只拘泥于通過(guò)上市公司的年度財務(wù)數據來(lái)評價(jià)其價(jià)值和潛力，往往像是盲人摸象。

近日，華大基因（300676.SZ）發(fā)布了審計后的2023年度財務(wù)報告。盡管業(yè)績(jì)指標來(lái)看，公司出現同比較大幅度的波動(dòng)，但這并不能說(shuō)明其增長(cháng)動(dòng)能的衰竭。

那么要如何判斷華大基因未來(lái)的走向呢？我們認為短期看調整，中期穩增長(cháng)，長(cháng)期靠創(chuàng )新，而在這三個(gè)維度上，華大基因仍有足夠的確定性。

事實(shí)上，在全球范圍內基因測序服務(wù)行業(yè)正處在弱周期的市況中，前些年過(guò)熱的行業(yè)投資后遺癥也放大了行業(yè)的不景氣，這是基本的行業(yè)背景。

在這個(gè)階段上，對于行業(yè)上市公司而言，最快最顯效的改變就是來(lái)自財務(wù)和運營(yíng)等方面的調整。從華大基因的年報公告里，我們也能找到公司針對當前行業(yè)態(tài)勢已經(jīng)采取了一系列的調整方案。

回歸到上市公司價(jià)值體現上，成長(cháng)性依然是公司中期走牛的源動(dòng)力。

自從近一兩年人類(lèi)基因組測序已經(jīng)被打到了100美元的成本區間，基因測序服務(wù)的大規模應用潛力就被打開(kāi)了新的空間。

所以作為“全球屈指可數的科學(xué)技術(shù)服務(wù)提供商和精準醫療服務(wù)運營(yíng)商”，華大基因穩固中期增長(cháng)的基本盤(pán)是有足夠發(fā)展空間的，就看公司如何更敏捷把握新的市場(chǎng)機遇。

華大基因總部鳥(niǎo)瞰 圖源：互聯(lián)網(wǎng)

在華大基因2023年報中還藏著(zhù)這樣一句話(huà)：展望未來(lái)發(fā)展，華大基因將致力于以新技術(shù)提升生命科學(xué)新質(zhì)生產(chǎn)力。這是奠定公司長(cháng)周期發(fā)展向上的核心主線(xiàn)。

生命科學(xué)發(fā)展進(jìn)步和普及應用的新經(jīng)濟形態(tài)，已經(jīng)被列入國家戰略規劃中?！丁笆奈濉鄙锝?jīng)濟發(fā)展規劃》中，明確提出將堅持創(chuàng )新驅動(dòng)，加快突破生物經(jīng)濟發(fā)展瓶頸，實(shí)現科技自立自強的根本。

這不正是當前熱議的“新質(zhì)生產(chǎn)力”嗎？這不正是國內基因全鏈龍頭華大基因未來(lái)成長(cháng)的關(guān)鍵因子。

總之，在弱周期市場(chǎng)中，華大基因這種領(lǐng)袖級公司反倒是容易凸顯價(jià)值。

壹|降本增效

弱周期調整

2023年的業(yè)績(jì)承壓非華大基因一家之難，而是整個(gè)行業(yè)共同面臨的困境。

事實(shí)上，受前兩年特殊行情推高相關(guān)上市公司增長(cháng)基數的影響，在醫藥生物——醫療服務(wù)二級分類(lèi)的上市公司大范圍出現了經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)大幅下降的態(tài)勢。

近一年來(lái)，全球基因公司宣布裁員、破產(chǎn)的消息時(shí)常傳來(lái)。即便絕對豪門(mén)的因美納在2023年也巨虧11.6億美元，公司不得不通過(guò)全球裁撤12%的員工來(lái)“降本增效”。

行業(yè)弱周期時(shí)，中小型公司普遍面臨的是生存問(wèn)題，而行業(yè)頭部公司則相對有更充足的騰挪空間。在這樣的背景下，華大基因的穩健的業(yè)務(wù)表現和行業(yè)領(lǐng)導地位顯得尤為重要。

圖源：華大基因2023ESG報告

毋庸置疑華大基因在國內的行業(yè)地位，而放眼全球市場(chǎng)華大基因也是TOP級的基因公司，不僅擁有核心測序技術(shù)和大量專(zhuān)利，也是行業(yè)極少能覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈和全應用領(lǐng)域的公司。

劃重點(diǎn)：全產(chǎn)業(yè)鏈能力。今天，我們看到中國很多產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域之所以能夠全世界都遙遙領(lǐng)先，正是因為擁有自主可控的完整產(chǎn)業(yè)鏈布局。

基因測序行業(yè)也是同樣的發(fā)展邏輯。華大基因所擁有的全產(chǎn)業(yè)鏈能力，使得公司在進(jìn)入行業(yè)弱周期后，相較同業(yè)有著(zhù)更大的調整空間。

