?文丨張桔??? 編輯丨謝長(cháng)艷

創(chuàng )新藥板塊不僅產(chǎn)業(yè)邏輯出圈，中報財務(wù)層面也提供強力背書(shū)，后續有望續燃行情！

2025年上市公司中報披露已經(jīng)落幕，作為今年熱點(diǎn)賽道的創(chuàng )新藥板塊業(yè)績(jì)如何，這對于產(chǎn)業(yè)邏輯已經(jīng)出圈的該賽道后續行情接力尤其重要；在創(chuàng )新藥A股賽道舒泰神年內漲幅翻5倍的示范效應下，投資者能否挖掘出下一個(gè)創(chuàng )新藥中的舒泰神成為焦點(diǎn)。

信達證券研報表明，根據申萬(wàn)行業(yè)分類(lèi)，A股494家醫藥生物上市公司，上半年合計實(shí)現營(yíng)業(yè)收入1.23萬(wàn)億元，同比下滑約3%，合計實(shí)現歸母凈利潤991億元，同比下滑約4%；其中第二季度單季度業(yè)績(jì)顯著(zhù)改善，合計實(shí)現營(yíng)業(yè)收入6,144億元，同比下滑約1%，合計實(shí)現歸母凈利潤502億元，同比增長(cháng)約2%，其中第二季度單季營(yíng)收增長(cháng)超過(guò)50%的公司包括天目藥業(yè)、迪哲醫藥、澤璟制藥、艾力斯等23家。

華寶基金強調，創(chuàng )新藥依舊是最強主線(xiàn)且有望持續。9月開(kāi)始，世界肺癌大會(huì )、歐洲腫瘤大會(huì )、美國血液年會(huì )等下半年重磅會(huì )議都有中國創(chuàng )新藥關(guān)鍵臨床數據讀出，疊加年底海外大藥企MNC授權旺季的到來(lái)（有多個(gè)中國潛在BIC已經(jīng)進(jìn)入談判中后期），創(chuàng )新藥有望在接下來(lái)的一個(gè)季度迎來(lái)類(lèi)似于今年5月美國腫瘤大會(huì )“中國創(chuàng )新藥數據群星閃耀”的行情盛宴。

書(shū)面回復時(shí)，復星醫藥（600196）相關(guān)人士強調：“2025年上半年，復星醫藥創(chuàng )新藥品收入超43億元，較去年同期增長(cháng)14.26%，實(shí)現穩健增長(cháng)。復星醫藥創(chuàng )新產(chǎn)品的布局聚焦實(shí)體瘤、血液瘤和免疫炎癥等核心治療領(lǐng)域，并積極拓展慢?。ㄐ难?、腎臟與代謝）及神經(jīng)領(lǐng)域。在實(shí)體瘤領(lǐng)域，經(jīng)過(guò)多年積累，復星醫藥已在肺癌、乳腺癌等領(lǐng)域形成以斯魯利單抗注射液、注射用曲妥珠單抗為代表的創(chuàng )新藥品矩陣?！?/p>

Wind資訊顯示，創(chuàng )新藥指數（8841049）在上半年上漲大約22%的基礎上，迄今下半年的最新漲幅已經(jīng)達到33%。在年內尚余4個(gè)月的情況下，創(chuàng )新藥板塊存在著(zhù)再掀一輪浪潮的可能性?！爸劣谌绾瓮诰蛳乱粋€(gè)牛股的方法多種多樣，姑且不談產(chǎn)經(jīng)的牟定大單品思路，從財經(jīng)尤其是財務(wù)的角度看，在中報中篩選凈利增長(cháng)超過(guò)35%且年內漲幅有限的公司，或許會(huì )有意外之喜?！耙晃徊辉妇呙乃侥既耸糠治?。

創(chuàng )新藥上市公司中報全透析

百濟、恒瑞之外還有這些驚喜

數據統計，截至2025年9月2日，A股市值超千億的創(chuàng )新藥企有恒瑞醫藥、百濟神州、百利天恒。同期，港股包括恒瑞醫藥(A+H上市)、翰森制藥、百濟神州(A+H上市)、信達生物、康方生物、中國生物制藥、石藥集團、科倫博泰市值在1000億港元到5500億港元不等。以此計算，千億市值俱樂(lè )部約有9家創(chuàng )新藥企。

