地方品牌的痛，菊樂(lè )最懂。

日前，深交所網(wǎng)站公開(kāi)信息顯示，四川菊樂(lè )食品股份有限公司上市審核進(jìn)程“中止”，理由是IPO文件中記錄的財務(wù)資料已過(guò)有效期，需要補充提交。

這意味著(zhù)這家含乳飲料企業(yè)菊樂(lè )食品IPO再遇挫折，此前，菊樂(lè )食品已于2017年12月、2019年8月、2020年6月、2023年3月四次披露招股書(shū)，均未通過(guò)審核。

在業(yè)內，菊樂(lè )因為深耕含乳飲料品類(lèi)，且長(cháng)期局限于四川市場(chǎng)，公司多年來(lái)規模無(wú)增長(cháng)且業(yè)績(jì)波動(dòng)大，疊加歷史遺留問(wèn)題多，淪為“IPO釘子戶(hù)”。

2024年的菊樂(lè )，能否以新消費的姿態(tài)重做一遍含乳飲料？

01.逃出四川“死亡之組”

根據菊樂(lè )食品的招股書(shū)以及申報材料，2019年-2022年，菊樂(lè )食品營(yíng)收分別為8.29億元、9.94億元、14.21億元、14.72億元，歸母凈利潤分別為1.11億元、1.32億元、1.68億元、1.82億元。

另外，2023年上半年營(yíng)收為7.74億元，凈利潤為1.16億元，其中2021年營(yíng)收和凈利潤大幅增長(cháng)的原因是收購黑龍江惠豐乳品有限公司，以此打破了銷(xiāo)售區域過(guò)于集中的風(fēng)險，將市場(chǎng)擴張至了東北。

從橫向比較來(lái)看，2021年A股營(yíng)收規模超過(guò)百億元的不下3家，超過(guò)20億元的更是不在少數，菊樂(lè )的營(yíng)收規模只能排在第十二位。

不說(shuō)和伊利、蒙牛、光明三大巨頭進(jìn)行對比，光是四川市場(chǎng)，菊樂(lè )就需要面臨營(yíng)收規模近百億的新希望乳業(yè)。

不知不覺(jué)5年時(shí)間，菊樂(lè )為何遲遲等不來(lái)春天？

早年，菊樂(lè )憑借一款“酸樂(lè )奶”在四川家喻戶(hù)曉，知乎上四川本地人更是把2酸樂(lè )奶的味道表達為“刻進(jìn)了DNA”，便宜又好喝，且出了四川地區很難買(mǎi)到。

而偏偏，四川市場(chǎng)是個(gè)“死亡之組”。

不僅有全國性巨頭伊利股份、蒙牛乳業(yè)、光明乳業(yè)平均發(fā)力，本土就有新希望、天友、雪寶、楊森等小巨頭長(cháng)期深耕，這導致菊樂(lè )長(cháng)時(shí)間只能以差異化競爭姿態(tài)在夾縫中生存。

另外，雖然菊樂(lè )在川內名聲在外，但能打的產(chǎn)品始終只有“酸樂(lè )奶”這一款產(chǎn)品，根據過(guò)往數據顯示，自2014年以來(lái)，菊樂(lè )含乳飲料的業(yè)績(jì)貢獻率一直在50%以上。

在2016-2019年期間，酸樂(lè )奶的收入占比分別高達73.91%、65.31%、51.68%和52.33%。

本質(zhì)上，酸樂(lè )奶這種含乳飲料本質(zhì)上就是一種飲料，它可以迎合消費者的口味，再添加蔗糖、奶粉等物質(zhì)，和當下各種主打健康、0糖的產(chǎn)品格格不入。

大趨勢也證明了這一點(diǎn)，根據頭豹研究院數據統計，2022年，含乳飲料市場(chǎng)2017年-2021年復合增長(cháng)率達7.41%，預計未來(lái)五年含乳飲料行業(yè)將保持5.4%的年均復合增長(cháng)率，增速開(kāi)始放緩。

和酸樂(lè )奶同以含乳飲料業(yè)務(wù)為主上市的李子園也出現了收入下行的趨勢，各大品牌天花板顯而易見(jiàn)。

迫于未來(lái)業(yè)績(jì)壓力，菊樂(lè )于2020年通過(guò)收購以發(fā)酵乳為主要產(chǎn)品的惠豐乳品擴大產(chǎn)品規模，讓各大品類(lèi)都能更均衡，但這也給菊樂(lè )的上市埋下了一大隱患。

尚未得到應有的效果，反而成為菊樂(lè )食品被問(wèn)詢(xún)的問(wèn)題之一。

從惠豐乳品的經(jīng)營(yíng)收入變化來(lái)看，惠豐的發(fā)酵乳產(chǎn)品營(yíng)收在2022年、2023年上半年分別下滑10.5%和11.7%，下滑幅度持續加大。

而菊樂(lè )在問(wèn)詢(xún)函回復中對此解釋稱(chēng)，自2022年以來(lái)，菊樂(lè )食品的發(fā)酵乳收入降低是由銷(xiāo)量降低和單價(jià)降低這兩個(gè)因素共同造成，而銷(xiāo)量和價(jià)格降低的終極原因則基于消費不振的大環(huán)境，以及生鮮乳行業(yè)本身激烈的價(jià)格戰。