4月15日，華大基因管理層在業(yè)績(jì)說(shuō)明會(huì )上，面對眾多機構投資人的問(wèn)詢(xún)也表示公司將“持續開(kāi)展‘精益管理、提質(zhì)增效’，強化成本與費用管控、提升營(yíng)運效率，積極做好跨周期調節，立足新發(fā)展階段，打造高質(zhì)量發(fā)展新引擎”。

在過(guò)去的2023年，公司已經(jīng)做出了一系列“提質(zhì)增效”的措施，比如實(shí)施組織架構和研發(fā)部門(mén)的結構性?xún)?yōu)化，以提升公司的運營(yíng)效率、盈利能力和資源配置能力。

通過(guò)一些具體的財務(wù)指標，我們也能觀(guān)測到公司調整的結果：2023年華大基因經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量金額達4.09億元，較上期的1.31億元大漲212.3%；同時(shí)市場(chǎng)銷(xiāo)售費用從上一期的16.07億元下降到了10.36億元，降幅達35.53%。

經(jīng)營(yíng)現金流放大，意味著(zhù)華大基因進(jìn)一步提升了財務(wù)安全的閾值，而通過(guò)費用的控制則是其短期內“提質(zhì)增效”最顯見(jiàn)的地方。

貳|拓寬財源

挖潛增長(cháng)動(dòng)能

華大基因短期內應對市況的主動(dòng)調整是偏向“節流”的增效，但不斷“開(kāi)源”才是保障公司擁有持續增長(cháng)動(dòng)能的提質(zhì)舉措。

在業(yè)績(jì)說(shuō)明會(huì )上，公司核心管理層也表示：為確保公司在激烈的市場(chǎng)競爭中保持領(lǐng)先地位，為實(shí)現可持續發(fā)展奠定基礎，公司積極探索多種業(yè)務(wù)模式和增長(cháng)途徑。

目前，華大基因已形成包括生育健康、腫瘤與慢病防控、感染防控、多組學(xué)大數據服務(wù)與合成業(yè)務(wù)、精準醫學(xué)檢測綜合解決方案在內的五大業(yè)務(wù)條線(xiàn)，構筑起公司增長(cháng)的基本盤(pán)，也為行業(yè)帶來(lái)一個(gè)多元化的業(yè)務(wù)典范。

圖源：華大基因2023ESG報告

這五大條線(xiàn)覆蓋臨床醫學(xué)檢測應用的不同場(chǎng)景，但其底層技術(shù)是相同的，在研發(fā)投入上具有協(xié)同效應，因此并不會(huì )導致公司研發(fā)精力和成本的大幅推升。

對應年度報告期，華大基因這五大業(yè)務(wù)分別實(shí)現11.78億元、5.25億元、5.16億元、7.07億元和14.07億元的營(yíng)收貢獻。

細究各個(gè)業(yè)務(wù)單元，不難找出一些亮點(diǎn)。比如，生育健康和腫瘤與慢病防控正是眼下華大基因穩增長(cháng)的“引擎”。

在生育健康業(yè)務(wù)上，得益于一級預防中的攜帶者篩查檢測業(yè)務(wù)（同比增長(cháng)42.45%）和三級預防中的新生兒遺傳病基因篩查業(yè)務(wù)（同比增長(cháng)45.52%），2023年華大基因錄得11.78億元和同比增長(cháng)5.55%的業(yè)務(wù)增長(cháng)數據。

雖然國內出生人口數量持續下降，但從這個(gè)增長(cháng)數據也能看出，生育健康領(lǐng)域依舊存在著(zhù)基因測序服務(wù)的市場(chǎng)潛力。

而在腫瘤防控與慢病防控這兩個(gè)熱門(mén)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，華大基因作出了“合并同類(lèi)項”的調整，2023年公司“腫瘤與慢病防控業(yè)務(wù)”取得了超30%的同比增長(cháng)。

尤其是在癌癥篩查領(lǐng)域，公司腸癌基因檢測業(yè)務(wù)錄得近90%的超高增長(cháng)。其無(wú)創(chuàng )腸癌檢測產(chǎn)品華?？翟谌ツ昴┇@證（國內市場(chǎng)），無(wú)疑為進(jìn)一步放量帶來(lái)了保障；

此外，腫瘤復發(fā)檢測、肝癌檢測和遺傳性腫瘤基因檢測業(yè)務(wù)上，華大基因分別錄得57.75%、44.54%和36.45%的增長(cháng)率，持續高增長(cháng)亦可期待。

圖源：華大基因2023ESG報告

越是競爭激烈，越考驗企業(yè)抓機會(huì )的能力。華大基因多元化的業(yè)務(wù)布局，也使其在捕捉市場(chǎng)機會(huì )上，能更快更敏捷。

