百洋醫藥(SZ301015)$

約翰?艾德勒教授這兩年沒(méi)少跑來(lái)中國，因為要為他發(fā)明的手術(shù)機器人找到不錯的中國市場(chǎng)合作伙伴。

誰(shuí)愿意錯過(guò)正處于快速上升期的中國醫療器械大市場(chǎng)呢？

作為斯坦福大學(xué)神經(jīng)外科和放射腫瘤學(xué)終身名譽(yù)教授，約翰?艾德勒醫生不僅發(fā)明了射波刀，也是個(gè)成功的連續創(chuàng )業(yè)者。

他曾參與創(chuàng )立當今全球知名的放射巨頭之一的安科銳，現在在硅谷擁有一家名為ZAP Surgical（薩普醫療）的創(chuàng )新醫療公司。

ZAP Surgical的核心產(chǎn)品是用于顱內和頸部實(shí)體惡性腫瘤、病變的放射治療系統，即全球首個(gè)具有自屏蔽功能的ZAP-X火星舟放射外科手術(shù)機器人。

2017年9月，ZAP-X在美國注冊上市，兩年后登陸中國在解放軍總院裝機進(jìn)行臨床試驗；2023年6月20日，ZAP-X在中國獲批上市。

至此，在頭頸實(shí)體腫瘤臨床治療應用領(lǐng)域，代表著(zhù)全球前沿創(chuàng )新技術(shù)的放療設備ZAP-X開(kāi)啟了中國市場(chǎng)的商業(yè)化進(jìn)程。

不過(guò)，艾德勒教授并沒(méi)有將ZAP-X在中國市場(chǎng)的商業(yè)化合作合同交付給“GPS”等傳統豪門(mén)MNC企業(yè)，而是選擇了中國本土的商業(yè)化龍頭——百洋醫藥。

艾德勒教授與ZAP-X火星舟放射外科手術(shù)機器人 圖源：互聯(lián)網(wǎng)

11月25日，A股創(chuàng )業(yè)板上市的百洋醫藥（301015.SZ）臨時(shí)股東大會(huì )審議通過(guò)了關(guān)于簽訂分銷(xiāo)協(xié)議暨日常關(guān)聯(lián)交易的議案，ZAP-X的商業(yè)化合作終于落墨紙上。

實(shí)際上，除了商業(yè)化推廣，百洋醫藥還作為領(lǐng)投方參與了ZAP Surgical的E輪融資。

此外，ZAP Surgical也與百洋醫藥的子公司簽訂了ZAP-X的規?；a(chǎn)協(xié)議，百洋將負責ZAP-X覆蓋中國及全球市場(chǎng)的規?；a(chǎn)。

如此“三維立體”的戰略合作，在本土創(chuàng )新藥械領(lǐng)域其實(shí)并不算多見(jiàn)。

對于百洋醫藥而言，與ZAP Surgical的合作，也是其加速向“支持源頭創(chuàng )新”的醫藥產(chǎn)業(yè)化平臺蛻變的一枚重要落子。

而觀(guān)察百洋醫藥的成長(cháng)路徑和未來(lái)戰略，我們則能看到一個(gè)獨特的中國醫藥上市公司發(fā)展樣本。

壹|百洋模式

商業(yè)化的主線(xiàn)邏輯

2024年3月初，著(zhù)名指數編制公司英國富時(shí)羅素（FTSE Russell）發(fā)布全球股票指數報告，將百洋醫藥等76只A股股票調入該指數。

此前入選富時(shí)羅素全球股票指數的A股醫藥公司基本上都是醫藥工業(yè)大盤(pán)股，調入百洋醫藥也從一個(gè)側面反映出國際投資機構對其投資價(jià)值的認同。

按照主營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)看，成立于2005年的百洋醫藥是“致力于成為連接醫藥產(chǎn)品和下游消費者，為品牌醫藥生產(chǎn)企業(yè)提供產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)綜合解決方案”的服務(wù)商。

這里需要注意的是，百洋醫藥將自身定位為商業(yè)化平臺。

觀(guān)察中國醫藥行業(yè)，目前正在運行的一條發(fā)展主線(xiàn)是由仿制藥為主向大力發(fā)展創(chuàng )新藥的轉型。

與此同時(shí)，政府大力推動(dòng)產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，實(shí)施產(chǎn)業(yè)鏈和供應鏈的“雙強”工程，進(jìn)一步促進(jìn)醫藥行業(yè)分工專(zhuān)業(yè)化、精細化，這構成了中國醫藥行業(yè)發(fā)展的另一條主線(xiàn)。

