斑馬消費 楊偉
持續多年的“啤酒行情”，從去年開(kāi)始中斷，今年暫時(shí)也未能恢復。
直接原因為，去年啤酒業(yè)高開(kāi)低走，下半年市場(chǎng)萎縮，今年上半年仍未恢復。2024年1-6月，中國啤酒產(chǎn)量同比增長(cháng)僅0.1%，其中6月份同比下降1.7%。
去年及今年上半年啤酒公司業(yè)績(jì)提升，并不是因為賣(mài)了更多的啤酒，而是因為產(chǎn)品提價(jià)、原材料降價(jià)，毛利率提升所致。另外，啤酒業(yè)存量時(shí)代，擠壓式增長(cháng)與結構性繁榮并存，燕京啤酒找到新動(dòng)能后，躍升為行業(yè)增長(cháng)王；其他頭部品牌，可能就沒(méi)有那么強勁了。
啤酒行情缺位的根本原因在于，隨著(zhù)高端化和年輕化的推進(jìn)，啤酒市場(chǎng)的季節性趨勢正在減弱。所以，資本市場(chǎng)，可能再難找到夏季的“啤酒行情”了。
市場(chǎng)對啤酒公司的估值，回歸到以基本面為基礎的價(jià)值預期上來(lái)。這是啤酒業(yè)在新消費周期中的一種進(jìn)步。
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啤酒行情缺席
盛夏已至，再也沒(méi)有什么比暢飲一杯冰啤酒更能讓人虛浮了。
啤酒已進(jìn)入傳統意義上的消費旺季，今年出梅之后的普遍高溫，更讓啤酒業(yè)恢復了一點(diǎn)信心。
但是，啤酒行業(yè)的投資者們，恐怕要失望了。
中國啤酒老大華潤啤酒，從2024年5月中旬到7月底，股價(jià)累計跌幅超過(guò)37%；青島啤酒與其節奏一致，累計跌超20%；百威英博旗下的百威亞太（01876.HK），整體跌勢更是從二月底延續至今。
同花順啤酒概念（885780），從5月中旬的高點(diǎn)1312.80，一路下跌，7月初跌至低點(diǎn)1044.54，近日有所回調，累計跌幅仍然超過(guò)13%。
這與以往投資人所理解的“啤酒行情”，完全不一樣。
要知道，前些年，每到四五月份前后，啤酒龍頭的股價(jià)就開(kāi)始走強，引導啤酒板塊開(kāi)啟一輪階段性的行情。
以最典型的啤酒股，A股啤酒老大、A+H股上市公司青島啤酒（600600.SH）為例，從2016年到2022年，啤酒行情幾乎從未缺席。
分析發(fā)現，“啤酒行情”具有統一性，一旦龍頭開(kāi)漲，主流啤酒公司必然跟進(jìn)，只在時(shí)間和幅度上略有差異。
可從去年開(kāi)始，原本每年雖遲但到的“啤酒行情”，消失了。
去年4月底開(kāi)始，青島啤酒股價(jià)跌跌不休，到年底，累計跌去45%以上；今年年初有一波拉升，但從5月中旬開(kāi)始，逆“啤酒行情”又來(lái)了，7月初還創(chuàng )下近幾年的股價(jià)新低。
華潤啤酒（00291.HK）也是如此。只不過(guò)，港股市場(chǎng)的波動(dòng)更為劇烈。從去年3月底到今年7月初的最低點(diǎn)，該公司股價(jià)累計跌幅超過(guò)六成。
其他主流啤酒公司，情況都差不多?！捌【菩星椤?，為什么消失了？
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急需新動(dòng)力
除了2020年-2022年的特殊時(shí)期外，2023年-2024年夏季啤酒行情缺席，與啤酒市場(chǎng)的表現直接相關(guān)。
去年，啤酒市場(chǎng)整體高開(kāi)低走。當年3-4月，中國啤酒產(chǎn)量錄得高速增長(cháng)，同比增長(cháng)率分別為20.4%、21.1%；5月開(kāi)始增速下滑，5-6月同比增長(cháng)率降至7.0%和1.6%；7月開(kāi)始負增長(cháng)，7-12月同比增長(cháng)率波動(dòng)式下降。
統計下來(lái)發(fā)現，去年上半年，規模以上啤酒企業(yè)總產(chǎn)量同比增長(cháng)7%，創(chuàng )多年來(lái)新高。但全年產(chǎn)量?jì)H增長(cháng)了0.3%，略?xún)?yōu)于白酒，恢復情況不及紅酒和黃酒。
主要原因在于，消費市場(chǎng)仍未完全恢復，特別是線(xiàn)下餐飲板塊，場(chǎng)景缺失直接影響了啤酒行業(yè)的整體表現；另外，去年夏天雨水較多，整體溫度并不算太高，也在一定程度上影響了啤酒的動(dòng)銷(xiāo)。
所以，去年啤酒行情缺席，市場(chǎng)一點(diǎn)也不意外。
今年的啤酒市場(chǎng)，整體來(lái)看，有恢復但不多。2024年1-6月，中國規模以上啤酒企業(yè)累計產(chǎn)量1908.8萬(wàn)噸，同比增長(cháng)僅為0.1%；其中，6月份產(chǎn)量同比下降1.7%。
