斑馬消費 陳碧婷

“谷子經(jīng)濟”，是2024年底，中國資本市場(chǎng)最火爆的概念之一。

“谷子”是英文“Goods”（商品）的音譯，廣義上指漫畫(huà)、動(dòng)畫(huà)、游戲等IP周邊商品。因為滿(mǎn)足了年輕人的情緒價(jià)值，這些商品擁有巨大的發(fā)展空間，且基本不受宏觀(guān)經(jīng)濟及消費市場(chǎng)的影響。

在這輪“被選中”的行情中，港股IP經(jīng)濟龍頭泡泡瑪特，A股的姚記科技、奧飛娛樂(lè )、湯姆貓（300459.SZ）等標的，均迎來(lái)一輪股價(jià)暴漲。

踏空的投資者們都在問(wèn)，下一個(gè)“谷子經(jīng)濟”潛力股，到底是誰(shuí)？

港股市場(chǎng)，很快就給出了全新的答案，1月10日，中國拼搭角色類(lèi)玩具領(lǐng)導者布魯可，即將在港股主板上市。

布魯可的誕生，首先來(lái)自于一段江湖故事。2009年，天才少年林奇和研發(fā)大咖朱偉松，合伙創(chuàng )立游族網(wǎng)絡(luò )。僅用5年時(shí)間，公司成功借殼上市，躋身游戲行業(yè)頭部。游族上市當年，朱偉松萌生退意，年底創(chuàng )立玩具公司布魯可，后來(lái)還拿到了林奇1億元的天使投資。

布魯可的辦公室，就在上海游戲產(chǎn)業(yè)聚集的漕河涇，與林奇的游族大廈，相距不遠。

創(chuàng )立之初，布魯可就是一家很普通的積木公司，直到2019年，發(fā)現了拼搭角色類(lèi)玩具的市場(chǎng)機會(huì )，開(kāi)始研發(fā)相關(guān)產(chǎn)品。

2021年拿到奧特曼IP授權，2022年推出相關(guān)產(chǎn)品，并轉向以經(jīng)銷(xiāo)商為核心的線(xiàn)下銷(xiāo)售渠道，比如玩具反斗城、孩子王、酷樂(lè )潮玩、沃爾瑪等，布魯可進(jìn)入發(fā)展的快車(chē)道。

與樂(lè )高等頭部玩具品牌相比，布魯可走的是性?xún)r(jià)比路線(xiàn)。旗下主流產(chǎn)品價(jià)格在9.9元-300元，熱銷(xiāo)單品價(jià)格帶為39元，相當一部分產(chǎn)品定價(jià)9.9元-19.9元。2021年-2023年及2024年前6個(gè)月，公司產(chǎn)品平均價(jià)格從89元下降至19元。

豐富的產(chǎn)品+全渠道+極具誘惑力的價(jià)格，刺激了銷(xiāo)量。2021年-2023年，公司玩具銷(xiāo)量分別為359.4萬(wàn)件、844.5萬(wàn)件、3740萬(wàn)件，2024年上半年再度暴增至5646.1萬(wàn)件。

報告期前3年，布魯可收入分別為3.30億元、3.26億元、8.77億元，2024年1-6月達到10.46億元，同比增長(cháng)237.6%。

根據弗若斯特沙利文資料，布魯可已經(jīng)成為中國最大的拼搭角色類(lèi)玩具企業(yè)，分別占2023年中國玩具市場(chǎng)、角色類(lèi)玩具市場(chǎng)以及拼搭類(lèi)玩具市場(chǎng)的5.5%、14.3%及24.4%。

看起來(lái)，當下的布魯可，無(wú)論是產(chǎn)品形態(tài)、公司內核還是發(fā)展過(guò)程，都與早期的泡泡瑪特類(lèi)似。而且，相比于潮玩，拼搭類(lèi)積木的可玩性、互動(dòng)性與參與感更強，完全可以看作是另一個(gè)早期版本的泡泡瑪特。

但是，布魯可最大的Bug在于，沒(méi)有自己的核心IP。

泡泡瑪特，早期有Molly撐起大半壁江山；近幾年，LABUBU走紅，居然在網(wǎng)上被人炒出了天價(jià)，被稱(chēng)為“塑料茅臺”。

以這些IP為核心，泡泡瑪特（09992.HK）推出系列潮玩，并走向海外市場(chǎng)，積累龐大的粉絲群體，再拓展樂(lè )園等綜合業(yè)態(tài)，想象空間巨大。

布魯可呢？并沒(méi)有自己的Molly和LABUBU。雖然，公司也推出了自己的系列IP，包括早期的“百變布魯可”和近年的“英雄無(wú)限”系列，但原創(chuàng )力不足、影響力有限。

目前，公司旗下絕大部分銷(xiāo)售來(lái)自于授權IP。其中，奧特曼系列2023年和2024年上半年的收入，就占到了公司總收入的63.5%和57.4%。

近些年，IP經(jīng)濟崛起，奧特曼等頂級IP，在全球市場(chǎng)開(kāi)啟大規模的授權。除了做玩具的布魯可，賣(mài)集卡的卡游，還有運營(yíng)游樂(lè )園的海昌海洋公園（02255.HK）。一度，資本市場(chǎng)上眾多奧特曼概念股集結成軍。

這種對授權IP的依賴(lài)，導致布魯可的業(yè)務(wù)缺乏核心競爭力。不僅IP歸屬本身存在爭議，等到2027年授權到期，能否續約更是巨大的風(fēng)險。

產(chǎn)品走性?xún)r(jià)比路線(xiàn)，高昂IP授權費又高昂，導致布魯克的業(yè)務(wù)暫時(shí)還處于虧損狀態(tài)。2021年-2023年凈利潤分別為-5.07億元、-4.23億元、-2.07億元，2024年上半年虧損面擴大至-2.55億元。

布魯可陷入一個(gè)左右為難的尷尬境地：不靠外部IP，產(chǎn)品難賣(mài)；依賴(lài)外部IP，不僅有卡脖子的風(fēng)險，也被IP方拿走了絕大部分利潤。

不過(guò)，看起來(lái)，布魯可依然選擇在授權IP這條路上走下去。原本，公司旗下有四大IP，如今百變布魯可系列產(chǎn)品銷(xiāo)售額占比不到1%，只剩下奧特曼、變形金剛、英雄無(wú)限三大IP。

最近幾個(gè)月，公司繼續在授權IP領(lǐng)域頻頻出手，先后拿下超級戰隊、機動(dòng)奧特曼以及DC超人、DC蝙蝠俠、哈利·波特、星球大戰等頂級IP授權，并擴大了奧特曼、漫威、小蜘蛛、小黃人等IP的經(jīng)營(yíng)范圍，首次推出了假面騎士IP相關(guān)產(chǎn)品。

誰(shuí)能成為布魯可的下一個(gè)奧特曼系列？這種依賴(lài)外部IP、廣撒網(wǎng)的模式，能否締造下一個(gè)“谷子奇跡”？布魯可，能否借助飛輪效應，等到自己的偉大時(shí)刻？等到公司正式上市，市場(chǎng)想必會(huì )給出自己的判斷。