了解了基本的行業(yè)背景后再看百洋醫藥，其正是沿著(zhù)上述兩條行業(yè)發(fā)展主線(xiàn)來(lái)構建自身發(fā)展路徑的。

與偏重渠道覆蓋的傳統醫藥商業(yè)公司相比，百洋醫藥則更倚重于通過(guò)品牌運營(yíng)的方式，幫助優(yōu)質(zhì)醫藥產(chǎn)品及大健康消費產(chǎn)品走向市場(chǎng)，占據消費者的心智。

目前，擁有600余家經(jīng)銷(xiāo)商，覆蓋超過(guò)1.4萬(wàn)家醫院和40萬(wàn)家藥店的全國性醫藥商業(yè)網(wǎng)絡(luò )的百洋醫藥，在骨健康、肝病、代謝性疾病等治療領(lǐng)域培育出多個(gè)品類(lèi)的頭部品牌。

比如進(jìn)口鈣補劑品類(lèi)的迪巧品牌，在同類(lèi)產(chǎn)品中銷(xiāo)售規模持續領(lǐng)先。按照今年中報數據披露，作為百洋醫藥核心品牌的迪巧系列產(chǎn)品營(yíng)收達10.55億元，同比增長(cháng)20.32%。

百洋醫藥核心品牌的迪巧產(chǎn)品 圖源：互聯(lián)網(wǎng)

此外，治療消化不良用藥的泌特、抗肝纖維化的扶正化瘀、醫用級營(yíng)養品的紐特舒瑪、“干眼癥”領(lǐng)域的海露、泌尿系統用藥的安斯泰來(lái)系列等品牌矩陣和產(chǎn)品線(xiàn)都在持續快速增長(cháng)中。

其實(shí)不難看出，百洋醫藥的增長(cháng)模式就在于讓品牌產(chǎn)品持續釋放品牌效應，擴大市場(chǎng)份額。

而在當下創(chuàng )新藥械風(fēng)起云涌的市場(chǎng)環(huán)境中，百洋醫藥的存在恰好補齊了創(chuàng )新研發(fā)公司在商業(yè)化一端的短板。

11月14日，百洋醫藥發(fā)布公告稱(chēng)與本土創(chuàng )新藥公司華昊中天簽訂市場(chǎng)推廣合作協(xié)議，公司將獲得華昊中天自主研發(fā)的1類(lèi)新藥優(yōu)替德隆注射液（商品名：優(yōu)替帝）在中國大陸地區的獨家市場(chǎng)推廣權益。

用于治療復發(fā)或轉移性晚期乳腺癌的優(yōu)替德隆，是2010年以來(lái)全球唯一獲批上市的基于合成生物學(xué)技術(shù)的微管抑制劑抗腫瘤新藥，去年3月，優(yōu)替德隆被納入國家醫保藥品目錄。

治療復發(fā)或轉移性晚期乳腺癌的1類(lèi)新藥優(yōu)替德隆 圖源：互聯(lián)網(wǎng)

重癥腫瘤藥物原本就是百洋醫藥重要的商業(yè)化領(lǐng)域，拿下1類(lèi)新藥優(yōu)替德隆無(wú)疑又夯實(shí)了百洋醫藥“支持源頭創(chuàng )新”的戰略定位。

除了涵蓋OTC/OTX藥品及大健康產(chǎn)品外，百洋醫藥在高端醫療器械也布局已久。

在拿下前述ZAP-X火星舟外科手術(shù)機器人之前，百洋醫藥集團就已投資孵化了華科先鋒的國內首臺X波段4放射放療系統，這恐怕也是約翰?艾德勒教授信任百洋醫藥的重要原因。

此外，百洋醫藥目前手里握著(zhù)的創(chuàng )新醫療器械還包括同心醫療的全磁懸浮人工心臟、邁迪斯醫療的超聲用電磁定位穿刺引導設備等創(chuàng )新醫療設備等。

貳|源頭創(chuàng )新

產(chǎn)業(yè)化的平臺升級

自2021年6月登陸A股創(chuàng )業(yè)板之后，三年多時(shí)間里百洋醫藥完成了一輪業(yè)務(wù)結構上的大調整。

在10月末公布的公司三季度財報中，憑借著(zhù)品牌運營(yíng)業(yè)務(wù)的強勢增長(cháng)，百洋醫藥實(shí)現了61.44億元的營(yíng)收，同比增長(cháng)2.65%；扣非凈利潤6.1億元，同比增長(cháng)達26.22%。

