斑馬消費 楊偉
2025年A股酒水板塊“冰火兩重天”，白酒承壓，啤酒失速，黃酒卻異軍突起！
Wind 5月黃酒指數上漲37%，會(huì )稽山迎來(lái)市值翻倍，股價(jià)連拉漲停；古越龍山、金楓酒業(yè)股價(jià)亦出現不同程度的上漲。
一直被白酒、啤酒壓制，沉寂多年的黃酒，終于要爆發(fā)了？
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股價(jià)狂飆
2025年資本市場(chǎng)，酒類(lèi)板塊走勢堪稱(chēng)“冰與火”，多家一線(xiàn)白酒企業(yè)，股價(jià)較年初有不同程度下降，瀘州老窖、五糧液、古井貢酒等，降幅分別達到8.59%、9.35%、12.28%。
未曾想，黃酒卻異軍突起。
黃酒“新晉一哥”會(huì )稽山（601579.SH）股價(jià)狂飆，5月漲幅超70%，年內漲幅超126%，市值從4月初的約50億元飆升至120億元。
古越龍山（600059.SH）、金楓酒業(yè)股價(jià)亦有相應上漲，5月股價(jià)漲幅分別為11.3%、7.7%。
截至5月29日收盤(pán)，Wind黃酒指數在酒類(lèi)板塊中表現尤為亮眼，成為唯一的“逆勢黑馬”。該指數5月累計漲幅達36.61%，近三個(gè)月漲幅接近60%，大幅超越同期滬深300指數的表現（5月上漲2.34%，近三個(gè)月下跌0.81%）。
要知道，2010年-2020年間，茅臺股價(jià)十年累計暴漲12倍；青島啤酒股價(jià)實(shí)現4倍的增長(cháng)，黃酒龍頭古越龍山股價(jià)卻下降9%。如今，黃酒板塊的這場(chǎng)逆襲，無(wú)疑令整個(gè)行業(yè)為之矚目。
這一切看似偶然，實(shí)則必然。
一是業(yè)績(jì)硬氣打底。會(huì )稽山2024年營(yíng)收16.31億元，同比增長(cháng)15.6%；凈利潤1.96億元，增長(cháng)17.74%，連續兩年跑贏(yíng)行業(yè)；2025年Q1營(yíng)收、凈利潤再增10.1%、1.7%，勢頭喜人。
二是資本事件點(diǎn)火。青島啤酒6.65億元收購即墨黃酒，溢價(jià)超2倍凈資產(chǎn)，彰顯黃酒投資潛力。另外，會(huì )稽山邀請抖音達人白冰和影視明星吳彥祖助陣，直播間12小時(shí)銷(xiāo)售額超1000萬(wàn)元，體現消費市場(chǎng)對黃酒產(chǎn)品的認可。
市場(chǎng)突然發(fā)現：黃酒公司不僅能賺錢(qián)，還能玩出“高估值”。再加上黃酒板塊低基數的特性，資金蜂擁而入，將股價(jià)推向新高。
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產(chǎn)業(yè)短板
狂歡背后，疑問(wèn)高懸：黃酒三巨頭市值剛過(guò)250億，這場(chǎng)從業(yè)績(jì)到股價(jià)的“兩級反轉”，究竟是價(jià)值覺(jué)醒，還是又一場(chǎng)資本造夢(mèng)？
作為中國獨有的世界三大古酒之一，黃酒曾在上世紀50年代前以1.5倍于白酒的產(chǎn)量占據市場(chǎng)主流，如今卻在酒類(lèi)市場(chǎng)總量中占比不足2%。
全行業(yè)僅3家上市公司，即便經(jīng)歷今年5月股價(jià)暴漲，黃酒上市公司總市值也僅有257億元——這一體量?jì)H為中型白酒企業(yè)今世緣（549億）的一半，與白酒板塊3萬(wàn)億市值更是不可同日而語(yǔ)。