2024年Q1，百威亞太中國市場(chǎng)銷(xiāo)量及收入分別下降6.2%和2.7%。不過(guò)，受高端化影響，每百升收入增加3.7%；再加上主要原材料麥芽、紙箱、鋁材等都出現價(jià)格下降，百威中國正?；⒍愓叟f攤銷(xiāo)前盈利增長(cháng)1.0%，盈利率擴張145個(gè)基點(diǎn)。
這種狀況，不僅體現在中國市場(chǎng)，百威亞太的其他分部大抵如此。1-3月，該公司啤酒銷(xiāo)量下降4.8%，收入只下降了0.4%，但正?；⒍愓叟f攤銷(xiāo)前盈利增長(cháng)4.2%。
中國市場(chǎng)的其他啤酒巨頭，業(yè)務(wù)表現與之類(lèi)似，收入下降或增速大幅下滑，但業(yè)績(jì)增長(cháng)勢頭不錯，凈利率都得到顯著(zhù)提升。
2024年上半年，燕京啤酒（000729.SZ）歸母凈利潤同比增長(cháng)40%-55%，扣非凈利潤同比增長(cháng)60%-77%；同期，珠江啤酒（002461.SZ）業(yè)績(jì)增長(cháng)30%-45%。
這并不是因為大家賣(mài)了更多的啤酒，而是因為以高端化為動(dòng)力的提價(jià)，以及各類(lèi)成本下降合力的結果。從收入和成本的剪刀差趨勢來(lái)看，前者的動(dòng)力正在減弱，后者的影響權重較強。
顯然，成本下降這個(gè)主要推動(dòng)力，并不足以持續推動(dòng)板塊上行。啤酒市場(chǎng)縮量、提價(jià)、降本的主要特征，暫時(shí)并不能引來(lái)市場(chǎng)的另眼相看。
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啤酒業(yè)結構調整
當然，最根本的原因，還是在于啤酒市場(chǎng)的結構性變化。
2013年啤酒市場(chǎng)進(jìn)入存量時(shí)代后，行業(yè)扛過(guò)2013年-2015年的調整期，從2016年開(kāi)始迎來(lái)了一輪以高端化為主線(xiàn)的行業(yè)復蘇。
啤酒業(yè)上演了一場(chǎng)久違的價(jià)值回歸。銷(xiāo)量觸底反彈，噸價(jià)提高、毛利率提升，行業(yè)凈利率從2019年的8.5%，提升至2023年的14.0%。各大啤酒巨頭逐漸走出漫長(cháng)的季節，啤酒在酒飲市場(chǎng)的分量也大幅提升。
不過(guò)，啤酒高端化的上半場(chǎng)，全面的、自上而下的高端化，已經(jīng)基本結束了。近兩年，行業(yè)的銷(xiāo)量增長(cháng)疲軟，價(jià)格提升趨勢減弱，整體呈現出類(lèi)似于白酒市場(chǎng)的“結構性繁榮與擠壓式增長(cháng)”。
本土品牌們趁著(zhù)啤酒原材料的降價(jià)周期，提升利潤、及時(shí)回血；外資啤酒們借助自身的優(yōu)勢，又開(kāi)始奪回高端化的主場(chǎng)。
在啤酒業(yè)的平臺修整期，資本也大多進(jìn)入了觀(guān)望狀態(tài)。
啤酒高端化的下半場(chǎng)，全面高端化被結構優(yōu)化所取代，自上而下的提價(jià)將變成自下而上的質(zhì)價(jià)比競爭。市場(chǎng)，一直在等待這樣的明確信號。
除了產(chǎn)業(yè)結構的變化，啤酒消費結構的變化，也在改寫(xiě)啤酒行業(yè)的部分運行法則。
啤酒高端化，品質(zhì)相應提升，主流產(chǎn)品的原麥汁濃度和酒精度有所提升，導致單次飲酒量下降——這也是啤酒整體縮量的原因之一。
另外，啤酒年輕化，啤酒與各大場(chǎng)景化渠道及營(yíng)銷(xiāo)方式的結合，導致的結果是，啤酒不再是高溫夏季的專(zhuān)屬，變成了一種日常性的酒飲品類(lèi)。
以青島啤酒為例，2013年，公司二三季度啤酒旺季營(yíng)業(yè)收入占公司營(yíng)業(yè)收入的比例為63.20%；2023年，這一占比已經(jīng)下降至59.73%。這還只是全國化工業(yè)啤酒巨頭的變化，地方品牌、精釀啤酒以及新零售啤酒等差異化品牌，預計季節銷(xiāo)售平衡更為明顯。
或許這只是開(kāi)了個(gè)頭，隨著(zhù)啤酒高端化、年輕化的進(jìn)一步推進(jìn)，這個(gè)市場(chǎng)的季節性特點(diǎn)將繼續減弱。二級市場(chǎng)的夏季“啤酒行情”，可能不復存在。
市場(chǎng)對啤酒行業(yè)的估值，將回歸到以基本面為基礎的價(jià)值預期上來(lái)。所以，燕京啤酒、珠江啤酒發(fā)布2024年半年業(yè)績(jì)預告后，引發(fā)了啤酒板塊的一小輪行情。
至于這能否成為引領(lǐng)新一輪啤酒行情的導火索，還得讓子彈再飛一會(huì )兒。