市值創(chuàng )造輝煌的背后因素林林總總，核心的一條自然與業(yè)績(jì)有關(guān)。整體看上半年創(chuàng )新藥上市公司的成績(jì)單，最為顯著(zhù)的特征就是分化顯著(zhù)，頭部企業(yè)憑借技術(shù)壁壘與商業(yè)化能力實(shí)現爆發(fā)式增長(cháng)，而部分公司受政策或市場(chǎng)因素影響業(yè)績(jì)承壓。重點(diǎn)聚焦其中的高增長(cháng)公司，它們大多具備研發(fā)投入高、技術(shù)驅動(dòng)力強、商業(yè)化能力突出、銷(xiāo)售等相關(guān)費用優(yōu)化等特點(diǎn)。

分下沉賽道來(lái)看，業(yè)績(jì)較好的創(chuàng )新藥公司主要匯聚在三條線(xiàn)上：首先是降糖減重領(lǐng)域，特點(diǎn)在于雙靶點(diǎn)、三靶點(diǎn)、口服多肽、口服小分子、Amylin、減重增肌等細分方向不斷催化創(chuàng )新；其次是小核酸領(lǐng)域，siRNA、ASO、miRNA 等細分方向百花齊放，遞送技術(shù)不斷突破；再次是以PD-1/L1為基礎構建的雙抗及多抗分子有望接續PD-1/L1單靶點(diǎn)，成為新一代免疫治療（IO）的基石。

再分公司來(lái)看，今年以來(lái)持續上演市值第一爭奪的百濟神州和恒瑞醫藥，兩者雙雙交出優(yōu)異的中報答卷。先看目前以微弱優(yōu)勢領(lǐng)先的百濟神州，截至報告期末，公司營(yíng)業(yè)總收入175.18億元，同比上升46.03%，歸母凈利潤4.5億元，同比上升115.63%。按單季度數據看，第二季度營(yíng)業(yè)總收入94.7億元，同比上升42.69%，第二季度歸母凈利潤5.44億元，同比上升156.15%。

對于百濟神州而言，中報有兩層突破性意義：首先是公司的核心產(chǎn)品澤布替尼在報告期內實(shí)現全球銷(xiāo)售額破百億元，其次是主要由該因素導致了百濟神州由量變實(shí)現質(zhì)變，無(wú)論是營(yíng)業(yè)利潤還是歸母凈利潤，均成功實(shí)現了扭虧為盈。

在書(shū)面回復時(shí)，百濟神州相關(guān)人士表示：“盈利主要得益于產(chǎn)品收入的大幅增長(cháng)以及費用管理帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)效率提升。2025年半年度，產(chǎn)品收入的增長(cháng)得益于自主研發(fā)產(chǎn)品百悅澤?（澤布替尼膠囊）、百澤安?（替雷利珠單抗）的銷(xiāo)售增長(cháng)，以及安進(jìn)授權產(chǎn)品的銷(xiāo)售額增加。其中核心自研產(chǎn)品澤布替尼表現突出，已穩居美國和全球BTK抑制劑市場(chǎng)第一位。2025年半年度，澤布替尼全球銷(xiāo)售額達125.27億元，同比增長(cháng)56.2%?！?/p>

再看總市值幾乎不相上下的恒瑞醫藥（600276），上半年，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入157.61億元，同比增長(cháng)15.88%；歸屬于上市公司股東的凈利潤44.50億元，同比增長(cháng)29.67%；經(jīng)營(yíng)性現金流凈額達43.00億元，同比增長(cháng)41.80%。營(yíng)收、凈利及經(jīng)營(yíng)性現金流凈額均創(chuàng )往年同期新高，業(yè)績(jì)進(jìn)入爆發(fā)增長(cháng)期。

尤其在產(chǎn)業(yè)圈“突破”接二連三，最新公告顯示，1類(lèi)創(chuàng )新藥澤美妥司他片獲附條件批準上市，用于既往接受過(guò)至少1線(xiàn)系統性治療的復發(fā)或難治外周T細胞淋巴瘤（R/RPTCL）成人患者。此外，本周公司還收到注射用SHR-A2009藥物臨床試驗批準通知書(shū)。

除兩大龍頭股外，半年報中表現優(yōu)異的大致還有：依靠減肥藥取得良好市場(chǎng)反饋實(shí)現扭虧為盈的信達生物、獲批上市10款創(chuàng )新藥且有5款貢獻穩定現金流基石產(chǎn)品的先聲藥業(yè)、自默沙東收取BD許可費收付款1.12億美元的翰森制藥等等。

“綜合來(lái)看，隨著(zhù)創(chuàng )新藥重磅品種（如艾力斯的伏美替尼、百濟神州的澤布替尼等）的持續放量維持高增，疊加新品種的獲批上市（智翔金泰、海創(chuàng )藥業(yè)）貢獻了創(chuàng )新藥整體的高收入。同時(shí)受益于收入端的高速增長(cháng)，板塊整體費用率大幅改善，虧損快速收窄?！敝朽]證券在研報中點(diǎn)評。

接下來(lái)兩個(gè)例子大體可以佐證。

全球化布局見(jiàn)效

復星醫藥創(chuàng )新藥收入超43億元?

