斑馬消費 徐霽
多點(diǎn)DMALL的港股IPO尚未達成，張文中的另一家公司，麥德龍供應鏈，也來(lái)港交所叩門(mén)了。
這并不是一家新公司，而是由3年前上市折戟的物美科技重組更名而來(lái)。物美商業(yè)+麥德龍中國組成物美科技，剝離門(mén)店、保留供應鏈業(yè)務(wù)，便成了麥德龍供應鏈。
1994年意外進(jìn)入連鎖市場(chǎng)，張文中成為中國零售業(yè)的奠基人之一。跌宕起伏30年，如今王者歸來(lái)，在業(yè)務(wù)層面大殺四方，卻遲遲未能如愿擁有一家物美系自己的上市公司，根本原因到底在哪里？
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跌宕物美
5月底，在物美30周年紀念活動(dòng)上，張文中提出“物美經(jīng)濟學(xué)”，將物美比喻為中國零售業(yè)變革創(chuàng )新中的一朵浪花，并提出“物美的30年，也是中國流通產(chǎn)業(yè)發(fā)生根本變化的30年”。
在如今的零售市場(chǎng)，還能夠如此豪氣干云的，也就只有張文中了。畢竟，他是中國零售大佬中，碩果僅存的中流砥柱。
上世紀80年代，張文中完成南開(kāi)大學(xué)數學(xué)系本科、經(jīng)濟學(xué)碩士學(xué)業(yè)，被分配到國家級機構從事宏觀(guān)經(jīng)濟研究，期間獲得中科院系統學(xué)博士學(xué)位，之后又到美國斯坦福大學(xué)進(jìn)行系統工程學(xué)博士后研究。時(shí)至今日，人們依然習慣性地稱(chēng)他為“張博士”。
1994年，張文中回北京創(chuàng )業(yè)，推出了一套基于POS機的零售管理信息系統。為了推廣自己的系統，張文中在海淀翠微路創(chuàng )立了第一家物美超市。
第一家店第一年銷(xiāo)售額接近兩億元，而且還實(shí)現了盈利。于是，張博士陰差陽(yáng)錯地進(jìn)入了連鎖超市行業(yè)。
那時(shí)候，“物美”是超市的代名詞。美國《財富》雜志對其贊譽(yù)有加：如果你想看一下零售業(yè)的未來(lái)，那么你可以省下遠道造訪(fǎng)沃爾瑪的時(shí)間，只需給自己買(mǎi)一張去北京的機票，看看物美。
2003年，物美商業(yè)港股上市，比如今的超市龍頭高鑫零售（06808.HK）和永輝超市（601933.SH）都要早得多。當年的中國連鎖百強榜單，物美以518家門(mén)店、85億銷(xiāo)售額位列第13位，在超市板塊排名第7。
不料，張文中2006年身陷冤獄，物美最好的發(fā)展時(shí)期戛然而止，物美商業(yè)在港股市場(chǎng)市值承壓，不得不在2016年初退市。
2013年重獲自由、特別是2018年冤案平反后，張文中帶領(lǐng)物美，打了一場(chǎng)場(chǎng)漂亮的翻身仗。
先后收購百安居中國，華潤萬(wàn)家、鄰家、樂(lè )天在北京的門(mén)店，以及麥德龍中國，豐富了物美系的零售生態(tài)；在資本層面也不斷出擊，不僅鞏固了新華百貨（600785.SH）的控制權，還主導了重慶百貨（600729.SH）的混改；另外，孵化出了多點(diǎn)DMALL、麥德龍供應鏈等面向未來(lái)的新業(yè)務(wù)。
張文中在零售業(yè)低谷期逆勢擴張，底氣還是來(lái)自于物美縱橫華北市場(chǎng)數十年積累下來(lái)的資產(chǎn)。如果雷總是“北京現金王”，張文中就是“北京商鋪王”。
