去年乳制品行業(yè)壓力還是不小的，尼爾森IQ指出2024年國內乳品市場(chǎng)仍處在收縮區間。但是，總有龍頭能抗住壓力，飛鶴最近交出的2024財報中就有很多亮點(diǎn)。

比如，2024年飛鶴營(yíng)收207.5億元、同比增長(cháng)6%，凈利潤36.5億元，同比增長(cháng)11%。憑借品牌效應和穩健銷(xiāo)量，飛鶴硬是在存量市場(chǎng)挖出了增量。

還讓股東們感到驚喜的，應該是飛鶴發(fā)了個(gè)“大紅包”——擬派發(fā)末期股息0.1632港元/股，預計全年派發(fā)股息27.2億元。這也是因為飛鶴有出色的業(yè)績(jì)撐腰，底氣足、手頭寬裕。

看空派總喜歡拿新生說(shuō)事兒——2024年新生兒954萬(wàn)，同比凈增52萬(wàn)，意思是飛鶴的成績(jì)其實(shí)是吃了一波紅利。但是，截至2024年飛鶴奶粉在嬰幼兒配方奶粉市場(chǎng)連續六年中國銷(xiāo)量第一，連續四年全球銷(xiāo)量第一，這樣的穩定輸出又該怎么解釋?zhuān)?/p>

在我看來(lái)，飛鶴之所以能蟬聯(lián)銷(xiāo)冠，不僅在于時(shí)代紅利，更在于兩個(gè)實(shí)力——市場(chǎng)洞察的“軟實(shí)力”和科技研發(fā)的“硬實(shí)力”。二者是穿越周期的左膀右臂，缺一不可。

財報顯示，2024年飛鶴嬰配粉產(chǎn)品收益達到190.62億元，占總收益的91.9%，同比增長(cháng)6.6%，這背后就有飛鶴的市場(chǎng)洞察和科技研發(fā)。

奶粉行業(yè)有一個(gè)冷知識：真正能打的玩家，都在“喂大腦”。生命早期1000天是智力發(fā)育黃金窗口，所以現在寶媽選奶粉比選對象還挑——免疫力只是及格線(xiàn)，大腦發(fā)育才是加分項。去年飛鶴新推星蘊養孕婦套組，內含HMOs（母乳低聚糖）、活性葉酸等營(yíng)養，就是沖著(zhù)胎兒大腦發(fā)育去的，消費者愿意為這樣的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品買(mǎi)單。

奶粉行業(yè)拼的就是研發(fā)內功，飛鶴的殺手锏就倆字——死磕。財報顯示，去年飛鶴新增國內外授權專(zhuān)利153項，累計659項，還獲得制造業(yè)“諾貝爾獎”TPM大獎，把研發(fā)“卷”上了新高度，給產(chǎn)品落地提供了有力支撐。

現在明白為啥國產(chǎn)奶粉能跟外資PK了吧，人家早就不卷價(jià)格戰，直接在科研實(shí)驗室里就把仗打完了。行業(yè)已經(jīng)變天了，要么卷科技，要么卷鋪蓋。

都說(shuō)“不把雞蛋放在同一個(gè)籃子”里，總有人質(zhì)疑飛鶴吃嬰配粉老本，業(yè)務(wù)太單一。

這種說(shuō)法還是不夠客觀(guān)。凱度指數預測，兒童奶粉市場(chǎng)500億蛋糕，飛鶴帶著(zhù)星飛帆卓睿4段、茁然-倍高等產(chǎn)品沖了進(jìn)去。數據顯示，有78.9%的父母愿意為兒童奶粉的特定成分買(mǎi)單，星飛帆卓睿4段就富含鈣、乳鐵蛋白、雙益生菌等成分，明擺著(zhù)的投其所好，人家自然愿意買(mǎi)單。

成人奶粉的市場(chǎng)規模也不小，從2019年的196.14億元增長(cháng)到2024年的286.82億元。寬闊的“銀發(fā)經(jīng)濟”，更是擴大了成人奶粉的想象空間，畢竟現在連公園大爺都開(kāi)始往杯子里加奶粉。飛鶴應該是很早就看到這個(gè)趨勢，旗下的“愛(ài)本”產(chǎn)品已經(jīng)登頂高端成人奶粉銷(xiāo)冠。

