拼韌性的時(shí)候到了！

一面是復雜的市場(chǎng)、政策環(huán)境與醫藥行業(yè)轉型所疊加形成的向下壓力；一面是AI技術(shù)深度賦能醫藥企業(yè)創(chuàng )新加速的向上機遇。

中國藥企在經(jīng)歷了一輪群體性低潮期后，進(jìn)入“結構性”分化的階段。

在這一階段上，一些財務(wù)表現穩健、戰略清晰、已實(shí)現“仿創(chuàng )”切換且擁有豐沛創(chuàng )新藥管線(xiàn)的上市藥企身上，集采等政策面影響會(huì )出現更加明顯的邊際遞減效應。

年報季，我們要如何識別這類(lèi)藥企的樣本？輕數據而重戰略，讀懂年報外延的企業(yè)戰略是否具備穿越周期波動(dòng)的發(fā)展韌性。

既要又要還要，作為公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行股票的上市公司，發(fā)布年報變得越來(lái)越不容易。尤其是在市場(chǎng)環(huán)境不好的時(shí)候，更容易被投資者挑剔和放大問(wèn)題。

就比如其實(shí)2024年全年錄得156.19億元，歸母凈利潤13.87億元的健康元，會(huì )被市場(chǎng)投資人嫌棄業(yè)績(jì)增速“不達標”，盡管營(yíng)收凈利的小幅雙降在醫藥全行業(yè)一片頹勢之下，尚屬中上簽。

圖源：健康元2024年財報

當然，也能理解二級市場(chǎng)投資人的群體心理，畢竟股票市場(chǎng)大多數時(shí)候看到的是非理性投機行為，真正長(cháng)周期觀(guān)測一家上市公司投資價(jià)值的人總是少數派。

但市場(chǎng)總是更青睞“少數派”。

壹|信心為根

一張自信的財表

引起醫藥行業(yè)上市公司業(yè)績(jì)指標變動(dòng)的因素大抵相仿，所以應該關(guān)注的是同等壓力下，上市公司財表是否呈現出足夠穩定性，以此先排除風(fēng)險因素，避免踩雷。

在藥企核心增長(cháng)數據尚處于普遍調整的階段上，我們需要觀(guān)察誰(shuí)更抗跌，誰(shuí)更能表現出成本控制和盈利能力的韌性。

比如，健康元雖然營(yíng)收凈利潤均出現高增長(cháng)基數之后的整固狀態(tài)，但調整幅度較小，且凈利潤調整幅度顯著(zhù)低于營(yíng)收調整的幅度，說(shuō)明公司仍在提升盈利能力。

報告期內，健康元近63%的毛利率和近10%的凈資產(chǎn)收益率等盈利能力指標，放在行業(yè)里橫向比較也是靠前的。

再者，健康元2024年報告期末總資產(chǎn)357.18億元，同比下降1.76%，但期末凈資產(chǎn)145.35億元，卻同比增長(cháng)5.66%，顯示公司資產(chǎn)質(zhì)量仍在持續改善。

除了這些代表著(zhù)公司自身經(jīng)營(yíng)運管能力的“內向型”指標外，其實(shí)我們還觀(guān)察到了一些向資本市場(chǎng)輸出信心的“外向型”數據。

2025年3月初，健康元公告其自2024年啟動(dòng)的第五期5億元回購計劃，累計回購4474.7萬(wàn)股，占公司總股本2.39%，已完成回購并注銷(xiāo)。

圖源：上市公司公告

此前，自2020年開(kāi)始的回購計劃至今五期累計投入資金近27億元用于回購注銷(xiāo)公司股份，累計回購注銷(xiāo)股份占比總股本甚至超過(guò)了10%。

健康元也是以回購注銷(xiāo)股份的方式來(lái)維護股東權益和公司價(jià)值，投資分紅同樣也是公司向二級市場(chǎng)投資人回饋收益，維護價(jià)值的方式。

繼2022、2023年向投資者分別派發(fā)3.37億元現金后，2024年公司又拿出3.66億元現金分紅投資人。

如果算上回購注銷(xiāo)股份的投入，近三年健康元累計現金分紅高達25.68億元，累計現金分紅（回購+派現）/年均歸母凈利潤（14.44億元）比值高達177.84%。

在《多肽鏈》所跟蹤觀(guān)察的藥企樣本中，上市公司越來(lái)越重視通過(guò)增加分紅派現的方式回饋投資人，這展現了上市公司對未來(lái)發(fā)展充滿(mǎn)自信。

像健康元這種大規模、高比例回購注銷(xiāo)與長(cháng)期穩定分紅派現“雙管齊下”的公司，在A(yíng)股市場(chǎng)里其實(shí)是相當罕有的。