即便以管窺豹，華大基因的業(yè)務(wù)模式和增長(cháng)路徑我們也看到了更多的確定性。

叁|關(guān)鍵局點(diǎn)

新質(zhì)生產(chǎn)力因子

從更宏觀(guān)的角度來(lái)看，基因測序行業(yè)正站在一個(gè)歷史性的轉折點(diǎn)上。

對于基因測序行業(yè)增長(cháng)為何不及當年的投資預期，此前一種主流論調是基因技術(shù)服務(wù)應用范圍和商業(yè)化規模受困于測序成本問(wèn)題，因此一直沒(méi)能充分打開(kāi)。

但隨著(zhù)高通量測序儀開(kāi)始進(jìn)入全面商業(yè)化的進(jìn)程，基因組測序成本相比20年前，被抹去了8個(gè)“0”，從38億美元下探到了100美元內。

一幅宏大的生命科學(xué)圖景正在展開(kāi)。無(wú)論是解碼疾病、研制藥物，抑或是提升人類(lèi)生命質(zhì)量，都將出現革命性的技術(shù)突破。

而在2022年發(fā)布的國家《“十四五”生物經(jīng)濟發(fā)展規劃》中，政府有著(zhù)明確的表述：要打造國家生物技術(shù)戰略科技力量，加快突破生物經(jīng)濟發(fā)展瓶頸，實(shí)現科技自立自強。

圖源：CCTV2財經(jīng)頻道

也就是說(shuō)，以生命科學(xué)、生物技術(shù)的發(fā)展進(jìn)步和普及應用為基礎的新經(jīng)濟形態(tài)，生物經(jīng)濟已經(jīng)被國家列為國民經(jīng)濟的重要組成部分。

而與之相關(guān)的顛覆性技術(shù)和前沿技術(shù)所催生的新產(chǎn)業(yè)、新模式、新動(dòng)能，將匯聚成為中國生物經(jīng)濟高質(zhì)量增長(cháng)的新質(zhì)生產(chǎn)力。

從構建現代產(chǎn)業(yè)體系和保障人民生命健康兩個(gè)維度看，華大基因所處的基因測序服務(wù)領(lǐng)域，作為生命科學(xué)發(fā)展的重要利器，絕不可能只是錦上添花的技術(shù)應用，必然代表這一領(lǐng)域的新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展方向。

當下，各種前沿新技術(shù)的交匯也為基因測序行業(yè)帶來(lái)更大的發(fā)展空間。

同樣在15日的業(yè)績(jì)說(shuō)明會(huì )上，華大基因管理層有這樣一段表述：公司所布局的高性能大數據分析及存儲平臺一體機HALOS，生物信息云計算平臺及多組學(xué)數據挖掘系統Dr.Tom將會(huì )發(fā)揮越來(lái)越顯著(zhù)的作用。

事實(shí)上，人工智能大模型與多組學(xué)數據的融合創(chuàng )新，已然成為推動(dòng)基因測序公司轉型智能服務(wù)的一個(gè)必然選項，而華大基因本身在多組學(xué)大數據和生物信息領(lǐng)域有著(zhù)積累已久的優(yōu)勢。

具體到產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)創(chuàng )新層面，過(guò)去一年時(shí)間里華大基因也是接二連三地取得突破：

HALOS腫瘤基因檢測數據分析解讀一體機上市、PMseq? CNV 分析流程和耐藥數據庫全新升級；面向生育健康推出200+種顯性單基因病無(wú)創(chuàng )產(chǎn)前檢測技術(shù)；面向感染防控發(fā)布全新tNGS檢測產(chǎn)品“PTseq和PTseq Plus 呼吸道感染病原微生物靶向高通量基因檢測”；慢性疾病防控方面，阿爾茨海默病風(fēng)險基因檢測 （APOE基因分型檢測） 、早發(fā)冠心病風(fēng)險基因檢測、心血管疾病藥物基因檢測及認知障礙疾病基因檢測產(chǎn)品、神經(jīng)系統自身免疫抗體檢測系列產(chǎn)品正式上市……。

仔細觀(guān)察上述的新產(chǎn)品或者技術(shù)，都集中應用在華大基因業(yè)務(wù)條線(xiàn)的優(yōu)勢賽道上。未來(lái)，AI等新工具與多組學(xué)平臺的進(jìn)一步融合，必將更快更多產(chǎn)出新產(chǎn)品、新技術(shù)。

圖源：華大基因2023ESG報告

2023年報中，華大基因在面臨巨大經(jīng)營(yíng)壓力的同時(shí)卻仍舊加大研發(fā)投入，全年6.14億元的研發(fā)投入同比仍然有3.65%的增長(cháng)，占比總營(yíng)收也達到了14.12%。

無(wú)疑，這是華大基因要繼續提升新質(zhì)生產(chǎn)力因子的作用影響，確保長(cháng)周期增長(cháng)充沛動(dòng)能的最重要“抓手”。