斑馬消費 陳曉京

“糧油大王”金龍魚(yú)，正在將逆周期布局發(fā)揮到極致。

近期，公司以資產(chǎn)出資的形式，參與魯花集團增資，從合作方變身為戰投方，建立金龍魚(yú)、中糧、魯花三巨頭的戰略聯(lián)盟，“抱團取暖”；在核心糧油業(yè)務(wù)外，通過(guò)長(cháng)期布局，積極推動(dòng)調味品業(yè)務(wù)的發(fā)展，“鑿壁借光”。

穩固核心業(yè)務(wù)競爭力的同時(shí)，培育第二曲線(xiàn)，這是金龍魚(yú)的攻守兼備，更是對潛在競爭對手們的以攻為守。假以時(shí)日，或許真的可以改善這家公司的盈利能力問(wèn)題。

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四面出擊

近日，金龍魚(yú)（300999.SZ）在投資者互動(dòng)平臺表示，公司成立了專(zhuān)門(mén)的調味品事業(yè)部，也引進(jìn)了專(zhuān)業(yè)人才、專(zhuān)業(yè)經(jīng)銷(xiāo)商來(lái)推動(dòng)業(yè)務(wù)開(kāi)展。

金龍魚(yú)并不是現在才籌備布局調味品業(yè)務(wù)。只是，不斷重申調味品業(yè)務(wù)的重要性，正在彰顯公司繼續多元化的決心。

早在2015年，金龍魚(yú)通過(guò)引入“丸莊”品牌切入調味品賽道，2019年收購山西梁汾醋業(yè)，2020年成立花生芝麻業(yè)務(wù)部，次年投資廣東廣味源，逐漸搭建起調味品業(yè)務(wù)架構。

近年，公司陸續推出多款調味品系列產(chǎn)品，包括2023年的丸莊點(diǎn)蘸黑豆醬油，金龍魚(yú)薄鹽生抽、牛肉面優(yōu)選甜醋、花生醬，2024年上半年的金龍魚(yú)蒸魚(yú)豉油、米醋4度、花雕料酒等等。

作為糧油龍頭，金龍魚(yú)在廚房大場(chǎng)景中進(jìn)行業(yè)務(wù)延伸，涉足調味品業(yè)務(wù)，在情理之中。不過(guò)，這并非轉型，而是一種補充。金龍魚(yú)在核心業(yè)務(wù)上的輾轉騰挪，更為宏大。

近期，一場(chǎng)并不起眼的行業(yè)重組，悄然落幕。

9月初，金龍魚(yú)發(fā)布公告稱(chēng)，公司及香港嘉銀，擬將持有的6家公司股權，分別作價(jià)22.90億元和32.79億元，對魯花集團進(jìn)行增資。香港嘉銀由金龍魚(yú)的控股股東豐益香港持股51%，中糧集團持股49%。

在此之前，金龍魚(yú)持有襄陽(yáng)魯花33%股權、常熟魯花33%股權、周口魯花49%股權、魯花塑業(yè)50%股權，香港嘉銀持有萊陽(yáng)魯花49%股權、山東魯花49%股權。這6家公司，都是金龍魚(yú)系與魯花集團的合資企業(yè)。

這項交易完成后，這6家公司將成為魯花集團的全資子公司。金龍魚(yú)與香港嘉銀，轉而持有魯花集團的股份，分別持股10.9536%和15.6864%，成為創(chuàng )始人孫孟全之外的兩大戰略股東。魯花集團借此完成股改。

值得一提的是，此次重組，對外披露了魯花集團的成績(jì)單。2023年，該公司營(yíng)業(yè)收入186.29億元，凈利潤27.46億元；而魯花戰投方金龍魚(yú)，同期營(yíng)業(yè)收入2515.24億元，凈利潤28.48億元。

金龍魚(yú)旗下?lián)碛薪瘕堲~(yú)、胡姬花、香滿(mǎn)園等頭部糧油品牌，中糧有福臨門(mén)，再加上魯花，中國市場(chǎng)最頭部的幾家糧油品牌結成戰略聯(lián)盟，或將進(jìn)一步改寫(xiě)糧油市場(chǎng)的格局。