這也為醫藥行業(yè)上市公司樹(shù)立了一個(gè)維護投資人與公司價(jià)值的優(yōu)質(zhì)榜樣。

貳|創(chuàng )新為魂

戰略定力的成色

醫藥上市公司未來(lái)的結構性分化，創(chuàng )新能力是最大的一道分水嶺。

“創(chuàng )新藥”三個(gè)字是藥企應對集采等環(huán)境壓力最好的“護身符”，如今已是醫藥行業(yè)的一種集體共識，然而種因得果不是臨陣磨槍?zhuān)幤笮枰銐虻膽鹇郧罢啊?/p>

這樣的戰略前瞻，在健康元身上可以追溯到2013年。

這一年，健康元做出了一個(gè)改變其命運的落子——在洞察到中國社會(huì )將加速進(jìn)入老齡化的大趨勢下，果斷下注了呼吸疾病的用藥市場(chǎng)。

以此為“錨點(diǎn)”，健康元試圖用“創(chuàng )新藥”撬動(dòng)未來(lái)的市場(chǎng)。

原料藥也好，化學(xué)藥也好，在此后很長(cháng)時(shí)間內仍舊是公司基本盤(pán)，但創(chuàng )新藥才是撐起健康元增長(cháng)空間的真正“大梁”。

時(shí)間來(lái)到了2019年，在堅定執守“創(chuàng )新驅動(dòng)”戰略指引下，健康元迎來(lái)了呼吸疾病用藥領(lǐng)域的最重要的突破，攻克了高端吸入制劑技術(shù)壁壘。

鹽酸左沙丁胺醇霧化吸入溶液成為健康元首款吸入劑上市產(chǎn)品，不僅填補了“國產(chǎn)替代”的市場(chǎng)空白，更為公司樹(shù)立國內呼吸用藥領(lǐng)域王者地位奠定了堅實(shí)基礎。

首款產(chǎn)品上市四年，健康元呼吸用藥銷(xiāo)售業(yè)績(jì)勁增22倍，兌現了創(chuàng )新驅動(dòng)的戰略?xún)r(jià)值。更重要的是，在高強度研發(fā)投入與差異化創(chuàng )新之下，公司逐步構建了豐沛的創(chuàng )新藥管線(xiàn)。

從創(chuàng )新驅動(dòng)的戰略深度看，聚焦呼吸領(lǐng)域的健康元目前儲備有11個(gè)1類(lèi)創(chuàng )新藥產(chǎn)品，其中除瑪帕西沙韋膠囊已進(jìn)入上市的最后沖刺階段外，TSLP單抗、IL-4R單抗、MABA吸入溶液及GSNOR抑制劑均已進(jìn)入臨床Ⅱ期。

圖源：上市公司公開(kāi)信息

在呼吸領(lǐng)域健康元擁有覆蓋多個(gè)適應證、多種劑型的創(chuàng )新藥管線(xiàn)，豐富的產(chǎn)品組合與先發(fā)優(yōu)穩固了其呼吸龍頭的地位，且正在進(jìn)入價(jià)值與收益的兌現期。

從創(chuàng )新驅動(dòng)的戰略廣度看，除了呼吸領(lǐng)域，健康元還在消化、輔助生殖、鎮痛、心血管及精神類(lèi)疾病等領(lǐng)域多元化布局，目前儲備了20余款創(chuàng )新藥物。

進(jìn)一步細看，國產(chǎn)創(chuàng )新PPI藥物艾普拉唑為健康元在消化道領(lǐng)域贏(yíng)得領(lǐng)先地位，而艾普拉唑是全球市場(chǎng)被認為擁有10億美元銷(xiāo)售潛力的新藥。

輔助生殖領(lǐng)域，健康元也構建了完整的產(chǎn)品矩陣，其核心產(chǎn)品盤(pán)踞細分市場(chǎng)頭部序列已久；鎮痛領(lǐng)域，通過(guò)BD等方式引入的創(chuàng )新藥也正在健康元的創(chuàng )新平臺加持下，加速沖刺。

創(chuàng )新驅動(dòng)戰略深度與廣度交織在一起，健康元不僅是擁有跨多個(gè)治療領(lǐng)域創(chuàng )新藥豐厚管線(xiàn)儲備的“創(chuàng )新型”藥企，更是中國本土Big Pharma的難得樣本。

于企業(yè)個(gè)體而言，創(chuàng )新管線(xiàn)決定著(zhù)未來(lái)增長(cháng)的持續性和想象力，但于中國創(chuàng )新藥，健康元的成功轉型是鑄就下一個(gè)十年全球化競爭力的關(guān)鍵跨越。

叁|價(jià)值為骨

有韌性就有彈性

對于資本密度極高，技術(shù)壁壘極高，時(shí)間成本極高的新藥研發(fā)而言，藥企的創(chuàng )新研發(fā)能力如何在風(fēng)險控制的前置條件下客觀(guān)評估？這絕對是個(gè)需要重視的問(wèn)題。