物美科技2021年曾披露過(guò)公司名下的不動(dòng)產(chǎn)：47幅地塊的土地使用權，總占地面積約為130萬(wàn)平方米；60棟建筑，總建筑面積約為60萬(wàn)平方米，均主要用于門(mén)店運營(yíng)。
張文中王者歸來(lái)數年，一直在等待自己最高光的時(shí)刻。
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屢戰屢敗
物美商業(yè)完成對麥德龍中國的合并后，便馬不停蹄地推進(jìn)新公司的上市事宜。2021年初，雙方合并組成的新公司物美科技，沖擊港股IPO。
當時(shí)，公司旗下?lián)碛?26家物美和97家麥德龍門(mén)店，2020年的營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤分別為390.64億元和7.17億元。
2016年私有化后，物美商業(yè)差點(diǎn)被阿里巴巴以15億美元的價(jià)格收購。物美收購麥德龍中國80%股份，花了119億元。資本市場(chǎng)如何給物美科技估值，這不是一個(gè)簡(jiǎn)單的算術(shù)題。
可惜，這個(gè)問(wèn)題一直沒(méi)能等到市場(chǎng)的答案。首次披露未果后，物美科技的上市進(jìn)程便偃旗息鼓。
原因很簡(jiǎn)單，連鎖超市這種過(guò)于傳統的業(yè)態(tài)，很難得到市場(chǎng)的認可。
傳統業(yè)態(tài)不行，新的商業(yè)模式，總該可以敲開(kāi)港交所大門(mén)吧？物美科技IPO折戟1年后，多點(diǎn)DMALL來(lái)了。
多點(diǎn)DMALL創(chuàng )立于2015年，最早就是物美超市的收銀工具。后來(lái)逐漸擴大業(yè)務(wù)，為本地零售業(yè)提供SaaS解決方案，對傳統的線(xiàn)下零售進(jìn)行數字化賦能。
總結起來(lái)，多點(diǎn)DMALL存在三大業(yè)務(wù)難點(diǎn)：增長(cháng)難，盈利難，獨立難。
2021年-2023年，公司客戶(hù)數量增速下降，各大業(yè)務(wù)分部的GMV，呈現增速下降甚至是直接下滑的趨勢。
同期，公司收入分別為10.45億元、15.01億元、17.50億元，虧損分別為18.25億元、8.41億元、6.55億元。剔除可轉換可贖回優(yōu)先股的公允價(jià)值變動(dòng)等因素，經(jīng)調整虧損分別為9.59億元、2.96億元、1.40億元。
但是，多點(diǎn)DMALL對物美系的依賴(lài)程度卻在加深。2021年-2023年，物美、麥德龍、新華百貨、重慶百貨、百安居等五大關(guān)聯(lián)客戶(hù)貢獻的收入，在公司收入中的占比，分別為67.9%、71.3%、74.9%。
在眾多原因的影響下，盡管多點(diǎn)DMALL數次更新招股書(shū)，依然未能成功上市。此時(shí)，麥德龍供應鏈，也來(lái)沖擊港股IPO了。
它其實(shí)就是原來(lái)的物美科技，今年實(shí)現重組，把零售業(yè)務(wù)所有的門(mén)店出售給控股股東，保留供應鏈業(yè)務(wù)，6月12日更名為“麥德龍供應鏈”，6月28日披露IPO招股書(shū)。
物美系旗下公司的上市計劃，屢戰屢敗，又為何屢敗屢戰？
首先，還是因為物美缺少一家“自己的”上市公司。新華百貨、重慶百貨，都是混改得來(lái)的零售業(yè)上市公司，也遠離張文中的核心勢力范圍，無(wú)法代表物美系的零售實(shí)力。
