斑馬消費 陳曉京
蒙牛乳業(yè)2024年業(yè)績(jì)大跳水之際，股價(jià)卻一度沖高。對于很多中小投資者來(lái)說(shuō)，昨日是驚心動(dòng)魄的一天。
回過(guò)神來(lái)，應該是公司果斷通過(guò)計提減值釋放壓力，借以輕裝上陣。同時(shí)，公司強調年度派息不會(huì )受此影響的表態(tài)，共同推動(dòng)股價(jià)逆勢上揚。
過(guò)去的2024年，蒙牛乳業(yè)面臨人事交棒、行業(yè)承壓以及消費市場(chǎng)不景氣等諸多事項交集重疊，公司和很多乳企一樣壓力山大。
去年上半年，公司液態(tài)奶、奶粉、奶酪及冰淇淋4大業(yè)務(wù)收入全線(xiàn)下滑，市場(chǎng)里緊張的氣氛凝結。好在公司官宣20億港元回購股份，以及內部提質(zhì)增效，雜音才漸漸消弭。
高飛上任總裁后，所面臨的內外環(huán)境，甚至比盧敏放時(shí)代更為復雜和嚴峻，當下讓企業(yè)甩掉包袱，迎接未來(lái)發(fā)展，可能是他帶領(lǐng)公司穿越周期最大的底氣。
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業(yè)績(jì)跳水
蒙牛乳業(yè)的中小投資者們，心懷忐忑地熬過(guò)一夜后，驀然發(fā)現公司股價(jià)非但沒(méi)有一瀉千里，反而漲勢喜人。
昨日開(kāi)盤(pán)，蒙牛乳業(yè)（02319.HK）即拉開(kāi)漲勢，盤(pán)中漲幅最高近12%，收盤(pán)仍漲10.36%，總市值676.24億港元。不少投資者對此一時(shí)丈二和尚摸不著(zhù)頭腦，明明18日夜里已預警業(yè)績(jì)大跳水。
2月18日夜間，蒙牛乳業(yè)發(fā)布2024年盈利預警公告顯示，預計錄得總收入同比有所下降，公司擁有人應占利潤約0.5億元至2.5億元，較上年同期下降約94.80%-98.96%。
公告指出，去年原料奶市場(chǎng)供需矛盾，以及下游消費預期不明等，是導致公司總收入下降的重要原因。
不過(guò)，公司擁有人應占利潤（歸母凈利潤）跌落到近5年來(lái)新低，確實(shí)在外界的意料之外。2019年至2023年，其歸母凈利潤分別為41.05億元、35.25億元、50.26億元、53.03億元和48.09億元。
奶粉業(yè)務(wù)和上游牧場(chǎng)業(yè)務(wù)，對其業(yè)績(jì)形成了較大影響。
貝拉米（Bellamys Australia Limited）系蒙牛在澳洲的子公司，主要從事奶粉業(yè)務(wù)，公司預計去年將錄得虧損，經(jīng)審慎考慮其近年來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況和財務(wù)表現以及未來(lái)市場(chǎng)預期，公司對其計提相關(guān)商譽(yù)和無(wú)形資產(chǎn)減值，預計對公司業(yè)績(jì)影響為38億元至40億元。
現代牧業(yè)（01117.HK）系公司聯(lián)營(yíng)企業(yè)，預計2024年錄得凈虧損13.5億元至15.5億元，導致蒙牛乳業(yè)預期相應錄得應占該公司虧損約7.9億元至9億元。
公司認為，若剔除上述預期減值影響，公司擁有人應占利潤同比仍然穩健。同時(shí)強調，在原料奶價(jià)格下降、提質(zhì)增效等措施下，公司去年毛利率和經(jīng)營(yíng)效率同比提升。
從上述信息來(lái)看，貝拉米對蒙牛乳業(yè)的拖累最大。2019年，公司斥資78億港元收購貝拉米后，期望借此補齊奶粉業(yè)務(wù)短板，結果其對公司業(yè)績(jì)貢獻平平。
