財聯(lián)社7月5日訊（記者 梁柯志）備受市場(chǎng)關(guān)注的央行借入國債操作有最新進(jìn)展：今日，央行消息確認，已經(jīng)與幾家主要金融機構簽訂了債券借入協(xié)議，目前已簽協(xié)議的金融機構可供出借的中長(cháng)期國債有數千億元。央行將采用無(wú)固定期限、信用方式借入國債，且將視債券市場(chǎng)運行情況，持續借入并賣(mài)出國債。

受消息影響，10年期國債活躍券和超長(cháng)期國債收益率開(kāi)盤(pán)之后一路上升，至10：30分才回調；國債期貨在10:30分跌幅擴大，30年期、10年期和5年期主力合約分別跌0.3%、0.12%、0.05%。

7月5日，中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明對財聯(lián)社表示，這表明央行開(kāi)展國債借入操作乃至后續賣(mài)出國債的方式得到進(jìn)一步明確。央行表明將采用無(wú)固定期限的借券方式，意味著(zhù)央行對收益率曲線(xiàn)的控制將不會(huì )局限于某一期限品種。相較于防止長(cháng)端收益率過(guò)低，央行的意圖或在于完整控制一條斜向上的收益率曲線(xiàn)。

7月4日，上海某商業(yè)機構交易員對財聯(lián)社表示，央行7月1日公告之后市場(chǎng)降溫了一天，交易就繼續上升。該人士認為，債市預期比較一致，央行借券操作需趕快操作實(shí)施，不然市場(chǎng)依舊蠢蠢欲動(dòng)買(mǎi)債。

從市場(chǎng)角度來(lái)看，預計央行操作量不可能太大，會(huì )是一個(gè)定期的提示信號，但不會(huì )成為常態(tài)化的利空消息來(lái)源，市場(chǎng)容易消化，類(lèi)似開(kāi)車(chē)點(diǎn)剎機制。

可借入長(cháng)債有限、操作規模有限？

央行今日消息顯示，目前已簽協(xié)議的金融機構可供出借的中長(cháng)期國債有數千億元。

浙商證券上半年債市報告顯示，從機構行為來(lái)看，農商行、大行及政策行、其他類(lèi)機構(以境外機構為主)等在2024年上半年是國債的重要買(mǎi)入力量，股份行、城商行及券商以?xún)糍u(mài)出為主。

其中，農商行、大行買(mǎi)入短債為主，券商買(mǎi)入7Y-10Y為主，基金凈買(mǎi)入20-30Y品種較多，其次為5-7Y及7-10Y品種。

這與華泰證券測算的大行持債情況相近，根據中債公布的托管數據，截至2024年5月，商業(yè)銀行持有的國債為20萬(wàn)億，主要為大行。粗略估計，扣掉質(zhì)押等需求，一級交易商可供借出的國債大概在8萬(wàn)億左右，但這些國債期限一般不會(huì )太長(cháng)。

而央行數據顯示，截至5月份，銀行間債券市場(chǎng)現券日均成交15390.2億元，同比增加23.5%；交易所債券市場(chǎng)現券日均成交1787.8億元；商業(yè)銀行柜臺市場(chǎng)債券成交10.5萬(wàn)筆，成交金額319.8億元，合計金融市場(chǎng)日均債券成交量在1.7萬(wàn)億左右。

上述機構交易員認為，很難相信央行日交易量數百億可以把收益率拉上去。估計還需要其他政策或工具的配套才行。

浙商證券分析師覃漢認為，央行同一級交易商進(jìn)行借券賣(mài)債，同窗口指導的核心區別為信號意義的強弱，同時(shí)借券機制設立需要時(shí)間。

若央行開(kāi)展借券，那么短期核心約束在于機制層面，操作側重點(diǎn)在于規模多寡以及釋放的價(jià)格效應，操作時(shí)間點(diǎn)取決于央行對于長(cháng)債點(diǎn)位管理的強烈程度。

