斑馬消費 沈庹

1.96億元，片仔癀間接入股廣生堂，好一出“肝肝相照”。

廣生堂控股股東折價(jià)出讓股權，看重的是片仔癀等，在醫藥領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)實(shí)力；片仔癀的投資，則在押注廣生堂在創(chuàng )新藥賽道的潛力。

這兩家上市公司的隔空牽手，最大的看點(diǎn)是，中藥和西藥在肝病藥物領(lǐng)域，可以產(chǎn)生怎樣的化學(xué)反應。

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片仔癀間接入股

對于戰略投資者的入股，廣生堂控股股東奧華集團表現出了最大的誠意。

11月14日，奧華集團與圓山基金簽署協(xié)議，轉讓所持廣生堂800萬(wàn)股，對價(jià)1.96億元。轉讓價(jià)格24.50元/股，為協(xié)議簽署前一個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)（30.50元/股）的八折。

交易完成后，圓山基金持有上市公司5.02%股權，奧華集團及其一致行動(dòng)人持股降至40.89%，不會(huì )導致控股股東和實(shí)際控制人發(fā)生變更。

相關(guān)公告表示，圓山基金長(cháng)期看好公司投資價(jià)值，將依托合伙人的背景和產(chǎn)業(yè)資源優(yōu)勢，推動(dòng)與公司的產(chǎn)業(yè)合作共建，增強產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展、優(yōu)勢互補，做大做強。

圓山基金成立于今年7月，注冊資本5億元，主要投資方向為中醫藥、生物醫藥、醫療器械、醫療服務(wù)、康養大健康、日化美妝等相關(guān)產(chǎn)業(yè)。

該基金普通合伙人和有限合伙人，多為福建漳州國資下屬企業(yè)。其中，漳州片仔癀投資管理有限公司為基金最大出資方，認繳出資比例40%，該公司為上市公司片仔癀的全資子公司。

另外，認繳出資30%的漳州片仔癀資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司，是片仔癀的關(guān)聯(lián)方，它們的控股股東均為漳州國資下屬的九龍江集團。

上述交易完成后，片仔癀間接投資入股廣生堂，兩家以肝藥見(jiàn)長(cháng)的上市公司，實(shí)現了隔空牽手。

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持續虧損廣生堂

廣生堂（300436.SZ）為福建省內醫藥企業(yè)，成立于2001年，2015年在創(chuàng )業(yè)板掛牌上市。

創(chuàng )業(yè)初期，公司產(chǎn)品比較雜，既有抗肝炎類(lèi)中成藥，也有降壓茶、減肥茶等產(chǎn)品。從2007年起，開(kāi)始專(zhuān)注于核苷類(lèi)抗乙肝病毒藥物的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。

目前，公司為國內知名的抗病毒和肝臟健康領(lǐng)域的高新技術(shù)企業(yè)，也是國內同時(shí)擁有阿德福韋酯、拉米夫定、恩替卡韋、替諾福韋、丙酚替諾福韋等五大抗乙肝病毒藥物的醫藥企業(yè)。

過(guò)去，廣生堂主要做仿制藥，研發(fā)費用相對較低，找準市場(chǎng)、搭建起渠道之后，見(jiàn)效很快。

上市之前，公司表現出了較強的成長(cháng)性，在抗乙肝病毒藥物領(lǐng)域，有一定的市場(chǎng)占有率。

仿制藥存在的問(wèn)題是，市場(chǎng)同類(lèi)產(chǎn)品較多，市場(chǎng)競爭激烈。

以抗乙肝病毒主要藥物之一的恩替卡韋為例，過(guò)去價(jià)格較高，2017年，全國集采的平均價(jià)格為12.56元/片。

最近幾年，我們在各類(lèi)新聞中，看到過(guò)很多藥品集采砍價(jià)的場(chǎng)景，國家正在通過(guò)帶量采購，來(lái)擠干藥品在流通環(huán)節的水分。

2018年，正大天晴的恩替卡韋在全國集采中中標，直接將產(chǎn)品價(jià)格拉低至0.62元/片。2019年，廣生堂的恩替卡韋膠囊，在25地區藥品集采中中標，價(jià)格更是低至0.275元/粒。

藥品價(jià)格的降低，直接拉低的廣生堂的盈利水平。2023年，公司集中采購模式下的毛利率僅為16.86%，遠低于直銷(xiāo)（75.40%）和經(jīng)銷(xiāo)（30.70%）。

除了傳統優(yōu)勢的抗乙肝病毒藥物之外，廣生堂旗下還有頗受市場(chǎng)關(guān)注的男性健康藥物，形成了勁哥（枸櫞酸西地那非片）、久哥（他達拉非片）、達歌（鹽酸達泊西汀片）等三大治療治療ED、PE的藥物矩陣。

