斑馬消費 陳碧婷
金發(fā)拉比經(jīng)過(guò)數年謀劃，正試圖將自己投資的韓妃醫美并入上市公司。
這讓市場(chǎng)不由自主地想起了朗姿股份。同樣都是傳統服裝業(yè)務(wù)陷入低谷，也都想通過(guò)醫美業(yè)務(wù)來(lái)作為突圍路徑。
只是，當時(shí)的朗姿股份，尚未到山窮水盡之時(shí)，主導一系列醫美并購，正好趕上了這個(gè)市場(chǎng)的擴張期，成為中國頭部醫美品牌運營(yíng)商。
可如今的金發(fā)拉比，規模小、連年虧損；它想要重組的韓妃醫美，業(yè)績(jì)表現不佳，虧損多年。
這樣的組合，能否實(shí)現1+1＞2的效果？
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金發(fā)拉比重組
A股，或將迎來(lái)一家新的醫美上市公司。
近期，金發(fā)拉比對外披露重大資產(chǎn)重組預案，擬通過(guò)對韓妃投資增資和表決權委托，合計控制該公司88.47%股權的表決權，將其變?yōu)榭毓勺庸?，納入合并報表范圍。
韓妃投資主營(yíng)業(yè)務(wù)為醫療美容，主要資產(chǎn)廣東韓妃整形外科醫院有限公司，是經(jīng)廣東省衛健委審核評定的“整形外科（三級）醫院”，另一家廣州韓妃醫療美容醫院有限公司也取得二級專(zhuān)科醫院資質(zhì)。根據醫療美容外科項目分級分類(lèi)管理辦法，韓妃具備了當前業(yè)內最高級別的醫療資質(zhì)。
金發(fā)拉比（002762.SZ）對韓妃的投資，已經(jīng)持續了好幾年。
2021年4月，公司以6.68億元估值，出資2.376億元收購韓妃投資36%股權。
2023年9月，又出資5950.59萬(wàn)元，繼續收購13%股權，持股合計達到49%。當時(shí)，韓妃投資的估值降為4.58億元。
估值降低的原因是，在特殊時(shí)期的沖擊后，韓妃投資面臨較大的經(jīng)營(yíng)壓力。
初次投資時(shí)，相關(guān)方的業(yè)績(jì)承諾為，2021年和2022年分別實(shí)現扣非凈利潤5000萬(wàn)元和6000萬(wàn)元。
外部不利環(huán)境的影響下，自然難以完成。各方友好溝通后，將業(yè)績(jì)承諾調整為2023年和2024年分別實(shí)現扣非凈利潤7800萬(wàn)元和8500萬(wàn)元，合計1.63億元。
即便如此，業(yè)績(jì)承諾依然難以?xún)冬F。數據顯示，2022年、2023年、2024年上半年，韓妃投資歸母凈利潤分別為-4528.92萬(wàn)元、-1987.90萬(wàn)元、-239.02 萬(wàn)元（該數據未經(jīng)審計）。
2023年，韓妃投資實(shí)現營(yíng)業(yè)收入2.84億元，同比下降17.77%；今年上半年收入為1.25億元。截至今年6月底，公司總資產(chǎn)1.75億元，凈資產(chǎn)-4264.70萬(wàn)元。
而且，韓妃投資的實(shí)際控制人黃招標，因為個(gè)人原因涉及其他債務(wù)糾紛，未履行給付義務(wù)，已經(jīng)被法院采取了限制消費措施。
既然如此，為什么金發(fā)拉比還要大費周章，拿出真金白銀，將這家有瑕疵的公司收入囊中？
金發(fā)拉比自身的業(yè)務(wù)困境，持續了太長(cháng)時(shí)間。傳統的母嬰服飾及用品業(yè)務(wù)，毫無(wú)增長(cháng)，公司收入規模從前幾年的4億多元萎縮至去年的2個(gè)億，業(yè)績(jì)連年下滑并從2022年開(kāi)始陷入虧損，亟待提振。
金發(fā)拉比急需用醫美這項布局了多年的新業(yè)務(wù)，來(lái)提升上市公司的價(jià)值。這樣的故事，已經(jīng)在A(yíng)股發(fā)生過(guò)了。金發(fā)拉比想要復制的，正是朗姿股份。
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朗姿之路
現在的金發(fā)拉比，與當年的朗姿股份（002612.SZ），何其相似？
1996年創(chuàng )立于廣東汕頭的金發(fā)拉比，主營(yíng)業(yè)務(wù)為母嬰服飾及用品，旗下品牌包括拉比（LABI BABY）、下一代（I LOVE BABY）以及貝比拉比（BABY LABI）。
朗姿股份創(chuàng )立于北京，時(shí)間比金發(fā)拉比晚了4年，主要做高端女裝，旗下主要包括主品牌L?NCY，休閑運動(dòng)舒適風(fēng)格的儷雅（liaalancy），高性?xún)r(jià)比、年輕化品牌LANCY FROM 25和LIME FLARE。