據公開(kāi)數據，公司奶粉業(yè)務(wù)收入規模自2019年的78.7億元，降至2023年的38.02億元。去年上半年，奶粉業(yè)務(wù)收入16.35億元，同比下降13.6%。截至2023年底，公司已對貝拉米累計計提商譽(yù)減值14.32億元。
盡管業(yè)績(jì)大跳水驚煞眾人，公司還是給出了一顆“定心丸”：預期減值為非現金性質(zhì)會(huì )計項目，不會(huì )對營(yíng)運及現金流產(chǎn)生重大影響，且宣派股息時(shí)會(huì )剔除上述減值的影響，為股東爭取最大回報。
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高飛的挑戰
去年3月，盧敏放辭任蒙牛乳業(yè)總裁，7個(gè)月后辭任所有職務(wù)，公司正式進(jìn)入高飛時(shí)代。
盧敏放2016年臨危受命出任總裁，通過(guò)8年時(shí)間，將蒙牛乳業(yè)從年營(yíng)收500億級的乳企，做到距離千億規模僅差臨門(mén)一腳。任期內，他主導公司完成對貝拉米、妙可藍多、現代牧業(yè)以及中國圣牧的戰略性投資，進(jìn)一步完善和強化了自牛根生時(shí)代以來(lái)，對上游牧場(chǎng)、液態(tài)奶、奶粉及奶酪等全乳業(yè)生態(tài)格局。
但是，盧敏放留給繼任者高飛的，并不完全是美好。乳制品消費市場(chǎng)不景氣、上游原料奶供需矛盾突出，行業(yè)進(jìn)入存量時(shí)代，高飛究竟會(huì )帶給中小投資們怎樣的期待？
高飛1999年加入蒙牛乳業(yè)，先后陪伴牛根生等4任總裁，并將常溫奶品牌特侖蘇，打造成為年銷(xiāo)售300億級的大單品。
作為一位自帶銷(xiāo)售驅動(dòng)基因的高管，高飛上任后表示公司戰略不會(huì )變，同時(shí)注重利潤的提升。
從公司基本盤(pán)液態(tài)奶業(yè)務(wù)來(lái)看，收入增速放緩甚至下降的局面亟待改善。數據顯示，2021年-2023年，其收入規模分別為765.14億元、782.69億元、820.71億元，同比分別增長(cháng)12.93%、2.29%和4.86%。2024年上半年收入362.62億元，同比下降12.92%。
2024上半年，除液態(tài)奶業(yè)務(wù)收入下降外，冰淇淋、奶粉等業(yè)務(wù)均出現不同程度的降幅。
在去年8月舉行的中期業(yè)績(jì)發(fā)布會(huì )上，高飛坦言在消費市場(chǎng)不及預期狀況下，公司控制發(fā)貨節奏，讓終端保持合理的庫存，對銷(xiāo)量有一定影響，市場(chǎng)終端折扣加大，對實(shí)際價(jià)格帶來(lái)一定折損。不過(guò)，高飛在會(huì )上仍表示公司還有很大的提升空間。
當然，承受行業(yè)壓力并非蒙牛一家。但執掌行業(yè)老二后，高飛所處的市場(chǎng)環(huán)境，可能比盧敏放9年前臨危受命時(shí)更加復雜和嚴峻。
除了在去年年中官宣落實(shí)不超過(guò)20億港元的股份回購措施，公司開(kāi)始在內部動(dòng)手術(shù)。
作為營(yíng)銷(xiāo)大戶(hù)，公司去年上半年銷(xiāo)售及經(jīng)銷(xiāo)費用支出126.81億元，同比下降8.8%。其中，產(chǎn)品和品牌宣傳及行銷(xiāo)費用同比減少6.20億元，同比降幅12.1%，并預計全年資本開(kāi)支在30億元以?xún)取?/p>
2024年，通過(guò)兩項商譽(yù)減值和內部提質(zhì)增效，讓這頭牛輕裝上陣，可能是高飛帶領(lǐng)蒙牛乳業(yè)穿越周期的底氣。
