王家衛的電影《東邪西毒》中有句經(jīng)典臺詞：酒越喝越暖，水越喝越寒。江湖刀光劍影，唯有酒讓武林人士在奔波途中心中一暖。

然而，在白酒攪動(dòng)的資本江湖中，酒企已經(jīng)很久沒(méi)有感受到上市的“暖意”了。

自2016年金徽酒掛牌上交所后，知名酒企如劍南春、郎酒、國臺酒業(yè)等都曾公開(kāi)過(guò)上市計劃，至今均未成功，上市路上誕生黑馬的希望漸漸減弱。在酒企前赴后繼卻又折戟于上市之門(mén)時(shí)，中國各行各業(yè)的上市公司數量增加了2000家。據Wind數據顯示，目前A股只有36家造酒企業(yè)。

七年無(wú)酒企上市的僵局，如今或將被珍酒李渡打破。

最近，珍酒李渡在港交所提交上市申請。根據弗若斯特沙利文報告顯示，按2021年收入計，珍酒李渡為中國第四大民營(yíng)白酒公司，也是中國白酒行業(yè)中提供三種香型白酒的第三大公司。如珍酒李渡上市成功，其將成為七年來(lái)酒企上市的首個(gè)破局者，并且成為“港股白酒第一股”。

為何酒企紛紛向上市發(fā)起沖擊？上市之路又難在哪里？哪些酒企更容易獲得資本青睞？揭開(kāi)其中的資本迷霧，無(wú)疑能讓酒企感受到些許暖意。

酒企上市的理想和現實(shí)

中國白酒企業(yè)曾有過(guò)上市的黃金年代。那時(shí)候，幾乎每隔一年甚至幾個(gè)月就有一家白酒企業(yè)上市，白酒板塊在A(yíng)股一時(shí)風(fēng)頭無(wú)兩。

1994年山西汾酒打響中國白酒企業(yè)上市“第一槍”，此舉拉開(kāi)酒企上市熱潮的序幕。同一年，瀘州老窖登陸深交所。1998年五糧液上市。1999年舍得、古井貢酒、水井坊相繼上市。2001年貴州茅臺上市，如今成為A股巨無(wú)霸的存在。

都說(shuō)“十二年一個(gè)周期”。山西汾酒上市后的第十二年，也就是2016年金徽酒上市。自那之后至今，再無(wú)白酒企業(yè)通過(guò)遞表上市、借殼或資產(chǎn)重組等方式進(jìn)入資本市場(chǎng)成功IPO。七年間，白酒上市企業(yè)的格局日益穩定難有新進(jìn)者，酒企上市的黃金年代慢慢遠去。

然而，在上市門(mén)外排隊的酒企一直有增無(wú)減，它們踮起腳尖力圖窺探資本市場(chǎng)里的熱鬧與繁華。在重重阻力之下，為何酒類(lèi)企業(yè)依然熱衷沖刺IPO？在《一點(diǎn)財經(jīng)》看來(lái)有兩大類(lèi)原因。

首先，上市獲得的資金將成為企業(yè)發(fā)展的重要引擎。

酒企上市融資可以帶來(lái)大量資金，進(jìn)而提高企業(yè)凈資產(chǎn)、降低負債率、改善資本結構，最終提高抗風(fēng)險能力。另一方面，上市對于酒企的品牌聲譽(yù)和產(chǎn)業(yè)實(shí)力都有質(zhì)的提升，能夠更好地整合企業(yè)上下游供應鏈，在低成本擴張和并購方面更具競爭優(yōu)勢，進(jìn)而在短時(shí)間內快速進(jìn)化為區域性龍頭酒企。

當年，山西汾酒成為“首個(gè)吃螃蟹的人”。此后，其在業(yè)績(jì)、產(chǎn)能、品牌形象和知名度上都有迅速提升，既填補中國白酒企業(yè)上市的空白，又在山西區域占據更為明顯的競爭優(yōu)勢。

其次，就是資本市場(chǎng)上白酒相對其他板塊極易形成造富神話(huà)。

云酒頭條數據顯示，在滬深兩市2011年和2017年白酒板塊為所有板塊中的漲幅冠軍。2012年至2021年十年間，A股總市值從23.04萬(wàn)億元增長(cháng)到91.61萬(wàn)億元，增幅為297.61%，而19家白酒上市企業(yè)十年市值增幅高達710.75%。

