斑馬消費 楊偉
白酒行業(yè)“狼來(lái)了”喊了好幾年，沒(méi)想到，業(yè)績(jì)一出還是羨煞旁人，昨天“六大酒企半年報凈利潤齊飄紅”還沖上了財經(jīng)熱搜。
然而，白酒業(yè)績(jì)分化大潮中，仍然有大量的掉隊者。它們的共同點(diǎn)也很明確，大多是近年跨界資本操盤(pán)的白酒品牌。舍得酒業(yè)，巖石股份的上海貴酒，聽(tīng)花酒背后的青海春天，當然還得包括華潤啤酒參與的幾大品牌。
2016年之后的白酒行業(yè)復蘇，點(diǎn)燃了A股白酒板塊的熱情，眾多資本爭相進(jìn)入，其中尤以華潤、復星、綜藝聲勢浩大。
沒(méi)想到，白酒行業(yè)很快進(jìn)入存量時(shí)代，持續的擠壓式增長(cháng)與結構性繁榮，直接擠壓了跨界白酒們的生存空間。
潮退后，才知道誰(shuí)在裸泳。
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跨界白酒，集體遇冷
多年以后，上海前首富郭廣昌，回憶起自己投資生涯的大轉身，想起青島啤酒、舍得酒業(yè)（600702.SH）、金徽酒等一連串的投資項目，定會(huì )唏噓不已。
2020年的最后一天，復星通過(guò)豫園股份，斥資45.3億元，拿下舍得酒業(yè)控股股東舍得集團70%的股份，郭廣昌成為這家白酒小巨頭的實(shí)際控制人，這也是復星系在消費領(lǐng)域最大的投資項目之一。
舍得酒業(yè)原為沱牌曲酒，川酒“六朵金花”之一，A股第三家白酒上市公司，執行高端化戰略后雪藏“沱牌”突出“舍得”而來(lái)。2015年引入天洋控股，混改成功；然而，5年后，控股股東流動(dòng)性危機爆發(fā)，將舍得酒業(yè)作為提款機，引發(fā)一系列內控危機，最終不得不轉讓。
為了順利“抄底”舍得酒業(yè)，復星出讓了已經(jīng)到手的金徽酒實(shí)際控制權，解決同業(yè)競爭問(wèn)題；那幾年，也陸續退出了青島啤酒（600600.SH）等經(jīng)典投資項目。
易主后，舍得酒業(yè)推出“老酒”戰略，準備大干一場(chǎng)；也得到了復星系上下的全面支持，就連郭廣昌，也多次為舍得酒業(yè)站臺。
然而，經(jīng)過(guò)幾年運作，舍得酒業(yè)業(yè)績(jì)掉隊。2023年，公司收入同比增長(cháng)16.93%至70.81億元，歸母凈利潤17.71億元，增速僅為5.09%。這主要是因為，舍得高端酒不好賣(mài)，靠沱牌中低端就拉動(dòng)了銷(xiāo)量，致盈利能力下降。
今年上半年，沱牌也不好使了。公司高端酒、普通酒收入分別下降5.61%和25.18%，導致舍得酒業(yè)收入同比下降7.28%至32.71億元，歸母凈利潤5.91億元，同比下降35.73%。
當然，舍得酒業(yè)的爭議點(diǎn)，不止有戰略和業(yè)績(jì)表現。更被投資者介意的是，公司近些年與復星系的關(guān)聯(lián)交易——從天洋到復星，舍得酒業(yè)混改后的獨立問(wèn)題，一直沒(méi)能解決。
復星系向舍得采購白酒，這都是毛毛雨。舍得酒業(yè)對復星系的支持，那才是真金白銀。此前，舍得酒業(yè)拿出9400萬(wàn)元，向復星旗下的復地購買(mǎi)了位于成都的四層寫(xiě)字樓合計7831.35萬(wàn)平方米；今年上半年，又拿出480萬(wàn)元，購買(mǎi)了復地的60個(gè)車(chē)位，還斥資2150萬(wàn)元收購了復星旗下為白酒出海而設立的銷(xiāo)售公司復豫國際。
重壓之下，舍得酒業(yè)股價(jià)自去年以來(lái)大幅縮水，復星所持股份市值已跌至30億元。
實(shí)際上，不止是郭廣昌的舍得酒業(yè)，近幾年跨界而來(lái)的白酒公司們，幾乎無(wú)一例外，全都陷入了業(yè)績(jì)困境。
巖石股份（600696.SH）業(yè)績(jì)預告顯示，公司2024年上半年由盈轉虧，預計虧損5500萬(wàn)元-8250萬(wàn)元。更關(guān)鍵的是，海銀系暴雷的影響，仍未結束，這家白酒上市公司的命運，仍然懸而未決。
2023年，青海春天營(yíng)業(yè)收入2.14億元，同比增長(cháng)33.52%，歸母凈利潤-2.68億元，連續第四年虧損、連續第五年扣非虧損。315被曝光后，聽(tīng)花酒的業(yè)績(jì)不必期待，公司上半年繼續虧損近6000萬(wàn)元。
華潤啤酒（00291.HK）參與的兩家白酒公司，金沙酒業(yè)與金種子酒，雖有實(shí)力資本力挽狂瀾，但仍未完全走出業(yè)務(wù)困境。
