斑馬消費 陳碧婷

一部《黑神話(huà)：悟空》點(diǎn)燃了中國游戲的空前熱潮，資本市場(chǎng)也隨之起舞。

A股上市公司中，股價(jià)漲勢最猛的，居然是華誼兄弟。5個(gè)交易日，累計上漲超70%，市值增加近34億元。

華誼兄弟與《黑神話(huà)：悟空》有啥關(guān)系？只是通過(guò)間接投資，持有游戲制作方游科互動(dòng)不到1%股權。

《黑神話(huà)：悟空》的成功，無(wú)法改變華誼兄弟持續虧損、資金緊張的基本面。

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資本盛宴突然降臨

任何正常的市值管理，都沒(méi)有概念的炒作，對股價(jià)的拉升作用來(lái)得快。蹭上了《黑神話(huà)：悟空》的熱度，多家上市公司股價(jià)大漲。

《黑神話(huà)：悟空》，是由游戲科學(xué)開(kāi)發(fā)的一款ARPG單機游戲，以《西游記》為創(chuàng )作藍本，講述玩家扮演的“天命人”，為了探尋昔日傳說(shuō)的真相，踏上一條充滿(mǎn)危險與驚奇的西游之路。該游戲制作周期長(cháng)達6年，耗資數億，被譽(yù)為國內首款3A級游戲大作。

目前游戲共四個(gè)版本，數字標準版268元，數字豪華版328元，820元的實(shí)體豪華版和1998元的實(shí)體收藏版，已經(jīng)售罄。

6月8日，《黑神話(huà)：悟空》開(kāi)啟預售，僅一個(gè)月，銷(xiāo)量就達到120萬(wàn)份，銷(xiāo)售額接近4億元。

8月20日上午10點(diǎn)，游戲全球解鎖，正式上線(xiàn)。僅僅兩個(gè)多小時(shí)后，Steam平臺的同時(shí)在線(xiàn)玩家就超過(guò)了140.4萬(wàn)。

這一場(chǎng)游戲行業(yè)和游戲玩家的盛宴，快速蔓延到了資本市場(chǎng)，潑天的富貴，突然砸到了華誼兄弟（300027.SZ）頭上。

公司股價(jià)一改持續長(cháng)達半年的低迷，迎來(lái)了持續快速拉升。

8月14日、15日，分別上漲13.95%和13.78%，16日，小幅下調。本周一，直接漲停。昨日，微漲開(kāi)盤(pán)，隨即快速拉升，午后一度漲停，收于2.94元/股，大漲19.03%，市值81.57億元。全天交易額達20.70億元，換手率高達30.63%。

短短5個(gè)交易日，華誼兄弟股價(jià)累計上漲超過(guò)70%，市值增加接近34億元。期間，累計成交46.9億元。

昨日，浙版傳媒和中信出版也雙雙漲停。前者的子公司，是《黑神話(huà)：悟空》出版方，負責游戲內容審核、出版申報及出版物號申領(lǐng)工作，屬于一次性收費服務(wù)；后者，將參與出版《黑神話(huà)：悟空》設定集，算是游戲的出版物周邊。

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與《黑神話(huà)：悟空》啥關(guān)系？

事實(shí)上，華誼兄弟和《黑神話(huà)：悟空》并無(wú)直接關(guān)聯(lián)。硬要扯到一起的話(huà)，它是制作方游戲科學(xué)（游科互動(dòng)科技有限公司）的間接投資方。

游科互動(dòng)成立于2014年，創(chuàng )始人為馮驥。2017年，英雄互娛（現英雄游戲）通過(guò)子公司英雄金控，參與游科互動(dòng)天使輪投資，目前，持有該公司19%股權。

英雄互娛和華誼兄弟之間有較深的淵源。

2015年，年輕有為的應書(shū)嶺創(chuàng )立英雄互娛，在國內首提移動(dòng)電子競技概念。公司成立不久，就借殼登陸新三板，成為移動(dòng)電競第一股。

英雄互娛股東陣營(yíng)中眾星云集，紅杉資本、華興資本、真格基金等知名投資機構，均在A(yíng)輪時(shí)爭相進(jìn)入。不到半年，王思聰的普思資本投入過(guò)億，搶到了B輪份額。

