文丨秦佳麗??? 編輯丨李壯

海螺水泥2025年半年報業(yè)績(jì)高增長(cháng)，主因是售價(jià)提升和降本見(jiàn)效。在業(yè)績(jì)提振下，公司主動(dòng)出擊，發(fā)起并購事項。

8月26日，海螺水泥(600585.SH)公布2025年半年報，今年上半年公司歸母凈利潤43.68億元，同比增長(cháng)31.34%，凈利潤規模在同業(yè)公司中蟬聯(lián)第一。盡管市場(chǎng)需求不足，但受益水泥價(jià)格提升及煤炭成本下降，今年公司業(yè)績(jì)同比改善。
近年來(lái)，海螺水泥持續拓展高毛利的骨料業(yè)務(wù)，海外營(yíng)收迅速增長(cháng)，公司同時(shí)積極推進(jìn)資產(chǎn)并購與項目建設，市場(chǎng)份額持續擴張。國投證券等機構認為，在“反內卷”導向及重大戰略實(shí)施下，水泥行業(yè)景氣有望延續改善。當前海螺水泥估值位居歷史低位，市值管理要求有望驅動(dòng)其估值修復。

凈利潤穩居上市水泥公司第一

高毛利骨料產(chǎn)品持續增厚業(yè)績(jì)

今年上半年，雖然水泥需求端有所承壓，但由于成本端下降帶來(lái)支撐，海螺水泥盈利顯著(zhù)增長(cháng)。報告期內，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入為412.92億元，同比下降9.38%；歸母凈利潤43.68億元，同比上升31.34%；扣非歸母凈利潤為41.98億元，同比上升31.81%。此外，公司基本每股收益0.83元，同比增長(cháng)31.36%。

自2002年上市以來(lái)，海螺水泥多數時(shí)間位居同業(yè)上市公司“利潤王”地位。今年上半年，海螺水泥凈利潤規模仍在21家A股上市水泥公司中蟬聯(lián)第一。公司半年報顯示，其間海螺水泥的利潤增長(cháng)主要受產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格上升、成本下降影響。
今年上半年，海螺水泥呈“量縮利升”趨勢，盡管公司主營(yíng)產(chǎn)品銷(xiāo)量微降，但毛利率水平明顯提升。公司半年報顯示，報告期內集團水泥和熟料合計凈銷(xiāo)量為1.27億噸，同比下降 0.09%；主營(yíng)業(yè)務(wù)收入348.37億元，同比上升2.31%；主營(yíng)業(yè)務(wù)成本249.39億元，同比下降5.24%；產(chǎn)品綜合毛利率為28.41%，較上年同期上升5.7個(gè)百分點(diǎn)。

在海螺水泥熟料（自產(chǎn)品）綜合成本中，燃料及動(dòng)力成本向來(lái)占據大頭。今年上半年，海螺水泥的燃料及動(dòng)力單位成本96.36元/噸，同比減少13.76%；占比55.32%，同比減少4.25個(gè)百分點(diǎn)，該項成本帶來(lái)其綜合成本的顯著(zhù)下降。

作為安徽省國資控股的水泥龍頭，海螺水泥主營(yíng)水泥、商品熟料、骨料及混凝土的生產(chǎn)及銷(xiāo)售，截至2024年底，公司水泥及商品熟料產(chǎn)能位居中國第二，也是世界上最大的單一品牌供應商。

目前，海螺水泥的產(chǎn)能仍在持續擴張。公司半年報顯示，報告期內，集團新增熟料產(chǎn)能180萬(wàn)噸(海外)，新增水泥產(chǎn)能400萬(wàn)噸，新增骨料產(chǎn)能350萬(wàn)噸、商品混凝土產(chǎn)能525萬(wàn)立方米、新能源發(fā)電裝機容量200兆瓦。截至報告期末，集團擁有熟料產(chǎn)能2.76億噸，水泥產(chǎn)能4.07億噸，骨料產(chǎn)能1.67億噸，在運行商品混凝土產(chǎn)能5715萬(wàn)立方米，在運行新能源發(fā)電裝機容量845兆瓦。

從主營(yíng)產(chǎn)品類(lèi)別來(lái)看，海螺水泥正在傳統水泥業(yè)務(wù)之外打造多元盈利點(diǎn)，公司積極擴展骨料業(yè)務(wù)與商品混凝土業(yè)務(wù)，增強產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同。