從直接買(mǎi)賣(mài)到信用借入，暫不涉及基礎貨幣投放

與7月1日央行首次公告之后，市場(chǎng)普遍認為央行采用抵押方式借入國債不同，7月5日中信證券明明表示，此次央行采取信用方式借入，意味著(zhù)央行將不會(huì )向融出國債的銀行提供質(zhì)押品，這也意味著(zhù)借券的過(guò)程將不會(huì )實(shí)現流動(dòng)性投放。

財聯(lián)社記者注意到，4月23日，央行對買(mǎi)賣(mài)國債的表述是“央行買(mǎi)賣(mài)國債可以作為流動(dòng)性管理工具”，強調“未來(lái)央行開(kāi)展國債操作會(huì )是雙向的”，“與發(fā)達經(jīng)濟體央行的QE操作截然不同”，但是6月19日潘行長(cháng)在陸家嘴論壇上表示“央行通過(guò)二級市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)國債投放基礎貨幣的條件日趨成熟”?？梢钥闯?，央行買(mǎi)賣(mài)國債有多重定性。

上海證券分析師張河生認為，短期內央行仍然將國債買(mǎi)賣(mài)作為流動(dòng)性管理工具，等條件完全成熟后才逐步將其作為基礎貨幣投放手段，因此不能太早期待央行持續大量?jì)糍I(mǎi)入國債。未來(lái)，央行凈買(mǎi)入國債的體量足夠大，才能讓國債成為基礎貨幣投放方式之一。

事實(shí)上，對于債市狂飆，央行在4月23日便提出警示，對部分機構窗口指導，不過(guò)，5月和6月后兩次公開(kāi)發(fā)聲，對市場(chǎng)效果一般。

張河生認為，債市收益率6月份忽視央行警告不斷向下突破有其自身的運行邏輯：首先市場(chǎng)對于央行降息預期始終存在；其次，6月份公布的經(jīng)濟數據中，全國的地產(chǎn)投資與銷(xiāo)售表現依舊疲弱以及制造業(yè)PMI走弱，為債牛奠定基礎；第三，權益市場(chǎng)下跌導致投資者風(fēng)險偏好降低，長(cháng)期限國債品種因為風(fēng)險低而且相對短期限品種更高的收益率受到資金青睞。

7月4日，上海某商業(yè)機構交易員對財聯(lián)社表示，央行7月1日公告之后市場(chǎng)降溫了一天，交易就繼續上升。該人士認為，債市預期比較一致，央行借券操作需趕快操作實(shí)施，不然市場(chǎng)依舊蠢蠢欲動(dòng)買(mǎi)債。

后續債市如何走？債牛扭轉要等“錢(qián)荒”

多家機構的分析認為，央行的7月1日公告到今日進(jìn)展，尚未對市場(chǎng)產(chǎn)生直接影響。

數據顯示，從收益率曲線(xiàn)來(lái)看，6月份超長(cháng)債收益率回落幅度較大，30Y在突破2.5%的警戒線(xiàn)后下行至2.43%，30Y-10Y國債利差再度壓至22bp，利率曲線(xiàn)較5月平坦化。

浙商國際報告認為，短期內央行表態(tài)和公開(kāi)市場(chǎng)操作可能會(huì )在情緒面對債市帶來(lái)一定的上行壓力，但是債市7月走強因素和趨勢不變。如果后續降息落地，寬裕資金面驅動(dòng)下，10Y國債可能會(huì )進(jìn)一步下探至歷史低點(diǎn)；即使降息落空，30Y/10Y波動(dòng)區間或與5月類(lèi)似，短端則將繼續挑戰歷史低點(diǎn)。

對于后市，開(kāi)源證券分析師陳曦認為，盡管央行多次對市場(chǎng)進(jìn)行預期指導，依然維持4月以來(lái)的債市觀(guān)點(diǎn)不變：債券收益率“短期下行、長(cháng)期上行”。

債市利率長(cháng)期上行，需要等資金面收緊，債市“資產(chǎn)荒”變?yōu)椤板X(qián)荒”，類(lèi)似于2013年6月、2016年8月、2020年5月，重點(diǎn)觀(guān)察2024年8月，因為2016年、2022年、2023年均為8月收緊資金；以及11月特別國債發(fā)行結束，央行不再需要配合國債發(fā)行。如果資金面收緊，債市“錢(qián)荒”下反轉，債市“長(cháng)空”。