另外，這幾年物美常常在市場(chǎng)一擲千金，但旗下零售業(yè)務(wù)的盈利能力非常一般。賺錢(qián)的速度趕不上債務(wù)累積的進(jìn)度，只能到市場(chǎng)上找錢(qián)。
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新瓶舊酒
現在的問(wèn)題是，麥德龍供應鏈，能夠承載物美張文中的野望嗎？
麥德龍1996年進(jìn)入中國市場(chǎng)，在上海普陀真北路開(kāi)出第一家門(mén)店。從一開(kāi)始，它就是一個(gè)零售行業(yè)的特殊存在：沃爾瑪、家樂(lè )福只是普通的大賣(mài)場(chǎng)，Supermarket；而麥德龍商業(yè)模式的核心是現購自運，Cash&Carry。
作為零售業(yè)的深度玩家，麥德龍較早地強調了供應鏈的價(jià)值。商品全程可追溯，麥德龍玩了好幾十年了；整合全球供應鏈，麥德龍應該是最早的參與者，早期的很多“尖貨”，三文魚(yú)、原瓶進(jìn)口高檔紅酒，只能在麥德龍買(mǎi)到……
以此，麥德龍吸引了大批量的B端客戶(hù)，特別是酒店、餐廳等餐飲類(lèi)客戶(hù)，以及獨立小型零售商。
所以，當其他跨國零售商在中國市場(chǎng)遭遇壓力的時(shí)候，麥德龍尚且能夠穩住陣腳。物美拿下麥德龍中國，也付出了更高的代價(jià)，80%股份對價(jià)119億元，總估值21億美元。規模更大的家樂(lè )福中國，2019年被蘇寧收購時(shí)，總估值只有60億元。
合并之后，物美強化了麥德龍供應鏈優(yōu)勢的應用，不僅整個(gè)物美商業(yè)成為它發(fā)揮的空間，還通過(guò)宜客和麥臻選兩大品牌，拓展了更多企業(yè)客戶(hù)。數據顯示，截至2023年底，中國500強公司中有178家及其聯(lián)屬公司是麥德龍供應鏈的客戶(hù)。
在物美的助攻下，麥德龍供應鏈獨立后很快站穩腳跟。按2023年收入計，公司是中國第二大食品快消供應鏈解決方案服務(wù)商，第二大零售供應鏈解決方案服務(wù)商，第五大餐飲供應鏈解決方案服務(wù)商及最大團餐供應鏈解決方案服務(wù)商，第二大商業(yè)福利和禮品解決方案服務(wù)商。
只是，這些業(yè)務(wù)大多面向B端，普通消費者接觸較少，并不為大眾所熟知。
然而，從業(yè)績(jì)表現來(lái)看，麥德龍供應鏈的短板，與多點(diǎn)DMALL如出一轍：增長(cháng)難、盈利難、獨立難。
盡管近幾年供應鏈市場(chǎng)穩步提升，但京東、美團等互聯(lián)網(wǎng)巨頭和傳統巨頭怡亞通等，拿走了相當一部分市場(chǎng)，麥德龍供應鏈遭遇業(yè)務(wù)壓力。
2021年-2023年，公司收入278.20億元、271.02億元、248.58億元，年度利潤分別為3.32億元、-4.71億元、2.53億元。經(jīng)調整凈利潤有所改善，分別為1.08億元、4.12億元、4.30億元。
最近3年，麥德龍供應鏈的收入中，超過(guò)60%來(lái)自最大客戶(hù)物美集團。
與多點(diǎn)DMALL一樣，公司也在積極拓展第三方業(yè)務(wù)，今年以來(lái)陸續與湖北、湖南的區域零售商建立業(yè)務(wù)關(guān)系。只是，緩解物美依賴(lài)癥，都將是一個(gè)長(cháng)期的過(guò)程。
對于多點(diǎn)DMALL和麥德龍供應鏈，市場(chǎng)拋出的疑問(wèn)都是一樣的。張文中能否給出不一樣的答案？難道，物美系從沒(méi)找到打開(kāi)市場(chǎng)大門(mén)那把最合適的鑰匙？