近年來(lái)，海螺水泥商品混凝土營(yíng)收規模擴張迅速。據了解，2017年至2024年，公司該產(chǎn)品營(yíng)收規模由0.01億元增長(cháng)至26.74億元。2025年上半年，公司商品混凝土產(chǎn)品延續營(yíng)收增長(cháng)趨勢，其間該產(chǎn)品實(shí)現營(yíng)收15.19億元，同比增長(cháng)28.86%。

與此同時(shí)，海螺水泥還注重拓展高毛利的骨料業(yè)務(wù)。2013年至2024年，公司骨料及機制砂產(chǎn)品營(yíng)收從0.23億元增長(cháng)至46.91億元。其間該產(chǎn)品毛利率普遍維持在45%以上，在公司各類(lèi)產(chǎn)品中最高。

2025年上半年，公司骨料及機制砂產(chǎn)品實(shí)現營(yíng)收21.12億元，同比減少3.63%，毛利率43.87%，盡管毛利率水平同比下降3.97個(gè)百分點(diǎn)，但仍較公司28.41%的產(chǎn)品綜合毛利率高出15.46個(gè)百分點(diǎn)。

近年公司還在持續擴張海外市場(chǎng)份額。據了解，自2012年以來(lái)，海螺水泥通過(guò)自建或收購水泥產(chǎn)線(xiàn)方式進(jìn)行海外項目布局，進(jìn)駐印尼、緬甸、柬埔寨、老撾、烏茲別克斯坦等市場(chǎng)。據中國水泥網(wǎng)數據，其間海螺水泥在海外的投產(chǎn)產(chǎn)能僅次于臺泥水泥，排名中國企業(yè)第二。

今年上半年，海螺水泥的海外營(yíng)收規模及毛利率水平持續提升。從區域營(yíng)收來(lái)看，今年上半年，公司海外業(yè)務(wù)營(yíng)收24.62億元，同比增長(cháng)7.06%，海外業(yè)務(wù)毛利率45.23%，同比提升5.24個(gè)百分點(diǎn)。

“強現金+低負債”結構抵御風(fēng)險

推進(jìn)并購及新建項目擴大市場(chǎng)份額

從公司資產(chǎn)結構來(lái)看，目前海螺水泥呈現“高現金+低負債”特點(diǎn)，在行業(yè)深度調整周期構筑資金護城河。

今年上半年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~為82.87億元，同比增長(cháng)20.61%，主要系報告期內采購原燃材料成本支出同比減少所致。截至2025年6月末，公司貨幣資金627億元，占總資產(chǎn)比重約24.77%。

債務(wù)情況方面，截至報告期末，海螺水泥資產(chǎn)負債率20.52%，較2024年底減少0.79個(gè)百分點(diǎn)。

公司持續穩定的分紅也在真金白銀地回饋投資者。據Wind，從2002年上市至今，海螺水泥累計現金分紅次數23次，累計現金分紅839.85億元，平均分紅率32.44%，派息融資比511.2%。

據今年3月海螺水泥發(fā)布的《未來(lái)三年股東分紅回報規劃（2025-2027年度）》，公司2025年-2027年每年現金分紅金額與股份回購金額（若有）合計不低于當年歸母凈利潤的50%，原則上每年至少一次現金分紅，有條件的可進(jìn)行中期利潤分配。

據公司半年報，今年海螺水泥罕見(jiàn)地實(shí)施中期分紅，現金分紅總額為12.67億元（含稅），占2025年半年度合并報表（未經(jīng)審計）中歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤比例為29%。

值得一提的是，今年上半年，海螺水泥通過(guò)收并購、項目產(chǎn)能建設等形式延伸產(chǎn)業(yè)鏈。公司半年報顯示，報告期內，集團水泥主業(yè)方面順利簽約新疆堯柏項目，進(jìn)一步完善了區域市場(chǎng)布局。海外項目發(fā)展穩步推進(jìn)，并購西巴布亞海螺后有效提升了公司在印尼的市場(chǎng)競爭力，柬埔寨金邊海螺日產(chǎn)5000噸水泥熟料生產(chǎn)線(xiàn)建成運營(yíng)。產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展方面，新建、擴建4個(gè)骨料(機制砂)項目，并通過(guò)租賃、委托加工等方式新增8個(gè)商品混凝土項目；同時(shí)加快推進(jìn)消費建材業(yè)務(wù)發(fā)展和清潔能源開(kāi)發(fā)，建成3個(gè)干混砂漿、瓷磚膠項目，并網(wǎng)平?jīng)鲂履茉?00兆瓦風(fēng)電項目和昌江塑品等多個(gè)光伏項目，內蒙古通遼市奈曼旗新型儲能項目順利開(kāi)工。