被收購前，金沙酒業(yè)2021年和2022年上半年的稅后凈利潤分別為13.15億元、6.70億元；被華潤啤酒合并后，金沙酒業(yè)營(yíng)業(yè)額20.83億元，未計利息及稅項前盈利1.30億元。2024年上半年，營(yíng)業(yè)額同比增長(cháng)21.2%至11.84億元，但未計利息及稅項前盈利4800萬(wàn)元，同比下降32.4%。
連續虧損多年的金種子酒，終于扭虧為盈，但上半年凈利潤也只有1000萬(wàn)元-1500萬(wàn)元。
巨頭身后，更多的中小跨界玩家，悄無(wú)聲息消失于白酒市場(chǎng)，甚至連名號都不曾留下。
用《黑神話(huà)：悟空》的話(huà)來(lái)說(shuō)，踏上取經(jīng)路固然重要，但通往靈山的路旁，早已是白骨累累。
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白酒產(chǎn)業(yè)沒(méi)有捷徑
跨周期的生產(chǎn)與銷(xiāo)售，長(cháng)時(shí)間的品牌與渠道積累，決定了白酒是一個(gè)特別依賴(lài)于產(chǎn)業(yè)基礎的行業(yè)。
這就在無(wú)形中淘汰了一大批中小型白酒企業(yè)。近幾年，白酒市場(chǎng)不斷出清，自2017年之后，白酒規模以上企業(yè)數量不斷下降。
即便是實(shí)力雄厚的資本巨鱷，他們進(jìn)入白酒行業(yè)的時(shí)機，也算不上理想。
2016年-2018年，白酒行業(yè)迎來(lái)以高端化為主線(xiàn)的行業(yè)復蘇。白酒板塊行情高漲，2020年前后進(jìn)入巔峰狀態(tài)?，F在大家所看到的這些跨界白酒豪門(mén)，大多是在這個(gè)時(shí)期入局。
青海春天（600381.SH）“極草”業(yè)務(wù)被叫停，2018年左右跨界白酒，先做涼露，再推聽(tīng)花；2019年之后，昝圣達的綜藝集團先后收購貴州醇、枝江酒業(yè)、藺郎酒業(yè)、貴州青酒、貴州勻酒等多家中小酒廠(chǎng)，請洋河前高管朱偉掌舵；2020年，郭廣昌的復星系先后投資金徽酒（603919.SH）和舍得酒業(yè)；2023年，華潤啤酒收購金沙酒業(yè)，華潤系參與金種子酒（600199.SH）混改，姍姍來(lái)遲。
誰(shuí)也沒(méi)想到，白酒行業(yè)的好日子沒(méi)過(guò)幾年，縮量時(shí)代悄然降臨。到2023年，全國規模以上白酒企業(yè)產(chǎn)量449.2萬(wàn)千升，同比下降2.8%；營(yíng)業(yè)收入7563億元，同比增長(cháng)9.7%，利潤總額2328億元，同比增長(cháng)7.5%?？偭靠s減，收入、利潤增速均大幅下滑。
行業(yè)再調整勢不可擋，擠壓式增長(cháng)與結構性繁榮持續深入，讓二線(xiàn)以下白酒企業(yè)處境艱難，跨界白酒更倍感壓力。
數據顯示，2016年白酒行業(yè)總銷(xiāo)售額6125.74 億元，到2023年達到7563.00 億元，近7年的年均復合增長(cháng)率為 3.06%；而2016-2023年，白酒上市公司前10的總收入，由1202.28億元增長(cháng)至 3838.68 億元，對應7年的年均復合增長(cháng)率達到18.04%，收入市占率由19.63%提升至50.76%。
白酒的市場(chǎng)集中度持續提升，2015年-2023年，行業(yè)CR5從15%左右提升至40%左右，CR10從20%左右提升至50%左右。
行業(yè)增長(cháng)期，跨界新玩家，尚可以搭上順風(fēng)車(chē)。當一個(gè)行業(yè)存入縮量階段，跨界玩家如何與傳統巨頭競爭？
跨界資本們進(jìn)入白酒行業(yè)的時(shí)候，試圖通過(guò)人事和戰略調整來(lái)改寫(xiě)白酒行業(yè)的運行規則。但是，賣(mài)保健品的、搞啤酒的、做投資的，能夠搞得好白酒嗎？結局已經(jīng)說(shuō)明了一切。
這一批跨界白酒巨頭中，幾乎只有綜藝系的昝圣達和朱偉算得上專(zhuān)業(yè)運作，整合一批中小酒廠(chǎng)想要復制洋河?？蛇@一過(guò)程，并不容易。
總之，時(shí)代不同了。白酒行業(yè)，缺的不是投機者，而是產(chǎn)業(yè)長(cháng)情與耐心資本。
假設一下，10年、20年后，白酒市場(chǎng)的核心香型從濃香轉向醬香，市場(chǎng)集中度繼續提升，行業(yè)CR10提升至90%以上，CR5提升至70%以上，除了貴州茅臺（600519.SH），還有哪幾位能穩坐釣魚(yú)臺？