截至9月2日收盤(pán)，復星醫藥年內的漲幅接近24%，雖然一舉扭轉了此前連跌四年的走勢，但這一漲幅水平在創(chuàng )新藥板塊中仍屬較低水平。Wind資訊統計表明，最新該股的總市值約為827億元，其滾動(dòng)市盈率約為25倍，股息率約為1.02%。

從半年報看，復星醫藥在2025 年上半年實(shí)現營(yíng)收 195.14 億元，歸母凈利潤 17.02 億元，同比增長(cháng) 38.96%。尤其創(chuàng )新藥品收入超 43 億元，同比增長(cháng) 14.26%?！皠?chuàng )新是復星醫藥發(fā)展的核心驅動(dòng)力，通過(guò)自主研發(fā)、合作開(kāi)發(fā)、許可引進(jìn)、基金孵化、產(chǎn)業(yè)投資等多元化、多層次創(chuàng )新研發(fā)模式，持續強化抗體、ADC、細胞治療及小分子四大技術(shù)平臺能力，加速創(chuàng )新技術(shù)與產(chǎn)品的轉化落地?！睆托轻t藥人士這般強調。

據介紹，2025年上半年，復星醫藥研發(fā)投入共計25.84億元，研發(fā)費用為17.17億元；其中制藥業(yè)務(wù)研發(fā)投入22.95億元，占制藥業(yè)務(wù)收入的16.51%，其研發(fā)費用為14.69億元，占制藥業(yè)務(wù)收入的10.57%。圍繞實(shí)體瘤、血液瘤、免疫炎癥等核心治療領(lǐng)域，公司已逐步構建高價(jià)值管線(xiàn)組合，積極拓展慢性?。ㄐ难?、腎臟與代謝）及神經(jīng)領(lǐng)域。

進(jìn)一步從產(chǎn)業(yè)層面看公司創(chuàng )新藥，上述復星醫藥人士介紹：“2025年上半年，復妥寧（枸櫞酸伏維西利膠囊）的獲批進(jìn)一步豐富乳腺癌治療產(chǎn)品組合；復邁寧（蘆沃美替尼片）獲批則填補罕見(jiàn)病腫瘤治療空白；血液瘤領(lǐng)域，持續推進(jìn)奕凱達（阿基侖賽注射液）的可及性與可負擔性。免疫炎癥領(lǐng)域，XH-S004（DPP-1抑制劑）實(shí)現除中國境內及港澳地區外的對外許可授權，獲國際市場(chǎng)認可。慢病領(lǐng)域，一心坦（沙庫巴曲纈沙坦鈉片）、旁必福（鹽酸依特卡肽注射液）、倍穩（鹽酸凱普拉生片）及萬(wàn)緹樂(lè )?（鹽酸替那帕諾片）陸續上市，持續完善心血管、腎臟與代謝領(lǐng)域布局?！?/p>

整體來(lái)看，復星醫藥持續在創(chuàng )新研發(fā)、許可引進(jìn)、生產(chǎn)運營(yíng)及商業(yè)化等多維度踐行國際化戰略，提升運營(yíng)效率，強化全球市場(chǎng)布局，并已主要覆蓋美國、歐洲、非洲、印度和東南亞等海外市場(chǎng)。

據上述人士介紹，2025年上半年，復星醫藥實(shí)現海外營(yíng)收54.78億元，占營(yíng)收比28.07%。公司已構建成熟的商業(yè)化體系，涵蓋制藥與醫療器械業(yè)務(wù)，其中，海外商業(yè)化團隊超1000人。制藥業(yè)務(wù)已主要覆蓋美國、非洲等市場(chǎng)，并穩步向東盟、中東等新興市場(chǎng)拓展。