前不久，飛鶴董事長(cháng)冷友斌參加民企座談會(huì )后說(shuō)的話(huà)，非常值得琢磨，“中國有14億多人口的超大規模市場(chǎng)，每年有接近1000萬(wàn)的新生嬰兒，60周歲及以上老年人口約3億，人們需要精準營(yíng)養配方，這為我們做好全生命周期產(chǎn)品提供了巨大市場(chǎng)機遇?！?/p>

奶粉行業(yè)現在玩的是“人生套餐”模式，從母胎到養老院都有對應年齡段的奶粉產(chǎn)品。這可不是簡(jiǎn)單的產(chǎn)品線(xiàn)延長(cháng)，而是把消費者一輩子喝奶的場(chǎng)景都承包了。

飛鶴把“全生命周期”這盤(pán)棋下的相當穩，嬰幼兒可以喝星飛帆，兒童可以喝茁然，老人可以喝愛(ài)本。每個(gè)節點(diǎn)都能從它家“全家桶”中找到對應產(chǎn)品，用戶(hù)生命周期價(jià)值直接拉滿(mǎn)，商業(yè)想象空間再次放大。賣(mài)奶粉的最高境界，是讓你一輩子找不到換牌子的理由。

但你以為擺幾個(gè)不同年齡段的奶粉罐，就能通吃“老少通吃”？背后同樣是科研實(shí)力的軍備競賽。飛鶴聯(lián)合中國營(yíng)養協(xié)會(huì )成立“首都醫科大學(xué)-飛鶴愛(ài)本生命營(yíng)養研究中心”，研究怎樣讓中年人的腿腳更利索、骨頭更結實(shí)、衰老更緩慢等方向。

所以說(shuō)，現在的奶粉行業(yè)早就不是比誰(shuí)家奶牛壯了，而是比誰(shuí)更懂中國人從出生到變老的身體密碼。

海外布局方面，2024年飛鶴與荷蘭菲仕蘭握手合作，加拿大皇家妙克金斯頓工廠(chǎng)正式投產(chǎn)。另外，飛鶴還攢了個(gè)國際科研局，跟7國20余家高校和機構合作，通過(guò)在母乳研究等方面取得專(zhuān)利來(lái)推動(dòng)產(chǎn)品落地，這波操作我給滿(mǎn)分。

其實(shí)，這些年奶粉行業(yè)的生存法則正在質(zhì)變：

短期看渠道能力，中期看科技實(shí)力，長(cháng)期看全球話(huà)語(yǔ)權。

真正的狠角色，一定是全球出擊。畢竟，共研產(chǎn)業(yè)咨詢(xún)數據顯示，2024年全球嬰兒奶粉和嬰兒配方奶粉市場(chǎng)的收入達到535.7億美元，是一塊非常龐大的蛋糕。

但你要知道，中國奶粉企業(yè)打進(jìn)歐美市場(chǎng)非常難。比如，FDA認證像通關(guān)文牒，本地化配方堪比密碼鎖，多少乳企被卡了市場(chǎng)之外。但偏偏你會(huì )看到，飛鶴生產(chǎn)的嬰幼兒奶粉已經(jīng)在加拿大沃爾瑪和Loblaws的1100多家門(mén)店上架了。

歸根結底，還是生產(chǎn)能力和研發(fā)能力在“開(kāi)路”。

真正的全球化不僅是砸錢(qián)建廠(chǎng)，還在于用研發(fā)專(zhuān)利拿下話(huà)語(yǔ)權。當某些品牌還在國內卷價(jià)格戰，飛鶴已經(jīng)玩起了科技輸出。

現在資本市場(chǎng)中觀(guān)察奶粉行業(yè)的人群，分三大派系：悲觀(guān)者算人口，賭徒算K線(xiàn)，樂(lè )觀(guān)者算政策和技術(shù)。

雖說(shuō)出生率往下掉，但育兒補貼往上。最近多地育兒補貼陸續落地，消費者信心和消費貢獻開(kāi)始提振，預計2025年奶粉行業(yè)會(huì )有向好態(tài)勢。

在行業(yè)有積極信號的時(shí)候，看企業(yè)得學(xué)會(huì )三維透視。從飛鶴的這份財報可以發(fā)現，短期看它是嬰配粉王者，中期看是全生命周期營(yíng)養專(zhuān)家，長(cháng)期看是中國乳業(yè)出海急先鋒。

能同時(shí)搞定全生命周期和全球化的企業(yè)，才是更有潛力的選手。當下飛鶴估值，還是沒(méi)能反映出潛在的溢價(jià)，還要讓子彈再飛一會(huì )。$中國飛鶴(06186)$?