王宗耀

天海電子的營(yíng)收規模遠超汽車(chē)零部件及配件制造上市公司營(yíng)收平均數，部分業(yè)務(wù)市占率在行業(yè)內居前。?

近年來(lái)，全球汽車(chē)市場(chǎng)發(fā)生深刻變革，中國汽車(chē)行業(yè)快速發(fā)展，新能源汽車(chē)延續亮眼表現，國內呈現出新能源汽車(chē)增長(cháng)、自主品牌汽車(chē)崛起和汽車(chē)智能化浪潮等行業(yè)發(fā)展趨勢。在此背景下，汽車(chē)零部件公司也獲得了持續成長(cháng)機遇。據Wind數據，僅在今年上半年，A股256家申萬(wàn)汽車(chē)零部件公司中，實(shí)現營(yíng)收增長(cháng)的公司有187家，實(shí)現凈利潤增長(cháng)的公司有153家。

趁行業(yè)快速發(fā)展東風(fēng)， 國內知名汽車(chē)零部件企業(yè)天海汽車(chē)電子集團股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“天海電子”）也于今年6月正式啟動(dòng)IPO，目標為深圳證券交易所主板，目前已進(jìn)入問(wèn)詢(xún)階段。 天海電子表示，“通過(guò)上市，公司將借力資本市場(chǎng)，拓寬融資渠道、加速技術(shù)迭代、完善產(chǎn)品矩陣，全力打造新質(zhì)生產(chǎn)力?！?

附圖：天海電子IPO進(jìn)展情況

來(lái)源：深交所官網(wǎng)

國產(chǎn)汽車(chē)線(xiàn)束、汽車(chē)連接器龍頭

天海電子是國內主要從事汽車(chē)線(xiàn)束、汽車(chē)連接器、汽車(chē)電子等汽車(chē)零部件產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的汽車(chē)電子電器系統供應商， 致力于為汽車(chē)整車(chē)廠(chǎng)商提供汽車(chē)傳輸系統、連接系統、智能控制等解決方案。目前公司已與傳統整車(chē)廠(chǎng)商奇瑞汽車(chē)、Y公司、上汽集團、吉利汽車(chē)、長(cháng)安汽車(chē)、T公司、通用汽車(chē)等建立了長(cháng)期穩定的合作關(guān)系，系其一級供應商。此外，公司還與造車(chē)新勢力頭部企業(yè)理想汽車(chē)、蔚來(lái)汽車(chē)、零跑汽車(chē)、小鵬汽車(chē)等建立了合作關(guān)系。?

在2010年之前，天海電子還以汽車(chē)線(xiàn)束、連接器及線(xiàn)束自動(dòng)化生產(chǎn)設備為主，主要服務(wù)傳統燃油車(chē)。 2010年之后，公司將汽車(chē)電子作為重點(diǎn)發(fā)展方向，業(yè)務(wù)范圍延伸至汽車(chē)電子領(lǐng)域。 2020年5月，公司剝離主營(yíng)汽車(chē)線(xiàn)束生產(chǎn)自動(dòng)化裝備研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的控股子公司海昌智能后，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)變更為汽車(chē)線(xiàn)束、汽車(chē)連接器、汽車(chē)電子產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，產(chǎn)品主要應用于新能源汽車(chē)、傳統燃油汽車(chē)整車(chē)制造。?

據招股書(shū)披露，天海電子的營(yíng)業(yè)收入規模遠超汽車(chē)零部件及配件制造上市公司營(yíng)業(yè)收入的平均數、中位數，位居前列；汽車(chē)線(xiàn)束業(yè)務(wù)收入與目前主營(yíng)自主汽車(chē)線(xiàn)束業(yè)務(wù)的A股上市公司相比，排名第一；汽車(chē)連接器業(yè)務(wù)收入與目前主營(yíng)汽車(chē)連接器業(yè)務(wù)的A 股上市公司相比，排名前三。 據天海電子測算，公司的汽車(chē)線(xiàn)束業(yè)務(wù)2024年的市場(chǎng)占有率為8.45%，汽車(chē)連接器業(yè)務(wù)市場(chǎng)占有率為3.52%，在同行業(yè)可比公司中位居前列。

