斑馬消費 陳碧婷
港股的奶茶味越來(lái)越濃了。奈雪的茶、茶百道和古茗之后，港股即將迎來(lái)新茶飲第四股。幾天前，“雪王”蜜雪冰城已通過(guò)港交所上市聆訊，掛牌在即。
在4.5萬(wàn)家門(mén)店的支撐下，蜜雪冰城一年賣(mài)出飲品約90億杯，已成為全球最大的現制飲品企業(yè)，年凈利潤超過(guò)30億元。
專(zhuān)注于下沉市場(chǎng)，靠著(zhù)賣(mài)幾塊錢(qián)一杯的奶茶，看似低端的蜜雪冰城，是如何一步步稱(chēng)王的？詳細閱讀它的招股書(shū)，里面藏著(zhù)所有的秘密。
?
全球的“雪王”
1997年，河南財經(jīng)學(xué)院（現河南財經(jīng)政法大學(xué)）畢業(yè)生張紅超，在鄭州當地最大的城中村，開(kāi)了一家只有兩三平米的刨冰店——寒流刨冰，這就是蜜雪冰城的前身。
之后的幾年間，張紅超打著(zhù)蜜雪冰城的招牌連續創(chuàng )業(yè)，開(kāi)過(guò)中西餐廳、家常菜館，但總是生意稍有起色，門(mén)店就面臨被拆遷的風(fēng)險。
直到2005年，張紅超開(kāi)發(fā)出了售價(jià)1元錢(qián)的蛋筒冰淇淋，蜜雪冰城才以這款核心單品，在市場(chǎng)站穩了腳跟。
如今，蜜雪冰城的門(mén)店遍布中國各地，甚至已開(kāi)到了海外，幾乎無(wú)人不知無(wú)人不曉。
截至2024年9月末，蜜雪冰城旗下門(mén)店已達4.5萬(wàn)家，遍布中國內地31個(gè)?。ㄗ灾螀^、直轄市），覆蓋超過(guò)300個(gè)地級市、1700個(gè)縣城和4900個(gè)鄉鎮。其中，還有約4800家門(mén)店，位于印尼、越南等東南亞地區。
按門(mén)店數量計算，蜜雪冰城已是全球最大的現制飲品企業(yè)。按2023年的出杯量計，中國第一、全球第二。在中國現制飲品行業(yè)中，蜜雪冰城以約11.3%的終端零售份額、32.7%的飲品出杯量份額高居第一，出杯量遠超行業(yè)第二至第五名之和。2024年，蜜雪冰城共賣(mài)出飲品約90億杯，實(shí)現終端零售額約583億元。
超大的門(mén)店網(wǎng)絡(luò )，造就了蜜雪冰城超強的盈利能力。
2022年-2023年及2024年前9個(gè)月，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入136億元、203億元和187億元，分別同比增長(cháng)31.2%、49.6%和21.2%；同期，凈利潤分別為20億元、32億元和35億元，同比增長(cháng)5.3%、58.3%和42.3%。
以2023年的業(yè)績(jì)計，蜜雪冰城的營(yíng)收比奶茶前三股奈雪的茶（51.64億元）、茶百道（57.04億元）、古茗（76.76億元）之和還多17.56億元，凈利潤比這三家之和高出10億元。
對于加盟商，蜜雪冰城都是先交錢(qián)后發(fā)貨，現金流好得出奇。上述同期，公司持續經(jīng)營(yíng)性現金流凈流入，分別為24億元、38億元和51億元。所以，蜜雪冰城并不缺錢(qián)，截至2024年9月末，公司現金及現金等價(jià)物高達近60億元。
在20多年的發(fā)展過(guò)程中，蜜雪冰城只進(jìn)行過(guò)一次外部融資。2020年底，龍珠美城、深圳蘊祺、天津磐雪等3家機構，分別出資9.33億元、9.33億元和4.67億元入股，公司投后估值達233億元。
本次，蜜雪冰城將以怎樣的估值登陸港股？可以對標剛剛上市的古茗，算出相對靠譜的答案。
?