在C輪融資之前，應書(shū)嶺找到了華誼兄弟老板王忠軍，雙方僅花半個(gè)小時(shí)，即談妥了投資。

當時(shí)，華誼兄弟風(fēng)頭正勁，既有錢(qián)又能賺錢(qián)，也想通過(guò)投資快速補齊游戲短板。應書(shū)嶺本來(lái)只想要10億，王忠軍決定加大投資。

2015年11月，華誼兄弟以19億元認購英雄互娛新增的2772.2萬(wàn)股，持股20%，整體估值達95億元。

當時(shí)，英雄互娛剛剛開(kāi)張沒(méi)多久，但作出了未來(lái)三年，累計凈利潤超過(guò)18億元的業(yè)績(jì)承諾。

對于英雄互娛，華誼兄弟極其看好，一度籌劃通過(guò)發(fā)行股份繼續收購股權。后因交易價(jià)格難以達成一致，重組告吹。

2016年-2018年，英雄互娛不負眾望，分別實(shí)現凈利潤5.04億元、9.15億元和7.28億元。然而，業(yè)績(jì)承諾期剛過(guò)，情況就急轉直下。2019年和2020年，凈利潤陡然降至3000余萬(wàn)元。

受此影響，華誼兄弟于2019年對英雄互娛計提減值準備12.51億元。

英雄互娛對資本市場(chǎng)一直孜孜以求，甚至將注冊地遷往延安，后來(lái)，多次想在A(yíng)股借殼上市，最終都未能成功。

當華誼兄弟自身陷入困境之時(shí)，陸續清理外部投資回籠資金。2021年，以8.70億元轉讓所持英雄互娛15%股權，整體估值58億元，持股剩余5.17%股權。算下來(lái)，華誼兄弟間接持有游科互動(dòng)不到1%股權。

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基本面沒(méi)有變

所以，《黑神話(huà)：悟空》的成功，不會(huì )直接影響華誼兄弟的基本面。

華誼兄弟，曾是中國最成功的民營(yíng)電影公司，華誼+馮小剛，曾是獨霸賀歲檔的存在?？墒?，公司已頹靡太久了。

巔峰時(shí)期，公司醉心資本運作，通過(guò)撒錢(qián)式外部并購，不斷拓展業(yè)務(wù)版圖。一著(zhù)不慎，業(yè)績(jì)瞬間爆雷。

在此期間，影視作為華誼兄弟的絕對根基，出現了嚴重的松動(dòng)。其他同行們趁勢而入，通過(guò)一部部?jì)?yōu)秀作品，奠定了自身的特色和行業(yè)地位。

博納取得了主旋律電影商業(yè)化的成功；光線(xiàn)傳媒開(kāi)啟了國漫時(shí)代；北京文化勝在眼光，屢屢押中爆款……觀(guān)眾對華誼兄弟的印象卻越來(lái)越模糊。

沒(méi)有作品支撐收入，加之密集資產(chǎn)減值，2018年以來(lái)，華誼兄弟已連續虧損6年，合計虧損近80億元。

上一次，華誼兄弟靠作品出圈，還是2020年的《八佰》。之后，再也沒(méi)有主控、主投的大片亮相銀幕。

缺好作品-連年虧損-缺錢(qián)-投不出好作品……幾乎形成了一個(gè)惡性循環(huán)。

截至2023年末，公司資產(chǎn)負債高達79.06%，遠高于同行47.52%的平均水平。背負巨額債務(wù)，每年的財務(wù)費用，進(jìn)一步侵蝕利潤。2023年，公司的財務(wù)費用就高達1.33億元，是上市同行的3倍多，財務(wù)費用/營(yíng)收比高達19.94%，遠高于同行5.22%的平均水平。

前不久，為了償還對阿里影業(yè)的3.5億元借款，華誼兄弟只能轉讓東陽(yáng)美拉70%股權償債。該公司最值錢(qián)的資產(chǎn)，就是馮小剛。

實(shí)控人王忠軍、王忠磊兄弟，暫時(shí)也難有余力對公司進(jìn)行太大的扶持。目前，二人所持上市公司股權，已幾近全部質(zhì)押和凍結。

10多天前，華誼兄弟啟動(dòng)新一輪定增，計劃募資10.3億元，用于影視劇項目和補充流動(dòng)資金。