上市沒(méi)幾年，朗姿股份就陷入了業(yè)務(wù)瓶頸，收入增速下滑、盈利能力下降。于是，提前開(kāi)啟了業(yè)務(wù)拓展之路。
早在2005年，朗姿股份便引進(jìn)了韓國高端女裝品牌MOJO S.PHINE；2014年，成為韓國老牌童裝上市公司阿卡邦（股票代碼：013990）的第一大股東，拿下Agabang阿卡邦、ETTOI愛(ài)多娃、Design skin帝莎因思親等多個(gè)品牌——成為金發(fā)拉比的直接競爭對手；2019年，收購了日本中高端女裝品牌子苞米（m.tsubomi）。
然而，這些行業(yè)并購，沒(méi)能跳出傳統服裝業(yè)務(wù)，未能真正解決公司的核心問(wèn)題。
朗姿股份決定跨界，從2016年開(kāi)始，正式跨入醫療美容行業(yè)。當年，投資韓國整形醫療管理機構“Dream Medical Group Co., Ltd”和整形醫院“Dream Plastic Surgery”，在國內市場(chǎng)擁有了高端醫美綜合品牌“米蘭柏羽”和輕醫美連鎖品牌“晶膚醫美”。
市場(chǎng)的熱烈反饋，給了公司繼續開(kāi)啟并購機器的底氣。2018年，收購西安醫美整形品牌“高一生”；2019年，控股西安美立方；2022年-2024年，相繼收購昆明韓辰、武漢五洲和武漢韓辰、鄭州集美。
截至到2024年6月底，朗姿股份旗下醫療美容板塊，在成都、西安、深圳、武漢等核心城市，運營(yíng)“米蘭柏羽”、“韓辰醫美”、“晶膚醫美”等多個(gè)醫療美容品牌；合計擁有38家機構，其中綜合性醫院9家，門(mén)診部、診所29家。
在中國醫療美容市場(chǎng)，朗姿股份已成絕對的頭部運營(yíng)商。去年，公司旗下醫美板塊營(yíng)業(yè)收入21.27億元，同比增長(cháng)27.75%；今年上半年為11.94億元，同比增長(cháng)6.02%。
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野心與挑戰
看中醫美業(yè)務(wù)的，并不只有朗姿股份與金發(fā)拉比。
港股市場(chǎng)，已有醫思健康、瑞麗醫美（02135.HK）、美麗田園（02373.HK）等多家醫美上市公司；伊美爾、藝星整形等，都曾試圖沖擊港交所IPO；還有美股上市的醫美國際和新三板掛牌的華韓股份等。
長(cháng)期來(lái)看，醫美是朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，隨著(zhù)消費能力的提升、醫美意識的覺(jué)醒及行業(yè)的日趨成熟，產(chǎn)業(yè)想象空間非?？捎^(guān)。
德勤《中國醫美行業(yè)2023年度洞悉報告》顯示，中國醫美市場(chǎng)規模在2023年超過(guò)2000億元，市場(chǎng)增速達20%；預計2023年-2027年將保持15%左右的年均復合增長(cháng)。
目前，中國醫美市場(chǎng)仍處于發(fā)展早期，滲透率僅略高于10%。相較之下，美國市場(chǎng)接近20%，韓國接近30%。
從短期來(lái)看，高成長(cháng)性疊加標的的稀缺性，醫美在資本市場(chǎng)有很好的故事可以講。
朗姿股份就曾借此享受了好幾輪大行情。曾在2021年的短短幾個(gè)月里，公司股價(jià)上漲近10倍，一舉封神。
金發(fā)拉比更是如此，公司股價(jià)基本是聞醫美而動(dòng)。2021年宣布投資韓妃，飆上市值巔峰；2023年增持，奇跡再現；近期宣布控股后，馬上迎來(lái)漲停。
但是，一旦回到現實(shí)，就會(huì )發(fā)現，醫美業(yè)務(wù)，仍然面臨非常嚴峻的挑戰。
金發(fā)拉比準備并表的韓妃，連續多年虧損。如果短期內無(wú)法改善，不僅無(wú)法為上市公司貢獻利潤，還會(huì )成為拖累。
即便是已經(jīng)形成規模效應的朗姿股份，醫美業(yè)務(wù)也暫時(shí)未能成為公司的絕對業(yè)績(jì)核心。2024年，旗下醫美業(yè)務(wù)的收入增速和毛利率，不及傳統的服裝業(yè)務(wù)；今年上半年，醫美業(yè)務(wù)的收入增速和毛利率，均進(jìn)一步下滑。
朗姿股份尚且可以靠傳統服裝業(yè)務(wù)撐起基本盤(pán)，并哺育醫美業(yè)務(wù)。那么，已經(jīng)陷入長(cháng)期虧損的金發(fā)拉比，如何獲得轉型的時(shí)間窗口？