拆分其業(yè)務(wù)結構，今年前三季度公司品牌運營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收41.33億元，同比增長(cháng)15.48%；品牌運營(yíng)業(yè)務(wù)毛利額為20.17億元，同比增長(cháng)19.26%，是公司利潤增長(cháng)的中堅力量。

從營(yíng)收占比看，2024年前三季度百洋醫藥品牌運營(yíng)業(yè)務(wù)占比總營(yíng)收已經(jīng)升至67%，而2021年年報中，這一占比為41.19%。

這“倒轉天罡”式的數據變化則源于2022年8月，百洋醫藥將公司批發(fā)配送業(yè)務(wù)的主要資產(chǎn)北京萬(wàn)維51%的股權出售，北京萬(wàn)維不再“并表”。

如此操作只為全力以赴“品牌運營(yíng)”這個(gè)核心業(yè)務(wù)。

如今，品牌運營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利額已占到百洋醫藥總毛利額的91.93%，這一數據充分證明了，百洋醫藥上市后所進(jìn)行的業(yè)務(wù)結構調整無(wú)疑是成功的。

圖源：上市公司公開(kāi)信息

但“葉茂”還需“根深”。

在今年三季報中，百洋醫藥還有一段關(guān)于公司定位的全新表述：公司是支持源頭創(chuàng )新的醫藥產(chǎn)業(yè)化平臺，核心業(yè)務(wù)聚焦醫學(xué)創(chuàng )新成果的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)制造和商業(yè)化運營(yíng)，切實(shí)以科技創(chuàng )新優(yōu)化醫療場(chǎng)景。

從商業(yè)化到產(chǎn)業(yè)化，百洋醫藥升級了其企業(yè)定位。而這次升級源于一次重要的戰略級并購。

今年7月12日，百洋醫藥發(fā)布公告稱(chēng)：公司斥資8.8億元收購上海百洋制藥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“百洋制藥”）60.199%的股權已完成工商變更和股權交割手續。

成為百洋制藥控股股東之后，百洋醫藥也擁有了上海和青島兩個(gè)藥物研發(fā)生產(chǎn)基地。

上?；匾载灤┧幉姆N植加工、中藥提取到成品制劑以及商業(yè)化的全產(chǎn)業(yè)鏈，構建現代化創(chuàng )新中成藥產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)系統。唯一獲FDA批準在美國完成II期臨床實(shí)驗的肝病中成藥扶正化瘀正是其自主研發(fā)生產(chǎn)的主要產(chǎn)品；

青島基地則是緩控釋制劑研發(fā)生產(chǎn)中心，擁有滲透泵、微丸包衣、骨架片等高壁壘技術(shù)。值得注意的是，青島基地多次“零缺陷”通過(guò)美國FDA的cGMP認證，生產(chǎn)標準與國際同步，產(chǎn)品可實(shí)現中美共線(xiàn)生產(chǎn)、同報同銷(xiāo)。

青島百洋制藥多次“零缺陷”通過(guò)美國FDA的cGMP認證 圖源：互聯(lián)網(wǎng)

“并表”了百洋制藥后，也使得百洋醫藥升級成為推動(dòng)“源頭創(chuàng )新”的技術(shù)開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)轉化平臺的新定位，得以具象化。

要深究百洋醫藥從商業(yè)化升級遞進(jìn)到產(chǎn)業(yè)化平臺的動(dòng)機，其實(shí)不難理解其中邏輯。

在科技創(chuàng )新驅動(dòng)產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展成為中國經(jīng)濟最強脈動(dòng)的今天，醫藥行業(yè)的創(chuàng )新資源正在成為跨國MNC藥企巨頭和本土藥企新勢力競相投入BD乃至股權投資的焦點(diǎn)。

百洋醫藥從下游銷(xiāo)售端向中游生產(chǎn)端延伸，無(wú)非是為更靠近上游研發(fā)的創(chuàng )新源頭：市場(chǎng)BD與創(chuàng )新孵化兩手都要抓，兩手都要硬。

