甲辰年開(kāi)年至今，華大智造（688114.SH）經(jīng)歷了上市以來(lái)“最漫長(cháng)的季節”。

僅在這半年多時(shí)間里，這家已經(jīng)實(shí)現全球化布局且能排位在行業(yè)最前列的中國生命科技企業(yè)，遭遇了幾乎所有能遭遇的不利局面。

宏觀(guān)環(huán)境，全球經(jīng)濟的下滑疊加地緣政治帶來(lái)的風(fēng)險因素，導致基因測序大行業(yè)出現整體收縮的態(tài)勢，壓低了未來(lái)市場(chǎng)預期與行業(yè)信心。

與此同時(shí)，基因組測序成本的持續、快速下降，雖然催生了更多中下游的應用場(chǎng)景，但也刺激了短期內上游企業(yè)間的競爭加劇。

全行業(yè)糟糕的財務(wù)表現，又將焦慮傳導到股票市場(chǎng)，進(jìn)一步摁死了上市公司的股票價(jià)格，眼下華大智造的股價(jià)甚至都無(wú)法用“低估”一詞來(lái)對應其真正的公司價(jià)值。

可還能糟到哪去？

仔細推敲華大智造最新一期的財務(wù)報告，一些線(xiàn)索表明這家穩健成長(cháng)中的公司并沒(méi)有失去其應有的發(fā)展潛力。

8月23的2024中期財務(wù)報告中，雖然從營(yíng)收利潤同比增長(cháng)的數字上看仍在下降，但單季度環(huán)比數字已經(jīng)開(kāi)始了“觸底反彈”。

圖源：華大智造2024年中期財報

如果這還不能稍稍提振市場(chǎng)投資人的信心，那么再看另一個(gè)數字——今年上半年，華大智造基因測序儀新增銷(xiāo)售裝機454臺，創(chuàng )下歷史同期銷(xiāo)售裝機數的新高。

要知道，這是在市場(chǎng)總體需求萎縮的市況下取得的，至少表明：一方面華大智造過(guò)去的技術(shù)積累和產(chǎn)品競爭力產(chǎn)生了市場(chǎng)壁壘效應，另一方面在持續放大其市場(chǎng)影響力上，華大智造始終保持著(zhù)戰斗姿態(tài)。

否極泰來(lái)。要贏(yíng)回市場(chǎng)信心，華大智造必須逐個(gè)季度夯實(shí)自己的業(yè)績(jì)，逐步拉升起投資人對公司未來(lái)成長(cháng)的預期。

壹|觸底反彈

環(huán)比增長(cháng)的好兆頭

“疫后綜合癥”在基因測序行業(yè)上市公司一年多的財務(wù)報表上都能看得到，區別無(wú)非在于程度的不同，但重要的是看誰(shuí)率先展開(kāi)反彈。

中報顯示，華大智造2024年上半年營(yíng)收12.09億元人民幣，雖同比下滑16.23%，但下滑的敞口較去年中期明顯收斂。

Q2單季度看，6.78億元營(yíng)收環(huán)比增長(cháng)27.84%，華大智造總營(yíng)收出現“止跌”；公司凈利潤則繼Q1出現50.59%的環(huán)比增長(cháng)后，Q2繼續“反彈”，環(huán)比增長(cháng)51.62%。

圖源：華大智造2024年中期財報

對照來(lái)看，華大智造最大競爭對手Illumina（因美納）2024年在大中華區市場(chǎng)Q2營(yíng)收7500萬(wàn)美元（5.34億人民幣），同比下滑34.8%，環(huán)比也繼續出現下滑3.8%。這已經(jīng)是Illumina在大中華區市場(chǎng)連續四個(gè)季度出現下滑。

華大智造環(huán)比數據的“止跌反彈”來(lái)源于其主要業(yè)務(wù)板塊的全面復蘇。

上半年，占總營(yíng)收83%的基因測序儀板塊，業(yè)務(wù)收入10.5億元，環(huán)比增長(cháng)23.6%。進(jìn)一步細分：華大智造測序儀設備Q2環(huán)比增長(cháng)12.2%，測序試劑耗材則環(huán)比32.4%。

測序儀設備中，華大智造的兩款主力機型高通量測序儀DNBSEQ-T7和中低通量的測序平臺DNBSEQ-G99，分別同比增長(cháng)15%和82.9%，Q2環(huán)比分別增長(cháng)29%和45.6%。

主力機型銷(xiāo)量同比、環(huán)比均呈現增長(cháng)態(tài)勢，是華大智造半年新銷(xiāo)售裝機創(chuàng )下歷史新高（454臺）的直接推手。

而在超高通量測序儀市場(chǎng)上，華大智造的“重器”DNBSEQ-T20×2憑借驚艷性能，也加碼促使雙平臺測序服務(wù)商們開(kāi)始向華大智造平臺傾倒。

