jì)表現。

以2023年為例，溫氏股份的肉豬類(lèi)業(yè)務(wù)毛利率為-3.74%，新希望（000876.SZ）豬產(chǎn)業(yè)毛利率為-7.25%，而牧原股份生豬業(yè)務(wù)的毛利率仍可高達2.92%。

對于以上明顯的差異，牧原股份認為，這首先是模式的差異，所導致的養殖效率的不同。

相較之下，牧原股份的母豬生產(chǎn)能力就比較強，贏(yíng)在了起跑線(xiàn)上。

2022年和2023年，能繁母豬年提供斷奶仔豬數（PSY）這一指標，溫氏股份分別為20和22.1；新希望為23和25；牧原股份為27和26.4。在這項指標上，能與牧原股份抗衡的，只有一直穩定在27的神農集團。

養豬是個(gè)技術(shù)活兒，能生，還要會(huì )養。生豬同樣長(cháng)一斤肉，投入的成本更低，就意味著(zhù)更大的利潤空間。

數據顯示，在這方面，牧原股份也有遠優(yōu)于同行的表現。2022年和2023年，公司的完全養殖成本（元/公斤），分別為15.72和14.94，同期，溫氏股份（300498.SZ）分別為17.20和16.60-16.80；新希望為16.70和15.80。

在對牧原股份的年報問(wèn)詢(xún)函中，交易所關(guān)注到了公司生豬養殖飼料結構與同行業(yè)存在差異，突出表現在豆粕。2022年，公司飼料中豆粕用量?jì)H占7.3%，約為行業(yè)平均水平14.5%的一半；2023年，公司豆粕用量進(jìn)一步降至5.7%。

豆粕是生豬生長(cháng)過(guò)程中重要的蛋白來(lái)源，牧原股份的豬是怎么做到，吃得少，還長(cháng)得快的？公司在問(wèn)詢(xún)函的回復中，并未詳細說(shuō)明。

公開(kāi)數據顯示，今年4月，牧原股份生豬養殖完全成本為14.8，環(huán)比下降了0.3。公司表示，這主要得益于生產(chǎn)成績(jì)改善和飼料成本下降。不過(guò)，公司各區域間也存在較大差異。當月，完全養殖成本控制在14以下的場(chǎng)線(xiàn)出欄量占比為30%左右。

全年，公司完全養殖成本的目標為14，希望年底能降至13。下降的空間，主要來(lái)源于生產(chǎn)效率的提升和飼料成本的下降。

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夸口，1億頭也能養

自繁、自養的模式，決定了牧原股份想要擴大規模，只能加大投資修建養殖場(chǎng)。

截至2023年末，公司固定資產(chǎn)高達1121.50億元，其中，821.32億元為房屋、建筑物，占固定資產(chǎn)的比例為73.50%，其次為價(jià)值265.06億元的機器設備，占比23.63%。

最近幾年，牧原股份持續擴大產(chǎn)能，2021年-2023年，公司產(chǎn)能規模分別為7117.00萬(wàn)頭、7430.00萬(wàn)頭和7999.00萬(wàn)頭，同期，出欄量分別為4026.32萬(wàn)頭、6120.10萬(wàn)頭和6381.60萬(wàn)頭，對應產(chǎn)能利用率分別為71.11%、85.99%和85.89%。

近兩年，公司新增生豬養殖產(chǎn)能規模已處于放緩狀態(tài)，由追求速度轉為講究質(zhì)量，新增資本開(kāi)支主要為養殖場(chǎng)的升級改造。今年的產(chǎn)能規模，會(huì )比上年有一定增長(cháng)，全年預計生豬出欄量為6600萬(wàn)頭至7200萬(wàn)頭。

在接受投資者調研時(shí)，牧原股份表示，生豬養殖行業(yè)在生產(chǎn)上具有較大的彈性，未來(lái)，隨著(zhù)生產(chǎn)成績(jì)的改善，人員能力的加強，豬舍周轉率的提升，當前公司已建成的豬場(chǎng)，足以支撐1億頭/年的出欄規模。

今年前4個(gè)月，牧原股份已累計銷(xiāo)售生豬2146.1萬(wàn)頭，1-2月、3月和4月，商品豬的銷(xiāo)售價(jià)格分別為13.84元/公斤、14.24元/公斤和14.80元/公斤，呈現出穩步提升的態(tài)勢。不過(guò)，仍無(wú)法實(shí)現養殖成本的覆蓋。

今年一季度，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入262.7億元，同比增長(cháng)8.57%；歸母凈利潤-23.79億元，比上年同期多虧損11.81億元。