近期，海螺水泥新疆地區布局出現新進(jìn)展。據西部水泥6月25日公告，公司與海螺水泥達成系列交易協(xié)議，海螺水泥將以16.5億元收購其位于新疆的公司及相關(guān)資產(chǎn)，包括堯柏特種水泥集團、和田堯柏水泥、墨玉堯柏水泥、墨玉堯柏建材、和田魯新建材、和田堯柏建材等。8月15日，西部水泥再度發(fā)布公告，相關(guān)目標資產(chǎn)已按資產(chǎn)購買(mǎi)協(xié)議轉移至對應資產(chǎn)買(mǎi)方。

目前，海螺水泥正式接手西部水泥相關(guān)資產(chǎn)。據企查查，今年8月，西部水泥在疆企業(yè)名稱(chēng)及持股股東相繼發(fā)生變更，其中伊犁堯柏水泥有限公司變更為伊犁海螺水泥有限公司，新疆柏航環(huán)?？萍加邢薰咀兏鼮橐晾绾Ｂ莪h(huán)?？萍加邢薰?，新進(jìn)公司的控股方均為海螺水泥。

水泥行業(yè)或迎底部修復

海螺水泥估值位居歷史低位

國投證券研報顯示，當前海螺水泥估值位居歷史低位，市值管理要求驅動(dòng)其估值修復，公司PB（MRQ）自2022年6月降到1倍以下，過(guò)去3年公司 PB（MRQ）均值為0.74 倍，公司PB持續“破凈”且走低。另?yè)ind數據，截至9月4日，海螺水泥PB（MRQ）為0.66倍，低于行業(yè)1.08倍的中位數水平。

國投證券研報認為：“與行業(yè)其他龍頭企業(yè)相比，海螺水泥盈利優(yōu)勢和經(jīng)營(yíng)韌性突出，但估值水平低于可比公司均值水平，市值管理新政或驅動(dòng)破凈上市企業(yè)估值修復?！?/span>

在國投證券看來(lái)，伴隨“反內卷”基調推動(dòng)水泥供給側出清，行業(yè)價(jià)格及盈利或迎底部修復。2025年4月以來(lái)，全國水泥價(jià)格創(chuàng )歷史新低，后續下行空間有限。近年我國水泥行業(yè)供給側圍繞去產(chǎn)能、環(huán)保升級、結構優(yōu)化等核心目標持續發(fā)力，水泥行業(yè)供給側收縮政策發(fā)布和執行力度有望加強，緩和行業(yè)供需矛盾，實(shí)現產(chǎn)業(yè)盈利改善。

值得一提的是，今年重大戰略項目陸續推進(jìn)，也將帶動(dòng)區域性水泥需求釋放。2025年7月，總投資1.2萬(wàn)億元的雅魯藏布江下游水電工程（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“雅下水電站”）在西藏正式開(kāi)工，根據百年建筑網(wǎng)初步預測，此項目水泥用量或為5400萬(wàn)噸。2025年8月，新藏鐵路有限公司成立，新藏鐵路包括日和鐵路和拉日鐵路，目前新藏鐵路初步測量工作已經(jīng)完成，力爭年內開(kāi)工。重大基建項目有望支撐區域性水泥需求快速增長(cháng)。

在投資者互動(dòng)平臺，關(guān)于海螺水泥是否已經(jīng)獲得雅下水電站相關(guān)訂單及供應比例，公司已對投資者作出回應。據介紹，海螺水泥在西藏自治區昌都市八宿縣擁有一條日產(chǎn)3000噸新型干法水泥熟料生產(chǎn)線(xiàn)，產(chǎn)品主要包括普通硅酸鹽水泥及特種中、低熱硅酸鹽水泥，具備為大型水電工程項目提供建筑材料的能力。對于雅下水電站項目的具體供應量、供應比例，目前尚未有確定信息。

（文中提及個(gè)股僅做舉例分析，不作投資建議。）