DNBSEQ-T20×2之所以被稱(chēng)為“重器”，是因為它的出現實(shí)現了單個(gè)人全基因組測序成本下探到了100美元。

這個(gè)成本線(xiàn)則將直接促使基因測序技術(shù)在科學(xué)研究、臨床診斷和公共衛生等領(lǐng)域的應用開(kāi)始廣泛普及，市場(chǎng)規模未來(lái)將以倍數量級放大。

此外，華大智造實(shí)驗室自動(dòng)化及新業(yè)務(wù)雖然營(yíng)收貢獻占比較低，但Q2分別環(huán)比增長(cháng)了46.5%和21.2%。在穩定回升中不乏亮點(diǎn)業(yè)務(wù)。比如新業(yè)務(wù)板塊中的細胞組學(xué)平臺相關(guān)收入，Q2環(huán)比增長(cháng)220%。

不要小看這一業(yè)務(wù)的潛力。在華大智造堅持以多組學(xué)解決方案作為頂層生命科技核心工具開(kāi)拓新方向中，細胞組學(xué)平臺通過(guò)DCS協(xié)同模式，實(shí)現細胞組學(xué)產(chǎn)品和時(shí)空組學(xué)產(chǎn)品協(xié)同聯(lián)動(dòng)，已經(jīng)很明確地成為公司未來(lái)增長(cháng)點(diǎn)之一。

再從國內、國際兩市場(chǎng)來(lái)看華大智造的“止跌反彈”，能夠進(jìn)一步確認其增長(cháng)正在全面復蘇。

在競爭激烈的國內測序儀市場(chǎng)，華大智造Q2的環(huán)比增長(cháng)達32.6%，這意味著(zhù)其本土市場(chǎng)占有率仍在抬升過(guò)程。

根據“眾成數科”的數據顯示，2024年上半年我國基因測序儀的主要品牌市場(chǎng)占比中，華大智造以35.96%的市占率，高居榜首。

2024年上半年我國基因測序儀的主要品牌市場(chǎng)占比情況（按數量）

制圖：《多肽鏈》 數據源：眾成數科

2020-2024H1我國基因測序儀

top5品牌市場(chǎng)占比趨勢情況（按金額）

數據源：眾成數科 《多肽鏈》編輯制圖

自從2022年華大智造在本土市場(chǎng)占有率上“逆襲”了Illumina后，這二者的市占率“剪刀差”似有不斷拉大的跡象。

接下來(lái)受大規模設備“以舊換新”等政策持續刺激，2024下半年華大智造依舊有望延續季度環(huán)比增長(cháng)的態(tài)勢。

國際市場(chǎng)方面，雖然各國對生物信息安全的監管趨嚴，國際科研合作和商業(yè)行為受到一定地緣政治壓力，但華大智造上半年仍在歐非區域市場(chǎng)取得了Q2環(huán)比42.4%的增長(cháng)；而美洲市場(chǎng)則取得了上半年13.4%的同比增長(cháng)。

顯然，中期財務(wù)報告的一些季度指標數據，已然能夠證明華大智造正在重回良性增長(cháng)的正軌。

貳|雙雄辯經(jīng)

華大智造“集大成”

置于市場(chǎng)競爭視角，華大智造未來(lái)最大的成長(cháng)看點(diǎn)則在于能否撬動(dòng)Illumina的王座。

毫無(wú)疑問(wèn)，在過(guò)去很多年里，Illumina是全球基因測序上游領(lǐng)域的絕對霸主，無(wú)論是前沿技術(shù)的領(lǐng)先還是收入規模的領(lǐng)先，Illumina都堪稱(chēng)王者。

不過(guò)，這家行業(yè)頭牌公司如今也正面臨著(zhù)內憂(yōu)外患的困局。

去年12月間，Illumina宣布將80億美元收購來(lái)的液體活檢公司Grail進(jìn)行資產(chǎn)剝離，3年前轟轟烈烈的大手筆并購失敗落幕，給本就Illumina雪上加霜的財務(wù)表現，又打了一個(gè)大大的“紅叉”。

根據2024年中期財報數據，Illumina上半年營(yíng)收同比下降3.31%，仍舊高達21.88億美元（約合155.78億人民幣），但公司今年前六個(gè)月累計凈虧損卻高達21.14億美元，同比放大了815%。

中報披露后，Illumina也下調了全年業(yè)績(jì)目標，預計儀器設備板塊收入同比降幅很可能超過(guò)30%。顯然，Illumina的市場(chǎng)領(lǐng)導地位已經(jīng)出現了松動(dòng)的跡象。

不過(guò)，Illumina首席執行官Jacob Thaysen表示，公司將通過(guò)“多組學(xué)技術(shù)推動(dòng)重要且更深入的生物學(xué)洞察，以此繼續引領(lǐng)全測序工作流程的創(chuàng )新，為客戶(hù)下一階段的成功提供支持?！?/p>