估值接近87億

自2022年以來(lái)，天海電子共進(jìn)行了四次股權轉讓。 從估值變動(dòng)角度看，在2022年1月和2022年8月的兩次股權轉讓中，公司的整體估值變化不大。

其中，在2022年1月的股權轉讓中，鶴壁聚仁、鶴壁聚科將合計持有天海電子1081.20萬(wàn)股股份轉讓給鶴壁聚力、鶴壁聚智和鶴壁聚杰，股權轉讓價(jià)格為8.00元/股；另一部分為長(cháng)晟智能將其所持天海電子800萬(wàn)股股份轉讓給廣祺瑞海，轉讓價(jià)格為8.1168元/股，這部分參考了2021年11月9日廣東財興資產(chǎn)評估土地房地產(chǎn)估價(jià)有限公司為天海電子出具的評估報告，據評估，截至2021年7月31日，天海電子估值為32.47億元。同樣，在2022年8月的第二次股權轉讓中，也參考了這一估值。?

2024年3月，在天海電子的增資及第三次股權轉讓中，公司估值有了明顯提升。其中，投資方源峰天河、蕪湖蔚樹(shù)、南網(wǎng)能創(chuàng )、科改凝聚以19.50元/股的價(jià)格認購了天海電子4600萬(wàn)元新增注冊資本；鶴壁聚海、鶴壁聚科、鶴壁聚賢、鶴壁開(kāi)景將其持有的天海電子1680.71萬(wàn)股股份以19.50元/股的價(jià)格轉讓給工控產(chǎn)投、鶴壁經(jīng)開(kāi)、光樸惠海、光樸益海和尚成一號。本次交易參考了廣東財興資產(chǎn)評估土地房地產(chǎn)估價(jià)有限公司于2023年5月12日出具的評估報告。據評估，截至2022年12月31日，天海電子股東全部權益評估后市場(chǎng)價(jià)值為68.74億元。 在增資完成后，天海電子的總股份數量為4.46億股，整體估值接近87億元。

2024年8月，天海電子的第四次股權轉讓也延續了19.50元/股的轉讓價(jià)格，整體估值沒(méi)有新變化。?

營(yíng)收增速放緩

據招股書(shū)披露， 2022年至2024年，天海電子分別實(shí)現營(yíng)業(yè)收入82.15億元、115.49億元和125.23億元，其中2023年和2024年分別同比增長(cháng)40.58%和8.44%。

對于2024年營(yíng)收增速的放緩，天海電子給出了三方面原因：（1）隨著(zhù)發(fā)行人業(yè)績(jì)規模的擴大，更大的基數導致增長(cháng)比例下降；（2）行業(yè)內卷式競爭、主機廠(chǎng)價(jià)格戰導致產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配失衡，同時(shí)“增量不增利”的產(chǎn)業(yè)生態(tài)倒逼主機廠(chǎng)向上游傳導成本壓力，產(chǎn)品售價(jià)下降對業(yè)績(jì)造成不利影響；（3）國際貿易環(huán)境復雜多變，對公司的海外業(yè)務(wù)產(chǎn)生不利影響。?

事實(shí)上，公司的部分主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格確實(shí)存在著(zhù)較大幅度的下跌， 比如汽車(chē)連接器2023年的平均售價(jià)為0.43元/件，2024年下降到0.39元/件，降幅9.3%；汽車(chē)電子產(chǎn)品2023年平均售價(jià)為49.97元/件，2024年降至34.82元/件,降幅30.32%。若對比2022年的60.41元/件平均售價(jià)，降幅達到42.10%。?

而在部分產(chǎn)品價(jià)格下降的同時(shí)，天海電子的部分重要原材料價(jià)格卻出現了上漲。 比如連接器類(lèi)、電線(xiàn)類(lèi)的采購價(jià)格在2023年時(shí)還分別為227.98元/千件和877.52元/千米，而到了2024年時(shí)，分別上漲至230.85元/千件和898.85元/千米。??

