斑馬消費 陳曉京

一季度大降的業(yè)績(jì)，給洽洽食品的投資者們，當頭潑了一盆冷水。

“雙百”戰略目標遲遲不能兌現，公司股價(jià)跌跌不休，心有怨言的不僅是股民，還有在高位參與員工持股計劃的員工。

作為核心的瓜子業(yè)務(wù)，突破的空間有限；第二曲線(xiàn)堅果品類(lèi)，面臨市場(chǎng)的激烈競爭，盈利能力下滑。繼續拓新，尋找新的增長(cháng)點(diǎn)，成為了洽洽食品的當務(wù)之急。

不久之后，魔芋類(lèi)零食甚至是瓜子冰激凌，都將打上“洽洽”的標簽，推向市場(chǎng)。這些新品，談不上創(chuàng )新，只是在競爭激烈的賽道，又增加了一個(gè)跟隨者。

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投資者心有不安

2024年，洽洽食品（002557.SZ）營(yíng)業(yè)收入首次突破70億元，交出了一份雙增的年度業(yè)績(jì)答卷。然而，這種喜慶的氛圍，卻被同日披露的2025年度一季報嚴重沖淡，讓投資者心中充滿(mǎn)了不安的情緒。

今年Q1，公司營(yíng)業(yè)收入同比下降13.76%，歸母凈利潤更是大降67.88%。

同一天，經(jīng)歷冰火兩重天，投資者有太多的疑問(wèn)，想讓公司管理層來(lái)解答。5月15日舉行的洽洽食品2024年度和2025年一季度業(yè)績(jì)說(shuō)明會(huì )上，投資者踴躍提問(wèn)，兩個(gè)小時(shí)的會(huì )議，董事長(cháng)兼總經(jīng)理陳先保領(lǐng)銜的管理層，回答了投資者上百個(gè)問(wèn)題。

投資者們關(guān)注的重點(diǎn)各有不同，但在業(yè)績(jì)、股價(jià)、產(chǎn)品、品牌等方面反映比較集中，體現了投資者對今年的整體業(yè)績(jì)和后續發(fā)展的擔憂(yōu)。

對于一季度的業(yè)績(jì)大幅下滑，管理層回復稱(chēng)，葵花籽和部分堅果原料采購價(jià)格上升，導致當期毛利率下降；堅果產(chǎn)品結構、渠道結構變化也對毛利率有一定的影響。營(yíng)業(yè)收入的下降，主要是因為春節錯期因素所致，另外，去年同期公司的收入基數較高。

買(mǎi)入洽洽食品的股票被套牢或虧損的投資者，則對公司的股價(jià)走勢表現出了強烈不滿(mǎn)，言辭激烈。

“公司股價(jià)從2020年算起一直下跌趨勢。請問(wèn)公司對于改善經(jīng)營(yíng)狀況，改善股價(jià)走勢，有什么措施嗎？”

“請問(wèn)陳總，回購進(jìn)行的怎么樣了，被套了快兩年了，還能看到希望嗎？”

對于上述問(wèn)題，管理層只能迂回婉轉，安撫投資者的情緒。

盡管洽洽食品在2024年實(shí)現了規模突破，但仍有部分投資者認為，公司對新渠道拓展的力度不夠。

近兩年，很多休閑零食企業(yè)，都借助量販零食渠道實(shí)現了業(yè)績(jì)的快速增長(cháng)，但洽洽食品在這一新興渠道的表現并不突出，全年量販零食渠道銷(xiāo)售額為4.5億元，占比營(yíng)收的6.3%。投資者質(zhì)疑，公司在量販零食、即時(shí)零食等渠道的滲透率偏低，是否因定價(jià)策略或利潤分配機制限制了合作空間？

另有投資者直接指出，公司對線(xiàn)上渠道重視度不夠，“洽洽抖音直播間，經(jīng)常只有幾位觀(guān)眾”。

對此，洽洽食品管理層表示，將優(yōu)化抖音渠道的投入，加大與達人的合作，優(yōu)化產(chǎn)品結構，打造爆品。

在這場(chǎng)業(yè)績(jì)交流會(huì )中，洽洽食品也向外界釋放出加速進(jìn)行品類(lèi)拓展的信號。

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無(wú)甚新意的新品

洽洽食品以瓜子起家，為細分賽道的絕對龍頭。后續，公司向堅果品類(lèi)拓展，建立起了第二業(yè)務(wù)曲線(xiàn)。

瓜子始終是業(yè)務(wù)核心，2024年，營(yíng)收占比超過(guò)60%。但從數據上來(lái)看，該業(yè)務(wù)創(chuàng )新空間不大，短期內很難實(shí)現較大突破。