Illumina官方預測在2027年，這一戰略將驅動(dòng)公司恢復“高個(gè)位數”增長(cháng)與提高盈利能力。

同樣，在2024年上半年里，華大智造也祭出了擴展增長(cháng)型業(yè)務(wù)的重要落子——獲得時(shí)空組學(xué)相關(guān)產(chǎn)品的知識產(chǎn)權授權許可和全球市場(chǎng)經(jīng)銷(xiāo)權，以及單分子納米孔測序儀設備及試劑耗材等相關(guān)產(chǎn)品的全球市場(chǎng)經(jīng)銷(xiāo)權。

這兩個(gè)經(jīng)銷(xiāo)權的獲取，意味著(zhù)華大智造成為全球基因測序行業(yè)里唯一集齊了高通量測序、納米孔測序、細胞組學(xué)和時(shí)空組學(xué)產(chǎn)品線(xiàn)的公司。

納米孔測序被稱(chēng)為是“四代測序技術(shù)”，但它與華大智造目前的二代測序（DNBSEQ測序）并非迭代關(guān)系，而是形成互補，兩廂技術(shù)融合能夠更快速地推動(dòng)下游測序市場(chǎng)普及，為公司實(shí)現“激發(fā)光”“自發(fā)光”“不發(fā)光”基因測序產(chǎn)品的全線(xiàn)布局。

華大智造主力機型高通量基因測序儀DNBSEQ-T7

時(shí)空組學(xué)產(chǎn)品則能為如發(fā)育生物學(xué)、復雜疾病等生命科學(xué)領(lǐng)域研究帶來(lái)全新的解決方案和解析視角，同樣與華大智造的DNBSEQ測序平臺具有高度協(xié)同性，能夠增強公司的技術(shù)驅動(dòng)力。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，“高通量測序+納米孔測序+細胞組學(xué)+時(shí)空組學(xué)”的組合一下子就能為華大智造打開(kāi)全新的業(yè)務(wù)版圖，包括植物基礎科學(xué)研究、胚胎衍化研究、基因疾病演變等更多領(lǐng)域研究的應用，將極大豐富華大智造的增長(cháng)模式。

在這一輪關(guān)于增長(cháng)模式“辯經(jīng)”中，Illumina是通過(guò)近期的兩筆收購（單細胞測序公司Fluent與蛋白組學(xué)公司Protemoics），選擇從單一的二代測序轉型到多組學(xué)測序方案上，以尋求增長(cháng)模式上的新突破。

但這似乎并沒(méi)有什么超乎預期的地方，因為華大智造早就錨定了以多組學(xué)測序方案作為生命科技的核心工具來(lái)開(kāi)拓。

反觀(guān)華大智造則是通過(guò)簽約兩筆“經(jīng)銷(xiāo)權”，直截了當地給自己“外掛”了兩個(gè)超級引擎。以其豐富的全球準入經(jīng)驗和商業(yè)化渠道，應該很快就能展現出“授權”合作產(chǎn)品的商業(yè)化放量過(guò)程。

叁|長(cháng)期向好

新質(zhì)生產(chǎn)力“紅旗飄飄”

價(jià)值規律是經(jīng)濟學(xué)中最基本的規律之一，而一家公司的股票價(jià)格也總會(huì )圍繞其資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值，因市場(chǎng)投資人的預期高低而上下波動(dòng)。

反過(guò)來(lái)說(shuō)，通過(guò)對于公司股價(jià)波動(dòng)和市場(chǎng)投資意愿分析，我們也能夠相對客觀(guān)地描繪出一家公司的真實(shí)價(jià)值。

8月8日，Illumina（Nasdaq:ilmm）公布了巨額凈虧損的2024中期財務(wù)報告后，公司股價(jià)卻贏(yíng)得了納斯達克投資人的肯定，至今漲幅在10%左右。

事實(shí)上，經(jīng)歷了行業(yè)投資高漲期的泡沫消退與疫情和經(jīng)濟因素的影響，過(guò)去兩年多時(shí)間里，納斯達克明星級的生命科技公司Illumina也遭遇了漫長(cháng)的下跌季。

不過(guò)，自去年末其股價(jià)就已經(jīng)在90美元附近企穩回升，今年中報發(fā)布，至少3家美股投研機構給予了Illumina“跑贏(yíng)大盤(pán)”的積極評價(jià)，以及最低164、最高242美元的短期股價(jià)目標區間。

