斑馬消費 楊偉
2024年前三季度，老白干酒業(yè)績(jì)增長(cháng)33%，增速在白酒板塊排名第一，成為新晉白酒增長(cháng)王。
這家原本盈利能力長(cháng)期排名靠后的區域白酒公司，在白酒業(yè)的馬太定律中，如何逆勢突圍？
主要原因在于，老白干酒收購聯(lián)想控股的豐聯(lián)酒業(yè)后，將板城燒鍋、武陵、文王貢、孔府家等品牌收入麾下，近年逐步完成整合，漸入佳境。走出了一條以本地品牌突破重點(diǎn)市場(chǎng)，曲線(xiàn)完成全國化布局的獨特路徑。
這是產(chǎn)業(yè)資本的成功，也是行業(yè)整合的魅力所在?？上?，聯(lián)想沒(méi)能等到這一天，它十幾年前播下的種子，長(cháng)出了老白干酒的果實(shí)。
不過(guò)，對于老白干酒來(lái)說(shuō)，目前的策略可以穩增長(cháng)、保業(yè)績(jì)，但離真正的全國化還有差距，很難幫它躋身行業(yè)頭部。
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白酒增長(cháng)王
毫無(wú)意外地，意外還是出現在了白酒市場(chǎng)。
10月31日，白酒上市公司2024年前三季度成績(jì)單全部出爐。白酒行業(yè)調整期持續深化，擠壓式增長(cháng)與結構性繁榮繼續，壓力層層傳導，業(yè)績(jì)下滑甚至是虧損的狀況，相較于2023年，有過(guò)之而無(wú)不及。
最令大家感到意外的是，白酒板塊的增長(cháng)王，居然花落老白干酒（600559.SH）。
今年1-9月，老白干酒營(yíng)業(yè)收入40.88億元，同比增長(cháng)6.29%，歸母凈利潤5.56億元，同比增長(cháng)33.00%。取代山西汾酒（600809.SH）和古井貢酒，在主流白酒上市公司中業(yè)績(jì)增速排名第一。
最近幾年，盡管白酒行業(yè)分化加劇，次高端及二線(xiàn)以下白酒公司持續承壓，身旁的伙伴一個(gè)個(gè)倒下，但是，老白干酒一直保持了增長(cháng)趨勢。
2021年-2023年，公司收入分別為40.27億元、46.53億元、52.57億元，歸母凈利潤分別為3.89億元、7.08億元（剔除拆遷收益約為4.34億元）、6.66億元。
不過(guò)，對于老白干酒而言，這樣的一份成績(jì)單，鼓勵之余，更多的還應該是鞭策。
即便最近幾年公司業(yè)績(jì)不斷提升，但盈利能力仍然算不上高。2023年，老白干酒整體毛利率僅為65.86%；而在白酒行業(yè)，主流公司毛利率多在70%以上，大量高端白酒毛利率超過(guò)90%。
2024年前三季度，老白干酒凈利率進(jìn)一步提升至13.61%；而A股19家白酒上市公司（剔除順鑫農業(yè)），平均凈利率接近40%。
其次，最近幾年業(yè)績(jì)增速較高，只是說(shuō)明，老白干酒此前的業(yè)績(jì)，實(shí)在是乏善可陳。
前些年，老白干酒旗下以中低端產(chǎn)品為主，毛利率行業(yè)墊底；同時(shí)，公司銷(xiāo)售費用畸高，廣告費占比一直能排進(jìn)行業(yè)前幾名。低毛利率疊加高費用率，導致凈利率長(cháng)期低于10%，成為盈利能力最差的白酒上市公司之一。
即便老白干酒喜提增長(cháng)王，但今年前三季度5.56億元的凈利潤，在19家白酒上市公司也只排到第12名，在它后面的主要是西北的幾家白酒上市公司以及虧損的金種子酒（600199.SH）、巖石股份。
針對業(yè)務(wù)層面的兩大痛點(diǎn)，老白干酒通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)品結構，溫和推進(jìn)高端化，讓中高端產(chǎn)品成為增長(cháng)主力，同時(shí)，控制銷(xiāo)售費用等支出，慢慢找回節奏，讓公司的業(yè)績(jì)和盈利能力，逐步走向正?；?。
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綜合化運營(yíng)
老白干酒，也算是中國傳統的老牌白酒之一，按照公司的說(shuō)法，有著(zhù)上千年的歷史。衡水老白干，1915年拿下“巴拿馬萬(wàn)國物品博覽會(huì )甲等金獎”，也是中國馳名商標、中華老字號。
在《亮劍》《新世界》等知名電視劇中，都可以見(jiàn)到衡水老白干的身影，可見(jiàn)其在華北地區的影響力根深蒂固、歷久彌新。
可在中國白酒產(chǎn)業(yè)逐漸成型之后，衡水老白干的存在感，并不算強。五屆全國評酒會(huì )，堪稱(chēng)白酒行業(yè)的封神榜，衡水老白干，都不曾站上C位。
無(wú)論是在2012年之前的白酒黃金時(shí)代，還是在2016年-2021年白酒行業(yè)以高端化為主線(xiàn)的行業(yè)復蘇周期，老白干酒都不算出挑。
畢竟，老白干酒所在的河北，并不算核心的白酒產(chǎn)區，也并非白酒消費大省。況且，其省內還有叢臺、劉伶醉等實(shí)力競爭對手。
直到2018年，老白干酒收購了板城燒鍋、文王貢、武陵、孔府家等多個(gè)品牌，公司多年統一運作下，才終于有了起色。