2024年，公司推出茶衣瓜子、螺螄粉味瓜子、榴蓮味瓜子、辣根味瓜子、麻辣辣條味瓜子等，大多是口味上的微創(chuàng )新。新口味瓜子的密集推出，對品類(lèi)的提升效果并不明顯。全年，公司葵花子業(yè)務(wù)實(shí)現收入43.82億元，只比上年同期多賣(mài)了1.12億元，與2022年45.12億元的巔峰期，還相差較遠。

堅果品類(lèi)在2024年實(shí)現收入19.24億元，同比增長(cháng)接近10%，但該品類(lèi)市場(chǎng)競爭更加激烈，原材料市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)明顯，導致該業(yè)務(wù)毛利率大幅下降，為最近幾年的最低水平。

第一二曲線(xiàn)面臨著(zhù)不同的突破難點(diǎn)，洽洽食品計劃通過(guò)品類(lèi)拓展，尋找新的業(yè)績(jì)增長(cháng)點(diǎn)。

公司已明確，將試銷(xiāo)魔芋產(chǎn)品，這是又一個(gè)典型的跟隨戰略。

以魔芋爽為代表的魔芋制品，是當前休閑零食行業(yè)的“頂流”，短短幾年間，市場(chǎng)規模就已超過(guò)百億元。

2024年，在衛龍美味的業(yè)務(wù)中，以魔芋爽為主的蔬菜制品營(yíng)收高達33.71億元，同比增長(cháng)59.1%；營(yíng)收占比達到53.79%，首次超過(guò)以辣條等調味面制品。

另一家休閑零食企業(yè)鹽津鋪子，其休閑魔芋制品也成為公司最大的增長(cháng)點(diǎn)。2024年，該品類(lèi)實(shí)現收入8.38億元，同比增長(cháng)76.09%。

在快速增長(cháng)的魔芋賽道，洽洽食品下場(chǎng)，借助自身成熟的渠道，可以快速起量。但這一品類(lèi)，產(chǎn)品開(kāi)發(fā)趨于成熟，留給洽洽突破的空間也已不太大。

此外，洽洽食品還計劃，通過(guò)合作的方式，在下個(gè)月推出瓜子冰激凌產(chǎn)品。不過(guò)，公司明確，該產(chǎn)品只為豐富產(chǎn)品線(xiàn)，暫時(shí)并未列入戰略項目。

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計劃相繼落空

早在2020年，洽洽食品就提出了“雙百戰略”，當時(shí)的計劃是，到2023年，實(shí)現含稅銷(xiāo)售收入過(guò)百億；3-5年覆蓋上百萬(wàn)個(gè)終端。

現實(shí)是，2023年，公司營(yíng)業(yè)收入68.06億元，2024年71.31億元，與目標還有較大距離。

在最近幾年的年報中，洽洽食品“百億收入、百萬(wàn)終端”的“雙百戰略”仍然沒(méi)變，只是，達成時(shí)間顯然要繼續推后。

2025年，公司計劃通過(guò)打造品牌IP活動(dòng)，整合營(yíng)銷(xiāo)，提升品牌認知度和美譽(yù)度。產(chǎn)品層面，打造“葵珍”高端葵花籽品牌；用藍袋系列打造大單品；重點(diǎn)發(fā)展打手系列產(chǎn)品，加快渠道滲透；堅果品類(lèi)持續滲透堅果日?；?，不斷完善每日堅果和堅果禮盒產(chǎn)品矩陣，同時(shí)，加快發(fā)展具有潛力的休閑食品其他品類(lèi)。

渠道端，推進(jìn)渠道精耕，加速推進(jìn)下沉市場(chǎng)，繼續拓展量販零食、會(huì )員店等新場(chǎng)景新渠道。

近年，洽洽食品密集推員工持股計劃，進(jìn)行內部激勵，但實(shí)際效果均不太理想。

去年9月，公司推出股票期權激勵計劃，對2024年提出的業(yè)績(jì)考核目標是，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(cháng)率不低于12%，且扣非凈利潤增長(cháng)率不低于24%。第一年，考核目標就未能完成。

今年3月，公司對第八期和第五期員工持股計劃延期，其中，第五期員工持股計劃已是第二次延期。

原因是，公司股價(jià)大幅下跌，上述兩期員工持股計劃均處于虧損狀態(tài)。

第八期員工持股計劃合計投入接近7000萬(wàn)元，獲得約163.85萬(wàn)股公司股票，目前這部分股票市值不足3800萬(wàn)元，浮虧近半；第五期員工持股計劃，以不超過(guò)450萬(wàn)元獲得約9.2萬(wàn)股股票，目前市值僅有213萬(wàn)元。

今年以來(lái)，洽洽食品股價(jià)持續下跌，5月6日，更是觸及最近幾年來(lái)的新低。當前，公司市值117億元，較2020年底的巔峰期，縮水將近2/3。