2024年的菊樂(lè )，似乎又要失望了。

02.內憂(yōu)外患，菊樂(lè )困難重重

其實(shí)在長(cháng)達30多年的菊樂(lè )系公司變動(dòng)中，其一直存在著(zhù)諸多不合規的問(wèn)題，包括但不限于定向募集設立時(shí)批復層級不夠、定向募集內部職工股未明確批復、股本總額與批復不一致等問(wèn)題。

在前兩次上市未成的過(guò)程中，菊樂(lè )還因分公司挪用資金問(wèn)題領(lǐng)到了證監會(huì )的“罰單”，被外界形容誒“帶病闖關(guān)”。

盡管菊樂(lè )已經(jīng)追回了資金，但這仍然成為菊樂(lè )食品上市難以揭掉的“傷疤”， 監管部門(mén)2023年3月發(fā)出的第一輪問(wèn)詢(xún)函，便要求其說(shuō)明挪用資金是否流向關(guān)聯(lián)方。

不過(guò)，倘若菊樂(lè )這次成功上市，也注定會(huì )收獲一大批質(zhì)疑。

除了產(chǎn)品過(guò)于單一，菊樂(lè )的銷(xiāo)售區域也過(guò)分集中，為了走出四川，公司近些年來(lái)的收購并購不斷，然而很多都不符合商業(yè)邏輯。

收購惠豐乳業(yè)是其一，為了穩固優(yōu)質(zhì)奶源供應鏈，保障公司奶源供給，菊樂(lè )又進(jìn)軍了甘肅，且慷慨讓利第一大供應商前進(jìn)牧業(yè)。

然而，菊樂(lè )向第一大供應商的采購議價(jià)權很低，單價(jià)長(cháng)期高于其他供應商，不僅如此，前進(jìn)牧業(yè)持股100%的蜀漢牧業(yè)因流動(dòng)資金短缺向前進(jìn)拆借了資金4182萬(wàn)元，且未收取利息。

甚至于在2021年，公司還向前進(jìn)牧業(yè)、德瑞牧業(yè)分別預付奶款6100萬(wàn)元和5000萬(wàn)元。

對上游產(chǎn)業(yè)如此“慷慨”，證監會(huì )自然無(wú)法看下去，也難怪多年來(lái)IPO倍受阻撓。

近年來(lái)，菊樂(lè )好不容易實(shí)現的業(yè)績(jì)增長(cháng)，并非是靠著(zhù)四川本地業(yè)務(wù)的雄起，而是以收購來(lái)推進(jìn)的全國市場(chǎng)策略初見(jiàn)成效。

通過(guò)向乳業(yè)巨頭們學(xué)習進(jìn)軍上游奶源，收購股權，菊樂(lè )兩個(gè)位于甘肅的牧場(chǎng)截止去年已共計擁有存欄奶牛7340頭。

好不容易走出去的菊樂(lè )，看似完成了從0-1，但實(shí)際上想從0-10就沒(méi)有那么簡(jiǎn)單了，在菊樂(lè )現在主攻的東北市場(chǎng)，輝山乳業(yè)和完達山都是不容忽視的對手，甚至于自己收購的惠豐乳品，也與完達山有著(zhù)不小的羈絆。

想闖出四川的菊樂(lè )，還有多少可能？

根據弗若斯特沙利文以及頭豹研究院發(fā)布的《2022年中國含乳飲料行業(yè)概覽》數據，中國整體含乳飲料市場(chǎng)規模在1612.3億，2016年到2021年復合增長(cháng)率為7.41%，CR5占比53.51%，CR10 57.74%。

前五大乳企的集中度占比超過(guò)半數，而其他的公司瓜分剩下的一半，其中還不乏一些娃哈哈等老牌，相比于菊樂(lè )走不出四川的大單品，AD鈣奶、優(yōu)酸乳、真果粒這些耳熟能詳的產(chǎn)品明顯更能打一些。

菊樂(lè )自己也在招股書(shū)中坦言，稱(chēng)自己目前的產(chǎn)能和同行業(yè)可比公司存在一定劣勢，而這也是菊樂(lè )尋求上市的原因——募集資金以擴充產(chǎn)能。

結合菊樂(lè )股份目前的產(chǎn)能利用率來(lái)看，公司產(chǎn)能尚未飽和。根據招股書(shū)，報告期內，公司的產(chǎn)能利用率分別為86.47%，79.94%、85.29%和82.4%。

在這樣的情況下，如果菊樂(lè )繼續募資來(lái)擴大產(chǎn)能，有可能會(huì )帶來(lái)產(chǎn)能難以被消化以及過(guò)剩的風(fēng)險。

相比于產(chǎn)能，菊樂(lè )更需要產(chǎn)品的創(chuàng )新，將乳制品朝著(zhù)更具附加價(jià)值、更公安營(yíng)養的方向轉化。

參考：

“IPO釘子戶(hù)”菊樂(lè )股份如何夾縫求生？——斑馬消費

老牌區域乳企菊樂(lè )7年闖關(guān)IPO再受挫——36氪的朋友們

菊樂(lè )股份四度沖A為哪般？｜IPO觀(guān)察——鈦媒體

從“帶病闖關(guān)”到遇全面注冊制，菊樂(lè )食品上市再添變數——新京報