表1：境內外主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構成情況

來(lái)源：招股書(shū)

在此背景下，報告期內，天海電子的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率呈現下降趨勢，分別為15.94%、15.20%和14.59%。 對于毛利率變動(dòng)情況，天海電子在招股書(shū)中表示，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率波動(dòng)主要受產(chǎn)品價(jià)格、產(chǎn)品結構、人工成本、原材料價(jià)格等多重因素影響。若出現公司產(chǎn)品價(jià)格下降過(guò)快、產(chǎn)品結構發(fā)生不利變動(dòng)、人工成本上升、原材料價(jià)格上漲等情形，則公司將面臨毛利率下降的風(fēng)險。?

在招股書(shū)中，天海電子還進(jìn)一步提示：“若發(fā)行人未能持續通過(guò)技術(shù)迭代與產(chǎn)品創(chuàng )新滿(mǎn)足日益豐富的客戶(hù)需求、無(wú)法在產(chǎn)品價(jià)格下降的同時(shí)持續保持成本優(yōu)化、未能繼續與客戶(hù)合作推出熱銷(xiāo)車(chē)型、外銷(xiāo)業(yè)務(wù)受到貿易政策影響，可能導致公司面臨產(chǎn)品銷(xiāo)量不及預期、市場(chǎng)份額下滑等不利情況，進(jìn)而導致公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)存在收入增速放緩的風(fēng)險?！?

應收賬款占比超過(guò)40%

伴隨著(zhù)天海電子經(jīng)營(yíng)規模的增長(cháng)，其應收賬款的規模也在快速增長(cháng)。數據顯示， 報告期內，天海電子的應收賬款賬面余額分別為33.77億元、47.18億元和50.26億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為41.11%、40.86%和40.13%。 大量應收賬款的存在，使得天海電子壞賬準備規模也比較高，在上述周期內，公司計提的應收賬款壞賬準備分別為2.53億元、2.31億元和2.60億元。?

表2：應收賬款情況（單位：萬(wàn)元）

來(lái)源：招股書(shū)

從應收賬款帶來(lái)的實(shí)際損失來(lái)看，2022年至2024年，天海電子信用減值損失中，應收賬款壞賬損失金額分別為14259.56萬(wàn)元、1198.83萬(wàn)元和3596.79萬(wàn)元，其中2022年損失金額超過(guò)億元。

此外，據招股書(shū)披露，2022年至2024年各期，天海電子賬齡在3年以上的應收賬款金額分別為3978.59萬(wàn)元、5219.60萬(wàn)元和17263.61萬(wàn)元，公司長(cháng)賬齡應收賬款的整體規模有增大趨勢。?

對于應收賬款的風(fēng)險， 公司在招股書(shū)中表示：“近年來(lái)汽車(chē)行業(yè)競爭愈演愈烈，車(chē)企經(jīng)營(yíng)風(fēng)險事件時(shí)常發(fā)生，公司亦存在合眾新能源汽車(chē)股份有限公司、廣汽菲亞特克萊斯勒汽車(chē)有限公司等客戶(hù)由于經(jīng)營(yíng)困難甚至破產(chǎn)導致公司對其應收賬款計提減值損失，對公司利潤產(chǎn)生負面影響，因此如果未來(lái)市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化或下游客戶(hù)經(jīng)營(yíng)不善出現應收賬款不能按期收回或無(wú)法收回發(fā)生壞賬的情況，將使公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)和資金使用效率受到不利影響。

伴隨天海電子經(jīng)營(yíng)規模增長(cháng)的還有其存貨規模。數據顯示，報告期各期末，天海電子存貨賬面價(jià)值分別為14.27億元、16.44億元、15.71億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為24.21%、18.17%和17.71%。為此，公司計提的存貨跌價(jià)準備分別達到了0.99億元、1.07億元和1.28億元。因大量存貨的存在，報告期內，公司存貨跌價(jià)損失也分別達到7718.79萬(wàn)元、8554.94萬(wàn)元和8813.34萬(wàn)元。?

天海電子在招股書(shū)中表示，如果未來(lái)因宏觀(guān)環(huán)境變化、客戶(hù)經(jīng)營(yíng)狀況等因素發(fā)生重大不利變化，可能會(huì )導致公司存貨不能及時(shí)實(shí)現銷(xiāo)售或銷(xiāo)售價(jià)格大幅下滑，導致存貨期末出現大額跌價(jià)跡象，將對公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)造成不利影響。?