過(guò)去十幾年，黃酒三巨頭近乎陷入“增長(cháng)停滯”：古越龍山2024年營(yíng)收微增8.55%，凈利卻暴跌48.17%；金楓酒業(yè)凈利僅剩576萬(wàn)元，同比下滑94.49%；領(lǐng)漲的會(huì )稽山營(yíng)收凈利均實(shí)現兩位數增長(cháng)，但利潤規模，無(wú)法與白酒企業(yè)相提并論。
非上市黃酒企業(yè)的成長(cháng)性更顯不足。在黃酒第一產(chǎn)區紹興，塔牌紹興酒的市場(chǎng)地位僅次于古越龍山和會(huì )稽山，年出口量5000噸，占黃酒的出口量的1/3，曾準備獨立上市，至今未能實(shí)現。
即墨黃酒始建于1949年，是北派黃酒的代表，至今已有76年歷史，但2024年營(yíng)收和凈利分別僅有1.66億元、0.3億元；咸亨酒業(yè)始建于1736年，2017年會(huì )稽山曾計劃收購，后因各種原因擱淺。
黃酒資本之路不暢的背后藏著(zhù)更深層的困境：70%的消費集中于江浙滬，北方人均年消費量不足0.5升；40歲以下客群占比僅27%；社交場(chǎng)景消費占比僅21%；價(jià)格普遍偏低（中樞在20-50元）。
這場(chǎng)突如其來(lái)的股價(jià)狂歡，更像是資本對低基數板塊的短期獵食。當潮水退去，黃酒行業(yè)若不能突破地域桎梏、重構消費場(chǎng)景、提升資本化率，所謂“兩級反轉”或許只是曇花一現。
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仍需突破
黃酒行業(yè)的核心命題清晰而緊迫：如何將資本熱度轉化為產(chǎn)業(yè)「真火」？頭部企業(yè)不約而同押注年輕化與高端化，卻在實(shí)踐中遭遇現實(shí)困境。
會(huì )稽山「一日一熏」曾是年輕化標桿。今年5月25日晚，其抖音直播間銷(xiāo)售額12小時(shí)突破1000萬(wàn)元，18-35歲消費者占比超40%。但參照該產(chǎn)品去年營(yíng)收占比情況來(lái)看，總銷(xiāo)售額所占份額不大，被消費者視為「嘗鮮品」。
為維持熱度，去年，會(huì )稽山營(yíng)銷(xiāo)費用激增60.25%，但營(yíng)收僅同比增長(cháng)15.6%。一增一緩之間，凸顯出會(huì )稽山在成本與利潤平衡這場(chǎng)高難度游戲中面臨的嚴峻挑戰。
古越龍山亦在年輕化上投入巨大，花了大力氣營(yíng)銷(xiāo)，但古越龍山“狀元紅”旗下“啡黃騰達”咖啡黃酒，2024年上半年銷(xiāo)售額僅244萬(wàn)元，占總營(yíng)收0.27%。
高端化賽道同樣挑戰重重。會(huì )稽山“蘭亭”系列、古越龍山“1743國釀”等產(chǎn)品試圖以工藝稀缺性破局。最終呈現的結果是，2024年會(huì )稽山中高端酒收入增長(cháng)31.29%，但銷(xiāo)量?jì)H增7.43%，“以量換價(jià)”的特征明顯。
事實(shí)上，年輕化從來(lái)不是簡(jiǎn)單的邀請明星站臺，而是要從“流量狂歡”轉向“場(chǎng)景深耕”；高端化也并非一味抬高價(jià)格，而是要真正讓消費者認可高端黃酒的價(jià)值。
當頭部企業(yè)放下對短期流量的追逐，開(kāi)始將黃酒融入日常生活中，當行業(yè)愿意用5年、10年時(shí)間打磨一個(gè)年份酒標準，黃酒才可能真正跨越「小眾陷阱」，從資本炒作的「虛火」，蛻變?yōu)楫a(chǎn)業(yè)革新的「真火」。