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以攻為守

“亞洲糖王”郭鶴年1988年開(kāi)始在中國市場(chǎng)投資糧油業(yè)務(wù)，經(jīng)過(guò)30多年的發(fā)展，益海嘉里金龍魚(yú)，成為中國最大的農產(chǎn)品和食品加工企業(yè)之一。

目前，金龍魚(yú)旗下業(yè)務(wù)遍布食用油、大米、面粉及掛面、調味品等廚房食品，以及飼料原料及油脂科技產(chǎn)等，擁有金龍魚(yú)、歐麗薇蘭、胡姬花、香滿(mǎn)園等多個(gè)層次的品牌組合。

然而，規模龐大，盈利能力卻相當一般，且近年處于下滑的趨勢之中。

2023年，營(yíng)業(yè)收入2515.24億元，同比下降2.32%，歸母凈利潤28.48億元，同比下降5.43%，凈利率僅為1%出頭；扣非凈利潤更是同比下降58.50%至13.21億元。

2024年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入1094.78億元，同比下降7.78%，歸母凈利潤10.97億元、扣非凈利潤僅為1.61億元，盈利能力繼續下降，真可謂“利如紙薄”。

不過(guò)，這并非金龍魚(yú)獨有的特征，整個(gè)行業(yè)都是如此。只不過(guò)，金龍魚(yú)作為行業(yè)龍頭，關(guān)注度太高，有點(diǎn)“高處不勝寒”而已。

去年，西王食品連續兩年巨虧，直到今年上半年才扭虧為盈，略微回血；道道全虧損數年，去年開(kāi)始盈利，今年上半年營(yíng)業(yè)收入27.60億元、歸母凈利潤2729.03萬(wàn)元，分別下降16.96%和81.63%，凈利率還不到1%。

一方面，糧油市場(chǎng)純剛需，大部分產(chǎn)品附加值極低，且行業(yè)充分競爭，內卷無(wú)以復加，大家這么多年都在為幾分幾厘的利潤拼得頭破血流。

另外，這個(gè)產(chǎn)業(yè)與國際大宗商品價(jià)格接軌，受農業(yè)周期影響，經(jīng)?！巴娴木褪切奶?。2023年，金龍魚(yú)整體銷(xiāo)量大增11.14%，但因為價(jià)格原因，收入下降了2.32%；2024年1-6月，銷(xiāo)量增長(cháng)3.12%，收入下降7.78%。

所以，無(wú)論是金龍魚(yú)與中糧、魯花“抱團取暖”，還是布局調味品業(yè)務(wù)“鑿壁借光”，都是為了抗周期，提升競爭力，穩固業(yè)務(wù)護城河。

只是，調味品業(yè)務(wù)看起來(lái)很美好，品類(lèi)更豐富、盈利能力更強、競爭對手偏弱，且與金龍魚(yú)的核心業(yè)務(wù)處于同一場(chǎng)景。但是，金龍魚(yú)的第二曲線(xiàn)，并沒(méi)有那么容易。

調味品市場(chǎng)，整體呈收縮狀態(tài)，競爭也同樣激烈。海天味業(yè)、中炬高新、千禾味業(yè)（603027.SH）、李錦記、天味食品等，雖然規模不及金龍魚(yú)，但在細分品類(lèi)的影響力依然不容小覷。

而且，相對于糧油企業(yè)跨界調味品，調味品公司對糧油市場(chǎng)的布局，更為普遍。此前，中炬高新（600872.SH）、加加食品等企業(yè)的食用油產(chǎn)品，在區域市場(chǎng)頗具競爭力。近年，海天味業(yè)也在積極推進(jìn)糧油業(yè)務(wù)的布局。

所以，你也可以將金龍魚(yú)做調味品、海天味業(yè)（603288.SH）布局糧油，看作是大家英雄所見(jiàn)略同后的以攻為守。若干年后，鹿死誰(shuí)手，尚未可知。