在兩重“誘惑”吸引下，酒企開(kāi)啟前赴后繼的上市之路。只是理想是豐滿(mǎn)的，現實(shí)是骨感的，關(guān)閉的資本大門(mén)總是朝它們潑去冷水。據中國證監會(huì )官網(wǎng)，國臺酒業(yè)于2020年5月發(fā)布招股書(shū)，次年6月IPO終止審核。此外，郎酒于2020年6月遞交招股書(shū)，2022年4月終止IPO進(jìn)度。

為何酒企上市如此之難？或許監管政策是其首要考慮的難點(diǎn)。證監會(huì )一直對部分行業(yè)的上市申報“亮紅燈”，其中就包括白酒。2021年，國家市場(chǎng)監督管理總局召開(kāi)白酒市場(chǎng)秩序監管座談會(huì )，曾提到要防范白酒過(guò)度資本化的相關(guān)問(wèn)題。

監管對白酒企業(yè)上市嚴格要求，一方面是因為白酒屬于傳統行業(yè)。在控制上市公司總量的前提下，監管方傾向于鼓勵知識密集型或者科技制造型企業(yè)上市，通過(guò)融資來(lái)壯大相關(guān)企業(yè)發(fā)展，最終增強國民經(jīng)濟的韌性和穩健性。白酒本身屬于傳統的勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，耗糧嚴重，總體上與如今的資本市場(chǎng)政策存在一定矛盾。

另一方面，放開(kāi)白酒企業(yè)上市后，白酒股非常容易變成某些投機者大肆炒作的標的物。近幾年，中國酒類(lèi)的資本化程度相當高，尤其是醬酒市場(chǎng)。過(guò)高的資本化，促使行業(yè)里滋生的泡沫越堆越高，一些酒企趁機通過(guò)資本運作抬高自身估值進(jìn)行利益輸送。這不僅嚴重損害廣大投資者利益，而且不符合國家“脫虛入實(shí)”政策。

“房住不炒”的同時(shí)，也應提倡“酒喝不炒”。

當然，酒企上市難，并不意味“被打入冷宮”。一些酒企擁有區域化的本土特色，對當地的經(jīng)濟拉動(dòng)、消費刺激具有促進(jìn)作用，因此被不少地方視為“關(guān)鍵先生”。于是，在這些酒企上市之路上，一些地方扮演起背后推動(dòng)者的角色或助力良多。

現實(shí)難關(guān)中的競爭法則

每到年關(guān)，正是白酒消費的旺季，也是A股白酒板塊的“春天”。

從2022年11月開(kāi)始，白酒板塊就“應時(shí)上漲”。隨著(zhù)與酒類(lèi)消費有著(zhù)強關(guān)聯(lián)的房地產(chǎn)、基建等方面的政策利好不斷，疊加疫情放緩后社會(huì )面消費逐漸回升以及春節旺季帶來(lái)的消費刺激，白酒市場(chǎng)消費力逐漸加速釋放，白酒板塊有了上漲基礎。中金公司研報認為，白酒未來(lái)可能成為拉動(dòng)消費主力之一。

白酒消費帶來(lái)的白酒產(chǎn)值上升和相關(guān)酒企創(chuàng )造的稅收，成為一些地方拉動(dòng)經(jīng)濟的重要動(dòng)力。2021年,貴州以占全國5%左右的白酒產(chǎn)量，實(shí)現占全國白酒產(chǎn)業(yè)26%的營(yíng)業(yè)收入和50%以上的利潤總額。近期貴州政府工作報告指出，2022年白酒產(chǎn)業(yè)增加值增速達32%以上。

面對酒企扮演的經(jīng)濟發(fā)動(dòng)機角色，一些地方也在為其上市提供助力?！顿F州省2022年度上市掛牌后備企業(yè)名單》顯示，在173家上市掛牌后備企業(yè)名單中共有9家酒企，相比2020年的2家數量明顯增加。貴州遵義方面表示，將按照政策要求推進(jìn)相關(guān)白酒企業(yè)上市工作。

河南是酒類(lèi)產(chǎn)銷(xiāo)大省，不過(guò)目前本土酒企中既無(wú)頭部品牌也無(wú)一家A股上市公司。因此，2022年河南方面提出支持賒店老酒、金星啤酒上市，并引導銀行業(yè)金融機構擴大信貸力度，鼓勵風(fēng)險投資等參與豫酒振興發(fā)展。

在一些地方為酒企上市提供助力之時(shí)，誰(shuí)會(huì )成為那個(gè)沖出重圍的“關(guān)鍵先生”呢？

事實(shí)上，在激烈且白熱化的競爭之后，中國白酒市場(chǎng)的參與者數量由2017年的1593名減少到2021年的965名。從行業(yè)格局上看，“一超多強”的競爭體系已經(jīng)成形：第一梯隊的貴州茅臺憑借千億營(yíng)收、萬(wàn)億市值獨領(lǐng)風(fēng)騷；第二梯隊的習酒、郎酒等營(yíng)收突破200億元，但上市尚未有眉目；第三梯隊的年銷(xiāo)售額在50億元-100億元，如珍酒李渡、國臺酒業(yè)、金沙酒業(yè)等。