為何投研機構會(huì )給Illumina高溢價(jià)的股價(jià)目標？說(shuō)一個(gè)背景其實(shí)就很容易明白。

5月15日，美國眾議院批準了《生物安全法案》，并進(jìn)入立法程序。盡管這一法案可能會(huì )對部分中國生物科技企業(yè)（如藥明康德、華大智造）未來(lái)在國際市場(chǎng)競爭中產(chǎn)生不利影響，但這對Illumina這樣的美國本土企業(yè)而言，卻成了市場(chǎng)看多的重要理由。

毋庸置疑，上升到國家戰略產(chǎn)業(yè)安全的高度，Illumina這種生命科技行業(yè)絕對頭部公司的價(jià)值，必然會(huì )凸顯出來(lái)。

它會(huì )成為下一個(gè)英偉達么？納斯達克的投資人很樂(lè )意這樣想。

在中國，國家（2021-2025）“十四五”規劃中，政府就已經(jīng)明確把基因測序作為我國未來(lái)產(chǎn)業(yè)和七大科技前沿攻關(guān)領(lǐng)域之一。

圖源：互聯(lián)網(wǎng)

今年的政府工作報告中，生命科學(xué)作為未來(lái)產(chǎn)業(yè)，在引領(lǐng)未來(lái)經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展中的戰略地位再一次被強調和凸顯。

顯然，華大智造這種代表未來(lái)產(chǎn)業(yè)方向的公司，其價(jià)值理應得到市場(chǎng)的不斷挖掘。只是，受困于A(yíng)股市場(chǎng)的整體表現，華大智造的價(jià)值似乎被嚴重低估了。

拿最簡(jiǎn)單市凈率指標作為參照：Illumina在納斯達克市場(chǎng)當前的市凈率P/B在3.65倍左右，而華大智造在A(yíng)股科創(chuàng )板當前的市凈率僅2倍，而科創(chuàng )板市場(chǎng)的平均市凈率為2.53倍。

從反應市場(chǎng)投資人對上市公司未來(lái)盈利能力預期的市銷(xiāo)率P/S指標看，以中報數據計算，Illumina市銷(xiāo)率超過(guò)20倍，而華大智造僅為6倍左右，而科創(chuàng )板市場(chǎng)的目前平均市凈率為9.5倍。

就資產(chǎn)價(jià)值“含金量”和未來(lái)盈利預期而言，華大智造的股價(jià)是被市場(chǎng)明顯“錯殺”了。

不過(guò)，這似乎也意味著(zhù)否極泰來(lái)，絕處逢生，畢竟其業(yè)績(jì)增長(cháng)已經(jīng)出現了逐季的“止跌反彈”。

長(cháng)周期來(lái)看，代表著(zhù)基因技術(shù)領(lǐng)域新質(zhì)生產(chǎn)力的華大智造，是推動(dòng)中國各個(gè)領(lǐng)域基因組學(xué)研究的“核心資產(chǎn)”，其市場(chǎng)價(jià)值更不會(huì )被長(cháng)期低估的。

盡管當前A股極度缺乏信心，也直接影響了投資者對華大智造這種龍頭公司未來(lái)預期的判斷，但也需要看到中國資本市場(chǎng)本身正在進(jìn)行一輪劇烈的調整。

無(wú)論是市場(chǎng)風(fēng)向的引導，抑或IPO發(fā)行，我們可以明確地觀(guān)察到監管層正在沿著(zhù)推動(dòng)上市公司因產(chǎn)施策加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的思路在調整。

“新質(zhì)生產(chǎn)力”代表著(zhù)新技術(shù)、創(chuàng )造新價(jià)值、適應新產(chǎn)業(yè)、重塑新動(dòng)能的新型生產(chǎn)力，具有高科技、高效能、高質(zhì)量特征。無(wú)疑，走在生命科技領(lǐng)域前沿的華大智造，理應“扛旗”發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。

圖源：華大智造2024年中期財報

2024年中報中，華大智造上半年研發(fā)投入3.89億元，占比營(yíng)業(yè)收入進(jìn)一步推高至32.2%；此外，公司新申請專(zhuān)利及軟件著(zhù)作權253項，獲得專(zhuān)利授權及軟件著(zhù)作權登記共130項，其中發(fā)明專(zhuān)利授權74項，專(zhuān)利覆蓋核心原材料研發(fā)、關(guān)鍵器部件研發(fā)、關(guān)鍵工藝突破、人工智能算法等。

從誕生之日起，華大智造就在堅持構建源頭性技術(shù)體系，逐步實(shí)現底層技術(shù)與核心工具的自主可控，引領(lǐng)中國基因測序核心工具和技術(shù)實(shí)現從無(wú)到有的突破，并帶動(dòng)基因組學(xué)的廣泛研究。

作為“全村的希望”，華大智造不僅要成為超越Illumina的王者，更要成為引領(lǐng)基因技術(shù)應用變革的領(lǐng)軍級企業(yè)。

最后，期待市場(chǎng)對華大智造的價(jià)值重估。

完