奶茶只是外衣
和中國絕大對數現制茶飲品牌一樣，蜜雪冰城得以快速擴張，主要靠加盟商在前線(xiàn)開(kāi)疆拓土。
市面上的新茶飲品牌，根據產(chǎn)品的定價(jià)，劃分為高、中、低端。蜜雪冰城的產(chǎn)品集中在10元以下價(jià)格帶，在它專(zhuān)注的低端市場(chǎng)，幾乎沒(méi)有強有力的對手。
產(chǎn)品終端售價(jià)低，在保障品質(zhì)的前提下，又要讓加盟商和公司都有利可圖，蜜雪冰城如何做到平衡？
首先，蜜雪冰城主攻下沉市場(chǎng)，相對其他中高端新茶飲品牌，加盟門(mén)檻相對較低，加盟商可以以相對低的前期投入開(kāi)店。招股書(shū)顯示，蜜雪冰城的加盟費通常在7000元-11000元之間，遠低于其他主流新茶飲品牌。
招股書(shū)顯示，在業(yè)績(jì)記錄期內，蜜雪冰城累計收到超過(guò)420萬(wàn)份加盟咨詢(xún)，最終只有不到5%的加盟申請得到了批準。
加盟費在蜜雪冰城收入中的占比微乎其微，最核心的收入來(lái)源，是向加盟商銷(xiāo)售設備以及物料，這考驗的是公司供應鏈的搭建和管控能力。
早在2012年，蜜雪冰城就是開(kāi)始自建產(chǎn)能，這也是公司與其他新茶飲品牌最大的不同，打造出了自己的核心競爭力。
截至2024年9月，公司已在河南、海南、廣西、重慶、安徽建成5大生產(chǎn)基地，總占地面積約79萬(wàn)平米，年綜合產(chǎn)能達到約165萬(wàn)噸。通過(guò)自研自產(chǎn)體系，公司可以提供包括糖、奶、茶、咖、果、糧、料在內的全品類(lèi)一站式飲品食材解決方案。近期，公司取得了液體乳產(chǎn)品的食品生產(chǎn)許可，成為中國唯一持有該許可證的現制飲品公司。
據灼識咨詢(xún)報告，蜜雪冰城已成為中國現制飲品供應鏈領(lǐng)域中，生產(chǎn)品類(lèi)最齊全、規模最大的企業(yè)。
龐大的自建產(chǎn)能，讓蜜雪冰城可以從原料端開(kāi)始建成覆蓋全球六大洲、38個(gè)國家的采購網(wǎng)絡(luò )。大宗采購的規模優(yōu)勢下，就能拿到低于行業(yè)平均水平的采購價(jià)格。
2023年，公司檸檬、奶粉、橙子、茶葉、咖啡生豆的采購量，分別約11.5萬(wàn)噸、5.1萬(wàn)噸、4.6萬(wàn)噸、1.6萬(wàn)噸和1.6萬(wàn)噸，其中僅奶粉和檸檬，同類(lèi)型、同品質(zhì)的采購成本，就分別比同行業(yè)平均水平低了約10%和20%以上。
蜜雪冰城不僅自己生產(chǎn)飲品原材料，還自主生產(chǎn)部分核心包材和設備。2024年前9個(gè)月，公司自產(chǎn)的蜜糖和果蜜的包裝瓶，就比外部采購價(jià)低了約50%。
在生產(chǎn)端節省出來(lái)的成本，最終，都轉化為了公司財務(wù)報表中的利潤。
披著(zhù)新茶飲品牌的外衣，開(kāi)最多的門(mén)店，做最大的飲品原材料提供商，這就是蜜雪冰城大賺特賺的全部秘密。
即便如此，蜜雪冰城也并非高枕無(wú)憂(yōu)。在新茶飲行業(yè)內卷越來(lái)越嚴重的當下，公司的終端門(mén)店也呈現出了經(jīng)營(yíng)壓力。
2024年前9個(gè)月，平均單店終端零售額、日均零售額、平均單店出杯量、日均訂單量等核心運營(yíng)指標，同比均出現了不同程度的下滑。