值得一提的是，現在第三梯隊里的珍酒李渡反倒離上市只差臨門(mén)一腳。盡管是赴港上市，但也說(shuō)明其受資本青睞。

事實(shí)上，要真正叩開(kāi)資本市場(chǎng)的大門(mén)，除地方支持外，最關(guān)鍵的還是酒企要順應趨勢進(jìn)行自我調整。

中國的白酒企業(yè)如今已經(jīng)進(jìn)入競爭3.0時(shí)代。1.0時(shí)代酒企之間更多的是比拼營(yíng)銷(xiāo)和噱頭，2.0時(shí)代PK的是整個(gè)供應鏈的完整度，3.0時(shí)代競爭的關(guān)鍵是綜合實(shí)力，也就是產(chǎn)能的硬實(shí)力和品牌的軟實(shí)力。而珍酒李渡在這兩方面均有發(fā)力。

在醬酒行業(yè)有這么一個(gè)說(shuō)法：噸位決定地位。

醬酒具有工序多、投資大、見(jiàn)效慢等特點(diǎn)，全生產(chǎn)周期在五年以上。如果一家醬酒企業(yè)的產(chǎn)能越大，那么它的競爭力就越強，發(fā)展潛力越大，越受資本青睞。

2020年珍酒李渡的釀酒產(chǎn)量首次突破萬(wàn)噸，2021年實(shí)現投產(chǎn)2.1萬(wàn)噸，2022年投產(chǎn)達到3.5萬(wàn)噸。產(chǎn)能幾乎翻倍地增長(cháng)，珍酒李渡的規模競爭力不斷提升。貴州當地媒體表示，規模競爭力方面，珍酒李渡的產(chǎn)能已進(jìn)入貴州省醬酒企業(yè)前三。

產(chǎn)能是硬實(shí)力，品牌是軟實(shí)力。

在差異化競爭時(shí)代，品牌力能夠反映出企業(yè)文化的獨特內涵與跟消費者交流互動(dòng)的緊密程度，進(jìn)而增強消費者黏性提升品牌忠誠度。

白酒本身跟文化息息相關(guān)，能講好品牌文化故事和提升品牌力的酒企，往往更容易受到消費者青睞。2022年珍酒李渡入選《中國500最具價(jià)值品牌》榜單并位列中國醬香白酒第三位，品牌價(jià)值高達170.59億元，無(wú)疑具備強勁的品牌力。

品牌力最終會(huì )對銷(xiāo)售形成推動(dòng)作用，反映在業(yè)績(jì)上招股書(shū)顯示2020年、2021年以及2022年前九個(gè)月，珍酒李渡的收入分別為23.99億元、51.02億元以及42.49億元，經(jīng)營(yíng)利潤分別為7.4億元、14.7億元、11.7億元，毛利率分別為52.2%、53.5%、55.2%。

根據珍酒李渡的計劃，此次IPO所募集資金將主要用于未來(lái)5年為生產(chǎn)設施發(fā)展提升產(chǎn)能、品牌建設和市場(chǎng)推廣、拓展銷(xiāo)售渠道，部分用于提升數字化水平和補充運營(yíng)資金等。

軟硬結合，提升產(chǎn)能和品牌力，才是酒企應對眼下市場(chǎng)的首要競爭法則。

高端化和年輕化的“未來(lái)之錨”

一家企業(yè)要獲得長(cháng)足發(fā)展，需要一手拿著(zhù)顯微鏡，一手拿著(zhù)望遠鏡。

顯微鏡是要關(guān)注當下的市場(chǎng)變化，然后根據自身特性進(jìn)行靈活的調整。望遠鏡就是往行業(yè)遠處看，要知道未來(lái)的路在哪里以及如何達到目的地。

白酒行業(yè)是典型的“長(cháng)坡厚雪”型賽道。弗若斯特沙利文資料顯示，中國白酒市場(chǎng)規模自2017年的5654億元增加至2021年的6033億元，復合年增長(cháng)率為1.6%，并預期自2022年的6211億元增加至2026年的7695億元，復合年增長(cháng)率為5.5%。