“舉例來(lái)看，復星醫藥腫瘤領(lǐng)域核心創(chuàng )新產(chǎn)品、全球首個(gè)獲批一線(xiàn)治療小細胞肺癌的抗PD-1單抗H藥斯魯利單抗（中國商品名：漢斯狀?，歐洲商品名：Hetronifly?）上半年實(shí)現全球產(chǎn)品銷(xiāo)售收入5.977 億元。上半年，H藥海外市場(chǎng)拓展提速，相繼在歐盟、新加坡、馬來(lái)西亞、英國及印度獲批，用于一線(xiàn)治療廣泛期小細胞肺癌（ES-SCLC），并于印尼和泰國獲批治療鱗狀非小細胞肺癌（sqNSCLC）。目前，該產(chǎn)品已成功在近40個(gè)國家和地區獲批上市，覆蓋全球近半數人口。H藥頭對頭阿替利珠單抗一線(xiàn)治療ES-SCLC的美國橋接試驗也將于近期完成全部患者入組?！睆托轻t藥人士介紹。

科學(xué)試劑、海外業(yè)務(wù)雙豐收

畢得醫藥實(shí)現上半年營(yíng)收凈利雙升

對比來(lái)看，同樣凈利增長(cháng)在40%一線(xiàn)，CXO賽道的科創(chuàng )板上市公司畢得醫藥（688073）年內漲幅也約為40%，雖然和藥明康德等賽道龍頭實(shí)現翻倍相比仍有差距，但作為2022年10月份才上市的賽道后來(lái)者，其股價(jià)和業(yè)績(jì)的雙重潛力不可小視。

從基本面看，作為國內第一批藥物分子砌塊自主品牌供應商之一，公司是繼皓元醫藥、阿拉丁之后第三家以藥物分子砌塊為主營(yíng)業(yè)務(wù)的上市公司。（藥物分子砌塊行業(yè)內的公司主要有兩個(gè)發(fā)展方向，一是橫向發(fā)展，通過(guò)提升分子砌塊產(chǎn)品的種類(lèi)，提供結構獨特、功能多樣的藥物分子砌塊，快速響應客戶(hù)多樣化需求，更好地服務(wù)于新藥研發(fā)；二是縱向發(fā)展，通過(guò)提升產(chǎn)品量級，深度綁定客戶(hù)，不斷拓展臨床后期及商業(yè)化階段藥物分子砌塊的需求量。）

從最新該公司半年報看，上半年，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入6.28億元，同比增長(cháng)17.91%；歸母凈利潤0.73億元，同比增長(cháng)41.60%；扣非歸母凈利潤0.59億元，同比增長(cháng)22.60%。若剔除股份支付影響，2025H1公司凈利潤為0.90億元，同比增長(cháng)70.60%。

單看第二季度的話(huà)，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入3.31億元，同比增長(cháng)22.86%；歸母凈利潤0.43億元，同比增長(cháng)65.78%；扣非歸母凈利潤0.31億元，同比增長(cháng)36.20%。再次對比賽道龍頭超過(guò)3000億元的藥明康德，畢得醫藥目前的最新總市值僅約62億元。

對于半年報的點(diǎn)評，開(kāi)源證券研報指出，科學(xué)試劑業(yè)務(wù)表現亮眼，海外業(yè)務(wù)貢獻提升。其進(jìn)一步分析：“分業(yè)務(wù)看，2025H1公司藥物分子砌塊業(yè)務(wù)收入為5.2億元，同比增長(cháng)14.35%，業(yè)務(wù)表現亮眼；科學(xué)試劑業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入1.07億元，同比增長(cháng)38.95%，增長(cháng)勢頭強勁。分區域看，2025H1公司境內實(shí)現營(yíng)業(yè)收入2.64億元，同比增長(cháng)13.52%；境外實(shí)現營(yíng)業(yè)收入3.63億元，同比增長(cháng)21.33%，占總收入比重提升至57.87%?！?/p>

信達證券強調，業(yè)績(jì)呈現邊際加速趨勢，經(jīng)營(yíng)效率顯著(zhù)提升。其進(jìn)一步分析：“畢得醫藥是行業(yè)領(lǐng)先的分子砌塊和科學(xué)試劑供應商，已經(jīng)建立近百萬(wàn)種龐大產(chǎn)品庫，現貨產(chǎn)品種類(lèi)數超過(guò)14萬(wàn)種，2025Q2以來(lái)公司各項業(yè)績(jì)指標呈現邊際加速趨勢，海外市場(chǎng)拉動(dòng)更為顯著(zhù)，國內市場(chǎng)同樣出現溫和復蘇?！?/p>

（文中提及個(gè)股僅做舉例分析，不作投資建議。）