通過(guò)觀(guān)測研發(fā)投入占比藥企營(yíng)收與規模的絕對值，往往是外界對于藥企創(chuàng )新研發(fā)能力“循證”的一個(gè)重要支撐。

但以更高的營(yíng)收占比、更大的絕對投入值來(lái)審視藥企的創(chuàng )新力，其實(shí)會(huì )使我們很容易陷入循證迷途。

在很多孤注一擲燒錢(qián)研發(fā)的藥企身上，我們不難發(fā)現其投研失敗或遠低于預期的現實(shí)風(fēng)險問(wèn)題。

創(chuàng )新新藥不是一針打在投資人身上的“腎上腺素”，而是權衡研發(fā)管線(xiàn)上的風(fēng)險因素與企業(yè)可持續發(fā)展是否匹配的決策與選擇。

回頭再看，健康元自2001年上市以來(lái)的23個(gè)完整財年，能以年均超15%的營(yíng)收復合增長(cháng)率穿越金融危機、疫情沖擊及集采改革等重大挑戰，始終確保盈利能力的韌性，何解？

無(wú)論保健品、原料藥、化學(xué)藥還是今天的創(chuàng )新藥管線(xiàn)，健康元每一步戰略發(fā)展的重心所在都是“緊密?chē)@臨床需求”的。

只有能夠充分價(jià)值轉化的創(chuàng )新，才是有效創(chuàng )新。

2023年研發(fā)投入16.32億元，2024年研發(fā)投入15.32億元，盡管這兩年面臨層層壓力，健康元仍然在平衡研發(fā)投入與市場(chǎng)風(fēng)險的同時(shí)，每年拿出占比公司營(yíng)收10%左右的費用堅定投入研發(fā)。

圖源：健康元2024年財報

這個(gè)研發(fā)營(yíng)收比，放置于眼下行業(yè)規模級藥企中橫向比較，“一線(xiàn)”無(wú)疑。但重要的是，這是基于企業(yè)長(cháng)遠創(chuàng )新戰略的“精算”結果。

因為健康元全線(xiàn)20余創(chuàng )新藥管線(xiàn)布局，只有一個(gè)基本原則，即“臨床需求”。如果再加一個(gè)定語(yǔ)，那便是“未被滿(mǎn)足的”臨床治療用藥需求。

2024年中國創(chuàng )新藥格局迎來(lái)了一個(gè)“奇點(diǎn)”——以Deepseek為創(chuàng )新應用的AI技術(shù)，為中國創(chuàng )新藥研發(fā)帶來(lái)了全新的“X”因素。

這對創(chuàng )新藥管線(xiàn)布局豐滿(mǎn)的健康元來(lái)說(shuō)，簡(jiǎn)直是不要太美好。

因為全面推行Deepseek在藥物研發(fā)、臨床醫學(xué)、生產(chǎn)與質(zhì)量管理、商業(yè)化等諸多方向上的現實(shí)意義，遠超資本市場(chǎng)借題炒作，拔高市值的價(jià)值。

尤其是在創(chuàng )新藥研領(lǐng)域，健康元有著(zhù)明確的應用場(chǎng)景：從CADD（計算機輔助藥物設計）和 AIDD（人工智能藥物發(fā)現）兩個(gè)關(guān)鍵方向積極探索與實(shí)踐。

通過(guò)CADD技術(shù)可針對相關(guān)信號通路靶點(diǎn)展開(kāi)虛擬對接篩選工作。這意味著(zhù)研發(fā)成本會(huì )大大縮減，效率和成功率會(huì )大大提升；

而在A(yíng)IDD 方面，在分子發(fā)現、藥學(xué)研究、臨床研究等多個(gè)關(guān)鍵環(huán)節深入應用，健康元可以借此能更廣地拓展創(chuàng )新藥物管線(xiàn)布局。

當然，AI技術(shù)在生產(chǎn)、銷(xiāo)售等領(lǐng)域的應用提升運營(yíng)效率，自不必贅述。至少積極主動(dòng)擁抱AI的開(kāi)放心態(tài)，是公司“溢于言表”的。

圖源：健康元2024年財報

按照公司表述：健康元將持續推進(jìn)AI與醫藥產(chǎn)業(yè)的深度融合，構建涵蓋“研發(fā)—生產(chǎn)—商業(yè)化”全鏈條的智能平臺，為患者提供更安全、有效、可及的藥物和治療方案。

如此，在A(yíng)I技術(shù)的加持下，將現有的創(chuàng )新藥物管線(xiàn)價(jià)值加速兌現為公司業(yè)績(jì)增長(cháng)動(dòng)能，是可以預見(jiàn)之事。

以信心為根，以創(chuàng )新為魂，以?xún)r(jià)值為骨，健康元所展現的發(fā)展韌性也正在轉變?yōu)槠湮磥?lái)增長(cháng)的彈性。