未來(lái)的高增長(cháng)，究竟從何而來(lái)？《一點(diǎn)財經(jīng)》認為，高端化和年輕化是挖掘發(fā)展增量的兩塊掘金地。能夠持續獲得增量，才是獲得資本青睞的必要條件。

從價(jià)的角度來(lái)看，高端白酒的價(jià)格是提升酒企業(yè)績(jì)的錨。

比如，茅臺批價(jià)的持續拔升，給酒企在千元價(jià)格帶打開(kāi)空間。高端千元價(jià)格帶的打開(kāi)，為次高端600元-800元及300元-500元價(jià)位騰出上漲空間，價(jià)格梯隊上的“高帶低”為酒企業(yè)績(jì)注入了持續動(dòng)力。Wind數據顯示，2019年-2021年在分檔次酒企營(yíng)收和歸母凈利平均增速上，高端酒和次高端酒增速明顯高于中低端酒。

弗若斯特沙利文資料顯示，隨著(zhù)消費者購買(mǎi)力提升以及白酒品牌高端化，預期中國白酒消費將轉向高端及超高端的白酒產(chǎn)品，這一市場(chǎng)規模將于2026年達到3719億元，2022年至2026年的復合年增長(cháng)率為12.3%，為所有白酒產(chǎn)品價(jià)格的最高位。2026年這一市場(chǎng)份額將達到48.3%，較2021年增長(cháng)12.6%。

面對眼前巨大的高端化蛋糕，許多酒企蜂擁而入卻又陷入誤區。一些酒企以為高端等于高價(jià)，拼命地抬高產(chǎn)品價(jià)格，結果業(yè)績(jì)不升反降、適得其反。

事實(shí)上，高價(jià)只是高端化的其中一種表現形式而已。酒企的高端化還包括產(chǎn)品是否高質(zhì)、服務(wù)是否高級、渠道是否優(yōu)質(zhì)、傳播是否有調性等等，一昧抬高價(jià)格只會(huì )沾上土豪或者暴發(fā)戶(hù)氣質(zhì)。

水井坊董事長(cháng)曾說(shuō)過(guò)，“年輕人在30歲以后會(huì )慢慢愛(ài)上白酒”。

年輕人是未來(lái)，也是眾多消費品牌實(shí)現基業(yè)長(cháng)青的密碼，在白酒行業(yè)將同樣印證這種生存邏輯。京東超市《2022年一季度白酒消費趨勢報告》顯示，21-30歲的白酒購買(mǎi)用戶(hù)消費占比為23%，消費增速最快。31-40歲的白酒購買(mǎi)用戶(hù)消費占比為47%，41-50歲占比為20%。

另外，年輕人在白酒消費上相對有偏好。上述報告顯示，在年輕人的消費品類(lèi)中，300元以下的和800元以上的高端產(chǎn)品占比較高。

當然，白酒對于部分年輕人來(lái)說(shuō)，仍屬于較為傳統的產(chǎn)品，吸引力有限。此時(shí)跨界成為酒企年輕化的重要動(dòng)力。

如今酒企等不及“年輕人在30歲以后慢慢愛(ài)上白酒”，主動(dòng)推出各種跨界產(chǎn)品來(lái)吸引他們。茅臺冰淇淋旗艦店2022年推出經(jīng)典原味、香草以及青梅煮酒3種口味預包裝冰淇淋。瀘州老窖曾與鐘薛高推出“斷片雪糕”，與茶百道聯(lián)名推出“斷片奶茶”?？缃?，一方面能夠擴大酒企的目標消費人群，另一方面也可以為產(chǎn)品迭代注入新鮮活力。

上述舉措正好符合相關(guān)部門(mén)的號召。工信部《關(guān)于加快現代輕工產(chǎn)業(yè)體系建設的指導意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》提到，針對年輕消費群體、國外消費群體發(fā)展多樣化、時(shí)尚化、個(gè)性化、低度化白酒產(chǎn)品。

高端化和年輕化，無(wú)疑將成為酒企面向未來(lái)的重要錨點(diǎn)，亦將成為打動(dòng)資本的最佳支點(diǎn)。

如果以夏朝“杜康釀酒”算起，白酒文化和華夏文明在中國歷史長(cháng)河中，共同延續了五千年。如今白酒已經(jīng)不僅僅是一種飲品，還成為一種生活方式、一個(gè)重要產(chǎn)業(yè)、一種經(jīng)濟增長(cháng)引擎。

當然，美酒雖好，可不能貪杯。資本雖好，但不能過(guò)度。酒企的上市，應該建立在優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和服務(wù)的基礎之上以及監管的框架之內。唯有如此，酒企的成長(cháng)之路才會(huì )穩健而長(cháng)遠。