叁|母子協(xié)同

生態(tài)型Big Pharma的形成

2024年10月31日，華昊中天醫藥-B（02563.HK）成功掛牌港交所，在其IPO發(fā)行的基石投資人名單上，百洋醫藥在列其中。

還未與華昊中天正式簽訂優(yōu)替德隆的商業(yè)推廣合作協(xié)議前，百洋醫藥就以投資人的身份擁抱了這個(gè)合作伙伴。

當然，更多時(shí)候“產(chǎn)業(yè)投資人”的角色則是由百洋醫藥身后的集團母公司來(lái)?yè)敗?/p>

在官方介紹中，百洋醫藥集團是以科技創(chuàng )新為驅動(dòng)力的健康產(chǎn)業(yè)集團，以產(chǎn)業(yè)化能力為基礎，以資產(chǎn)增值為核心，以創(chuàng )新孵化為特色，現已構建起醫學(xué)創(chuàng )新成果孵化、生產(chǎn)制造及商業(yè)化協(xié)同發(fā)展的產(chǎn)業(yè)格局。

2023年3月，北京門(mén)頭溝區政府與百洋醫藥集團聯(lián)手打造的“百洋醫藥科研成果轉化基地”在中關(guān)村門(mén)頭溝園正式啟用。

這個(gè)集總部辦公、創(chuàng )新研發(fā)、成果轉化于一體的創(chuàng )新基地里，華科先鋒、百洋智心等一眾百洋與“國家隊”合作的創(chuàng )新企業(yè)，均落戶(hù)于此。

百洋醫藥科研成果轉化基地 圖源：互聯(lián)網(wǎng)

為了更好地培育創(chuàng )新，百洋還與門(mén)頭溝區政府健康產(chǎn)業(yè)引導基金合作設立了百洋門(mén)頭溝大健康創(chuàng )新投資基金，面向創(chuàng )新藥、高端醫療器械等領(lǐng)域的創(chuàng )新類(lèi)企業(yè)投資孵化而設立。

此外，百洋還與青島、廊坊、蘇州等多地政府產(chǎn)業(yè)引導基金合作，成立多只生物醫藥產(chǎn)業(yè)創(chuàng )新基金，鎖定在創(chuàng )新藥、高端醫療器械及基礎研究平臺三大賽道。

至此，我們不難看出百洋醫藥集團形成的“生態(tài)型Big Pharma”中，集團公司的角色是產(chǎn)業(yè)投資人+孵化器，而上市公司則定位是將集團公司投資孵化的創(chuàng )新成果在市場(chǎng)上釋放產(chǎn)業(yè)化價(jià)值的轉化平臺。

這種“母子協(xié)同”，可以在很大程度上避免上市公司承擔創(chuàng )新研發(fā)的風(fēng)險且轉嫁給二級市場(chǎng)投資人。

畢竟，要挖掘“優(yōu)化醫療場(chǎng)景”的源頭創(chuàng )新，就不得不面對嚴峻的現實(shí)：漫長(cháng)的臨床試驗過(guò)程和未來(lái)市場(chǎng)的變化所存在的不確定性風(fēng)險是巨大的。

因此，集團公司與上市公司形成分工與協(xié)同，以創(chuàng )新生態(tài)閉環(huán)的模式成就真正的Big Pharma。

對于上市公司百洋醫藥而言，有了集團公司創(chuàng )新成果源源不斷的輸出保障，憑借其近20年積淀的品牌運營(yíng)能力，再疊加其市場(chǎng)BD能力與生產(chǎn)端打通的產(chǎn)業(yè)化能力，未來(lái)持續打開(kāi)成長(cháng)空間是能夠預見(jiàn)的。

諸如核醫學(xué)創(chuàng )新藥、抗腫瘤與骨再生創(chuàng )新藥、醫用電子直線(xiàn)加速器、光子計數CT等創(chuàng )新方向，無(wú)一不是蘊藏著(zhù)巨大潛力的領(lǐng)域。

這些百洋創(chuàng )新體系里的“新武器”，未來(lái)都將會(huì )是上市公司的“爆點(diǎn)”所在。

而橫向比較整個(gè)醫藥行業(yè)，無(wú)論國內還是國外，我們也很難發(fā)現有與百洋醫藥類(lèi)似可比的對標公司。

從醫藥商業(yè)的下游向中上游延伸做布局，同時(shí)又與其母公司形成生態(tài)創(chuàng )新協(xié)同，這種先天資源稟賦同樣也是上市公司百洋醫藥很難被復制的競爭力。