但是，這“三哥”的市場(chǎng)情況不盡如人意，2023年給公司貢獻的營(yíng)業(yè)收入剛過(guò)千萬(wàn)元。而白云山旗下的金戈（枸櫞酸西地那非片），該年度單品的營(yíng)收就高達12.90億元。

目前，廣生堂旗下藥物品類(lèi)較多，覆蓋肝病、消化系統、呼吸系統、心血管、男性健康等多個(gè)領(lǐng)域，但單個(gè)治療領(lǐng)域規模都不大。2023年，占公司營(yíng)收76.74%的肝病類(lèi)藥物，總收入也才3.24億元。

廣生堂也早已看到了仿制藥的市場(chǎng)競爭態(tài)勢，所以，上市之初，公司即明確向創(chuàng )新藥企轉型。

既然做創(chuàng )新藥，就得持續投入研發(fā)，還需承擔時(shí)間和失敗的風(fēng)險。

持續高研發(fā)投入的同時(shí)，傳統業(yè)務(wù)的盈利水平又被擠壓，導致公司的業(yè)績(jì)長(cháng)期承壓。2021年-2023年，公司已連續3年歸母凈利潤虧損額不斷擴大，合計虧損達5.11億元。今年，虧損有所收窄，前三季度歸母凈利潤為-7064萬(wàn)元。

2023年，廣生堂的創(chuàng )新藥終于開(kāi)花結果，旗下泰中定于2023年11月23日附條件批準用于治療輕型、中型COVID-19的成年患者。

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多金片仔癀

千億市值的片仔癀（600436.SH），間接入股廣生堂，看中的是該公司在創(chuàng )新藥賽道的潛力。

這兩家上市公司的牽手，最大的市場(chǎng)看點(diǎn)是，中藥和西藥將在肝病用藥領(lǐng)域會(huì )擦出怎樣的火花。

片仔癀一度被中國人奉為“神藥”，曾幾何時(shí)，茅臺+片仔癀，才是真正的商務(wù)宴請高端局。

擁有500年歷史的片仔癀，被稱(chēng)為護肝解酒的神器，身上有著(zhù)太多光環(huán)：國家保密級配方、中華老字號、皇室遺珍、肝病藥王。

誰(shuí)能想到，70年前，片仔癀只是福建漳州制藥廠(chǎng)的一種普通產(chǎn)品，一年開(kāi)工兩次，年產(chǎn)量只有幾十斤，還有價(jià)無(wú)市。

但隨著(zhù)國家有關(guān)部門(mén)對天然林麝資源實(shí)施管制，以天然麝香為主要原材料的片仔癀，突然變成了稀缺資源。

據統計，近20年間，片仔癀旗下當家的錠劑產(chǎn)品，已提價(jià)超過(guò)20次，目前3克片仔癀錠劑的市場(chǎng)零售價(jià)為760元。

價(jià)格的不斷上漲，并沒(méi)有打消用戶(hù)購買(mǎi)的熱情，片仔癀銷(xiāo)量不斷攀升，推動(dòng)公司業(yè)績(jì)持續增長(cháng)。2014年-2023年的十年間，公司營(yíng)業(yè)收入從14.54億元飆升至100.6億元；歸母凈利潤從4.29億元增至27.97億元。

可是，今年公司的經(jīng)營(yíng)狀況沒(méi)能達到投資者的預期，上半年，無(wú)論是營(yíng)收還是利潤的增長(cháng)，都是2016年以來(lái)的同期最低水平，尤其是第二季度，歸母凈利潤負增長(cháng)，為近7年來(lái)的同期首次。

手握重金的片仔癀，試圖通過(guò)投資，來(lái)進(jìn)一步拉動(dòng)公司的業(yè)績(jì)增長(cháng)。

今年8月，公司擬出資2.54億元，收購漳州國投公司所持明源香料100%股權，借此間接收購水仙藥業(yè)30%股權。水仙藥業(yè)旗下核心產(chǎn)品是“水仙”風(fēng)油精，是我國最老的風(fēng)油精品牌。

消息一出，引發(fā)了激烈爭議。市場(chǎng)普遍認為，風(fēng)油精產(chǎn)品的市場(chǎng)潛力有限，與片仔癀很難產(chǎn)生協(xié)同效應，且收購的估值過(guò)高，存在利益輸送的嫌疑。

很快，交易所向片仔癀下發(fā)監管工作函，要求公司對相關(guān)問(wèn)題進(jìn)一步核實(shí)說(shuō)明。

8月24日，公司回復交易所監管函部分問(wèn)題，同時(shí)宣布，交易暫緩執行。