前些年，白酒行業(yè)在集體高端化之后，刮起了一陣全國化的風(fēng)潮。大量通過(guò)高端化提升了業(yè)務(wù)價(jià)值的區域名酒，積極推進(jìn)全國化。不過(guò)，幾年的折騰下來(lái)，地方白酒的全國化，越激進(jìn)、越受挫。
老白干酒反其道而行之，讓旗下的區域白酒品牌們各自為戰，深耕所在的區域市場(chǎng)，單點(diǎn)突破、以點(diǎn)帶面，取得了不錯的效果——沒(méi)有全國化、勝似全國化。
2023年，湖南的武陵、安徽的文王貢、山東的孔府家集體發(fā)力，公司在湖南、安徽、山東市場(chǎng)的收入分別增長(cháng)了28.19%、16.48%、21.49%，遠高于衡水老白干和板城燒鍋酒在河北市場(chǎng)的增長(cháng)（8.88%）。
以此為基礎，老白干酒走出了一條白酒綜合化運營(yíng)之路。多區域之外，還有多香型，衡水老白干、板城燒鍋、文王貢、孔府家為濃香品牌，武陵則是醬香品牌；另外，還有多種檔次的產(chǎn)品組合，單價(jià)100元以上和40元以下，都有多款經(jīng)典產(chǎn)品在售，順應了白酒市場(chǎng)高端、大眾兩頭強的紡錘形趨勢。
在這種綜合運營(yíng)的策略指引下，配合產(chǎn)品結構調整的溫和高端化，老白干酒收入增長(cháng)、毛利率提升，再借助于重點(diǎn)打造區域市場(chǎng)來(lái)控制費用投放，最終實(shí)現了業(yè)績(jì)和盈利能力的穩步提升。
這一點(diǎn)，前任白酒增長(cháng)王山西汾酒和古井貢酒（000596.SZ）走在了前面。與之相反的，則是舍得酒業(yè)和酒鬼酒（000799.SZ）。
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白酒資本長(cháng)跑
聯(lián)想控股2010年前后將資本觸角伸入白酒行業(yè)，先后收購湖南武陵酒、河北板城酒業(yè)、山東孔府家酒，2012年組建白酒產(chǎn)業(yè)運作平臺豐聯(lián)酒業(yè)，次年收購安徽文王貢，短短幾年時(shí)間將4家處于低谷的地方小名酒收入麾下。
聯(lián)想系算是最早跨界進(jìn)入白酒行業(yè)的大資本，比這幾年攪弄風(fēng)云的綜藝系、復星系和華潤系要早得多。
只不過(guò)，抄底老牌中小酒廠(chǎng)、整合打包、推進(jìn)上市的策略，并沒(méi)有趕上好時(shí)候。豐聯(lián)酒業(yè)組建后，遭遇白酒業(yè)2013年-2015年的調整期，公司深陷虧損、一度資不抵債。
2016年之后，行業(yè)逐步回暖，但A股市場(chǎng)實(shí)質(zhì)上關(guān)閉了白酒公司上市的閘門(mén)，無(wú)論是直接IPO的西鳳、郎酒和國臺，還是借道上市的紅星二鍋頭等，都未能成功。
內外交困加上上市無(wú)望，讓聯(lián)想系萌生了退出的想法。2018年，直接將豐聯(lián)酒業(yè)轉手給老白干酒，作價(jià)14億元。
聯(lián)想控股（03396.HK）作為中國產(chǎn)業(yè)整合的集大成者，曾在電子、金融、農業(yè)等行業(yè)掀起驚濤駭浪，沒(méi)成想，在白酒行業(yè)居然鎩羽而歸。
今年10月中旬，老白干酒宣布，全資子公司豐聯(lián)酒業(yè)的法人資格將被注銷(xiāo)，相關(guān)資產(chǎn)直接劃轉至上市公司。這意味著(zhù)，老白干酒對板城燒鍋、文王貢、武陵、孔府家等酒企的吸收合并正式完結。
也是在這個(gè)全新的時(shí)期，這些分布在全國市場(chǎng)的各類(lèi)白酒品牌們，逐漸成為老白干酒在衡水老白干之外，重要的增長(cháng)和盈利來(lái)源。
聯(lián)想花了8年時(shí)間，數十億元投注到白酒市場(chǎng)，給老白干酒做了嫁衣。這一場(chǎng)宏大資本大戲的結局，也說(shuō)明了產(chǎn)業(yè)運作，在白酒市場(chǎng)的重要性。
綜藝集團看似有這樣的底氣，昝圣達攜手朱偉，先后吸納貴州醇、枝江酒業(yè)、藺郎酒業(yè)、貴州青酒、貴州勻酒等多家中小酒廠(chǎng)。只不過(guò)，缺少一個(gè)上市公司的地位，導致整合效果大打折扣。
所以，當復星和華潤進(jìn)入白酒市場(chǎng)的時(shí)候，放棄了這一策略，轉而高舉高打，直接并購大型白酒品牌。復星有舍得股份和金徽酒（603919.SH），華潤有金種子酒和金沙酒業(yè)。
然而，到目前為止，它們在白酒市場(chǎng)取得的成績(jì)，仍然算不上成功。舍得酒業(yè)（600702.SH）、金沙酒業(yè)和金種子酒，業(yè)績(jì)下滑甚至是虧損，都在白酒成績(jì)單的警示榜中。
白酒產(chǎn)業(yè)，缺的不是投機資金，而是耐心資本和產(chǎn)業(yè)長(cháng)情。從聯(lián)想到老白干酒，大家花了十幾年，才讓豐聯(lián)酒業(yè)旗下的板城燒鍋、武陵、文王貢和孔府家重新支棱起來(lái)。
綜藝、復星和華潤，等得了接下來(lái)的十幾年嗎？
